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【專欄】真相只有一個 ——中國經濟、金融數據矛盾背後的解釋

近期公布的部分金融數據和經濟數據顯示出經濟指標存在相互矛盾的方面，令市場對中國經濟前景是否好轉、內需是否仍疲弱產生困惑。

比如，M1-M0增速所表征的經濟活力指標在9月似有失真；未貼現票據減少，短期貸款增多；水泥價格和進口數據與其他工業品價格數據出現背離。

對此，中信證券研究部首席債券分析師鄧海清點評稱：

一、當前經濟中相互矛盾的指標：經濟到底在轉好還是維持疲弱？

將金融數據與當前已經公布的經濟及其他高頻數據放在一起，我們可以將其總結為兩類相互矛盾的指示指標，並對其進行解釋。

第一、從金融數據方面，一方面，M1-M0增速所表征的經濟活性程度下降至4.91%，表外票據融資連續3個月大幅下行表征銀行對企業票據投放似乎趨於謹慎；另一方面，短期貸款投放增加，銀行對實體企業的風險偏好似乎在上升；

第二、從經濟數據方面，一方面，全社會用電量雖然較8月回升，但2.70%的增速仍然為18個月以來的次低；PMI雖然仍然在榮枯線上方，但較8月並無好轉；CPI增長1.60%，觸及近年來的低點，引發通縮預期；另一方面，水泥價格開始上行，進口增速從大幅下降扭轉為增加7.00%，似乎提示內需9月企穩且大幅增長。

那麽，這兩組矛盾的數據背後到底提示經濟發生了怎樣的變化？

二、銀行風險偏好上行了麽？——未貼現票據減少，短期貸款增多說明了什麽？

我們認為，如人民銀行調查統計司司長盛松成所說，9月存款偏離度新政對存款產生影響，M1-M0增速所表征的經濟活力指標在9月似有失真。但是，票據與短期貸款投放背後的邏輯是什麽呢？

我們認為，近三月銀行未貼現承兌票據的投放減少可能與以下所說的兩重因素有關：

第一、票據融資與農業生產周期密切相關，三季度農業生產活動所需資金量的下降使得票據融資需求下降，但是我們認為這不足以解釋這三個月票據融資融資的大幅下降，因為這明顯偏離了季節性；

第二、與今年以來工業企業：應收賬款凈額的同比增速下降相應和，在企業經營活動轉差的時期，企業自身的票據活動減少，票據質量下降導致銀行對票據的投放態度趨於謹慎。

我們認為，表內票據融資的減少來源於兩方面，一方面、銀行票據承兌的意願和可承兌票據的可得性下降；另一方面、銀行在票據非標上的操作增加，導致票據貼現融資的增速下降。在銀行貸款投放限額管理的背景下，若銀行不按計劃投放信貸，則導致的結果很可能是明年信貸限額指標的縮小，不利於銀行的整體發展，因此，銀行增多了短期貸款投放而減少了中長期貸款投放，同時整體貸款投放增長是出於限額因素。

值得一提的是，短期貸款的占比上升和票據占比的下降將使得一般貸款的供求關系發生一定的改善，因此，以一般貸款利率所表征的社會融資成本將或出現小幅下行。

總而言之，我們認為，9 月短期貸款的占比上升並不能佐證經濟活力上升和銀行風險偏好上升，而根據經濟指標，當前實體經濟增長依然疲弱，中小企業的經營狀況更為不理想，企業的活力不可能如此迅速恢複，貨幣寬松仍然任重道遠。

其他金融數據的解讀，我們認為基本上沒有可以突出的亮點，對於金融監管問題我們全年以來也討論過多次，在此也不再贅述。

三、內需是疲弱麽？——水泥價格、進口數據與其他工業品價格數據的背離原因為何？

為什麽9 月鋼鐵、煤炭價格持續下行而水泥價格卻出現走高呢？為什麽進口大幅增長而南華工業品價格持續下行呢？

從進口的分產品類別數據來看，目前已經公布的數據中，僅有金屬加工機床的增速大幅上升，其他項目仍表現平平，加工貿易在9 月的超預期增長帶動進出口的同步反彈，IPHONE6 的集中出貨或是主要因素，進口佐證內需回穩的邏輯更難以成立。

從各項工業品價格來看，水泥由於庫存低更易受到需求影響，鋼鐵和煤炭庫存使得其對需求反映不如水泥敏感。但是在9 月房地產仍然未見任何亮色的情況下，我們認為，基建的增長是帶動水泥價格反彈的重要影響指標。而社會用電量的維持低位可以佐證當前經濟活動難言恢複。

綜合以上，我們對9 月的經濟解讀為：基礎設施建設帶動9 月經濟弱勢企穩，帶動水泥等工業品庫存壓力有所降低。但是實體經濟依然疲弱，中小企業經營未現亮點，壞賬背景下銀行風險偏好難言上行。總體來看，我們認為實體經濟的增長及其模式的轉變仍需貨幣寬松，貨幣寬松遠未到需要考慮扭轉的時點。

真相只有一個——3季度經濟數據的危與機

歐央行壓力測試披露驚人數據：歐洲壞賬高達萬億！

剛剛過去的周日，歐洲央行發布了重磅報告，稱有25家銀行未能通過歐元區銀行業壓力測試。如果說這一結果和預期一致，那麽此份報告中的一些數據可能會令投資者警惕起來。

在這份長達178頁的資產質量評估和壓力測試結果報告中，第75頁明白無誤地告訴投資者一個數據：歐元區130家銀行的不良貸款在2013年年底增加1360億歐元，至8790億歐元。

按照當前匯率換算，這就相當於1.114萬億美元！這筆數量驚人的不良貸款相當於歐元區所有經濟產出的的9%。

德國智庫Ifo經濟研究所(Ifo Institute）所長Hans-Werner Sinn表示，

歐洲央行此次開展的評估和測試不夠好，因為壓力測試情景中並未包含通貨緊縮的可能性。

歐洲央行為歐元區銀行業設立了通脹的假設環境，因此並沒有太多的銀行將低於紅線。

實際上，如此規模的不良貸款也恰恰是歐洲央行拒絕考慮通縮可能性的理由。通脹更有利於債務人，而如果剔除了價格上漲這種擺脫不良債權的腫瘤，那麽歐元區的所有銀行都將無力償還債務。

還有一點：不管這次壓力測試結果如何，130家銀行也僅為歐元區所有銀行數量的25%。

此外，部分分析人士對銀行資本金缺口也發出質疑。德國《商報》文章稱，一年前業界還預估歐元區銀行業至少面臨千億歐元缺口，如今差距之大令人懷疑標準過於寬松。

綜合性評估結果顯示，未能通過評估的25家銀行存在250億歐元整體性資本缺口。

資產質量評估顯示，截至2013年年底，銀行業賬面價值需作出480億歐元調整。

路透社稱，歐洲央行此次對歐元區銀行進行獨立評估是在拿自身名譽打賭，目的在於與歐元區多年來的金融和經濟困境劃清界限。完成壓力測試後，歐洲央行將從11月4日起開始接管歐元區銀行業監管的重任。

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對沖基金大佬：美國統計數據作假 投資者過分樂觀

Paul Singer，美聯儲寬松政策的堅定反對者

傳奇投資人Paul Singer在最近致投資者信中表示，投資者對美國經濟的樂觀情緒受到了經濟數據的誤導，這些數據低估了通脹、高估了增長，而且美聯儲過去六年來的政策是不可持續的，全球經濟及金融系統處在一種人為制造的虛幻當中。

Singer旗下的Elliott Management公司在第三季度寫給投資者的信件中表示，10月份上半月市場的動蕩或許是下一場崩潰的”預告片”，如果投資者對貨幣刺激的效力失去信心，那麽這場崩潰可能就會演變為一場”嚴重的金融危機”。

Elliott公司由Paul Singer在1977年創立，目前規模254億美元，創立至今平均年化回報13.9%。

“沒有人能夠預言，政府憑借偽增長、偽資金、偽就業、偽金融穩定、偽通脹和偽收入增長數據能蒙混多久，”Elliott寫道。”一旦信心喪失， 損失可能會很嚴重，眾多市場和行業將同時突然大幅下挫。”

美聯儲實施了六年的近零利率政策和三輪資產購買行動促進了美國的經濟增長，計入股息後，美國股市從2009年的低點上漲超過兩倍。受到好於預期的經濟數據和上市公司業績改善的提振，截至昨天，美國股市從10月15日創下的6個月低點反彈了8.3%。

今天恰逢共和黨在中期選舉中拿下參議院控制權，而今年70歲的Singer是共和黨最大的支持者之一，他認為貨幣政策的刺激不會創造持續的增長。盡管美國的表現比大多數其它國家要好，但Singer認為當前還不能過於樂觀，因為美國的真實數據可能被粉飾。

Elliott公司的報告中稱，美國通脹數據至少比真實的通脹低了一個百分點，同時通脹數據還因富裕階層和中產階級的消費鴻溝越來越大而被扭曲。

“有部分出現通脹的資產不應被忽視，因為中產階級的消費品價格上漲不及高端房地產、股票、債券、藝術品等其它受益於量化寬松的資產。”Elliott公司寫道。

美國9月失業率只有5.9%，Elliott並不認為這個數字反應了勞動力市場的真實情況。因勞動參與率降至35年低位，全職工作被兼職工作取代，高薪崗位被廉價崗位取代，真實工資自金融危機以來就停滯增長。

“我們認為全球經濟及金融系統處在一種人為制造的虛幻當中，沒人（包括我們）能夠看清下一個環境會是什麽樣。”該公司寫道。

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三季度中國電商數據盤點：B2C市場穩中有升

三季度中國電商數據盤點：B2C市場穩中有升 作者：易觀智庫 第3季度交易規模穩中有升 3季度B2C市場穩中有升 第3季度整個網上零售B2C市場保持平穩增長的態勢。3季度不是傳統的銷售旺季，也沒有大型促銷活動，整個電子商務市場依然保持了一定的增速。據Enfodesk易觀智庫統計數據顯示，第3季度網上零售B2C實現交易額3363.8億元，環比增長5.0%。就市場格局來說，各大廠商的市場份額和排名基本保持穩定。 1.jpg (443.52 KB, 下載次數: 0) 下載附件 3 小時前 上傳 移動網購交易規模達2335.8億元 2014年第3季度，中國移動網購市場交易規模達2335.8億元，同比增長276.2%，移動端相比PC端更大的優惠力度是吸引消費者轉戰移動網購的主要動力；另一方面，移動網購的高便利性和對消費者碎片化時間的高利用率也使移動網購能夠迅速普及。未來移動網購還將繼續保持高增長的態勢。 2.jpg (453.57 KB, 下載次數: 0) 下載附件 3 小時前 上傳 自營B2C電商市場，京東繼續保持領先 蘇寧易購的 “818店慶”是3季度較大型的電商促銷活動，憑借店慶大促，蘇寧的市場份額有較為明顯的增長。 3季度各大電商在細分領域動作頻繁，唯品會的“撒嬌節”，京東商城的“尚京東”時裝發布會，當當網的“2014秋冬時裝發布會”都是較有影響力的電商活動。 3.jpg (255.59 KB, 下載次數: 0) 下載附件 3 小時前 上傳 細分市場格局穩定 廠商有選擇進行品類深耕及擴張 3C：交易規模達1078.8億元---大小家電成新增長點 第3季度市場表現平穩，但整個市場依然保持較快增長，特別是大小家電呈現較快增長。在品類方面，除塵凈化設備，個人護理設備，智能家電和功能廚衛等家電品類熱銷，體現出市場需求的變化。2014年第3季度中國B2C市場3C品類交易規模達1078.8億元，同比增長67.9%。 4.jpg (412.86 KB, 下載次數: 0) 下載附件 3 小時前 上傳 服裝：交易規模達916.2億元----眾多廠商發力，服裝電商風起雲湧 第3季度是秋冬季服裝的熱銷季節，借此機會，京東，當當等廠商紛紛舉辦“秋冬服裝發布會”發力服裝市場；唯品會通過“撒嬌節”進一步鞏固在服裝閃購領域的優勢地位。2014年第2季度中國B2C市場服裝品類交易規模為916.2億元，同比增長54.2%，各大電商對服裝市場的爭奪日趨激烈，服裝電商整體也朝著品牌化，時尚化的方向發展。 5.jpg (385.26 KB, 下載次數: 0) 下載附件 3 小時前 上傳 出版物：交易規模達43.4億元----電子書及雲閱讀服務成廠商發力點 2014年第3季度中國B2C市場出版物品類交易規模為43.4億元，同比增長7.1%。從市場格局來看，老牌圖書電商當當網和亞馬遜中國繼續先，京東商城發展迅速居第三位；3季度以來圖書電商創新不斷，特別是在雲閱讀和移動閱讀領域，如亞馬遜基於kindle的雲閱讀服務，當當網的“圖書4.0”等。 6.jpg (391.32 KB, 下載次數: 0) 下載附件 3 小時前 上傳

"金融資"再起波瀾 市場聚焦周末進出口數據

中國黃金和珠寶的出口激增可能顯示出是投機貨幣卷土重來，通過膨脹的貿易收入可以看出熱錢的流入，這可能會促使中國央行再次采取行動削弱人民幣並懲罰投機者。

本周末將發布的中國出口數據將受到密切關註，因為它可能作為非法跨境套利的進一步證據。此前9月份官方顯示的內地出口到香港和香港方面從內地進口的數據出現很大差異。

出口收入是規避嚴格控制資金進入的一個方法。投機者可能希望從人民幣升值或者即將開通的滬港通中獲利。

野村證券（Nomura）駐香港的中國經濟學家常春華表示，“貴金屬對出口收入數字的月度跳升貢獻最大，這非常容易讓人懷疑是在高報貨價（高開出口發票）。但是，就像今年早些時候的大宗商品融資受到當局的打壓，這種差異在未來幾個月應該縮小。”

熱錢流入尋求從人民幣穩步升值中獲利，而這促使中國人民銀行在今年2月份進行突擊幹預，推動人民幣到5月底貶值了近4%，這嚇跑了投機者，但同時也懲罰了不良的對沖投資者和公司。

如果有證據表明卷土重來的熱錢流入將繼續加劇，中國央行可能被迫再發出一個提醒，人民幣並不是單向走勢。

內地出口到香港，高報貨價通常最為明顯，超過香港從內地進口的數據，根據野村證券周二發布的一份報告，該差額9月份為135億美元，約為今年前八個月平均月度差額的兩倍。

澳新銀行(ANZ)駐香港的經濟學家周一在一份研究報告中稱，珠寶和黃金出口同比上漲678%，達94億美元，可能為虛假貿易提供證據。

上周媒體報道稱，當局正在調查在貴金屬出口激增下的疑似違規行為。

據10月13日公布的海關數據顯示，包括珠寶在內的貴金屬出貨量在9月份大幅增長至108億美元左右，相比之下去年同期為13.9億美元。

中國商務部發言人沈丹陽曾表示，9月對香港出口中有個別商品和個別地區出現迅猛增長。對此，將會同有關部門進一步加強監測，深入分析，作出判斷。

今年初，與銅融資、鐵礦石融資類似的“黃金融資”進入人們的視野，4月，世界黃金協會報告顯示，中國進口的黃金中，很大一部分用來作為企業用以獲得融資的貸款抵押品。

關於中國金融資的規模，國際金融機構的估計值大致在400-600億美元範圍內。中國審計署今年6月對國有金融機構的審計報告揭露了25家黃金加工企業的虛假貿易，騙貸規模接近千億元。

貴金屬咨詢公司Precious Metals Insight的一份研究報告顯示，截至2013年底，中國黃金融資規模已經達到1000噸，名義價值相當於400億美元。這份報告稱：

“黃金融資主要是從2011年開始出現並逐漸累積起來的，當時黃金在中國越來越多地被用於金融相關操作中，是各種融資方式的一個基礎。而與此同時，中國也進口了大量的實物黃金。”

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“美聯儲通訊社”點評非農：數據向好 但不足以改變加息預期

有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath認為，周五非農報告表明美國勞動力市場複蘇速度持續快於美聯儲預期，但是並不會顯著改變加息展望，因為通脹依然較低。

10月份失業率為5.8%，低於美聯儲對四季度失業率5.9%-6%預測範圍，遠遠低於去年12月預測的6.3%-6.6%。

如果失業率在11月和12月繼續低於預測區間，那麽失業率將連續四年低於美聯儲的預期。其中部分原因是因為更多人離開了就業隊伍，以及失業人數計算方式調整，不過雇傭規模超越預期同樣是一個非常重要的原因。

Jon Hilsenrath認為，美聯儲決策層貨幣政策委員會（FOMC）高度重視勞動力市場相對他們自身預期的表現。

10月FOMC聲明稱“如果未來信息表明實際情況更快的接近委員會對就業和通脹的的預期，那麽提高聯邦基金率目標範圍的時間點可能比當前預測的更快。如果這個過程慢於預期，那麽提高聯邦基金率的時間可能比目前預測的更慢。”

除了失業率之外，美聯儲關註的另外幾個勞動力市場指標也在改善。

·10月份勞動參與率為62.8%，這個數據已經企穩。自從2008年以來，勞動參與率首次沒有同比下降。這表明強勁的勞動力市場，開始吸引失望的工人回歸。

·受雇傭人口比率上漲到了59.2%，創下自2009年7月以來最高。就業-人口比率同比上漲了一個百分點，是自1995年3月以來最大升幅。

·失去工作超過6個月人口下降了290萬，同比下降28%。

·更廣的失業口徑，包括離開勞動力市場的工人以及那些希望全職但是目前在半職的人口，下降了11.5%，創下自2008年9月以來最低。

但是好於美聯儲預期快速下降的失業率，並不會顯著改變美聯儲對加息時間點的計算，因為通脹率依然疲軟。

9月份美聯儲最看重的通脹率指標只增長了1.4%（PCE價格指標），低於美聯儲在年底前達到1.5%-1.7%的預計區間。

盡管勞動力市場在改善，但是工資上漲依然乏力。未季調私人部門小時工資同比上漲2%，增幅為近幾年最小。藍領工資同比上漲2.1%，比去年同期1.5%漲幅只有小幅提升。美聯儲認為工資增幅疲軟是壓低通脹的主要原因。

美聯儲在12月經濟展望中，很可能會輕微下調失業率預期。強勢美元和大宗商品價格下滑，表明沒有理由提高通脹展望，甚至有可能還會下調通脹展望。因為在10月份FOMC聲明中稱：“低能源價格和其他因素，可能會持續遏制近期通脹”。

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中國地方經濟數據告訴我們的七件事

中國這一世界第二大經濟體經濟增速正在放緩。不過，省級數據顯示，一些地區比其他地區的表現要好，並且這種趨勢正在加速。

統計局數據顯示，今年1-9月，在中國31個省、直轄市中，19個省或直轄市經濟增速放緩，3個省或直轄市維持增速，9個省增速加快。不過，所有的省、直轄市都沒能達到年初制定的經濟增長目標。

中國的工業基地東北正在經歷房地產崩潰，而得益於基礎設施建設，一些內陸省份則維持較快增長。德意誌銀行中國首席經濟學家張智威表示，

中國政府過去用橫跨各省的基礎設施建設來提高經濟增速。所以，過去全國的經濟增長都很快。現在，各省表現不再一致，而這種局面很可能持續。

1 未能達到經濟增長目標

31個省、直轄市都在今年年初設定了增長目標。其中，山西省與目標的差距最大。今年前9個月，山西省同比增長5.6%，而年度目標為增長9%。有17個省份與目標增速的差距超過1%。

世界銀行首席經濟學家Chorching Goh表示，

這表示政府正在讓經濟進行結構性調整。更低的增長速度意味著官員願意接受放緩的增長，展現出他們調結構的決心。

2 通縮擴張

中國的18個省名義GDP增長低於經物價調整後的實際GDP增長，意味著這些地區正處於通縮之中。受產能過剩以及商品價格下跌影響，內蒙古和河北名義GDP增長分別為3.3%和3.6%，實際GDP增長則分別為7.7%和6.2%。

光大證券首席經濟學家徐高表示，

通縮風險的存在毫無疑問。發生通縮的省份大多嚴重依賴工業，並正在經歷PPI通縮。

10月，中國的PPI連續32個月下跌。

3 東北老工業區崩潰

雖然房地產崩潰並沒有在全國範圍內蔓延，但在東北，房地產開發兩位數的萎縮拖累了遼寧、吉林和黑龍江的經濟增速。

1-9月，遼寧的經濟增速放緩至6.2%，低於上半年的7.2%以及第一季度的7.4%。今年前9個月，遼寧的房地產投資同比下降了10.5%。《遼寧日報》表示，經濟形勢嚴重且複雜，下行壓力已經惡化。黑龍江連續三個季度在經濟增長中位列全國倒數第一。同期，黑龍江房地產投資下降14.3%，工業產出增長2.4%，不到全國平均水平的三分之一。同期，吉林省房地產投資下降18.3%，工業產出增長6.5%。

4 西部大開發的省份也不能幸免

西部大開發的省份也不能幸免。1-9月，雲南的經濟增速下滑至8%，低於去年同期的12.1%。

雲南統計局在其網站上的一份聲明中表示，雲南省的經濟“總體穩定”，但“下行壓力仍然相對沈重”。

西藏、寧夏、青海是中國最小的三個經濟體，它們的經濟增速都較去年同期下跌1%以上。

5 表現亮眼的省份

一些中西部地區表現亮眼。1-9月，重慶同比增長10.8%，為全國第一。受出口和建設推動，貴州保持10.7%的經濟增速。

6 仍然依賴投資

自2008年的四萬億刺激計劃以來，中國省份一直依賴固定資產投資。

重慶、貴州、西藏、天津四個區域錄得兩位數增長，投資增長超過全國平均水平的16.1%。遼寧固定資產投資增長最慢，為0.7%，其經濟增速已下滑至6.2%。

7 不斷擴大的不平等

從全國範圍來看，今年1-9月，中國平均薪資同比上漲10.2%，高於GDP增長。加薪最快的地區為重慶和上海。

而在河北、內蒙古、甘肅的打工者就沒那麽幸運了。當地的平均薪資約為上海的一半，並且加薪速度僅為全國平均的一半。

蘇格蘭皇家銀行大中華區首席經濟學家Louis Kuijs表示，

要降低過剩產能，不斷擴大的不平等就不可避免。這不是世界末日。公眾可能要求一個更好的社會安全網絡，並要求政府采取行動抑制差距擴大。

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中國地方經濟數據告訴我們的七件事

中國這一世界第二大經濟體經濟增速正在放緩。不過，省級數據顯示，一些地區比其他地區的表現要好，並且這種趨勢正在加速。

統計局數據顯示，今年1-9月，在中國31個省、直轄市中，19個省或直轄市經濟增速放緩，3個省或直轄市維持增速，9個省增速加快。不過，所有的省、直轄市都沒能達到年初制定的經濟增長目標。

中國的工業基地東北正在經歷房地產崩潰，而得益於基礎設施建設，一些內陸省份則維持較快增長。德意誌銀行中國首席經濟學家張智威表示，

中國政府過去用橫跨各省的基礎設施建設來提高經濟增速。所以，過去全國的經濟增長都很快。現在，各省表現不再一致，而這種局面很可能持續。

1 未能達到經濟增長目標

31個省、直轄市都在今年年初設定了增長目標。其中，山西省與目標的差距最大。今年前9個月，山西省同比增長5.6%，而年度目標為增長9%。有17個省份與目標增速的差距超過1%。

世界銀行首席經濟學家Chorching Goh表示，

這表示政府正在讓經濟進行結構性調整。更低的增長速度意味著官員願意接受放緩的增長，展現出他們調結構的決心。

2 通縮擴張

中國的18個省名義GDP增長低於經物價調整後的實際GDP增長，意味著這些地區正處於通縮之中。受產能過剩以及商品價格下跌影響，內蒙古和河北名義GDP增長分別為3.3%和3.6%，實際GDP增長則分別為7.7%和6.2%。

光大證券首席經濟學家徐高表示，

通縮風險的存在毫無疑問。發生通縮的省份大多嚴重依賴工業，並正在經歷PPI通縮。

10月，中國的PPI連續32個月下跌。

3 東北老工業區崩潰

雖然房地產崩潰並沒有在全國範圍內蔓延，但在東北，房地產開發兩位數的萎縮拖累了遼寧、吉林和黑龍江的經濟增速。

1-9月，遼寧的經濟增速放緩至6.2%，低於上半年的7.2%以及第一季度的7.4%。今年前9個月，遼寧的房地產投資同比下降了10.5%。《遼寧日報》表示，經濟形勢嚴重且複雜，下行壓力已經惡化。黑龍江連續三個季度在經濟增長中位列全國倒數第一。同期，黑龍江房地產投資下降14.3%，工業產出增長2.4%，不到全國平均水平的三分之一。同期，吉林省房地產投資下降18.3%，工業產出增長6.5%。

4 西部大開發的省份也不能幸免

西部大開發的省份也不能幸免。1-9月，雲南的經濟增速下滑至8%，低於去年同期的12.1%。

雲南統計局在其網站上的一份聲明中表示，雲南省的經濟“總體穩定”，但“下行壓力仍然相對沈重”。

西藏、寧夏、青海是中國最小的三個經濟體，它們的經濟增速都較去年同期下跌1%以上。

5 表現亮眼的省份

一些中西部地區表現亮眼。1-9月，重慶同比增長10.8%，為全國第一。受出口和建設推動，貴州保持10.7%的經濟增速。

6 仍然依賴投資

自2008年的四萬億刺激計劃以來，中國省份一直依賴固定資產投資。

重慶、貴州、西藏、天津四個區域錄得兩位數增長，投資增長超過全國平均水平的16.1%。遼寧固定資產投資增長最慢，為0.7%，其經濟增速已下滑至6.2%。

7 不斷擴大的不平等

從全國範圍來看，今年1-9月，中國平均薪資同比上漲10.2%，高於GDP增長。加薪最快的地區為重慶和上海。

而在河北、內蒙古、甘肅的打工者就沒那麽幸運了。當地的平均薪資約為上海的一半，並且加薪速度僅為全國平均的一半。

蘇格蘭皇家銀行大中華區首席經濟學家Louis Kuijs表示，

要降低過剩產能，不斷擴大的不平等就不可避免。這不是世界末日。公眾可能要求一個更好的社會安全網絡，並要求政府采取行動抑制差距擴大。

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美聯儲LMCI指數 非農報告後你必須關註的經濟數據

美聯儲第二次公布的一項評判勞動力市場的新數據，主導了隔夜金融市場走勢。周一國際金價下跌30美元回吐上周五所有漲幅，美元指數重新回歸上漲軌道。

美聯儲（FED）周一公布的10月就業市場狀況指數（LMCI）為+4.0，9月份由+2.5大幅修正為+4.0。LMCI數據向好並且前值上修，表明美國就業市場狀況加速改善。

該數據公布後隔夜國際金價一路自1178.94美元的高位回撤至1150美元下方，全天跌幅逾30美元。美元兌日元和歐元再度走高，美元指數結束了下滑轉為開始上行，並在周二零點過後刷新日高至87.81。

美聯儲將從10月6日開始公布LMCI指數，這是一項衡量就業市場綜合水平的數據指標，覆蓋19個就業市場相關指標綜合而成。

LMCI指數揭示了美聯儲對美國就業情況的解讀，並且在每個月非農報告後的周一公布，這對市場解讀美聯儲對勞動力市場的看法極端重要。

LMCI的源數據來自美國其他部門的統計，美聯儲根據對“就業市場改善程度”的定義進行重組，其中包括私人部門就業、失業率、有保險的失業率、綜合勞動力市場需求、求職難易度，和其他關於薪資、工時等關鍵的勞動力市場指標。

美聯儲官曾在5月份公布過一次LMCI指標的年度數據，當時LMCI處於近5年最差水平。當時2014年的樣本取過去12個月。

在今年的美聯儲Jackson Hole年會上，美聯儲主席耶倫就曾引用該指標，闡述對勞動力市場的看法。

瑞銀分析師Drew Matus當時解讀認為：“4月份的LMCI指數，遠高於美聯儲前兩個加息周期啟動時的水平，”

“從歷史數據看，加息的時間點遠早於LMCI指數從衰退複蘇的時間點。在上一次衰退時，LMCI下跌陡峭度異常之高。”

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