金融 | 中國緣何在此時準備向華爾街金融公司開放市場？

本帖最後由 優格 於 2015-5-14 10:30 編輯 金融 | 中國緣何在此時準備向華爾街金融公司開放市場？ 中國對外資證券公司的限制措施已經維持多年，緣何要在此時考慮放松限制？ 1.jpg (156.12 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:30 上傳 中國正在考慮是否向外資投行進一步開放中國證券市場，而它們在中國本土最大的競爭對手——中信證券——對此毫無畏懼。 “到底誰是最終贏家，結果是顯而易見的，”中信證券股份有限公司並購咨詢業務負責人張劍在4月份接受采訪時說，“我一點也不擔心。” 中國對外資證券公司的限制措施已經維持多年。張劍的信心滿滿或許能夠解釋中國緣何要在此時考慮放松限制。行業數據顯示，距摩根士丹利公司(Morgan Stanley)作為首家外資投行進入中國成立合資企業以來已經有二十多年，但本地投資銀行在中國市場的營收占比仍高達98%左右。 據多位知情人士透露，中國證監會目前認為，外資投行進一步參與中國市場，將有望引進更多的機構資金，從而可能有助於抑制中國股市的榮衰周期。這些知情人士於3月份表示，中國政府官員正在考慮將中國合資證券公司中的外資持股比例上限提高至50%以上，並允許它們進入股票經紀和財富管理領域。 而如今，這樣的舉措可能會使中國政府和外資銀行利益更趨一致：外資銀行將在世界第二大經濟體獲得擴大市場份額的機會，而中國也能夠在不危及本地企業主導地位的前提下，獲得外資銀行的有力支持，促進中國證券市場提升效率。多年來，外資銀行一直在竭力遊說中國政府進一步放開金融市場。 香港凱萬亞洲有限公司(Oppenheimer Investments Asia Ltd)的亞洲投資銀行部負責人Eugene Tan稱：“對於中國而言這是一個機會，中國金融市場將能夠進一步借鑒並受益於更多的國際最佳做法，從而讓中國市場少經歷一些過度波動和散戶投資者推動的泡沫。” 中資券商在承銷市場占支配地位 根據2007年修訂的現行《外資參股證券公司設立規則》，境外股東持股比例或者在外資參股證券公司中擁有的權益比例，累計（包括直接持有和間接控制）不得超過49%。此外，外資證券公司基本被排除在利潤豐厚的業務領域之外，如債券和股票二級市場交易以及面向富裕客戶的理財服務。 即便中國決定放開市場限制，高盛集團、摩根士丹利等外資銀行也將面臨嚴峻挑戰：作為它們的主要客戶，機構投資者在市值為7.3萬億美元的中國股市中持股所占比例不到五分之一。而在合資證券公司可以進入的股票和債券承銷市場，中資券商仍占主導地位。 在過去的一年里，中國股市牛氣沖天，基準的上證綜合指數已經上漲逾1倍多。按照市值衡量，全球前十大證券公司中，有六家是中資券商。根據中國證券業協會的數據，中國最大的合資證券公司——瑞銀證券有限責任公司(UBS Securities Co.)——2013年實現營業收入人民幣7.5億元，而同年中信證券的同類業務實現營收人民幣88億元。 “外資銀行一擁而上、奮力搶奪中資券商市場份額的情況不會發生，”群益證券有限責任公司(Capital Securities Corp)駐上海分析師鄭春明表示，“中國正在向外界發送這樣一個信號：它已經變得更加開放。而開放將是一個漸進的過程。” 投資協定 其中一個問題是，中國進一步放開金融行業到底希望獲得什麽樣的回報。去年11月份，中國國家主席習近平與美國總統奧巴馬同意啟動雙邊投資協定談判，他可能會利用談判迫使美方讓步，而這可能會延緩寬松政策措施的推出。 “我們仍然預計負面清單最終只會覆蓋少數戰略性產業，”中國美國商會(American Chamber of Commerce in China)主席詹姆斯•齊默爾曼(James Zimmerman)說。他指的是中國將繼續保護的行業。“除此之外，我敢肯定的是，一旦雙邊投資協定談判重啟，至於哪些行業會維持保護、哪些會放開，屆時將會涉及到大量談判。” 滬港通 中國股市已經成立了四分之一世紀之久，但它仍然由個人投資者占主導。散戶投資者追漲殺跌的傾向使得市場波動性加劇。此外，中國股市融資機制也遠遠落後於大多數發達市場。資產管理公司貝萊德投資集團(BlackRock Inc.)董事長勞倫斯•芬克(Lawrence D. Fink)上個月稱，中國“需要更強有力的資本市場”，以抑制股價波動性。 外國公司已證明它們能幫助中國發展其金融市場。例如，上海證券交易所聘請瑞銀為滬港通計劃提供咨詢。總部設在蘇黎世的瑞銀還為中國首次公開募股(IPO)註冊制提供了咨詢服務。2012年，上證所全資子公司上海證券通信有限責任公司和瑞銀簽署了集中式算法交易服務的合作協議，向更多的A股機構投資者開放專業的算法交易服務。 海外公司的專長也被用於為中國資本市場大宗交易開發更成熟的管理方式，而這可能會增加流動性，並使企業及其投資者能夠迅速籌集資金。 “代價小” 據一位知情人士透露，高盛一直致力於通過開發所謂的越墻機制在中國推動合規標準改善。通過在大宗交易完成前限制內部人士交易股票的能力，越墻機制能有效防止他們利用內幕信息進行交易。 彭博社匯編數據顯示，在過去12個月里，高盛在中國僅經手管理了唯一一樁大宗交易。該行的一位發言人拒絕置評。 瑞銀策略師Steve Yang稱，在中國大陸股市，外國投資者持股僅占4%，而他們的持股在臺灣、韓國和印度占比分別達24%、15%和13%。 “相比進一步推進金融市場的全球化，讓出合資企業的控制權對中國而言只是一個很小的代價，”金融研究公司East & Partners Asia的首席執行官拉克倫•科洪(Lachlan Colquhoun)說，“這是一項重要改革，從長遠來看將為中國股市帶來亟需的變革。” 瑞銀股票解決方案亞太區負責人Michel Lee稱，全面放開證照以及管理控制權將鼓勵許多外國公司進入中國二級市場，並幫助中國發展期貨和衍生工具市場。 放寬限制後，外資投行將會把更多的切身利益投入其中，進一步致力於發展中國業務，這意味著“更多科技投資和進一步的人才開發，”科洪說。“但這將是一個循序漸進的過程，而不會是大爆炸式的巨變。認為成熟的外資經紀行能在短期內賺大錢的觀點都是自欺欺人。” （來自彭博社） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。

【大格局】“精準醫療”變革：中國準備好了嗎？

本帖最後由 優格 於 2015-5-21 17:55 編輯 【大格局】“精準醫療”變革：中國準備好了嗎？ 從奧巴馬公開美國的“精準醫療計劃（PMI）”開始，全球科技界、衛生界和工業界無不為之震動。 2015年2月，奧巴馬表示投資精準醫療將帶來健康醫療領域的變革。 按照美國國立衛生研究院（NIH）對“精準醫療”的定義，“精準醫療”是一個建立在了解個體基因、環境以及生活方式的基礎上的新興疾病治療和預防方法。2016年，美國將在“精準醫療計劃”上投資2.15億美元，從逾百萬名美國誌願者那里收集數據，找尋科學證據，將“精準醫療”從概念推進到臨床應用。 可以看出，所謂“精準醫療計劃”，實際上就是將遺傳和基因組的信息作為臨床治療出發點的一個行動計劃。 這一計劃將如何改變目前的就醫模式？如果人們能夠深刻了解自己的遺傳和基因組學信息，那麽對疾病的預測，特別是疾病易感性的預測將得以實現。首先，人們會被告知未來可能患有某些疾病，更好地進行預防；其次，一旦患有了某種疾病，其診斷將會非常容易；診斷後的用藥，將針對個體對藥物的敏感性而制定，每個病人將得到最合適的藥，並在最佳劑量和最小副作用，以及最精準用藥時間的前提下用藥；對疾病的護理和預後的效果也將得到準確的評估和指導。 用奧巴馬的話說，“要在正確的時間，給正確的人，正確的治療。而且要次次如此。” 以上描述的場面，是目前醫療體系無法實現或者很難實現的，實現它的過程也將從根本上改變目前的醫療模式，因此，說“精準醫療”是一場“變革”並不為過。 要全面理解“精準醫療”計劃，不妨先仔細研究美國醫療衛生和醫療保險體系近期的行動，研讀這些體系對“精準醫療”所做的前期鋪墊。 美國：“變革”前已做必要準備 看似突然爆發的“變革”，其實已經做了長期的積累和醞釀。可以說，從“人類基因組計劃”到“腫瘤基因組計劃”（TCGA）等多個大型基因組研究計劃，再到這次的“精準醫療計劃”，美國人在按照既定的目標一步一步向“精準醫療”邁進。 從技術準備角度來看，“千元基因組”已經實現，生物技術在不斷發展，大數據和雲計算等支撐醫療領域的技術能力也在迅速發展。這些技術的發展為“精準醫療”提供了技術保障。 從社會角度來看，人們越來越接受基因檢測的結果，已經有像GenetWorx或者QuestDx此類提供基因檢測服務的公司出現，23andme公司得到美國食品藥品監督管理局（FDA）的支持更是證明了這一點。在美國的高端人群，進行基因檢測已經成為一種生活方式，並且出現了像美國影星安吉麗娜·朱莉這樣的進行基因檢測和預防性手術的案例。 從法律和保險體系來看，已經有人開始用遺傳研究作為保障自身權益的依據。2014年3月19日，有美國夏威夷民眾發起對制藥企業市場行為的訴訟，起因是該企業隱瞞了心血管疾病藥物“波立維”對該人群無效的信息，“波立維”在東亞和太平洋島居民身體中代謝不足，因此無法起效，而企業隱瞞了這一信息，造成大量患者濫用該藥物，增加了經濟負擔。2014年5月2日，發生了“加利福尼亞州臨床實驗室協會”訴“美國國民健康服務機構HHS”的“當地保險承保範圍”案，投訴討論了兩大醫保管理承包商Noridian和PalmettoGBA的“當地保險承保範圍”（其中包含遺傳檢測），其中未能保證基因檢測讓人們獲益的條款。這兩起事件的發生表明，遺傳和基因組信息的使用已經遇到法律和保險體系滯後的障礙，需要改變。而人們已經開始爭取自己的遺傳信息在臨床上的使用權利。 1.png (230.13 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 17:51 上傳 不夠精準的醫療：在美國，許多藥物在幫到1個病人（藍色）的同時，就有著3到24個病人吃了這個藥物卻沒有效果。 對醫療行業而言，從醫療管理機構到醫護人員的培訓和管理等多方面都在慢慢發生變化。這里舉幾個例子： 一是疾病分類的轉變。在醫療行業中，每一種疾病都有與其對應的唯一代碼（code），從而完成對不同人的不同疾病的統一記錄。“國際疾病分類”（ICD）就是這些代碼的官方管理方式。我們日常看到的診斷報告，在我國的醫院里，是由醫院的“病案科”完成將手寫或者電子的診斷書轉化為代碼進行保存和管理的事務，病案科所遵循的規範就是“國際疾病分類”。該分類目前已經到了第十版，如果能在“國際疾病分類”中增加遺傳檢測相關分類，將推進疾病分類往遺傳和基因組水平的精準分型和管理方向發展。比如，之前肺癌分類中的非小細胞肺癌，在病理上按照EGFR基因是否存在突變分為“EGFR突變型”和“EGFR野生型”兩類。未來，對疾病增加基因型的分類是必然趨勢，而在“國際疾病分類”中的確認則是予以官方認可。 二是專業術語的更新。2014年2月，“美國分子診斷評估計劃”表示支持美國醫藥協會（AMA）提出的“當前診治代碼”（CPT），為個體化醫療所作出的努力。截至目前，美國醫藥協會的“當前診治代碼”中已經有101個遺傳檢測術語。AMA將推薦遺傳檢測術語進入“國際疾病分類”術語，從而促進遺傳檢測診斷方法的創新，以此提高病人治療效果。 三是從業人員標準提升。2014年11月，美國護理聯盟（ANA）的專業化標準已經覆蓋遺傳/基因組領域，在護理相關的學科或專業中建立了遺傳和基因組的基本信息，其中規定護士必須具備的能力包括：將遺傳和基因組信息應用於臨床實踐，向服務對象示範遺傳和基因組信息和服務的重要性。 就連臨床診療原則也因此發生了動搖。美國的醫學研究所（IOM）在2015年2月26日的“展望”中提出，基於證據作出判斷，是基因組技術進入臨床使用的一個重大障礙。在這份文件中，列出了最新的7個獨立撰寫的評論，探討基因組測序進入臨床應用的案例，研究了實施藥物基因組學檢測的政策問題和實施證據。這實際上已經觸及了醫學診斷的基礎——必須基於大量人群的數據才能作為治療依據，而很多罕見的遺傳病不可能收集足夠多的病例進行大規模人群研究，而遺傳檢測本身提供的證據，已經可以作為診斷和治療的依據。此外，美國臨床藥物遺傳學實施協作組（CPIC）的臨床決策實踐，已經包括遺傳藥理學和基因組藥理學數據庫（PharmGKB），CPIC的在線訪問和教育指導方針的制定，工作流程的描述和開發代謝通路算法的努力，開發綜合的表型、基因型、藥物對應關系表，定義、開發和維護用戶的藥物遺傳學“診斷書”的文本格式的結構等，並為PharmGKB數據庫的公布和更新提供了標準方案。 綜上所述，可以說在美國，精準醫療計劃已經具備了實施的基本條件。跟“精準醫療”有關的幾乎所有相關醫療協會，都對遺傳和基因組信息進入臨床進行了相應準備。一個“精準醫療”的工作流程已經被搭建而起，僅待實踐後進一步豐富。 中國：醫療體系還需多方改變 目前，無論是美國還是中國，遺傳和基因組學信息都已經在作為臨床診斷的依據，在實際的診斷和治療中發揮作用。美國FDA有將近1/4的藥物要進行遺傳檢測才能使用，2014年，FDA公布了159個藥物/靶點需要進行基因檢測指導用藥。在美國具備臨床實驗室標準CLIA認證的實驗室，均可提供遺傳和基因組學診斷服務。中國也在去年到今年開放了二代DNA測序試點實驗室，開放了無創產前診斷、遺傳病、腫瘤等方向的基因組學診斷。 2.png (313.54 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 17:51 上傳 但是，我們目前的醫療系統，實際上還沒有為“精準醫療”的到來做好準備。 醫療信息記錄：對“精準醫療”而言，醫療信息記錄將按照高水平科學研究所使用的樣本規範來收集記錄，除了現有醫療記錄里需要提供的病人基本信息外，還要提供三代的家族病史，患者生物學意義上的父母身份，飲食習慣、運動和生活習慣等等，並且與可穿戴設備提供的相應生理信息相結合，以確認更加準確的生活習慣信息。而與其它影像學數據的結合，則是更具挑戰性的工作。比如，將心血管病相關的基因信息與心臟CT影像指標相結合等，需要跨學科、跨領域的研究者與醫護人員的互動結合。 電子病歷系統：目前的病歷系統，是不包含遺傳和基因組檢測一項的，既然用藥須基於基因，那麽電子病歷系統無法檢索基因檢測結果，也就無法根據基因檢測結果進行用藥。我們需要在現有電子病歷系統中，統一添加此內容。但隨之而來的問題是，我們做別的檢測項目，比如血常規，CT等，常常需要拿著一家醫院的檢測報告到另外一家醫院就診，或者過了一定的時間可能就要重新做檢測。而遺傳性的基因組測序數據，可能一生只需要檢測一次，便可以終生使用。那麽，醫生是不是應該隨時可以接入病人的基因組數據，從而獲得相應的信息幫助診斷和治療呢？當然需要，但是目前的病歷系統，是不支持如此這般隨時獲取遺傳和基因組信息的。 醫生下單系統：目前尚沒有支撐醫生開具“遺傳和基因組學診斷”的系統，因為通常需要檢測的相關基因有很多，比如肺癌相關基因就包含AKT1、BCL2、CDH1、CDKN2A、EGFR、NFKB1、TP53、VEGFA等很多個。有些病人可能只需要檢查一個基因，但卻需要檢測極為稀有的突變；而有些病人則需要不同的基因組合進行檢查。那麽，醫院的醫生下單系統是把所有基因都單列出來，還是列在一起？如果都列出來，那麽單是肺癌基因就已經有很多種了，明確與其它腫瘤相關的基因加起來還有幾百個。這幾百個基因如何下單，也是一個難題。雖然這個問題解決起來或許簡單，但還有些問題更難解決。比如上文提到的EGFR基因突變，臨床上應用比較多的是18到21號外顯子的突變，因為這些突變跟治療的關系已經研究得非常明確，而其它外顯子的突變，都可能對EGFR的功能產生影響，繼而對用藥產生影響。臨床上如何使用這些新發現的突變，也沒有統一的操作規範。當然，臨床上會有一些“共識”出現。然而我們希望通過精準醫療計劃能夠實現的，是基於“大數據”的統計意義上的“共識”，這樣的數據，將真正為人們提供有價值的用藥指導。 藥物下單系統和持續護理系統：就目前的藥物下單系統而言，無須與遺傳和基因組信息關聯。然而，“精準醫療”所需要的下單系統，是要根據基因檢測結果下單的。首先，查看基因信息和疾病相關性以後，再參照病人對藥物的敏感性開具處方；同時，在用藥後的持續護理過程中，藥物不良反應的預盼、發生不良反應後的上報和跟蹤、預後和複發等信息，都需要持續進行跟蹤，以保證臨床上的精準用藥，以及科研上基因型和表型的結合準確性。 “精準醫療”IT系統：以上“精準醫療”所需要的信息，都需要IT系統提供支撐。目前，醫療IT系統提供的服務，都無法滿足存儲、管理、分析這些“精準醫療”數據的能力，而且信息學將在“精準醫療”計劃中起到關鍵作用。遺傳學和基因組學知識是“精準醫療”的基本知識，這些知識如何通過IT系統最終實現，是對現有IT系統提出的重大挑戰。 結語 “精準醫療計劃”無疑將使醫療行業發生巨變，而醫療是醫患雙方共同參與的過程。醫療行業、醫務工作者乃至患者，每個人都要付出努力，去適應一個全新的醫療流程。加州大學舊金山分校的臨床遺傳學家瑪麗·諾頓（MaryNorton）說，“隨著時間流逝，每個人都會對遺傳學懂得更多些”，然而她也承認，在未來一段時間內，DNA測序需求會驟然攀升，而“事情可能會先變糟，然後才開始好轉”。無論如何，我們都是這場變革的見證者和參與者。 （來自果殼網） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。

风尘已久的超额准备金利率，调低可期？

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作者：李奇霖

一、超额准备金利率：利率走廊的下轨

欧 央行、美联储、英格兰银行、日本、澳大利亚等中央银行普遍采用了利率走廊调控货币市场利率，通过设置利率走廊，引导货币市场利率趋于目标利率。在实践中， 商业银行能将超额储备以存款便利利率存入中央银行和以贷款便利利率从中央银行借出资金，便不会以低于存款便利的水平拆出资金或以高于贷款便利的水平在市场 上借入资金，贷款便利和存款便利实际上构成了短端利率的上下限。利率走廊保证了市场利率在央行设定的区间波动，央行同时通过设定目标利率和公开市场操作引 导市场利率趋于目标利率。

我国的超额存款准备金利率相当于存款便利利率，是货币市场的利率下限。现实中，超额存款准备金利率作为一种货币 政策工具的意义在于：1）通过下调该利率，央行可以弱化银行将资金以超额准备金存放央行的动机，增强银行超额储备管理能力，刺激信贷投放；2）作为短端利 率下限，当流动性宽松、短端利率触及利率下限时，央行可以通过调低该利率引导货币市场利率下行；3）通过降低该利率，提高银行对货币政策的敏感度。

二、以史为鉴：那些年中国下调超额准备金利率的曾经

2005 年的中国经济延续了高增长的势头，但经济高度依赖投资和出口，产能过剩、消费需求不足导致信用需求疲弱，部分产能过剩行业面临银行惜贷。贷款同比增速在 13%的低位，而这一数字在2003和2004年分别是20.8%和16.7%。信贷收缩导致存款准备金消耗减少，资金面呈现流动性宽松，隔夜利率触及 1.62%的下限。3月份，央行下调超额存款准备金利率至0.99%，隔夜利率迅速下行贴近0.99%的新下限。2006年上半年，随着房价持续攀升，房 地产投资带动宽信用，信贷扩张消耗超额准备金，短期利率中枢不断上升。

2008年上半年，为抑制过热的经济和物价，央行4次上调准备金 率；下半年，国际金融危机爆发，实体信贷需求急剧萎缩。央行货币政策迅速转向，进入降准、降息周期，信贷需求不足叠加货币宽松，隔夜利率迅速跌至 0.99%利率下限。央行在11月份大幅降息的同时将超额存款准备金利率下调至0.72%，之后持续的衰退性宽松使2009年上半年隔夜利率一直贴近利率 下限。2009年上半年，4万亿投资计划带动“宽信用”，短期资金利率开始回升。

三、国际经验：银行给央行贴钱，欧洲的负超额准备金利率

金 融危机之后，欧洲经济复苏乏力，原因包括：产业结构单一，对外围经济依赖严重；人口老龄化拖累财政，企业竞争力不足；再加上欧洲一体化未完成，财政无法统 一。实体经济回报率不断下降和对经济的悲观预期促使企业缩业裁员，投融资需求急剧萎缩；债务重压迫使政府与企业将资金用于偿还债务，而非投资于工厂、设备 与基础设施；居民对资金的支配上以偿还抵押贷款为主，消费需求减少。同时，银行风险偏好降低，不敢将资产配置集中于高利率、高风险项目，纷纷购买安全资产 或者偿还债务，导致信贷紧缩，银行惜贷最直接的体现便是LTRO 到期后极少续作。

欧央行为刺激宽信用，通过多种工具 （LTRO，MRO，OMT）为银行注入长期流动性，但很多银行将获得的低息贷款用来购买国债或存放于欧央行，资金并未通过信贷的方式流向私人部门。流动 性宽松下，欧元隔夜均值指数仅高于隔夜存款利率（利率下限）几个基点。为了减少欧洲银行将大量超额准备金存放在欧央行，2011年以来欧央行不断下调银行 隔夜存款利率，2012年6月将该利率从0.75%下调为0，2014年9月进一步下调为-0.2%，该举措成功促使超额存款准备金率不断降低。然而，受 制于单一经济结构与高额债务拖累，整个欧元区投资乏力，虽然短端利率已接近0，但“宽信用”仍未产生。

四、为什么超额准备金利率下调的时机已经具备？

当 前宏观经济环境与欧央行和过去中国央行下调超额准备金利率有相似的背景：实体经济融资意愿不强，银行风险偏好回落，超储消耗减少叠加货币宽松下流动性堆 积，短端利率下行至超额准备金利率下限，央行通过下调超额准备金利率倒逼宽信用。以史为鉴，当下我国实体经济增长乏力，信贷需求微弱，银行惜贷，资金面呈 现衰退性宽松，而且和西方主要国家相比，我国的超额准备金利率为0.72%，仍有较大的下调空间，我们认为中央银行存在下调超额准备金利率的可能性。

在 货币创造的过程中，信贷派生存款，同时超额准备金转换成法定准备金，货币创造的过程也是超额准备金消耗的过程。如果实体经济对信贷需求旺盛，银行风险偏好 上升，超额准备金被大量消耗，资金利率则面临上行压力。当实体经济资本回报较低时，信贷需求疲弱，银行风险偏好下降，超额准备金消耗大大减少，叠加中央银 行通过货币宽松降低实体经济融资成本，货币市场呈现衰退式宽松。流动性过剩下资金利率触及利率下限，银行会选择将资金存放在中央银行，中央银行则有动机下 调超额准备金利率倒逼“宽信用”。

今年以来，外需不足和人民币升值背景下出口增速转负；房地产销售回暖以去库存为主，并未带动投资回升， 事实上，人口拐点到来预示着房地产的投资周期已经结束；在43号文约束下，地方政府借贷进行基建投资的能力大大减弱，作为信贷引擎的房地产和基建都不再给 力，实体经济信贷需求疲弱。同时，由于银行业不良贷款有所上升以及对经济预期悲观，银行风险偏好降低，信贷需求与供给收缩减少了超额准备金的消耗，资金面 非常宽松，超储率处于历史高位。

一 般来讲，商业银行信用投放意愿恢复是下一轮经济总需求扩张的前提，具体表现为社融底领先于经济底，而银行信用扩张恢复的前提条件之一是短端利率保持稳定低 位。银行是经营期限错配的行业，在投放长端信用的时候最需考虑的是未来流动性是否能持续宽松，未来资产负债期限错配的结构会增加银行对短期流动性拆借的需 求。如果货币市场利率偏高或者预期不稳定，就会影响银行对实体信用投放的意愿和能力。而且，随着银行负债多元化以及利率市场化的推进，短端利率对长端利率 的影响越来越大。

当经济有下行压力，成功的货币政策会引导短端资金利率下行并给予金融机构稳定的资金面预期，恢复金融机构为实体信用派生 的意愿。当前，传统动力下行+基建托底+经济新增长点青黄不接并存，在经济企稳回升之前（可能因传统动力反弹或新增长点崛起），宽货币仍将继续。央行货币 政策当下的着力点是保持稳定低位的利率市场环境，为稳增长、调结构创造稳定的利率环境。

此前，隔夜利率在1%左右，近期因半年末考核、打 新扰动与MLF到期使得资金利率有所上行，但在当前宏观经济环境下，隔夜在1%甚至以下贴近0.72%的超额存款准备金利率不会是一个短期现象，央行有动 机通过降低超额存款准备金利率：1）刺激商业银行发放信贷而不是把钱存在中央银行2）降低短端利率，进一步降低银行负债成本，提升银行放贷积极性3）通过 灵活使用超额准备金利率，逐步构建短期利率走廊，逐步建立有效的基准利率体系。

正如前文所述，成功的货币政策通过引导短端资金利率下行并 给予金融机构稳定的资金面预期，恢复金融机构为实体信用派生的意愿。但最终信用派生的形成还需新的加杠杆主体出现确认，最终刺激宽信用产生的是传统力量的 反扑还是新增长点的崛起，目前还尚需等待。在此之前，货币宽松不会停止。（民生证券）

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登陸排名戰　中信金準備超車富邦金

上海家化股權為何被轉讓給平安人壽保險？或為轉讓做準備

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一財網 劉瓊 2015-07-28 11:39:00

對於上市公司而言，控股股東變為人壽可能會降低短期股東回報的要求，使其更關註於戰略。

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李澤鉅替父發聲穩定投資信心是為了接班作準備？

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第一財經日報 羅琦 2015-08-21 06:00:00

長和系重組完成後，李嘉誠大幅賣股套現，專註慈善公益，連給市場派“定心丸”的事都讓給兒子了。

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股災影響傳遞到創業領域 大佬齊敲警鐘：要做好過冬準備

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第一財經日報 江旋 2015-08-27 06:00:00

8月26日，經緯中國創始管理合夥人張穎在其官方微信公眾號上呼籲，創業者應該做好“過冬”準備。而前一天晚上，洪泰基金創始人盛希泰發出內部信，提示股災已經傳遞到創業領域。

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“車輪”上的互聯網保險：UBI準備好了嗎

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一財網 楊芮 2015-08-31 20:21:00

“保險或成車聯網的‘殺手級應用’，車聯網將從根本上改變車險行業，可能引發一場革命。”

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P2P平臺搶灘海外市場，準備好了？

近兩年來，在缺乏監管的環境下，P2P網貸行業還是迎來了爆發式增長，而行業格局也基本確定。近期，在《指導意見》出臺之後，經偵部門也開始頻繁突襲P2P平臺。由此可見，多年處於野蠻生長中的P2P行業正在逐步走向規範化，而隨著行業洗牌的來臨，未來整個行業的競爭格局也會更加殘酷。為此，部分國內P2P平臺嘗試轉移戰略部署，開始逐步涉足海外市場，這麽多家P2P平臺爭相海外市場，意欲何為？

依托全球最大的網貸市場，國內P2P平臺走出去戰略或成現實

起源於英國的P2P網絡借貸，雖然在2007年就進入了國內市場，但是直到2013年，P2P才在國內迎來了真正意義上的爆發式增長，只短短兩年多時間，中國就一躍成為全球最大的P2P網絡借貸市場。根據最新的數據顯示，國內P2P網貸日均交易額已經突破30億人民幣。如此巨大的市場，我們有理由相信未來必將成長出一批世界級的網貸企業；同時，市場之大，也為國內的P2P企業走出國門、開拓世界市場提供了堅強的後盾。照此看來，P2P網貸行業極有可能成為全球化產業。

巨大的市場需求，進一步加快了國內P2P平臺海外擴張速度。據資料顯示，國內P2P平臺新聯在線早在2013年就初涉海外市場。作為國內P2P行業的其中一員，新聯在線在國內市場的表現不算搶眼，但其在海外的業務布局卻取得了階段性的成功。目前，新加坡地區唯一一家P2P平臺就是新聯在線的海外分部之一。隨後，2015年開始，國內有多家網貸平臺先後宣布將布局海外，看來P2P布局海外市場將向常態化演變了。

點融宣布布局海外市場，當真準備好了？

近期，上海P2P平臺點融網宣布完成由渣打銀行領投的2.03億美元融資。這筆巨額融資，霎時就把點融網推到了行業的風口浪尖。但是，從國內的市場分析來看，點融網可謂表現平平，根據其官網公布的數據顯示，截止目前，點融網註冊用戶的數量為120萬，累計交易額突破40億人民幣。這樣的平臺數據甚至還難以躋身國內P2P行業的前列。但是，就是在這組數據背後，點融網成功攜手渣打銀行，其背後隱藏的全球化意圖也隨之浮上水面。

結合渣打銀行的業務布局來看，亞洲地區很可能成為點融網布局海外市場的第一站。渣打銀行是一家外商獨資銀行，其總部位於英國，但核心業務多覆蓋在亞洲和非洲等地區。特別是在亞洲地區，渣打銀行的影響力是非常大的，尤其以香港為甚，渣打銀行還是香港的三家發鈔銀行之一。顯然，點融網與渣打銀行的攜手，無非是想借助渣打在亞洲地區的影響力，幫助其快速布局亞洲市場。根據日前消息顯示，點融網正在和韓國、香港、新加坡地區的金融機構進行接洽，點融初涉海外市場的入口可能從上述三個地區中產生。

除了渣打銀行以外，點融網的此次融資中還有一位入局者比較值得關註——前香港特首曾蔭權的妹妹曾璟璇所屬的巨溢資本也是本輪融資的投資機構之一，由此可見，點融網為了布局海外市場真是煞費苦心。此外，點融網團隊的海外背景，也是其為布局海外鋪路的利器。點融網CEO蘇海德曾經是全球最大P2P平臺Lending Club的聯合創始人、前技術總裁，這種特殊的海外身份也在一定程度上加速了點融網布局海外的步伐。

昆侖萬維25億涉足海外P2P市場？

根據新浪財經的消息，昆侖萬維擬非公開發行股票募集不超過25億元資金，用於海淘金P2P平臺、海外互聯網金融P2P平臺、遊戲互動P2P平臺、1Mobile線下手機分發渠道等四個項目的建設。值得註意的是，其互聯網金融項目所占的募投資金約13億元，超過本次擬募集資金的一半，如此大手筆的投資在P2P海外投資領域十分罕見。

那麽，海淘金到底是一個什麽項目呢？根據筆者了解到的情況，海淘金是一個P2P債權交易平臺，擬面向東南亞地區開展業務。但是，昆侖萬維在涉足海外的時候，還需要面對海內外市場環境的巨大差異，例如各地法律政策不同等，換言之，即便是斥巨資也難保P2P平臺海外擴張之路的順利，對於平臺自身而言，反而是一個巨大的挑戰。

新聯在線涉足海外市場做先驅還是做先烈？

前文說到，新聯在線早在2013年就涉足了海外市場，並且在新加坡和臺灣地區分別設立了分部。如今回頭審視，新聯在線涉足海外市場的嘗試能否稱得上成功？在布局海外這條路上，新聯在線到底是先驅還是先烈？

相關數據顯示，新聯在線的新加坡分部累計成交額近2億人民幣，臺灣分部的累計交易也已達到2.3億新臺幣。結合這兩組數據可以看出，新聯在線的海外分支雖然已經運營了兩年多，但是從交易規模上看也只是中規中矩。未來是否還有機會取得突破呢？目前看來，新聯在線在新加坡當地的市場開發已經取得了一定進展。新加坡做為全球貿易最繁榮的地區之一，擁有超過60萬的中小企業，眾所周知民營企業的借款需求有多旺盛。但是，新加坡當地的金融管制卻是十分嚴格，這就產生了一個巨大的市場缺口，因此，新聯在線以P2P平臺的身份進入，能夠在很大程度上幫助新加坡中小企業解決貸款難題。同時，新加坡也計劃制定P2P行業相關的法律政策，並以新聯在線為藍本，開始著手調研。由此看來，新加坡的政策環境也十分有利於新聯在線的海外布局。

然而，新加坡的全球貿易繁榮，民間借貸市場空間也大，但是受限於市場地域及面積有限，未來市場後勁不足將會成為當地P2P平臺首要面對的問題。同時，根據現有消息來看，點融網極有可能進軍新加坡市場，新聯在線遲早會與同樣來自國內的P2P企業進行正面交鋒。對於新聯在線來說，如何利用先發優勢、、把握好海外市場，將成為其立足當地的關鍵。

國內P2P企業涉足海外市場，地域差異仍需謹慎

國內有意涉足海外市場的P2P平臺，除了上述幾家之外，還有博金貸等平臺都聲稱要涉足大陸以外的網貸市場，其中新加坡和香港無疑是最受歡迎的地區。但是，對於國內的P2P企業而言，涉足海外市場不得不面臨政策、環境、市場等差異，因此仍需謹慎對待，一窩蜂貿然進入或將面臨巨大風險。

海外市場的人文環境、社會環境、政策環境、市場環境與內地有著千差萬別，一方面需要平臺對當地的整體市場有一個較為全面的了解；另一方面，即便是順利進入了當地市場，平臺也需要一段較長的時間來進行自我調整及適應。因此，建議國內P2P平臺在布局海外市場的時候，務必做好市場調查，如果平臺對當地市場缺乏了解，就只能通過與當地金融機構合作的方式進入市場，但是從長遠來看，這種合作的模式將給P2P平臺的發展帶來很大的局限性。綜上，國內P2P平臺覬覦海外市場這塊大蛋糕無可厚非，但布局之路漫漫，P2P平臺將要面臨的挑戰還有很多。

本文作者申靜，文章僅代表作者觀點。

6次成功創業的孫陶然：創業前你要做的幾個心理準備

孫陶然是不折不扣的連續創業者。來看看這位拉卡拉的創始人之前的幾段經歷：一、1995年，聯合創辦《電腦時代周刊》，這是中國第一份大眾媒體類的電腦專刊；二、1996年，聯合創辦藍色光標公關公司，三、1997年，創辦國內最早直投雜誌《生活速遞》、《戶外裝備》等，四、1998年，聯合創辦恒基偉業公司，並策劃了知名產品“商務通”的營銷。

從這份履歷來看，自1995年始，孫陶然幾乎每年都會創業一次。在歷經多個項目，離他第一次創業十年之後，他又創辦了知名支付終端拉卡拉，其最近的新聞是已融資15億。

多個領域、不同行業的創業經歷給了孫陶然比一般創始人更多的經驗和感悟。

做媒體，運作商業雜誌，做公關，這是他創業的開端；做市場，做產品，經歷被寫進商學院營銷案例，這是他創業的一個高峰；之後又開辟新的領域，將他的支付終端開到了全國三百城，在“拉卡拉是什麽”的話題之下，他又探索綜合型互聯網金融平臺，做支付手環，全面對標螞蟻金服……他似乎是一位天生的創業者。

全民創業大潮之下，他卻又清醒提出：不是每個人都適合創業，在做好決定之前，有些問題是不得不思考的。與其努力地當一個不靠譜的創始人，不如靠譜地當一個努力的職業經理人。以下是孫陶然在黑馬營的部分課程演講，黑馬哥提醒你，不管你走到創業的哪一步了，都值得仔細思考：我，做好這些準備了嗎？

1、開公司容易，關掉是很難的

創業其實是一件很難的事情，當你決定創業的時候一定要做好準備。換句老話講，開弓沒有回頭箭，開一個公司容易，但關掉是很難的，因為當你開公司的時候已經有了投入，招了一批人，當你說不做的時候對所有人都要有一個交待。所以，一旦決定去創業其實就是下決心一定要走到底，走很長的長征。這句話我比較喜歡，帶一群未知的人去一個未知的地方做一件未知的事。為什麽這麽講呢？創業後要找的合作夥伴、招的員工都是原來不認識的，要把這些人找到，打造成一支有戰鬥力的部隊，達成你的理想，這是需要付出非常多心血和時間的事情。

2、你是否具有創始人特質？如果沒有，不如做一個好的職業經理人

也許每個人都認為，我適合創業，但事實上並非如此。也許有的人輔助別人的時候可以做得很好，但讓他獨立地創業未必能做好。所以決定創業的時候，一定也要問問自己適不適合。其實並不一定自己創辦一個企業才能最大限度地實現自己的價值，很多時候作為一個非常成功的職業經理人，對自己好、對社會好，也是非常有價值的。而在適合創業的人里面，適合當創始人的也是很少的，創始人就是一個團隊里面的領軍人物，他其實需要很多的特質，我們經常會看到，由於一個不適合當創始人的，當了領頭羊，最後導致一攤很好的事沒有做成。比如說，你可能是一個很好的科學家、總工程師，可能會做出很好的產品，但這並不等於你創辦的公司要由你做總裁，到市場上把結果拿回來，你可以定義成總設計師、總概念師，做你最擅長的事情，讓團隊里更適合的人來當這個創始人，對整個團隊會更好。

3、要用一個理念把你的隊伍團結住

共產黨一開始只有幾十個人，但一路一路走下來，那是因為一開始的時候我黨就樹立了一個非常遠大的理想，要實現共產主義，然後又細化到打土豪、分田地，然後又有很多的主義和理念，這些東西其實是支撐著一個隊伍，無論是在困境還是逆境的時候，都打不散、打不垮，還可以不斷吸收新鮮血液的。當時在很多地區，有很多武裝其實人馬要比共產黨多很多，但就是因為他們沒有最終的目標和理想，導致一打就散了。

所以作為創始人來講，尤其在企業一開始非常小的時候，樹立企業遠大的革命理想是非常重要的，這點是能支撐你把企業做起來，把想要的人找來，把所有人都團結住，突破所有困難，最後達成目標的重要因素，當然，跟它相配套的就是必勝的革命信念。我記得92年的時候，我看過一本聯想內部的文件匯編，里面編的全都是柳傳誌的講話，其中有一篇給我印象特別深刻，叫做“從海圖上看我們的未來”，講聯想好像是一艘海上開著的船，他當時提出五年以後、十年以後、二十年以後會怎樣，那個時候覺得非常可笑，因為那是中關村最火的企業不是聯想，而是“兩通兩海”但你發現十幾年走下來之後，聯想是今天這個樣子，兩通、兩海已經沒有了。所以作為創始人，遠大的理想、必勝的信是你創業成功的基礎。所以我建議，哪怕公司初創的時候只有5、6個人，對於公司的使命、願景，也應該事先就規劃好。

4、多做戰略思考，你是胸有成竹的嗎？

時時思考、事事複盤，不在同一類地方跌倒兩次。複盤的方法是聯想內部用的比較多的，他就講，在一個項目或者一年的經營階段完了之後，大家回過頭來，像下圍棋一樣，複盤，看看當時是怎麽決策的，考慮的因素是什麽，希望做成什麽，中間一步步是怎麽走的，然後總結里面的經驗和教訓，去提高自己。

拿坡侖曾經說過，如果我顯得對所有的事情都胸有成竹的話，那是因為所有的事情我都思考過了。所以一般成功的創業家經常會有個毛病：走路、開車會走神，因為他的腦子里一直在想問題，所以對公司的所有事情、對於你要做的所有決策，要經常進行思考和預演，思考這一步怎麽樣、那一步怎麽樣，多做這樣的思考就有助於時時顯得胸有成竹。

5、肉體可以被消滅，精神絕不被打垮

這個世界上絕大多數的失敗其實是你先放棄了。比如我們去做拓展訓練的時候，有一個很難過的關，有人能過去，有人就放棄了，但其實誰都能過去，還有，兩個人打架的時候，打到最後，一個人撐不住了，另一個人馬上也倒下了，那只是因為那個人多堅持了一分鐘。所以對於企業來講，其實都是九死一生，我們現在看到的各種各樣的報道都是講我這個企業很厲害，融資的時候幾分鐘就有一個人給了我一大筆錢，我想了一個美好的商業計劃，三年時間就把它做成了，公司就IPO了。其實這些都是5%、10%的幸運者，已經過關了，然後跟你說的，95%的人都死掉了，你沒有看到。

既然所有企業都會面臨很多很多的困難，要闖很多關，那最後能夠成長下來、能成功的企業，不一定是資金實力最強的，或者技術最強的，而是那個團隊，尤其是領軍人物，是最堅強的，心理上絕對不能被打垮，只有這樣才有機會。心理上被打垮是創業者會經常碰到的，比如說你去談了30個VC，還沒有融到資，有人可能就會講，去你大爺的，算了！說放棄，那你就放棄了，這個企業可能就失敗了。有的時候需要像韓信一樣，從胯下鉆過去，有的人想去你大爺的，我堂堂博士幹嘛低這個頭？那好，你不低這個頭，哢碴就死掉了。其實我認為所有這些放棄其實是你心理上已經被擊跨了，如果你的心理非常堅強，自我調節能力也會很強，如果能調節自己，能適應，你就會走出去。

版權聲明：本文由吳丹根據孫陶然在黑馬營的課程整理而成，文章有刪減。如需轉載請聯系郵箱[email protected]授權，未經授權，轉載必究。