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“八一”保殼大限將至 “空殼”私募與時間賽跑

2016年5月1日第一個“保殼”大限過去之後，私募“保殼戰”進入第二階段。距離8月1日的截止日期只剩不到一個月，“空殼”私募也進入保殼的最後攻堅階段。

昨日晚間，中國基金業協會發出公告，提醒相關私募基金管理人盡快落實《關於進一步規範私募基金管理人登記若幹事項的公告》(下稱“備案新規”)的展業要求。此外，協會還通過私募基金登記備案系統站內信和定向郵箱通知等途徑向相關機構發出了提示。

據基金業協會2月5日發布的備案新規，三類未展業的私募基金管理人面臨資格被註銷的風險，且有對應的備案截止日期。5月1日，約2000家私募機構未能成功保殼而被依法註銷了私募管理人資格。

具體來看，首批出局的私募是在今年2月5日前已登記滿12個月，但在5月1日前既未補提法律意見書、也未申請備案首只私募基金產品。

“八一”大限即將來臨，按照備案新規的要求，在今年2月5日前已登記不滿12個月且尚未備案首只私募基金產品的私募基金管理人，如果在2016年8月1日前仍未備案私募基金產品，其私募管理人資格將被註銷。

值得註意的是，5月1日，基金業協會考慮到前期相關機構理解和落實備案新規實際進度較慢，針對2月5日前已登記滿12個月，且在2016年5月1日前已補提法律意見書或提交首只私募基金產品備案申請的私募，備案截止時間從5月1日延展至8月1日。

數據顯示，彼時有500家左右私募補提法律意見書、600家私募提交首只產品備案申請尚未成功，協會給予了3個月順延時間。在昨日的公告中，基金業協會同時提醒這批機構應於8月1日前完成備案，否則也將註銷其管理人資格。

《第一財經日報》記者查詢基金業協會的私募基金管理人公示系統發現，截至今日(7月7日)，已備案的私募基金管理人數量達24577家，“管理規模為零”的有14799家，占比達到60.2%;其中“登記一年以上管理規模為零”的有4875家，占比19.8%。

就目前的“空殼”私募數量來看，有業內人士預測，8月1日被清理出局的私募將會多於5月1日的近2000家。不過記者也註意到，自備案新規實施以來，私募產品備案數量持續維持在高位、且有不斷增加的趨勢，第二階段的保殼大戰儼然呈現出“空殼”私募與時間賽跑的景象。

格上理財數據便顯示，備案新規實施後的首月(3月)，證券類私募產品的備案數量激增，共975只基金完成備案，創出同期新高。4月，證券類私募產品備案數量持續增長，共985只基金完成備案，其中近9成產品成立於2016年之後。

進入5月，私募產品備案數量大幅攀升，單月備案數量達到1308只，創去年8月以來備案數量新高。其中，當月成立當月備案的產品數量為528只，4月成立5月備案的產品數量為497只，備案速度明顯加快。而格上理財最新數據顯示，6月份新備案證券類私募產品數量增至1429只，在保殼大戰的最後一個月，新備案產品數量有望再沖高位。

創業板退市第一股誕生！昔日私募冠軍、匯金公司、逾萬名股東全被坑了！

“後危機”時代亡羊補牢 私募資管新規嚴控杠桿

7月18日，資管機構私募業務新規將正式實施。在“八條底線”的基礎上，證監會祭出重拳，不僅進一步細化了規範了銷售中介行為、明確了相關禁止性要求，並將杠桿倍數大幅降低，優先級也不再保本保收益。

去年股市危機期間，監管部門發現高杠桿產品對市場助漲助跌，此前“不超過10倍杠桿”的規定在極端情況下對市場並未起到控制風險的作用。另一方面，私募違規開展的傘形資管賬戶配資，又為違法活動提供了便利。

“後危機”時代，監管層集中反思後果斷出手以亡羊補牢。與原有《“八條底線”禁止行為細則》相比，《暫行規定》在結構化資管產品杠桿率、第三方機構提供投資建議服務、從事違法證券期貨業務活動等方面作了更為嚴格、細致的規定，針對性更強，約束力更大。

規則升級

去年3月，針對私募資產管理業務領域出現的問題和風險，經中國證監會批準同意，基金業協會制定和實施了《證券期貨經營機構落實資產管理業務“八條底線”禁止行為細則(2015年3月版)》(簡稱《細則》)，但“股災”發生後，監管部門發現，《細則》仍有相當大的改進空間。

在二級市場的異常波動中，逐漸暴露出了杠桿率偏高、違規聘請投資顧問、參與違法證券期貨業務活動等系列問題。於是，有關部門開展了《細則》的修訂完善工作。

譬如，在《細則》中，規定杠桿不得超過10倍，但在極端條件下，這樣的杠桿率仍然偏高。事實上，高杠桿起到了對股市助漲助跌的作用。猶記得，彼時在一大波殺杠桿下，個股紛紛跌停，又由於不得不被動平倉，對股市造成了系統性的損傷。

又如，當前資產管理人聘請第三方機構為其提供投資建議的情況較多，但部分資管產品存在未充分披露聘請第三方機構信息、第三方機構條件要求不統一、第三方機構權責不清晰、相關服務費用不規範等問題較為明顯。

面對一系列問題，監管部門在今年5月就《細則》內容修改向行業機構征求了意見，共有56家行業機構書面反饋了277條意見。

在此前《細則》實施及征求意見的基礎上，證監會研究出臺《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》(簡稱“《暫行規定》”)。

證監會表示，《暫行規定》重點加強對違規宣傳推介和銷售行為、結構化資管產品、違法從事證券期貨業務活動、委托第三方機構提供投資建議、開展或參與“資金池”業務、實施過度激勵等問題的規範。

“新8條底線的出臺，對資產管理行業的影響重大。”上海一家基金一位人士表示。據《第一財經日報》記者了解，已經有基金公司針對新政開展業務討論會。

大幅降杠桿

回看去年股市異動期間，可謂“杠桿猛於虎”。如何防患於未然，也成了監管層這一年多來一直在思考的問題。而此次新規的出臺，目的就是為了控制杠桿。

與《細則》相比《暫行規定》對資管產品的杠桿率做出了非常詳細的要求，簡單來說，就是要“降杠桿”。

新規對股票類、混合類結構化資產管理計劃、固定收益類結構化資產管理計劃及其他類結構化資產管理計劃等的杠桿倍數都做出明確規定，其中股票及混合類結構化資管計劃的杠桿倍數不能超過1倍。

實際上，券商資管產品的杠桿倍數在此前能做到10倍，而現在最高的固定收益類杠桿也不能超過3倍。“此前對結構化資管產品的杠桿倍數的規定是最高不超過 10 倍，在極端條件下這樣的杠桿倍數無法起到足夠的風險防控作用，”有業內人士告訴本報，杠桿的疊加風險尤為值得註意。

降杠桿的另一個做法，是禁止結構化資管產品直接或間接為優先級份額認購者提供保本保收益安排。

在監管層看來，部分結構化資管產品過度保護優先級投資者利益，脫離資管產品實際投資結果、通過複雜的合同約定保證優先級投資者獲取固定收益，一定程度上已經異化為“類借貸”產品，不符合資產管理業務本源。

同時，新規調整了杠桿倍數計算公式，杠桿倍數公式調整為“優先級份額/劣後級份額”，而且明確了中間級份額在計算杠桿倍數時計入優先級份額。這一規定讓中間級、夾層資金等被計算在內，從而會影響到杠桿率。

根據要求，結構化資管計劃的總資產占凈資產的比例不得超過140%，非結構化集合(“一對多”)資管計劃的總資產占凈資產的比例不得超過200%。為了平穩過渡，證監會規定若是此前發行的資管計劃，不符合暫行規定中要求的杠桿規定的，在合同到期後將予以清盤，合同到期前，不得新增優先級份額的凈申購規模、不得提高杠桿倍數。

規範場外配資

去年7月證監會發布《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》，對清理整頓違法證券業務活動做了部署。監管檢查發現，部分資管產品也存在外接具備分倉功能的信息技術系統以及違規設立子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶、傘形資管產品等行為。

《暫行規定》正是為了堵住這些漏洞。新規要求賬戶實施實名制，不能設立子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶等，同時從賬戶控制權、外接交易系統以及設立傘形資管產品等方面禁止資管產品為違法證券期貨業務活動提供服務或便利。

事實上，去年中證登就要求各證券公司嚴格按照賬戶實名制有關要求，切實履行賬戶使用環節實名制審核監督義務，嚴禁為投資者違規使用證券賬戶的行為提供任何形式的便利。

新規中，設立傘形資產管理計劃，子傘委托人(或其關聯方)分別實施投資決策，共用同一資產管理計劃的證券、期貨賬戶的行為也被明令禁止。

另外，在《暫行規定》中，證監會提出要嚴控第三方的投顧行為，對第三方機構的遴選機制、規定流程、約定職責等都有明確的要求。這一舉措主要是針對此前由於管理人風險意識不夠或者風險管控缺位而導致資管計劃淪為機構或個人的交易通道的問題。

因此《暫行規定》明確，第三方機構不得直接執行投資指令，管理人不得存在“未建立或者有效執行風險管控機制，未能有效防範第三方機構利用資產管理計劃從事內幕交易、市場操縱等違法違規行為”的情形。

興業全球否認高管變動 “興業系”私募能否再添新軍？

《第一財經日報》記者7月16日從多個渠道獲悉，公募基金老將、興業全球基金(下稱“興業全球”)掌門人、總經理楊東即將從其堅守了近13年的公募基金離職。記者向興業全球進行求證，相關人士17日早間對記者回複稱“這個事情我們目前還沒聽說。”興業全球隨後通過官方微信表示有關公司“近期有高管人事變動”的消息不實。

不過，興業全球內部有關楊東離職的傳聞卻此起彼伏。“口耳相傳，基本公司現在都知道了，只是還沒有出官方的說明。”一位在興業全球工作的人士向記者表示，他離開是大概率事件。而據另一位接近楊東的人士向記者透露，“他的手續還沒辦好，所以現在還沒有正式離開。”

事實上，在掌舵興業全球近13年的時間里，楊東見證了公墓基金行業的“公奔私”浪潮。僅2014年及2015年間，楊東手下的王曉明、陳揚帆、 杜昌勇等人就相繼“奔私”。加上楊東此前在興業證券的舊部，《第一財經日報》記者初步梳理發現，陽光私募江湖中“興業系”私募版圖越來越醒目。

堅守興全13年

雖然公司官方做出澄清，但興業全球內部對楊東離開的傳聞卻此起彼伏。在公司澄清之後，《第一財經日報》記者再度向公司求證，相關人士表示以“公告為準”，未對內部為何有離職傳言做出解釋。不過另有內部人士告訴記者，楊東可能正在辦理離職手續，並未正式離開。

“公募大佬走流程一般都會很慢，半年到一年都有可能的。如果流程還在辦理中，那可能有個過渡期，過一段時間才會公告。所以他們說‘近期’有高管人士變動，消息不實。”一位熟悉楊東以及興業全球的私募基金經理對記者分析稱。

公開資料顯示，楊東生於1970年，歷任福建興業證券公司上海業務部總經理助理，證券投資部副總經理兼上海業務部副總經理，興業證券的證券投資部總 經理，興業證券總裁助理、投資總監。2003年9月30日，經證監會批準，興業全球基金在上海成立，楊東同時從興業證券的職位上離開，赴任興業全球基金。

東方財富Choice數據顯示，2014年9月，興業全球管理規模首次超過千億。至2016年6月30日，興業全球基金規模排在第18名，較 2015年末上升3個名次;基金規模達1248.62億元，環比增長10.43%。楊東掌舵興業全球近13年，相較起其他老牌公募，他帶領興業全球“沖” 規模的速度算不上快。“他在業內是比較特立獨行，沒有想著一定要沖規模。”一位前興業全球員工評價稱。

過去10余年間，老牌基金公司總經理一職變動無數，“老將”相繼離開，而楊東則始終在興業全球堅守。

“楊東的水平值得肯定，業內挺認他的。憑他的名氣出來做，可以輕易地募到很大規模。”正如一位熟悉興業全球和楊東的私募投資總監向記者所言，楊東的 “老將”身份和水平在業內有著較高的認可度。而對於廣大市場人士來說，楊東的聲名大噪，主要源於他對市場行情的兩次精準判斷和“苦勸基民贖回”的鮮明個性。

2007年，在A股6000點高位時，楊東以公開信的形式“苦勸”基金持有人贖回股票基金。8年後的2015年，當股市站上4414點之後，楊東的 看空觀點也非常鮮明。彼時，興業全球幾乎所有股票型基金的一季報策略都重複著一個觀點：“我們對A股市場當前的熱度比較擔憂，對下半年的股市表現較為悲 觀”。而據記者了解，這一觀點正是出自楊東之手。

2016年1月，興業全球基金專戶投資部副總監呂琪發布朋友圈：“今日鄭重提示：建議客戶贖回，今年本人管理產品大概率不能賺錢”，一時間引起市場熱議，呂琪也被稱為“良心基金經理”。

不過，後期經證監會查明，呂琪的做法表明，興業全球對投資管理人員的言論管理及網絡自媒體管理比較薄弱，相關制度未能有效執行，存在重大風險隱患。楊東也因此被證監會出具了警示函。

事實上，有關楊東離職之後的下一站，興業全球內部也有猜測。有內部人士表示，他大概率會成立自己的公司，“他比較關註美股市場，具體方向目前還不是很清楚”。

“興業系”私募版圖

此前的2014年及2015年，興業全球已經歷了一輪核心成員出走潮，期間離職的高管不少投入了“奔私”大軍。加上楊東此前在興業證券自營部(證券投資部)的一眾舊部，私募江湖中儼然形成了一個獨特的派別：“興業系”。

《第一財經日報》記者梳理發現，“興業系”私募至少包括興聚投資、猛獁資產、睿郡資產、寬遠資產、大樸投資等5家。經歷了2015年的牛熊更叠，“興業系”私募們如今可還安好?

2014年4月，原興業全球副總經理、投資總監、明星基金經理王曉明奔私後成立上海興聚投資。資料顯示，王曉明於2003年底加入興業全 球，2004年開始任職基金經理，是公司元老級人物。其掌管“興全趨勢投資”長達8年，任職期間，該產品回報率為493.35%，王曉明“不疾不徐”的投 資風格為業內所稱道。

Wind統計數據顯示，興聚投資旗下的23只產品(包括子信托產品)今年以來收益位於 - 18.31% ~ - 6.61% 之間。其中，多只成立於2015年5月及6月的產品表現不佳，成立以來的收益率多為負值;而成立於2014年以及2015年上半年的產品整體回報較好，最 高收益率超過100%。

2015年1月，原興業全球投資副總監、明星基金經理陳揚帆以一篇《光陰的故事》揮別公募，奔私創辦猛獁資產。其此前管理的“興全輕資產”斬獲了 2014年一季度業績冠軍以及2014年上半年亞軍。2014年，“興全輕資產”和“興全有機增長”的回報率均位列於同類可比基金的前四分之一陣營。

相比起在興業全球時的名聲在外，奔私之後的陳揚帆卻可謂煩心事不斷。2016年3月，陳揚帆被爆出“隨意提取業績報酬”的醜聞，引起了私募業界的強烈震動和基金業協會的關註。而就投資業績來看，陳揚帆似乎也表現得差強人意。

Wind數據顯示，截至7月8日，猛獁資產僅有一只產品更新了最新凈值。成立於2015年3月的“猛獁金色收獲1號”7月8日的凈值為0.7514元，今年以來收益率為-20.91%，成立以來收益率為- 24.86%。

2015年5月，原興業全球副總經理杜昌勇也離職創業。資料顯示，杜昌勇原為興業證券自營部總經理助理，2003年作為創業團隊成員加入興業全球，同時擔任旗下第一只基金“興全可轉債混合”的基金經理，也是不折不扣的“興全元老”。

奔私後，杜昌勇成立了上海睿郡資產，旗下產品包括股票型基金以及債券型基金，其中債券型基金居多。Wind數據顯示，杜昌勇旗下有最近凈值更新的3只股票型產品，今年以來收益介於- 2.85% ~ 1.09%之間，成立以來收益率也多為正。

2014年5月，原興業證券資產管理分公司(簡稱“興業資管”)總經理徐京德奔私，成立上海寬遠資產。據了解，在擔任興業資管總經理之前，徐京德也曾在興業證券自營部就職，為彼時自營部總經理楊東的下屬。

因此，徐京德雖未曾在興業全球就職，但也是楊東舊部，寬遠資產也屬於“興業系”私募的一員。Wind數據顯示，截至今年7月8日，寬遠資產有最新凈 值數據的7只產品今年以來收益率位於 - 2.19% ~ 8.9%之間，產品凈值均在1元以上，成立以來收益率均為正，最高收益率達63.70%。

另一家“興業系”私募為上海大樸資產。2012年1月，原興業證券研究所所長顏克益牽頭創辦大樸資產，目前擔任公司創始合夥人兼總經理。資料顯示，在擔任研究所所長之前，顏克益歷任興業證券自營部研究策劃部經理、資產管理部總經理，同為楊東的“老舊部”。

在上述幾家“興業系”私募中，大樸資產成立時間雖然最長，但產品發行數量卻不算多。數據顯示，大樸資產旗下共有6只公開產品，截至7月16日，共5 只產品更新了產品凈值。5只產品今年以來收益率位於 -1.05% ~ 2.68%之間，凈值均高於1元，成立以來收益率均為正，最高收益率接近200%。

就目前的比拼結果來看，綜合考慮凈值絕對值，今年以來回報及成立以來回報，同為楊東的老部下，興業舊部(寬遠資產、大樸資產)的業績表現好於興全舊部(興聚投資、睿郡投資和猛獁資產)。

私募半年回憶錄：躲過熔斷就贏了

“從歷史經驗來看，不確定性是一種風險，尤其在市場情緒異常一致之時，會放大波動。”高杉告訴第一財經記者。

A股2016年的慘烈開局至今仍壓得許多投資機構喘不過氣來。多家機構的統計數據顯示，上半年近九成的股票策略私募出現虧損。少數的突圍者中包括了高杉管理的私募基金，而實現了勝利大逃亡的原因之一便是躲過了年初的熔斷。

高杉告訴第一財經記者，去年最後一個交易日(2015年12月31日)收盤後，他發現MACD(用來分析走勢的一種技術指標)日線頂背離非常明顯，而量化指標也顯示，大盤的情緒已經背離。這堅定了他原本就有的清倉想法。

今年1月4日，高杉作為公司的掌門人一早就作出決定：快速清倉。“一開盤就把剩余的三成倉位、近10億(市值)的股票頭寸都賣了。”他說。

就在那一天，A股再現千股跌停，並實施了歷史上首次熔斷，提前近一個半小時結束了交易。

上證綜指2016年1月4日走勢

迅速清倉10億元市值股票

2015年12月22日，以創業板為首的小票反彈漸近尾聲。此時，一些高倉位抱團重倉創業板的公募已然業績爆棚。

然而，作為上海倍霖山投資管理有限公司(下稱“倍霖山”)總經理，高杉隱隱覺得過猶不及，不排除會有一次新的調整。當天收盤後，他靜靜地坐在位置上，打開深交所網站，赫然發現創業板平均估值又回到了112.14倍，雖然較歷史最高的146.57倍仍有較大距離，但相較一年前的66.3倍，創業板整體漲幅已接近70%。這意味著，大量的創業板股票股價一年時間里已經翻倍。

“已經很貴了。”高杉說，每當市場出現某種極度瘋狂行情的時候，他時常會想起在公募上班時的某位領導，“他是價值投資的信奉者，雖然有點保守，但確實對我產生了重要影響。”

擺在高杉面前的是連接電腦的兩個顯示器。其中一個顯示屏上顯示著上證綜指的一組K線。高杉覺得，滬深成交量逐漸萎縮，投資者空倉、持幣觀望的氛圍異常濃烈，沒有增量資金入場行情不可能走太遠。

第二天(2015年12月23日)的晨會上，高杉召集了幾位主要投研骨幹開會，討論是否要減倉。大家的意見是反彈已經取得了一定收益，可以適當減倉，但年末可能是公募基金加倉沖排名的時候，似乎還可以再等等。

2015年12月31日，2015年末最後一個交易日。盡管還未收盤，公募基金前十的排名已提前鎖定。第一名花落易方達新興成長。此時，創業板出現了調整的苗頭。一天前，創業板平均市盈率回到了111.70倍。

高杉告訴第一財經記者，他平時註重參考數量分析和技術分析，去年最後一個交易日（2015年12月31日）收盤後，他發現MACD（用來分析走勢的一種技術指標）日線頂背離非常明顯，這是去年下半年以來第三次發出危險信號，考慮到同行的情緒和猶豫，必須先下手為強。而另一方面，量化指標也顯示，大盤的情緒已經背離。

更令高杉擔憂的是，過了那天之後，A股市場將迎來熔斷時代。熔斷機制對於每個市場投資者而言，都是全新的體驗。高杉告訴記者，說實話當時真沒底，不知道會發生什麽。

2016年1月4日，進入新年也是熔斷時代的第一個交易日，高杉作為倍霖山的掌門人作出最終決定，將公司旗下私募產品剩余的三成倉位、近10億(市值)的股票頭寸全部清倉。

風控要像獵豹捕食

高杉很慶幸在年初的第一個交易日做出了清倉的決定，因為A股不僅在今年前四個交易日兩度熔斷，整個1月份，上證綜指的跌幅更是高達22.65%，創出有史以來的單月跌幅之最。這為近九成股票策略私募虧損埋下了伏筆。

格上理財的統計顯示，上半年股票策略基金中高達85.02%的私募基金虧損，其中9.52%的虧損幅度超過25%。成功突圍者僅是少數，私募排排網的數據則顯示，今年以來有502只股票策略私募取得了正收益，在3731只同類型基金中占比約為13.5%。排名第一的是藍海韜略管理的藍海一號，今年以來取得了185.8%的收益。另有152只基金收益超過10%。

高杉管理的幾只股票策略基金也取得了不錯的成績。其中，倍霖山絕對回報1號產品今年收益率達到11.78%，若按股票策略私募排名，排在3731只同類基金的125位。另一只名為絕對收益2號的複合策略產品今年以來取得了8%的收益，在472只同類基金中排名73位。

當然，逃過熔斷的並非只有高杉。“今年熔斷我們提前減倉了。”易鑫安資產管理有限公司(下稱“易鑫安”)的一名投研人士對第一財經記者表示，一家優秀的私募基金應該把風險控制放在第一位，賺錢是其次。控制好風險，當市場提供賺錢機會的時候再出擊，就像獵豹捕食，在沒有確定把握的時候不會頻繁去試錯。

高杉也表示：“之所以第一周清倉，主要是因為我們預判到了集中抱團題材股的玩法走到了盡頭。創業板當時市盈率又回到了110倍的歷史高估值水平，市場沒有增量資金，很多投資者又期盼春季躁動，這些情況很容易產生踩踏。”

事情的發展正如高杉所言。一旦行情暴跌，泥沙俱下，公募、私募基金凈值均出現大幅回撤。據銀河證券統計，115只標準股票型基金中，除了幾只還在建倉期的新基金，其他1月份的下跌幅度幾乎都在10%以上。

5月底“把倉位加滿了”

1月份出現暴跌後，2月份的市場繼續下探築底，進入春節後才開始逐漸企穩。之後，題材概念股滿盤複活。新能源車、次新股等掀起了炒作之旅，相關股票紛紛創出新高。

進入5月份，在監管升級、題材嚴重高估值等背景下，炒作風潮逐漸退去，此時的市場因為沒有新的熱點逐漸轉弱，大盤隨之下探，一度跌至2780點。那個階段，高杉采用了股指期貨防禦加白酒多頭的組合配置方法，但整體倉位並不高。事實證明，這樣的策略兩頭都押對了。

星石投資旗下的私募產品在上半年也表現出了抗跌性，總經理兼投資決策委員會副主席楊玲對第一財經記者表示，去年底已預判到市場風格將由“成長”轉向“價值”，尤其是業績紮實、估值合理的消費類價值股，持倉由“成長型消費”為主，切換到了白酒等“價值型消費”品種。

高杉回顧上半年的投資過程時感嘆，今年業績好得益於對國際和國內宏觀形勢的把握和長期積累的研究成果集中體現收益。金融危機之後，貨幣政策失效，勞動生產率增長停滯，民粹主義擡頭，一定程度上綁架了政府導向，因此西方各國不敢貿然收緊貨幣政策，低利率還會維持很長時間。這就註定了今年布局的重點——硬資產。他堅定認為是紙幣本身泡沫化，而非資產泡沫化。

考慮到今年地方政府把經濟增長作為重要抓手及供給側改革的執行力，高杉在5月底“把倉位加滿了”。他的邏輯是，在供給側改革的大背景下，A股的一部分傳統企業和周期股可能要往藍籌股演化，大量公司現金流比凈利潤大，資本開支減少，資本積累和富裕現金增多，很多行業都有機會，A股未來可能會出現一批新藍籌。

上述易鑫安投研人士則稱，英國脫歐之後，市場經受住了利空的沖擊，體現下跌動能不足，公司上個月已按計劃開始參與市場。

眼下上證綜指正在3000點上下徘徊。這樣的點位不僅在技術面上是重要關口，在心理層面也是。高杉認為，當前的藍籌行情是普遍性的，在未來低利率情況下，指數的重心會緩慢擡高，“下半年的A股極有可能是一個慢牛走勢，指數先看3200點，若未來幾個月的大環境配合，不排除達到3500點的高度。”

33位私募高管“免考”獲基金從業資格 科目三考試大綱今日發布

“史上最熱鬧”的基金從業資格考試又有新動態。

7月19日晚間，中國基金業協會為私募股權投資(含創業投資)，即PE/VC從業人員“量身打造”的科目三，《私募股權投資基金(含創業投資基金)基礎知識考試大綱(2016年度)》正式發布。此外，基金業協會還對科目一《基金法律法規、職業道德與業務規範考試大綱》和科目二《證券投資基金基礎知識考試大綱》進行了修訂。

按照協會的規定，參加基金從業資格考試的人員通過科目一和科目二考試，或通過科目一和科目三考試成績合格的，均可申請註冊基金從業資格。另外，首場科目三考試將於今年9月舉行，基金業協會在8月中旬還將發布科目三的考試要點。

記者查閱考試大綱發現，科目三考試主要包括三篇十章共五十一節，涉及私募股權投資基金(含創業投資基金)概論，運作實務，政府監管與行業自律。

4月23日，1.1萬私募高管參加的基金從業資格考試賺足了市場的眼球，但考試內容絕大部分圍繞二級市場證券投資，脫離私PE/VC實務的問題也同時引發了極大的市場爭議。

彼時，PE/VC的“前監管機構”、中國投資協會股權和創業投資專業委員會(簡稱“中國創投委”)更是炮轟這場基金從業考試：“考試內容完全照搬證券投資從業人員的考試內容，更是脫離實際，建議停止實施PE/VC管理人員從業資格認證考試。”

針對這一爭議，在“分類管理”的監管原則之下，基金業協會於5月13日發布了《私募基金登記備案相關問題解答(九)》，表示將增加科目三考試，同時也頒布了私募高管的“免試”規則：符合4個規定條件的PE/VC高管可以向基金業協會資格認定委員會申請認定基金從業資格，即“免試”獲得基金從業資格。

具體來看，四個條件包括：從事私募股權投資(含創業投資)6年及以上，且參與並成功退出至少兩個項目; 擔任過上市公司或實收資本不低於10億元人民幣的大中型企業高級管理人員，且從業12年及以上; 從事經濟社會管理工作12年及以上的高級管理人員; 在大專院校、研究機構從事經濟、金融等相關專業教學研究12年及以上，並獲得教授或研究員職稱。

有市場人士彼時戲稱，“沒有拿到免試資格，還需要考試的私募高管，都不能叫大佬。”根據基金業協會7月14日的公告，首批私募高管基金從業資格認定表決工作日前結束。經協會資格認定委員會表決，共33名私募高管通過認定的方式取得了基金從業資格。

此外在今年5月9日，經基金業協會研究決定，認定了24位一級市場知名投資人的基金從業資格。具體包括：私募股權投資基金專業委員會趙令歡、王宏霞、梁信軍、劉海峰、熊曉鴿，創業投資基金專業委員會靳海濤、沈南鵬、閻焱、何小峰、劉延儒、應文祿、朱敏，天使投資專業委員會徐小平、雷軍、蔡文勝、蘭寧羽、陳科屹、倪正東、牛文文、王剛、麥剛、曾李青，機構投資者委員會姜明明、黃永忠等。

私募“保殼”意義不大 《暫行規定》或只針對私募投顧

距保殼大限“8·1”還有不到10個工作日，對私募殼資源的追逐也進入沖刺關頭，有消息稱，備案殼的價格已經炒到百萬級。

多位受訪人士指出，對所謂“私募殼”的炒作已經超過理性範圍，私募的殼實際上並無太多價值，因為監管層並沒有禁止登記備案。

7月18日起，資管新規“新八條底線”《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》將正式實施，監管力度超過市場預期。按照規定，8月1日之前仍未通過法律意見書且完成首只私募基金產品的備案，將註銷其私募基金管理人登記。

私募“保殼”意義不大

“保殼是誤讀，不是基金業協會的初衷。對於所謂的保殼、倒殼，基金業協會是不支持甚至是反對的。”基金業協會發布《關於進一步規範私募基金管理人登記若幹事項的公告》後，協會相關人士對此解讀稱，這一解讀源自彼時市場上此起彼伏的“保殼”做法。當時，一些期貨公司、券商以及律師事務所等推出“賣殼”、“保殼”業務，私募登記備案這一資質自然也被明碼標價。

隨著“8·1”保殼大限的到來，市場上有消息稱，已經備案的“私募殼”的價格也被炒到百萬級以上。

但一直以來，基金業協會對所謂的“保殼”“倒殼”持不支持甚至是反對的態度。“保殼是誤讀，不是我們的初衷。對於所謂的保殼、倒殼，我們是不支持甚至是反對的。實際上，保殼、倒殼也是沒有意義的，因為私募基金管理人登記不是‘一備了之’，除了初期的管理人登記和初期的產品備案以外，第一要履行持續地向協會報告的義務;第二要履行持續的向相關產品的合格投資者信息披露;第三，要持續遵守協會發布的一系列自律規則。” 中國基金業協會私募基金部主任董煜韜指出。

記者了解到，私募殼價近來水漲船高，一方面是因為大限降到，另一方面是剛剛成立的中小私募在當前的市場環境下難以發出一定規模的產品。業內人士指出，發行首只產品的規模，門檻已經在500-1000萬以上。

“初始發行規模要在1000萬以上，理論上100萬規模都可以，但根據我們之前的經驗及同行了解，1000萬以上的就很容易過。”廣東一家私募老總透露。另外，華南一位私募人士告訴記者，按照協會的意思，要想“保殼”的話以投資顧問形式發行產品是不行的，一定要自主發行。

“為了避免保殼，明確反對保殼，對一些借助投顧當首只產品的基金業協會暫時不給予其備案，備案了第一只產品以後依然是可以備按投顧產品的。”董煜韜解釋稱。

“殼本身沒什麽價值。規規範範地經營，可以通過正常渠道去申請，沒有要求不讓去申請。”私募排排網創始人李春瑜向《第一財經日報》記者表示。

《暫行規定》或只針對私募投顧

7月18日起，資管新規“新八條底線”《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》將正式實施，按照規定，私募基金管理人須參照執行。

“目前公司也在討論，看看資產新規對公司業務到底有多大影響。對投顧的要求，公司自身發產品就沒這方面的要求，如果說通過基金子公司或券商資管通道以投資顧問的形式是需要按新規規定要求的。”廣東富利達資產管理有限公司總經理樊繼浩告訴記者。

在《暫行規定》中，對投顧的相關規定引起了私募圈的註意。因為對一些在券商資管、基金子公司發投顧產品的私募管理人來說，必須要遵守其中規定。尤其是，“具備3年以上連續可追溯證券、期貨投資管理業績的投資管理人員不少於3人”這一規定對一些剛剛成立不久的小私募來說，的確有些難度。“現在備案比較容易，一是法律意見書要求出具，新規出臺後對投顧資格的要求很多，這個是後續比較麻煩的。”北京一家期貨公司人士向《第一財經日報》記者如是表示。

“現在絕大部分私募是能夠自主發行的，沒有必要以投資顧問的形式發行產品。有一種就是配資形式的話還是要以投資顧問的形式來做，因為配資涉及到優先劣後。”樊繼浩解釋道。

而北京一家老牌私募人士的理解則是，《暫行規定》要求的是可追溯業績，而非公開業績，那就有了一定的回旋余地。“可追溯業績，是可以查詢到的業績，不是說個人賬戶也是可以的。《暫行規定》的影響主要在於會清盤一批，尤其是三個基金經理的要求。三四個人的規定難度倒不是很大。基金經理加上研究員，這是一個標配。”

基金業協會的數據顯示，7月15日共有31家證券投資私募在協會登記備案，截至7月15日，在過去的一個月內共有129家證券投資私募登記。這個速度超過了此前2個月的速度，此前的5月20日到6月20日成立了65家。

“不管怎麽樣都是要做的，被撤銷不影響再申請登記。”一位私募律師表示，目前私募法律意見書的費用大概在10萬元左右。

私募大佬楊愛斌“棄私返公” 債券型私募之尷尬如何化解？

陽光私募進軍公募近日破冰。隨著鵬揚基金管理有限公司(下稱“鵬揚基金”)得到證監會的批準成立，原北京鵬揚投資總經理楊愛斌成為業界第一個“公奔私”後“棄私返公”的私募人士。同時，鵬揚基金也是目前全市場單一自然人持股比例最高的公募基金公司。

值得註意的是，楊愛斌所打造的“鵬揚模式”為放棄私募業務專註公募業務，同時鵬揚投資的私募產品可能會逐步轉換平移為鵬揚基金的特定客戶資產管理業務。在業內人士看來，鵬揚基金在一眾等待公募牌照的私募機構中率先獲批，很大程度上源於“鵬揚模式”為其清障。

“棄私返公”的現象首先在債券市場上演，私募大佬的決心正折射出當前債券型私募發展的一大尷尬：拓展規模的剛需遭遇了無牌(公募牌照)的身份，債券私募何去何從?

鵬揚投資“棄私返公”

公示信息顯示，鵬揚基金由楊愛斌持股55%，上海華石投資有限公司持股45%。楊愛斌擔任法定代表人兼總經理。根據證監會的批複信息，鵬揚基金既具備公募業務資格，也獲得了專戶業務資格。

鵬揚基金的核心人物楊愛斌曾是“公奔私”的焦點人物，如今，他再度開創了“棄私返公”的獨特模式。公開資料顯示，楊愛斌曾擔任華夏基金總經理助理、固定收益投資總監。2011年10月，楊愛斌奔私創辦鵬揚投資，旗下產品主要投資債券二級市場。

記者梳理發現，在鵬揚基金之前，私募基金成功設立公募基金公司較少，而且全部為私募股權投資基金，如九泰基金(背靠九鼎投資)、中科沃土基金(股東為中科招商)和新沃基金(股東為新沃資本)等。

華寶證券分析師奕麗萍表示，“私募股權投資基金由於其資本實力較強，版圖布局較早，在設立公募基金上相比二級市場私募優勢較大。”不過，隨著二級市場私募在牛市中的發展壯大，不少實力雄厚的私募已經發起了成立公募的申請。

華寶證券研究創新部統計數據顯示，2015年4月2日，鵬揚基金成為第一個二級市場私募申請的公募基金。緊隨其後，凱石基金、重陽基金和博道基金相繼提交受理，這三家公司背後的私募，凱石益正資產、重陽投資和博道投資均主要做二級市場股票投資。目前鵬揚基金已經獲批設立，凱石基金已經進入審查期，於2016年2月2日獲得了第一次反饋。而重陽基金和博道基金都還處於受理補正期。

鵬揚基金在一眾候審私募機構中率先獲批，一方面原因是其提交申請時間最早，另一方面，楊愛斌放棄私募業務的舉動也為此次獲批成功“清障”。

目前私募做公募，監管層始終對兩個業務之間的利益沖突、利益輸送等存在顧慮。據知情人士透露，這次鵬揚基金獲批，一大原因是鵬揚投資將不再從事私募業務，並且將註銷其在基金業協會的私募投資基金管理人登記。據悉，目前鵬揚投資旗下自主發行的產品已經提前清算，未到期的私募產品可能會逐步轉換平移為鵬揚基金的特定客戶資產管理業務。

不過，上海愛方財富總經理莊正則向記者表示，公募基金專戶和子公司業務就是類私募業務，既然鵬揚基金也可以開展專戶業務，那“徹底私轉公”這一說法並不準確。“但毫無疑問的一點是，做公募之後必須要做好合規風控，針對專戶和普通公募業務的人員隔離、物力隔離，辦公場所隔離等都需要落實好。”

持類似觀點的還包括同在等待公募牌照的凱石益正總經理陳繼武。“我們現在還在努力，目前凱石基金整體正在推進。不排除會采用鵬揚基金的模式，但我們還在和會里溝通看具體怎麽做。”陳繼武說。

債券型私募的尷尬處境

莊正向記者表示，從業績提成的角度來想，股票型私募徹底放棄私募業務去拿公募牌照，料不會成為很大的趨勢。不過記者采訪發現，對於多數債券型私募管理人來說，“規模大、能拿牌就拿牌，不能拿牌就豐富品種”，似乎成為了一種主流趨勢。

“我們做公募的決心非常堅定，所以對於監管層的要求是切實去落實。”一家百億級債券私募的總經理也向記者表示，由於債券交易的固有特點，固收(債券)業務十分在乎資產管理規模。“固定收益投資的客戶主要是機構，比如銀行、保險和社保資金。這些機構比較看重合規性和市場聲譽，所以更願意打交道的是’持牌’機構，之前一些保險機構很願意和我們做業務，但由於我們沒有持牌，很多業務開展起來不夠得心應手。” 

拓展規模的剛需遭遇沒有持牌的身份，債券型私募的尷尬一覽無余。記者便了解到，除鵬揚投資這類實力雄厚的私募在積極申請公募牌照之外，其余中小型債券型私募也在積極探索出路。其中最主流的一點便是拓展產品線，在債券之外增加其他策略產品。

“年初至今，中債全債指數上漲 1.53% ，就我們拿到的業績提成來說，債券產品線是不具備吸引力的。另外整體來看，債券還是一個偏小眾的市場，所以單吃債券一個品種不現實。”上海一家中型私募機構負責人便向記者透露，目前公司的交易品種已經擴展至期權、商品期貨等。

據格上理財研究員徐麗介紹，我國債券型私募的發展時間並不長，多數公司起步於2011年-2012年債券牛市。目前債券型私募基金管理規模約1000億左右，僅占整個私募行業4.5%。從業績上看，上半年債券型私募基金平均收益2.64%，排名前1/4的平均收益6.11%。

就行業公司來看，截至2016年一季度末，包括鵬揚投資在內的7家債券型私募規模突破百億，其中4家公司除債券外也有其他交易品種。如青騅投資也參與期貨交易、樂瑞資產也做宏觀對沖、映雪投資也參與股票交易。

除了沒有公募牌照的“先天不足”，債券型私募在基金募集、投資、銀行間債券賬戶開設等方面都存在障礙。“目前的政策是銀行理財投資私募仍然需要執行投資人穿透審查原則，所以銀行理財資金無法直接投資債券私募基金，只能通過通道方式解決，這會極大制約債券私募基金的發展。”前述大型債券私募的總經理表示，在投資環節，機構投資者還面臨雙重征稅的負擔。

另外徐麗還表示，目前債券私募的發展障礙還包括證券市場品種較少、市場活躍度不高。另外獲取高收益的優質債券有限，資金及產品杠桿目前監管趨嚴，債券私募若要實現規模與收益的雙向擴張難度加大。“首先是增加市場可交易品種，尤其是衍生品種，增強產品差異化;其次豐富債券市場投資者結構，尤其是機構投資者。”徐麗建議稱。

基金業協會：未提交2015年度經審計財務報告私募基金管理人被列入異常機構

基金業協會20日表示，已登記的私募基金管理人未按要求提交經審計的年度財務報告的，中國證券投資基金業協會將其列入異常機構名單，並通過私募基金管理人公示平臺對外公示，即使整改完畢，至少6個月後才能恢複正常機構公示狀態。基金業協會表示，考慮到前期相關機構理解和落實《公告》實際進度較慢的客觀情況，將私募基金管理人提交經審計年度財務報告的系統開放時間順延至6月底。

附公告全文

未提交2015年度經審計年度財務報告的私募基金管理人已被列入異常機構名單

日期：2016-07-19

根據《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)》以及中國證券投資基金業協會2月5日發布的《關於進一步規範私募基金管理人登記若幹事項的公告》(以下簡稱《公告》)，私募基金管理人應當於每年度4月底之前，通過私募基金登記備案系統提交上一年度經審計的年度財務報告。已登記的私募基金管理人未按要求提交經審計的年度財務報告的，中國證券投資基金業協會將其列入異常機構名單，並通過私募基金管理人公示平臺(http://gs.amac.org.cn)對外公示。一旦私募基金管理人作為異常機構公示，即使整改完畢，至少6個月後才能恢複正常機構公示狀態。

考慮到前期相關機構理解和落實《公告》實際進度較慢的客觀情況，我協會務實地將私募基金管理人提交經審計年度財務報告的系統開放時間順延至6月底，並在此期間通過私募基金登記備案系統站內提示和定向郵箱通知等途徑反複提醒相關機構抓緊按要求提交2015年度經審計的年度財務報告。

截至6月30日，4276家已登記的私募基金管理人仍未提交2015年度經審計的年度財務報告。按照《公告》要求，中國證券投資基金業協會已將上述機構作為異常機構在該機構的基本公示信息以及私募基金管理人分類公示欄目中對外公示。

協會再次強調，私募基金管理人登記不是“一備了之”，已登記後的私募基金管理人應當遵守協會相關自律規則，按規定及時填報業務數據並進行信息更新，確保自身業務的持續合規運營。被列入異常機構的私募基金管理人應當嚴格遵守協會相關自律規定，珍視自身行業聲譽和誠信記錄，抓緊合規整改，避免影響正常業務開展。

證監排查私募風險 A股又一承壓因素？

在3000點上方“不溫不火”近一個月後，7月27日，兩市驚現放量暴跌。截至收盤，滬指下跌1.91%失守3000點，創業板指更是暴跌5.45%。對此有市場人士分析稱，今日有媒體報道的銀行理財監管趨嚴或是暴跌誘因之一。

與此同時，《第一財經日報》記者從多家位於北京的私募機構處獲悉，北京證監局於7月25日下發了《北京證監局關於在北京市開展私募基金風險排查專項行動的通知》(下稱“《通知》”)，在北京全市範圍內開展私募基金風險排查專項行動。

記者獲得的《通知》內容顯示，本次排查的對象包括註冊地在北京的私募機構，和註冊地不在北京、但辦公地在北京的私募機構。

本次風險排查行動的內容包括：一、在線填報自查情況表，需填寫系統中的《私募基金調查表》、《機構基本情況調查表》，其中一項重要數據是2016年2季度(即截至2016年6月30日)的存量數據，在2016年7月31日前填報完成， 2016年6月24日之後在協會登記的私募基金管理人無需參與本次填報。二、簽署《北京地區私募基金管理人誠信合規經營倡議書》。

在《通知》中，北京證監局表示，近年來，我國私募基金行業蓬勃發展，已成為支持多層次資本市場發展的重要力量。伴隨著發展的同時，私募基金領域亦有不少風險隱患，損害投資人利益、危害資本市場穩定的現象時有發生，亟需加強行業事中事後監管。開展本次活動，是為了進一步摸清北京市私募基金風險底數，維護首都正常經濟秩序和社會穩定。

“我們內部基本沒怎麽討論這個事情，就是前天接到通知，然後對應著填寫了一下。主要是截至二季度的規模和一些基礎信息。”一家北京的百億級私募機構人士認為，本次北京證監局組織的自查行動更多是摸底風險，與今日市場跳水大跌的因果關系不大。

而北京另一家大型知名私募機構的內部人士向記者表示，“自主發行和投顧產品應該都要填，我們理解是在配合’新八條底線’，做好包括非法集資、高杠桿在內的風險排查。”

7月18日，資管新規“新八條底線”《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》正式實施，按照規定，私募基金管理人參照執行。“新八條底線”中對於通過券商資管、基金子公司發投顧產品的私募管理人有一項“3+3”規定：具備3年以上連續可追溯證券、期貨投資管理業績的投資管理人員不少於3人。

除此之外，“新八條底線”中資管產品的杠桿倍數被明顯收緊，未來在規定限制之外的杠桿產品將不能生存。“按照證監局的要求，如果有結構化產品，是要把產品設計、杠桿情況也上報的。摸底轄區私募使用杠桿的情況應該也是目的之一。”上述私募人士說。

“自查範圍包括北京註冊的和在北京有辦公的，感覺是屬地監管，所以也不排除之後上海深圳也會這種自查。”前述百億級私募機構人士稱。

而其實2個月之前，廣東證監局便已組織過一次私募自查。5月19日，廣東證監局對轄區內私募機構下發《關於組織轄區私募基金管理機構開展自查工作的通知》，要求全面排查內部風險控制和合規管理漏洞，查找各項業務可能存在的違法違規問題及風險隱患。

與本次北京證監局的排查重點不同，彼時廣東證監局的排查重點是“是否兼營P2P、眾籌等非私募基金業務”，按照規定，各私募機構需在6月15日前提交自查報告。

下附北京證監局通知全文：

北京證監局關於在北京市開展私募基金風險排查專項行動的通知

各私募機構：

近年來，我國私募基金行業蓬勃發展，已成為支持多層次資本市場發展的重要力量。同時，伴隨著發展的同時，私募基金領域亦有不少風險隱患，損害投資人利益、危害資本市場穩定的現象時有發生，亟需加強行業事中事後監管。為進一步摸清北京市私募基金風險底數，維護首都正常經濟秩序和社會穩定，根據上級有關工作部署，我局近期在全市範圍開展一次私募基金風險排查專項行動。請貴公司配合做好以下工作：

1.在線填報自查情況表

請各公司在接到本通知後盡快登陸下面網址(互金企業自查表)，認真填寫系統中的《私募基金調查表》、《機構基本情況調查表》，表中數據要如實反映貴公司情況。各公司應於2016年7月31日前填報完成。網址http://zicha-bj.jinguantong.com.cn:18080/login.jsp，登錄方式及填報要求：

(1)註冊地在北京的公司，首選用公司的工商註冊號登陸(可查詢公司營業執照或到北京市企業信用信息網查詢);如無法登陸，可嘗試用公司的統一社會信用代碼登陸。

(2)註冊地不是北京的公司(辦公地在北京)，用戶名為公司統一社會信用代碼的第9-16位數字;如無法登陸，可嘗試用公司的統一社會信用代碼登陸;

上述登陸初始密碼： XXXX;登陸後，請盡快修改登陸密碼。

如上述三種方式均無法登陸，請統一按照登陸界面下載並填寫《企業註冊申請表》信息，並發送到該頁面指定郵箱。

註意：

自查系統里填報年份有2013、2014、2015、2016年1季度、2016年2季度5個選項，另外，由於統計口徑問題， 2016年6月24日之後在協會登記的私募基金管理人無需參與本次填報。

2.簽署《北京地區私募基金管理人誠信合規經營倡議書》

近期，我局將委派郵政局工作人員到貴公司在中國證券投資基金業協會登記的辦公地址，上門派送《北京地區私募基金管理人誠信合規經營倡議書》，請貴單位人員現場簽收，並在填寫完整的《北京轄區私募基金管理人誠信合規經營倡議書》背面回執表上簽字蓋章，交給上門人員帶回;如無法當場簽字蓋章，請於簽收之日起3日內，將相關信息填寫完整並簽字蓋章的《北京轄區私募基金管理人誠信合規經營倡議書》回執表交郵局工作人員上門取回(可在第一次上門服務時預約取回時間)。

3.風險排查期間，請貴公司在中國證券投資基金業協會登記的法定代表人及聯系人保持通訊暢通。

感謝貴公司對我局監管工作的支持!

北京證監局聯系電話：88088055

北京證監局

2016年7月25日