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日本是如何“零成本”借入8萬億美元債務的

來源: http://wallstreetcn.com/node/214200

日本是全球負債率最高的國家，但是該國卻可以用近乎零成本借債，這是為什麽呢？

日本的流通債務已經超過一千萬億日元（8.4萬億美元），是其GDP的2.26倍，比正在和歐元區就債務問題“打仗”的希臘（1.75倍）要多的多，並且借債量一直沒有降低的跡象，但是日本擁有全世界最低的借貸成本，日本十年期國債的收益率自1997年以來就基本在2%以下，最近的收益率更是只有0.3%，甚至不及其核心通脹率水平，彭博社總結其中主要原因為：

政府債務大多被國內投資者買走，主要是銀行和個人

截止去年9月份的日本央行的數據，日本政府債務只有8.9%掌握在外國投資者手中，該比例遠遠小於美國的48%。

少數幾個巨型機構會長期投資日本國債

截止去年9月末，下面三家機構掌握了46%日本的債務：

央行：日本央行自2001年起為刺激經濟開始購買政府債券，而自2013年開始施行史無前例的大規模量化寬松政策以來，其持倉更是翻了一倍，截止去年9月，日本23%的國債都在央行手中。

郵政局：日本郵政控股（Japan Post Holdings）公司成立於1871年，是年營業額超過1500億美元的巨無霸，其擁有167萬億日元的政府債務，約占政府債務總量的16%，僅次於日本央行。其中約有70%屬於集團旗下的日本郵政銀行，剩下的屬於日本郵政保險。

養老基金：日本的公共養老基金們擁有62萬億日元的國債，占政府債務總量逾6%，其中多數屬於政府養老投資基金（GPIF），也是全球最大的養老金管理機構。截止去年9月，GPIF約130.9萬億日元的資產中近半是日本國債，不過GPIF已經表示要將這一比例降低至35%。

低通脹、慢增長

日本通脹和經濟增長都很低，這會刺激投資者更多的購買國債，以保證無風險收益。

日本經濟在截止2013年的十年間的經濟增速平均為0.8%，2014年數據還未公布，但市場預計因消費稅的提升帶來的負面影響，經濟增速可能只有0.2%，而美國方面過去十年間的平均經濟增速的為1.6%。

彭博數據顯示，日本扣除生鮮食品後的消費者物價指數（CPI）12月同比上升僅為0.5%，而且過去五年間日本物價幾乎沒有變化，平均年漲幅只有0.04%。

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日本是如何“零成本”借入8萬億美元債務的

來源: http://wallstreetcn.com/node/214200

日本是全球負債率最高的國家，但是該國卻可以用近乎零成本借債，這是為什麽呢？

日本的流通債務已經超過一千萬億日元（8.4萬億美元），是其GDP的2.26倍，比正在和歐元區就債務問題“打仗”的希臘（1.75倍）要多的多，並且借債量一直沒有降低的跡象，但是日本擁有全世界最低的借貸成本，日本十年期國債的收益率自1997年以來就基本在2%以下，最近的收益率更是只有0.3%，甚至不及其核心通脹率水平，彭博社總結其中主要原因為：

政府債務大多被國內投資者買走，主要是銀行和個人

截止去年9月份的日本央行的數據，日本政府債務只有8.9%掌握在外國投資者手中，該比例遠遠小於美國的48%。

少數幾個巨型機構會長期投資日本國債

截止去年9月末，下面三家機構掌握了46%日本的債務：

央行：日本央行自2001年起為刺激經濟開始購買政府債券，而自2013年開始施行史無前例的大規模量化寬松政策以來，其持倉更是翻了一倍，截止去年9月，日本23%的國債都在央行手中。

郵政局：日本郵政控股（Japan Post Holdings）公司成立於1871年，是年營業額超過1500億美元的巨無霸，其擁有167萬億日元的政府債務，約占政府債務總量的16%，僅次於日本央行。其中約有70%屬於集團旗下的日本郵政銀行，剩下的屬於日本郵政保險。

養老基金：日本的公共養老基金們擁有62萬億日元的國債，占政府債務總量逾6%，其中多數屬於政府養老投資基金（GPIF），也是全球最大的養老金管理機構。截止去年9月，GPIF約130.9萬億日元的資產中近半是日本國債，不過GPIF已經表示要將這一比例降低至35%。

低通脹、慢增長

日本通脹和經濟增長都很低，這會刺激投資者更多的購買國債，以保證無風險收益。

日本經濟在截止2013年的十年間的經濟增速平均為0.8%，2014年數據還未公布，但市場預計因消費稅的提升帶來的負面影響，經濟增速可能只有0.2%，而美國方面過去十年間的平均經濟增速的為1.6%。

彭博數據顯示，日本扣除生鮮食品後的消費者物價指數（CPI）12月同比上升僅為0.5%，而且過去五年間日本物價幾乎沒有變化，平均年漲幅只有0.04%。

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苹果股价会达到1万亿美元吗？ 年纪不轻轻吴向军

http://xueqiu.com/6246827362/36709462
上周纳斯达克综合指数收于4893.84点，距离2000年3月的历史最高点5132.52点仅有3%的距离。纳斯达克指数中权重最大的苹果股票上周暴涨6.9%，市值达到7400亿美元之高。

2000年纳斯达克指数突破5000点时的代表公司都是和互联网产业链相关的股票。而15年后，纳斯达克指数再次接近5000点，除了谷歌、脸书等互联网公司之外，苹果功不可没。苹果作为一个消费电子硬件生产商，从分类上和互联网无关，但其实苹果的拳头产品iPhone作为智能手机的代表也是互联网造就的。所以说，这一波纳斯达克指数上涨代表的创新基础其实也是互联网。

苹果作为高科技股的代表，市值已经达到7400亿美元，“富可敌国”早已经成为事实。从去年起，市场上就有很多人在推测苹果市值是否或者何时会达到1万亿美元。苹果股东，著名投资人Carl Ichan一直认为苹果公司应该继续回购股票，而苹果股价达到1万亿美元指日可待。

那么苹果市值究竟能不能达到1万亿美元这个“历史记录”？我的回答是“很有可能”。但是比这个问题更重要的是苹果市值是否能够保持在1万亿以上？

苹果的股价现在并不贵。苹果市值7400亿美元中，大约1400亿美元为净现金。提出现金后的市值为6000亿美元。市场平均预期今年苹果净利润为500亿美元。所以说，苹果的市盈率约为12倍，远低于标普500指数的平均市盈率16倍。如果我们用16倍市盈率的话，苹果公司市值应该在9400亿美元，离1万亿美元的市值咫尺之遥。苹果公司股票市值在今后2年中很有可能冲到1万亿美元。

但是，一时之荣誉并不能代表一世之荣耀。其实早已经有公司市值超过1万亿美元。2007年，中石油在A股上市的当天市值就曾经超过1万亿美元。2000年思科的股价不断疯涨，其市值曾一度达到5500亿美元。当时很多人认为思科的股价会在一年内达到1万亿美元。但是15年过去了，思科现在的市值也只有1350亿美元。

我们不得不看到，苹果绝大多数的利润仅仅源自一个拳头产品，iPhone手机。虽然iPhone在全球智能手机市场份额不到20%，但是其利润远远超过所有其它手机生产商的总和。比苹果市值是否会达到1万亿美元更重要的是苹果的这种商业模式是否能够持续下去。iPhone手机问世以来一直是智能手机的佼佼者。但是也不是没有例外。2013年，三星手机推出多款智能手机，不仅屏幕大，而且功能在一定程度上超过了苹果的iPhone5。而苹果的iPhone5和iPhone5S产品性能提高较慢，因此在高端市场份额丢失很快。苹果的股价曾经暴跌45%。往远了说，苹果的Mac电脑也曾经是行业的开创者，地位和现在的iPhone一样。但是，后来也败在了开放式的PC手下。iPhone和安卓之争，和20-30年前的Mac和PC之争非常相似。iPhone的高利润是否能够持续尚且尘埃未定。索尼和诺基亚当年多么地风光，沦落到现在的地步恐怕是没有人能够想到的吧。

苹果想要维持现在的辉煌必须要产品多样化。在这个方面苹果在历史上做的并不够好。经过数次历史教训之后，iPad是乔布斯当年想产品多元化的最重要棋子。如iPod和iPhone一样，iPad也确实开创了一个全新的市场。但是近年来，iPad被安卓和微软系统的类似平板电脑产品打得丢盔卸甲，销量大幅下降。相对iPhone的巨额利润，库克好像对iPad并没有太尽心。产品的性能更新非常缓慢。以至于有业界人士揣测苹果是否会放弃iPad。至少，苹果放弃iPad Mini的态度已经是非常明显。

下一步苹果会向哪一方面进行战略布局？无数人对此可以说是操碎了心。电脑、音乐、社交网络等等，苹果都试过了，有的相当成功，但是对7400亿市值的公司来说还是显得太小。苹果对于手表产业的态度也很有意思。一方面苹果提出的iWatch理念也是开创性的。但是苹果却迟迟没有推出产品，反而坐视其它公司的产品大量涌入市场。这个市场实在太小，苹果进入确实没有太多油水。现在看来有两个方向对苹果最有吸引力。第一是搜索。谷歌的最大收入和利润来源也非常单一，就是搜索。而且谷歌的搜索基本上处于垄断地位，所以利润非常高。谷歌早已杀入智能手机操作系统之中，是苹果的最大敌手。苹果进入搜索领域应该是最符合逻辑的。第二是汽车。这周，全球各大媒体纷纷报道苹果已经有数百人的团队为其工作，秘密开发设计电动汽车产品。这也是本周苹果股价暴涨的主要原因。汽车市场远远大于手机市场。特斯拉年产汽车仅5万辆，股票市值就能达到250亿美元。以苹果的财力和设计能力，设计出几款超越特斯拉的汽车的可能性很大。而汽车作为产品的黏性远远超过手机。如果苹果造汽车，只要能开，不用做广告，购买者就会远远超过5万。这才是苹果现在居安思危，积极开拓的市场。

他們在打什麽算盤？美國銀行業已囤積2萬億高安全性資產

來源: http://wallstreetcn.com/node/214517

經濟在複蘇，就業率創新高，但包括美國銀行（Bank of America Corp）在內的銀行業卻用持續增長的存款購入國債和美聯儲機構債，而不是放貸。

據彭博社，美國銀行業連續16個月增持美國國債和機構債，目前規模達到2.1萬億美元，創美聯儲自1973年有該數據以來最高紀錄。

雖然自大蕭條（the Great Depression）以後，美國銀行業被要求持有更高比例的安全資產，但目前這一狀況顯示美國企業借債意願不高。

來自紐約的投行和資產管理公司Brean Capital的負責人Peter Tchir對彭博社表示，美國經濟複蘇或許並未像數據看上去那麽好：

銀行有那麽多現金，貸款壓力已經減小了，但對銀行而言，持有國債更容易受益。

投資國債確實是讓銀行有利可圖。五年期國債能讓銀行獲得100個基點的受益，而如果把資金放在美聯儲，收益只有25個基點。

隨著美聯儲越來越有可能加息，銀行或從國債收益走高中獲利，但這一狀況或意味著美聯儲將在今年上調貸款基準利率。上周公布的美聯儲1月份會議紀要顯示，多名成員支持維持低利率更長一段時間，以避免傷害經濟。

據彭博社，截止2月11日，美國的商業銀行持有現金2，83萬億美元水平，高於去年底2.57萬億美元的水平。

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地方“激進版”vs“漸進版” 萬億PPP里的誘惑與陷阱

來源: http://www.infzm.com/content/107871

“PPP以前是一條小道，現在大家都一下子湧到這條道上。”

PPP元年

面臨“缺錢”和“欠債”的雙重壓力，地方政府亟須尋找新的融資模式。

“從項目落地看，2015年才是真正的PPP元年。”研究PPP模式十多年的清華大學建設管理系教授王守清對南方周末記者說。

PPP火了，王守清也火了，自2014年開始，他一直在路上。1月26日，王守清在微信朋友圈中寫道，“一周之內，從西北邊陲烏魯木齊經北京、杭州到東南沿海深圳，從零下19度到零上19度，從國企到大民企……不變的還是俺講PPP。”

2013年7月31日，國務院總理李克強提出，利用特許經營、投資補助、政府購買服務等方式吸引民間資本參與經營性項目建設與運營。作為新一輪城鎮化建設中的重大改革舉措，這被認為是PPP模式開啟的信號。

PPP模式Public-Private-Partnership，即政府和社會資本合作），簡而言之即政府和社會資本合作共同提供基礎設施及公共服務。

2014年以來，國務院、財政部、發改委接連發文倡導PPP模式。目前，從各省公布的地方政府報告來看，全國有19個省市自治區將PPP寫進了政府工作報告，“探索”、“鼓勵”、“積極推廣”PPP模式。

根據南方周末記者不完全統計，截至目前，2015年省級地方政府披露的PPP項目計劃投資總額達1.1萬多億。

一時間，各級地方政府忙著推出PPP項目，國企央企、民營企業、銀行、律師紛紛解讀政策、進行PPP培訓。

忙碌的不只是王守清。律師、咨詢機構、大學教授、離退休官員都加入到PPP授課隊伍中。

張燎是濟邦咨詢的董事總經理，2002年他創立了這家專門為基礎設施和公用事業提供投融資咨詢服務的公司。“從去年5月份開始，我去過十多個省級財政部門給政府和企業講PPP模式。”

作為PPP項目咨詢機構總經理，張燎用一種專門的APP統計了自己近三年的飛行記錄，2012年到2014年，他的飛行次數分別為55次、73次、120次，“朋友開玩笑說這個數可以作為指示中國PPP熱度的指針”。

2014年，國務院一紙“43號文”，結束了地方政府傳統的融資平臺和融資模式。但地方政府的償債壓力仍然巨大。審計署數據顯示，2013年6月底，全國各級政府負有償還責任的債務約為20.7萬億。

與此同時，中國的城鎮化進程並未完成，財政部網站刊登的財政部副部長王保安的講話稱，預計2020年城鎮化率達到60%，由此帶來的投資需求約為42萬億元。

面臨“缺錢”和“欠債”的雙重壓力，地方政府亟須尋找新的融資模式。而“43號文”的出臺為地方政府指明了路徑：發行政府債券和政府與社會資本合作（PPP）模式。

今後，以PPP模式由政府和社會資本合作提供公共產品，這意味著像高速公路、城市交通、汙水處理、供水、供熱等跟大眾密切相關的公共服務，在將來都可能由社會資本提供並運營，而服務的價格究竟如何變化，取決於政府和社會資本的合同設計。

對地方政府而言，這種模式不僅減輕了財政壓力，更重要的是，PPP模式實際上是對地方政府轉變職能、改革創新、依法行政的“倒逼”。

南方周末記者了解到，許多省份都選出了一批PPP試點項目，力爭在短時間之內上馬。

面對這一熱潮，不少專家和實務界人士也表示出了擔心。“感覺PPP這個彎轉得太大了，以前是一條小道，現在大家都一下子湧到這條道上了。”大嶽咨詢的董事長金永祥說。

30年運行經驗

“我曾見過一份只有3頁的BOT合同管一個二十幾年的項目”。

實際上，在中國，PPP模式並不是一個新名詞，也曾經遍地開花。

這種模式最早起源於1980年代的英國，此後傳入中國，最初在公路、水務、城市軌道交通建設中被部分采用，當時的社會資本方大多為國外資本，主要采用BOT（建設-運營-轉讓）模式。

從1990年到2000年，一批港商進入了中國高速公路建設領域，以合資企業的形式，與多個省市政府合作，在中國建造了至少80個合資高速公路項目。

2000年以後，全國各主要城市掀起了市政公用事業市場化的高潮，PPP被大規模運用到了汙水處理行業中。此外，采用PPP模式的還有自來水、地鐵、新城開發、開發區建設、燃氣、路橋等若幹項目。

雖然有成功的案例，但失敗的例子更多。其中的重要原因，就是公共利益和企業收益之間經常產生矛盾，在引入私人資本之初，由於缺乏相關的行業經驗，政府缺少跟私營企業簽訂公平合理合同的能力，也沒有一整套的制度設計，政府違約的情況屢見不鮮。

相比而言，歐美會根據當地經濟發展水平合理定價，同時又會隨時間等因素進行調整，有一個“利益分割帶”。另一方面，國外在設計一個項目時，會請專門的咨詢機構進行評估設計。

上海財經大學助理教授王茵介紹，在國外，由於項目周期長，中間變數多，從立項之初，就要充分考慮到各種問題，“招投標過程中企業的一份企劃書由設計方、施工方、金融機構、律師等專業團隊打磨幾輪完成，光是企劃書的造價就高達500萬-1000萬美金”。

國內則是先做了再說，問題都是在過程中才慢慢出現，並沒有一個合同能夠約定責任主體，這也是造成很多PPP項目最終“流產”的原因之一。“我曾見過一份只有3頁的BOT合同管一個二十幾年的項目。”張燎說。

2007年左右，中央要求清理此類項目。2008年推出“四萬億”後，地方政府“不差錢”了，PPP模式受了“冷遇”。但不久後，強刺激弊端開始顯現，PPP重回中央和地方政府的視線。

地方政府很著急

“如果報人大進行決議，半天就能搞定。”

2014年，全國各地紛紛推出PPP項目。據南方周末記者不完全統計，截至目前，已有四川、河南、福建等八省份共推出了469個PPP試點項目，總投資額共計8223億元。

2014年8月到9月，就有安徽、重慶、江蘇、福建、青海五省份推出共計175個項目，而在去年12月，四川公布了264個項目，總投資額達到2534億人民幣，是目前項目最多的省份，但已簽約的合作項目協議僅28個，總投資額約404億元。

“這一輪的參與方大大拓展了，行業也拓展了，不再局限於供水、垃圾處理等市政工程，拓展到幾乎所有公共產品和服務，養老、醫療、教育、旅遊、水利建設等。”君合律師事務所律師劉世堅透露。

“PPP成了目前地方政府重要的抓手。”君合的客戶中除了政府和行業投資人，還擴展到了財務投資人，券商、信托、基金。“我個人比較樂觀，估計高潮要持續5-10年左右。”

“地方政府對PPP這種模式非常熱情，如果報人大進行決議，半天就能搞定。”一位股份制銀行公司部老總對南方周末記者說。

但在張燎看來，“和BOT如火如荼地推進的形勢相比，地方政府對PPP的認識程度很讓人擔心，他們不知道PPP的關鍵點是什麽，采購流程怎麽搞，合同如何起草……”

國際上的PPP項目，一般根據不同的項目需要，設計成不同的方式，千差萬別，但企業都會參與PPP項目運營。

企業一旦參與運營，意味著企業和政府之間就形成一個長期的契約關系。多位專家都強調，這輪PPP模式和過去還有一個重大的差異，即企業和政府是平等的關系，需要利益共享，風險共擔，如果地方政府能力不強、水平不高，不能妥善設計和實施，可能導致項目失敗，帶來風險。

此外，社會資本的投資選擇非常敏銳，如果一個地方沒有良好的發展環境和發展潛力，沒有法治、高效的政府支撐體系，PPP項目無法落地，更無法生根。

“政府很難適應跟企業平起平坐，以前是由政府拍板，而今後政府說了還不算。”常年跟地方政府打交道的中信銀行機構業務部總經理張春中說。

但不管適不適應，行動已經開始了。地方政府出文件、上項目、成立專門的工作小組、培訓、開推介會……“政府目前很急，希望能夠盡快推進PPP項目的落實。”一位基層政府工作人員說。

而在實際操作中，則是五花八門，無奇不有。

“目前是省一級政府想得比較明白，但到了縣市級就不一定了！”張春中說，“哪負責的都有，不見得就是財政部門負責，有的甚至是政協、統戰部門！”

“有一次我問一個企業家，我說，你談成啦？他說，早就談成了，這已經是第三次簽約了！”王守清說，“好多項目的細節並沒談好，很多只是簽一個框架協議。”

“戴著PPP帽子做BT”

使用者付費項目普遍集中在高速公路、供水、燃氣等領域。

“很多地方政府宣傳的項目並不是PPP模式，只是戴著PPP的帽子做BT（建造－移交）。”常年在一線調研咨詢的張燎告訴南方周末記者。

在一個由專家、媒體等人組成的PPP微信群里，一條消息蹦出來得到很多人認同，“新建基礎設施市場如今充斥著滿腦子BT思維的工程承包商，面對如山洪般爆發奔湧的PPP項目，承包商不改變BT思維，將在新一輪PPP卡位戰中頻頻失分！”

王守清說，“2014年10月份，各省政府向財政部報了六七十個PPP示範項目，但是不少都是打著PPP旗號的BT項目，第一輪就刷掉近一半。”

張燎說，“我曾接到一個中部省份官員的電話，當地一個用BT模式做的商貿市場，現在做不下去了，想設計成PPP模式。這根本就不能做啊，商貿市場根本就不屬於公共服務產品。”

過去幾年，地方政府往往采用BT方式建造基礎設施，政府根據與企業簽訂的回購協議分期向其支付資金。

實際上，從廣義上來講，BT也屬於PPP模式的一種。但此輪重提PPP則排除了BT。

從中國城市基礎設施投資的運作情況來看，BT項目很多是由政府所屬融資平臺或其控股國有企業承擔；這種項目往往造成政府大量的債務問題，而且項目本身的質量也難以得到保證。

PPP和BT的主要區別是，第一，時間長短，BT項目時間一般在三到五年，而PPP項目時間一般都在10年以上；第二，也是很關鍵的一點就是企業有沒有參與到這個項目的運營維護中。

參與運營維護目的是要讓企業真正提供服務，提高效率。吸引社會資本來做項目是政府最迫切的願望。財政部力推的是“使用者付費”的項目。

從項目收入來源上劃分，PPP項目主要包括使用者付費、使用者付費與政府補貼相結合、政府付費購買服務三種方式。

相比之下，有固定現金流的“使用者付費”模式更能吸引企業。但一位東部省份的地方官員對南方周末記者說，“這類項目並不多，比較多的還是一些政府補貼的項目。”

使用者付費項目普遍集中在高速公路、供水、燃氣等領域，“這種項目就像是肉，需要政府補貼或付費的項目就像是骨頭，誰願意把肉扔出來，肯定是先把骨頭扔出來啊。”張燎說。

從目前各地推出的一些項目來看，主要涉及交通設施、市政基礎設施、生態環境治理、城鎮生活垃圾汙水處理、網管改造等領域。

目前推出的多數項目為準經營性項目和公益性項目，即政府補貼與使用者付費相結合、完全由政府補貼的方式。

但對企業來講，他們“優先選有現金流的項目，無論是百姓還是政府付費，另外還要選守信用的地方政府”。

根據目前財政部的文件，可以參與PPP項目的社會資本包括，除本級地方政府融資平臺和控股國企之外的所有企業。

當前，不管是國企、央企還是民企，都特別想參與到PPP這股大潮中。但是，“投資者因PPP項目時間太長、地方政府信用不好、融資成本高、對回報期望也高等因素，還比較謹慎。”王守清說。

一個正在負責PPP項目的地方政府官員對南方周末記者說，“我們目前還是考慮央企、國企為主。”

王守清告訴南方周末記者，“目前民營企業還有一些問題，與央企/大國企相比，一是融資能力不行，二是信用不行，第三是技術可能還不行，其中第一和第二是最重要的且相互關聯。但是不能永遠都讓它不行，要扶持它。真正讓民營企業動起來才是PPP本來的內涵，即政府（公）與民企（私）長期合作。”

張燎則擔心，“從經濟結構的調整上不會有太大的改變，無非是央企和地方國企之間利益格局重新洗牌而已。”

戴著枷鎖前行

全世界做得最好的國家，PPP項目在所有公共物品提供里面只占到10％-20%。

“千萬不要把PPP模式當成地方政府解決地方債務的靈丹妙藥，不要作為地方政府推卸其提供公共產品/服務責任的借口，很多項目是不適合PPP的，而且如果PPP模式做砸了，後果比傳統模式更糟糕。全世界做得最好的國家，PPP項目在所有公共產品項目里也只占到10％-20%。”王守清說。

全國各地都在著急上項目，但真正如何運作，如何避免走過去的彎路，地方政府難說真正想清楚。

在王守清看來，當前面臨的主要問題是法制、地方政府信用、金融體系和公眾參與決策與監管（包括透明）機制等問題。2011年亞洲開發銀行對亞太地區15個國家及英國的PPP成熟度進行評估，結果顯示，雖然中國PPP操作成熟度排名首位，但法律環境和機構設置得分較低。

當前對於規範政府和社會資本雙方的權利，到底是究竟是用行政法來管還是合同法來管，目前在法律層面並無界定。

但常年在一線運作具體項目的金永祥認為，目前來看，在實踐過程中出現的問題，沒有哪個是找不到法律的。“目前的法律規章就已經足夠了，重要的是要去踐行。”

踐行過程中缺乏公開透明的機制，更缺少公眾和社會的監督。王守清說，“這次財政部的第一個示範項目——池州項目，合同、成本等什麽都不公布，這樣做PPP，公眾心里踏實嗎？”

持股比例大幅提高 日本GPIF規模達到創紀錄的137萬億日元

來源: http://wallstreetcn.com/node/214646

日本政府養老投資基金GPIF規模在去年四季度上漲5.2%，使其資產升值至137萬億日元，創下歷史記錄。

四季度，GPIF持有的日本債券上漲1.9%，日本股票上漲6.2%，海外債券上漲9.4%，而海外股票上漲10.3%。

截至12月底，GPIF持有43.1%的日本債券、19.8%的日本股票、13.1%的海外債券、19.6%的海外股票和4.3%的短期資產。

華爾街見聞網站此前提到，去年10月，GPIF宣布批準將國內、國外股票配置比例從12%提高至25%。批準將日本債券配置比例從60%下調至35%。GPIF未提供短期資產配置目標。

除了更改GPIF資產配置以外，日本央行去年10月還出乎市場意料宣布將基礎貨幣規模增加10萬億日元，增至80萬億日元，並要讓QE項目年度購買ETF和REIT資產的規模翻三倍。

分析人士認為，日本政府的決定將導致日元對美元今年走低，日本股市將因GPIF增加投資而上漲，對日本債券倒沒多少影響。日本最大券商野村證券認為日本央行上述貨幣政策決定顯示，該央行將最大限度影響市場視為更優先的任務，美元對日元和日本股市將明顯受其影響。該央行顯然在與GPIF配合。

 

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電力體制改革：電改萬億市場有望一觸即發

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1552

財政部批複3萬億額度置換存量債務 1萬億已下批各省

來源: http://wallstreetcn.com/node/214910

據經濟觀察網，財政部已經批複了3萬億的存量債務置換，其中1萬億的額度已經批複到各省財政廳，西南某省獲得300億的額度。

置換存量債務，就是在財政部甄別存量債務的基礎上把原來融資平臺代表政府的理財產品、銀行貸款，期限短，利率高的債務置換成低成本，期限長的債務。存量債務中屬於政府直接債務的部分，將從短期、高息中解脫出來，變成長期、低成本的政府直接債務。

財政部財政科學研究所金融研究室主任趙全厚表示：

舊的政府債務，有3年的、3-5年的，一段時間就要還一次，現在置換成7年、10年的，債務流動性風險降低了。因為政府發債比融資平臺的融資成本還是要低。前段時間進行了債務甄別，在甄別的基礎上進行。融資平臺本來是或有債務，甄別後，其中代替政府借的，早點置換，以便納入政府債務。

在2015年預算報告里，提出對地方政府舉債實行限額管理，地方政府舉債不得突破批準的限額，妥善處理存量債務和在建項目後續融資。將清理甄別後經法定程序批準的存量債務，分類納入預算管理。對甄別後納入預算管理的地方存量債務允許逐步置換，以降低利息負擔，優化期限結構，騰出更多資金用於重點項目建設。

社科院財經戰略研究院研究員楊誌勇告訴經濟觀察網，因為以前政府債務，特別是融資平臺中的替政府借的債務，比如銀行貸款，期限結構不合理，融資成本高，現在通過對政府存量債務的置換，讓債務的期限結構更加合理化。

財政部部長樓繼偉去年8月在人大常委會會議上講話時表示，對高成本融資的存量債務，允許地方申請發行地方政府債券置換，降低利息負擔，優化期限結構。

他指出，要完善地方政府債券自發自還制度，建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機制。推廣運用政府與社會資本合作模式，鼓勵社會資本通過特許經營等方式參與城市基礎設施投資和運營等。

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股市“抽血機”再次來襲 下周打新或凍結逾3萬億資金

來源: http://wallstreetcn.com/node/214919

上證綜指本周累計下跌，為一個月來首次周度下跌。下周新股的發行稀釋了降息的利好，抑制了股市的上漲。

上證綜指今日收盤上漲0.22%，本周下跌約2%。由於賺錢效應顯著，每次新股申購都會變成市場“抽血機”，造成股票市場資金分流，市場利率上沖。彭博新聞社調查的12家券商平均預計，下周的新股發行將凍結大約3萬億元的資金。

本月獲批的24家企業中，上交所有12家，分別是愛普股份、北部灣旅、拓普集團、東方證券、創立集團、松發股份、九華旅遊、浙江鼎力、立霸股份、龍韻股份、騰龍股份以及全築股份。

深交所中小板有4家，包括龍津藥業、世龍實業、國光股份、埃斯頓。創業板有8家,包括恒通科技、四通新材、強力新材、暴風科技、富臨精工、藍思科技、誠益通、中泰深冷。

中國總理李克強本周在兩會上表示，中國將繼續保持積極的財政政策和穩健的貨幣政策。

中金公司在報告中稱，2014 年 6 月新股重啟以來，資金凍結規模較大，平均凍結倍數約 180 倍，沖擊資金面。

3月11日、12日是資金最緊張的兩天。3 月 11 日、12 日分別有10只和11只新股發行。直到 3 月 16 日集中解凍，資金面才明顯改善。

申萬宏源證券分析師Yen Chiu向彭博新聞社表示：“市場將會在短期內受壓，而IPO的效應將是暫時的。考慮到經濟不佳的前景，政府應該會推出更多的刺激，但是規模不會很大。”

《上證報》援引社科院副院長蔡昉表示，“十三五”時期（2016-2020年），中國的平均潛在增長率或降至6.2%。中國財長樓繼偉此前表示，2015年政府赤字預計為GDP的2.7%。

昨日的政府工作報告上，李克強表示中國2015年的GDP增長目標為7%，創下15年來的最低水平。中國央行於2月28日降息，為三個月內的第二次降息。2月，中國央行還下調了銀行的準備金率。

ING Groep NV的亞洲研究部主管Tim Condon向彭博表示：“我們對中國央行的寬松保持樂觀。降息的影響受到了IPO的稀釋。但總的來看，宏觀政策對A股有利。”

 

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標普：今年亞太新增2.6萬億美元債務 中國占多數

來源: http://wallstreetcn.com/node/214925

標普評級預計，獲其評級的亞太21國今年新增債務將達到2.6萬億美元。因擴大刺激規模，中國將占據其中很大一塊。

Kim Eng Tan帶領的標普分析師們在周四發布的報告中寫道，2015年，這些國家的總債務將增加4.7%至16.5萬億美元；預計日本和澳大利亞下降的新增債務將被其他國家的增長所抵消。

Tan 周五在電話中告訴彭博新聞社：

這一增長還是相對較小的，因為亞太地區最近幾年剛剛複蘇，因此財政赤字較大，舉債需求也更大。我們現在認為，該地區債務需求會開始下降。

中國擴大今年的財政赤字目標和將GDP增長目標定在7%以後，其債務占亞太區總債務的比重將會上升。據該報告，2015年中國占亞太區總債務比例將從2014年的10.5%增長至12.7%。

中國已顯示出，今年可能會采取更加激進的政策，尤其是在投資對於刺激增長可能不再像曾經那麽重要的背景下。

華爾街見聞網站介紹過，中國財政部部長樓繼偉今日在兩會新聞發布會上表示，頂住經濟下行壓力，中國必須采取適度擴張的財政政策。此外，地方債風險總體可控，要防止出現系統性風險。地方歷史債務可以通過發新債還老債來解決。

被問及中國財政政策時，樓繼偉稱，

全球通縮的趨勢在加重，複蘇的趨勢不明朗，包括美國。對中國的影響會很大。“三期疊加”造成的一些問題在今後一段時間內要解決，我國經濟的增長動力發生改變，這時候就是新常態。在這個過程中，我們要穩步地去杠桿化，但是又不要造成經濟的“斷崖式”下落。頂住這些下行的壓力，所以必須采取適度擴張的財政政策。

標普的報告還指出，盡管日本政府今年可能會減少舉債，日本仍然是亞太地區最大的債務人。截至2015年末，日本占亞太區總債務的70%和新增債務的63%。此外，日本計劃將今年新售國債的平均期限延長至九年，較去年的平均期限延長6個月。

標普評估的債務主要是（中央）政府債務，不包含地方政府債務、社保基金債務、主權擔保債務以及央行出於實施貨幣政策目的發行債務。

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