要“避免下一個朝鮮”，特朗普放話重新制裁伊朗

當全球的註意力都集中到朝鮮半島時，美國的大棒還在敲打另一個國家。

本周三，美國國務卿蒂勒森公開表態稱，伊朗做出的“驚人的挑釁行為”已經嚴重破壞了中東各地區國家的穩定，特朗普政府將重新審視美國之前對待伊朗核問題的政策。此舉被外界視為特朗普正在兌現競選承諾——推翻奧巴馬伊朗戰略的前奏，美伊沖突由此進一步升級。

特朗普將考慮是否恢複對伊制裁

蒂勒森最近的言辭相當強硬。他表示，美國不僅要審查伊朗是否遵守了2015年簽訂的核協議《聯合全面行動計劃》，而且還要看伊朗在中東地區的行為是否威脅了美國在敘利亞、伊拉克、也門和黎巴嫩的利益。

“特朗普總統發出指令，要求重新評估停止對於伊朗的核制裁會否對美國的國家安全帶來致命威脅。”蒂勒森這樣說。這是特朗普上任以來第一次對伊朗問題發出明確指令。盡管目前並沒有跡象顯示特朗普政府將中斷之前簽訂的核協議，但是蒂勒森多次提到，如果不對伊朗加以制裁，伊朗就會變成另一個朝鮮——核野心勃勃，給世界帶來不可估量的危害。

蒂勒森在周二向眾議院提交的書信中提到，雖然伊朗目前遵守了2015年的核協議，但是該國不斷向外輸出恐怖勢力，其令人震驚的挑釁行為嚴重破壞了中東各地區國家的穩定。本周三，蒂勒森更是加強了語氣和措辭，直指伊朗為恐怖主義的帶頭支持者。

“面對伊朗問題的全面政策要求我們解決伊朗帶來的各種威脅，除了核問題之外，還有很多其他問題。”蒂勒森在接受外媒采訪時表示，伊朗2015年與六國簽訂的核協議是失敗的，因為“它並沒有實現讓伊朗徹底無核化的目的，而僅僅是延遲了伊朗成為核國家的時間而已”。

按照此前美國前總統奧巴馬執政期間簽訂的核協議，如果伊朗能限制並延遲核計劃，美國將取消對它的經濟制裁。對此，蒂勒森表示，目前處理伊朗核問題的方法有一個重要錯誤，那就是把伊朗核問題和伊朗帶來的其他威脅混為一談，“我們要用一種更全面的方式來看待伊朗給全世界各地帶來的危害。之前的協議與我們處理朝鮮問題一樣失敗，所以現在才會讓解決朝鮮核問題變得那麽急迫。”

“史上最糟糕的協定”可能在5月被推翻

早在競選期間，特朗普就大肆批判伊核協議為“史上最糟糕的協定”，並將它作為自己競選的重點。2016年3月，特朗普曾表示：“我上任的首要任務就是要撕毀和伊朗簽訂的這一災難性協議。這個協議對於美國、以色利，乃至整個中東地區都是一場大災難。”

然而，奧巴馬政府發言人向媒體表示，當時這一協議的簽訂本來就有限制性，因為如果把伊朗的其他問題都囊括進去的話，就沒有可能達成任何協議。

據歐盟外交政策首席代表莫蓋里尼(Federica Mogherini)稱，上個月在與特朗普政府高級官員會面時，美方明確表示將全面落實特朗普競選時做出的承諾。

目前尚不清楚蒂勒森的上述言論是反映了特朗普政府對伊朗的強硬立場，還是代表著美國對伊朗的政策開始發生更為切實的轉變。

如今美國國會還處於審查伊朗是否遵守核協議的周期當中，這僅僅是特朗普政府的第一步。在接下來的5月份，特朗普必須決定是否延續奧巴馬時期簽訂的取消對伊制裁的協定，到那時才能真正看出美國新政府的對伊態度。

伊朗目前還未對特朗普政府提出的重新審查問題作出回應，但是伊朗最高領導人哈梅內伊在去年11月曾發出警告稱，如果美國違反之前簽訂的核協議，伊朗將實施報複行動。

1979年伊朗伊斯蘭革命後，伊朗與美國斷絕外交關系。兩國因伊朗核問題長期針鋒相對。2015年伊核問題全面協議達成以來，美伊總體關系才略有緩和，隨著美國新政府的上臺，美伊關系再次趨緊。(實習生毛愛佳對本文亦有貢獻)

73城發布細則之後 網約車重新“上道”

新政之後，戶籍成為網約車司機命運的分水嶺，傳統出租車公司或成最大贏家。（視覺中國/圖）

（本文首發於2017年4月6日《南方周末》）

全國已有73個城市正式發布了網約車細則，目前公開的61個城市的管理細則大部分對網約車牌照和駕駛員戶籍，都做了比國家標準更嚴的要求。

“一線城市對網約車管得嚴有他們的道理，比如交通擁堵已經很嚴重，政府要優先發展公共交通，控制載客小汽車的數量。”一位交通運輸部專家對南方周末記者表示。

專項整治網約車

“浦東機場最近不要去，有兄弟中雷了！”2017年3月23日中午，在一個QQ群里，上海滴滴專車司機們奔走相告。

2016年12月21日，上海出臺了《網絡預約出租汽車經營服務管理若幹規定》，要求網約車須是本市車牌，司機須為本市戶籍。滴滴公司在隨後的一封公開信中寫道：上海已激活的41萬余司機中，僅有不到1萬名司機是上海本地戶籍。

換句話說，除了這2%的滴滴司機外，其余的網約車司機均處於非法運營狀態。在上述QQ群中有人說，最近有違規車輛被罰款1萬、扣車20天，“大家小心，飛機場、高鐵站不要去，早晨看見浦東機場單沒有接，170元車程漲到210元都沒人接。”

不僅是上海的專車司機神經緊張。在同時頒布新政、要求網約車須“京人京牌”的北京，滴滴自3月21日起，逐步停止對北京三環以內非京牌車的派單。3月29日，滴滴出行通過官方微博宣布，按照北京市網約車細則的規定,滴滴將於4月1日前停止對全北京地區(包括六環外)外牌網約車進行派單。因近期運力減少，可能會在一定程度上對用戶在部分地區、部分時段的打車成功率、等待時長等體驗造成影響，滴滴對此表示歉意。

對於失落的滴滴司機們，滴滴公司建議，“您可回到車牌歸屬地繼續接單；或參與回收二手車、優惠購車、優惠租車計劃。”艾媒咨詢的數據顯示，在北京龐大的網約車司機群體中，當地司機僅占3.6%。

在廣州，一位兼職在花都區開滴滴的網約車司機向南方周末記者反映，新政出臺前註冊外地車還能拿到獎勵，現在都沒有了。

不止在一線城市，據當地媒體報道，在浙江金華的高鐵站、中心城區路口，近日也開始了針對網約車的專項整治行動，整治行動每周不定時抽取兩到三天，一直持續到今年10月底。

在南京，新政落地後，一些不符合規定的南京滴滴司機被處以幾千到數萬元不等的罰款，司機們期望能由滴滴為這些罰款埋單。據36氪報道，自3月19日開始，在當地三百多人的司機群里，每天都有人提議不去接單，以向滴滴公司示威。

南京目前將近九成的司機被新政叫停，網約車的供需失衡，客多、駕駛員少、車少。36氪做了實驗，在南京市中心，四次隨機叫車的平均等待時間超過3分鐘，而接單的司機往往距離2公里左右，從下單到上車，乘客要等15分鐘。

有知乎網友計算，根據新政對車輛的要求，絕大多數經濟車型都要被排除在外。一輛符合規定的網約車的油費、折舊、維修保養等成本，將是從前的2.1倍。在司機收入保持不變的前提下，這些成本都將轉移到乘客身上，也就是說打車費用至少會增加2.1倍。

地方標準普遍更高

自2014年起呈燎原之勢的網約車，在2016年7月26日，取得了國家認可的合法身份——國務院辦公廳印發《關於深化改革推進出租汽車行業健康發展的指導意見》，首次提出將互聯網專車納入預約出租汽車管理。次日，交通運輸部、工信部等七部委聯合發布《網絡預約出租汽車經營服務管理暫行辦法》。

在國家版的暫行辦法中，對網約車經營的限制基本是要求較松的“負面清單”模式：規定網約車必須為7座及以下乘用車，網約車駕駛員需具備三年以上駕齡，無交通肇事犯罪、危險駕駛犯罪記錄等。

這兩個文件的頒發標誌著網約車作為新生事物的身份合法化，但七部委的暫行辦法出臺後，不少業內人士對其中的“屬地管理”持觀望態度（詳見本報2016年8月4日“網約車未了局：身份合法了，如何‘因城施策’？”一文）。

“屬地管理”的意思，是地方性事務由地方政府根據實際情況具體決定，地方政府有權在國家標準之上，再對網約車的人和車設置更高的準入門檻。

2016年10月8日，北京、上海、廣州、深圳分別公布了網約車地方細則征求意見稿，更多地方緊隨其後。截至記者發稿，全國已有73個城市正式發布了網約車細則。南方周末記者逐一查詢了目前公開的61個城市的管理細則，它們大部分對網約車牌照和駕駛員戶籍，都做了比國家標準更嚴的要求。

針對“人”，全國要求最嚴格的城市是：北京、上海、天津、四川樂山、四川自貢。這5城均要求駕駛員擁有本地戶籍。而廣州、深圳、成都等其他40個城市規定，非本地戶籍駕駛員只要持有本地居住證即可；另有中山、泉州、開封等16個城市對駕駛員的戶籍和居住證均無要求。在直轄市中，重慶對人的管制最松，是唯一一個不要求駕駛員戶籍和居住證的城市。

針對“車”，各地要求普遍更嚴格：59個城市都規定網約車必須有本地牌照，僅蘭州、廣東江門2個城市對網約車牌照的歸屬地不作要求。

從地域來看，浙江省對網約車的管理最為嚴格。在該省已出臺細則的9個城市中，除麗水外，其余城市都對駕駛員取得本地居住證的時長或社保繳納時長提出了相應要求。以杭州為例，非杭州戶籍的駕駛員如想從事網約車經營，需取得《浙江省居住證》6個月以上或取得《浙江省臨時居住證》12個月以上。在嘉興，非本市戶籍的駕駛員如想從事網約車服務，除了持有居住證以外，還需滿足本市社保在繳且已連續繳納兩年以上。

廣東省則相對寬松。在該省已出臺細則的11個城市中，僅有廣州、深圳、汕頭3個城市對網約車駕駛員有本地戶籍或居住證的要求，其余城市則未作要求，其中江門對網約車牌照與駕駛員戶籍均沒有限制。目前“雙不限”的城市在全國僅有兩個，另一城市為蘭州。

對於中央與地方的政策松緊不一，上海金融與法律研究院執行院長傅蔚岡對南方周末記者說，事實上，出租車的管理都是以城市為主，交通運輸部並不直接管出租車。“網約車新政出來以後，利益受損的群體是網約車公司和我們乘客，因為減少了我們的選擇”。

“一線城市對網約車管得嚴有他們的道理，比如交通擁堵已經很嚴重，政府要優先發展公共交通，控制載客小汽車的數量。”一位交通運輸部專家對南方周末記者表示。

拿證與考試

根據新規，符合前述條件的網約車平臺、車輛和駕駛員，也要集齊“四證”才具備合法上路的資質——平臺須拿到“線上能力認定”和線下的《網絡預約出租汽車經營許可證》兩張牌照；司機和車輛須拿到《網絡預約出租汽車駕駛員證》和《網絡預約出租汽車運輸證》。

目前，幾大網約車平臺都在攻城略地、積極拿證。以神州專車為例，其運營主體神州優車公司副總裁臧中堂對南方周末記者介紹，1月26日神州專車在福建拿到全國首張網約車平臺的線上牌照。該牌照需要在網約車平臺公司主體的註冊地申請獲取，它審核的內容包括通信網絡、支付等方面的能力，審核單位由各地交通委牽頭，會同電信管理局、人民銀行等部門。根據交通運輸部發布的網約車新政，線上能力在一地認定後全國通用。

而線下的運營牌照，則要在每個地市單獨申請、分別取得。目前神州專車已拿到了福州、廈門、泉州、寧波、杭州、蘇州、無錫、常州、沈陽、貴陽、青島等城市的線下運營牌照。

滴滴出行公司相關人士在接受南方周末記者采訪時表示，3月2日滴滴獲得了天津市頒發的線上牌照，其目前已在天津、成都、沈陽和青島四地取得了線下牌照。

對於車輛、駕駛員的許可證，則由駕駛員本人提出申請，或是已取得當地牌照的平臺代為申請。駕駛員提出申請後，須通過各地的從業資格考試，方能取得資質。

在上海，首場駕駛員資格考試在2月15日，包括全國公共科目和區域科目兩場，其中全國卷涉及出租車政策法規、職業道德、節能環保知識、事故處理和應急救護等內容；上海卷涉及行業法規、道路交通、客源集散地、上海旅遊景觀等，還有輪胎更換等車輛使用內容，以及常用服務英語。

根據交通考試中心考務管理科科長沈海介紹，截至2月21日，共有1089人通過背景資格審查後報名參加考試，其中507人已考完，包括補考在內，全國卷和上海卷均合格的有296人，通過率58%。

2月底，南京的首場網約車駕駛員從業資格考試通過率僅為13%。考卷中出現了例如“南京長江大橋是哪一年建成的”等被網友認為是“刁鉆”的考題。東南大學法學院副教授顧大松對南方周末記者說，原來南京駕駛員考證，考地方的題特別難，“甚至交通廳廳長出來說有的題他都不會做，後來區域性試題改的幅度就比較大，現在考試基本上就是走過場。”

一位杭州的滴滴司機對南方周末記者說，現在很多司機在排隊考試，3月1日到2日杭州司機在集中考試，那兩天大部分的滴滴司機都沒上路。

幾家歡樂幾家愁

地方新政的落地，一度讓網約車平臺和司機們應對不及。

去年10月，針對京滬等地出臺的意見稿，滴滴出行第一時間公開喊話：新政將導致車輛供給驟減，滴滴車輛符合上海新軸距要求的不足1/5；司機大幅減少；網約車車費將翻倍，或將車費擡至當地出租車價格的兩倍或以上；出行效率降低，等待時長預計從以前的平均5分鐘延長到15分鐘以上。

目前，處於新政過渡期的滴滴公司對南方周末記者表示，對於供需失衡，滴滴將基於大數據分析，建立供需預警機制，在可預見的供需失衡到來前，通過App對用戶發出“預警”，“為了保障乘客出行需求不受太大影響，我們與各地主管部門保持緊密的溝通，目前該工作正在有序進行中。”

與此同時，滴滴也正拓展自己的業務條線。目前滴滴出行的業務已經涵蓋出租車、快車、專車、順風車、代駕、公交、小巴、租車等。據虎嗅網報道，滴滴正試圖將快車用戶引流至小巴、優享，並押寶金融業務。

神州專車的臧中堂告訴南方周末記者，神州專車采用的是專職司機，跟公司簽訂勞動合同，因此地方新政對神州專車“基本上沒什麽影響”，只是由於新政對駕駛員戶籍的要求，提高了一些招聘成本。在他看來，“新政的核心，就是把網約車納入出租車的管理。”

網約車地方新政之後，有受到打擊的平臺，也有崛起的行業新貴，比如脫胎於傳統出租車公司的首汽約車。

今年2月，首汽約車獲得了北京市首張《網絡預約出租汽車經營許可證》，且目前北京只有首汽一家拿到了該牌照。首汽約車首批上線的車輛和司機均來自首汽集團和北京祥龍出租車公司，兩者都是地方政府控股的北京市所屬企業。

首汽約車CMO（首席營銷官）胡緒雷是原易到用車市場高級總監，2011年加入易到，2016年底加入首汽約車。他對南方周末記者介紹，首汽從前的出租車司機要轉入網約車平臺需要經過考核，轉為網約車司機後收入水平會提升，“以前在外面每天跑十四五個小時，扣除份子錢，一個月到手也就四五千塊。現在每天跑八小時，收入七千到一萬不等，好多還超過了這個數。”

但羊毛出在羊身上，據南方周末記者親身體驗，目前北京首汽約車的打表價格，幾乎是傳統出租車的兩倍。而與這個價格相匹配的，是更高端的服務標準：車輛是比傳統的北京出租車北京現代更高端的尼桑車，司機師傅統一身著筆挺黑色西裝，配藍牙耳機，會下車等候並為乘客開關門，車內配有WiFi無線網絡、紙巾、礦泉水和空氣清新劑。

據胡緒雷介紹，首汽約車正將與祥龍出租車的合作模式推廣至全國，目前全國已有一百多家出租車公司在跟首汽約車合作，大部分都是以前當地的龍頭出租車公司，比如江蘇外汽、青島交運等。

在北京的駕駛員考核中，首批拿到營運資質的也是首汽約車的司機。1月16日，北京首批網約車駕駛員證發放，首汽約車的司機孟濤成了001號。今年38歲的他是土生土長的北京人，已經開了12年出租車，去年7月轉開網約車。

同批拿到資質的003號司機曲承林，跟孟濤一樣也曾經是出租車司機，有北京戶籍，“首汽的司機都滿足北京戶口的條件。”他對南方周末記者說。

在他的印象中，傳統出租車被沖擊最大的時候，是2015-2016年滴滴、快的的司機獲得高額補貼的時候，“那時候乘客坐滴滴幾乎不花錢，還補貼司機10塊、20塊的，我必須加班加點才能把份子錢和油錢賺回來。”現在，他不再需要交份子錢了，收入由基本工資和獎金構成，拉的客人層次也比從前高了。

新政之後，戶籍成為網約車司機命運的分水嶺。對於外地司機而言，想在一線城市用一輛小汽車來圓自己的大城市夢，已經不大可能了。非本地戶籍司機們都在焦慮自己的未來，南方周末記者在滴滴司機群里看到，一部分司機準備再轉回老本行——開黑車。

艾媒咨詢的調查顯示，地方新政之後，38.2%的司機會考慮冒險從事黑車服務，27.6%的司機打算繼續留在其所在城市，尋找其他行業的工作。

重新開通，但往後應只會講歷史及坦客戰爭Game

高層重新洗牌？消息稱三星電子任命中國業務新掌門人

5月11日消息，據路透報道，周四三星電子宣布任命新的移動營銷主管和中國區總裁，這是繼去年該公司總裁因涉嫌受賄被捕後所實施的企業改組行動的一部分。

三星稱，執行副總裁崔炯植(Choi Kyung-sik)被提升為移動部門的戰略營銷辦公室主任。他的前任李圭喆(Lee Sang chul)被指派負責該公司的東南亞業務。三星的發言人表示，高東鎮(Koh Dong jin)仍然是該公司的智能手機業務負責人。

同時三星電子任命Kwon Kye hyun為中國業務負責人，因受到華為、OPPO和vivo的競爭，三星智能手機的在華銷量已經逐漸失去優勢，正岌岌可危。

外界廣泛預計這家世界頂級的智能手機和內存芯片制造商今年的利潤將創紀錄，但三星集團領導人李在镕的被捕引發了人們對該企業未來發展方向和戰略的疑慮。

今年二月，48歲的李在镕因貪汙醜聞下臺，一直被拘留至今，隨後前總統樸槿惠也一同被捕。但他否認有任何不法行為。

離岸人民幣兌美元抹去跌幅 重新收複6.88關口

周三午後，離岸人民幣兌美元由跌轉漲，刷新日高至6.8788，重新收複6.88關口。在岸人民幣兌美元升至6.8880。

今日上午據穆迪官網消息，穆迪將中國評級從Aa3下調至A1，展望調至穩定，此前為負面。受此影響，離岸人民幣兌美元一度下跌超過70點。

對此，財政部有關負責人就中國主權信用評級有關問題接受了記者采訪。負責人表示此次穆迪下調我國主權信用評級，是基於“順周期”評級的不恰當方法，其關於中國實體經濟債務規模將快速增長、相關改革措施難見成效、政府將繼續通過刺激政策維持經濟增速等觀點，在一定程度上高估了中國經濟面臨的困難，低估了中國政府深化供給側結構性改革和適度擴大總需求的能力。

負責人還進一步強調，穆迪所謂的地方政府融資平臺、國有企業等債務水平持續增長會增加政府或有債務的說法，是根本不成立的。2016年我國政府債務的負債率與上年相比變化不大。2018-2020年我國政府債務風險指標與2016年相比不會發生大的變化。

財政部負責人指出，總體上看，新預算法實施後，我國逐步依法建立了地方政府規範的舉債融資機制，政府債務規模增長勢頭得到有效控制。2016年我國政府債務的負債率與上年相比變化不大。

對於評級機構穆迪下調中國評級，匯豐銀行亞太區顧問梁兆基周三表示，隨著債券通開通，非金融機構投資者將慢慢進入內地債市，因此有評級的需要，但認為機構下調中國的評級，不會影響內地債市發展，因內地經濟逐漸向好，相信內地整體債務風險不大，也看好內地債市前景。

洪灝：新監管下的風險重新定價

在中國新一輪銀行業監管里，香港市場的風險溢價卻下降至歷史低點。極低的風險溢價歷史上往往預示著市場危機。然而，中國的風險溢價仍然平靜地保持在長期平均水平左右。這是一個令人詫異的現象。銀行資產負債表的風險先前被隱藏在表外。在新的監管下，這些風險的歸表必將使銀行的融資成本上升，最終傳導到實體經濟。因此，在新的監管框架里，風險必將重新定價。然而，中國和海外市場似乎都仍然沒有計入潛在的風險。過去，人為壓抑的風險溢價扭曲了中國市場的資金成本。這種壓抑使中國資產估值高於其本來應有的價值，並誘發了一個接著一個的資產泡沫。

我們的市場趨勢配置模型仍然顯示香港市場具有配置價值。這個模型的結論自2016年2月以來一直如此。與此同時，我們的市場情緒模型顯示市場情緒高漲，但還沒有到極端的程度。這兩個模型對於香港市場前景的判斷較風險溢價模型更為溫和。滬港通南下資金流增大，暗示著這個在岸市場里風險承受能力較高的資金向南流動，壓低了香港市場的風險溢價。遺憾的是，我們暫時無法用數據全面驗證這個假設。

中國的信貸增速放緩，房地產價格周期見頂，經濟複蘇的勢能正在減弱。美國的長期投資回報率自2016年初開始周期性的反彈，但是仍處於一個長期下行趨勢，中美兩國實體經濟里的這些情況意味著劇烈震蕩的大宗商品價格將考驗交易員的交易技巧。隨著融資成本的上漲，債券和股票市場都開始更註重區分公司質量。信用利差正在擴大，大盤股跑贏小盤股。A股仍將疲軟。在目前的超買水平整固後，香港市場很有可能將再向新高沖刺 – 直到當下極低的風險溢價預示的系統性風險水落石出。

上海與香港的風險溢價出現分歧

焦點圖表1：香港的風險溢價正接近與過去危機時的極端低點

香港市場的風險溢價正在接近歷史低點，暗示異常亢奮的市場情緒。隨著港股上漲，市場隱含的風險溢價正在跌向歷史低點，暗示著市場情緒極度樂觀。歷史上，當香港的風險溢價達到目前水平或更低時，市場危機接踵而至。例如，94年的拉美危機，97年的亞洲金融危機，00年的互聯網泡沫，最後是07年的全球金融危機（焦點圖表1）。目前市場亢奮的情緒應該得到逆向投資者的關註。但是，我們最近還看到其他一系列預示著兇兆的圖表，例如，VIX處於歷史極低水平，等權重市場指數未能隨市值加權指數繼續上漲。因此在作出結論前，我們必須進一步調查。

盡管銀行監管加強增加了市場風險，但是上海市場的風險溢價仍然處於其長期平均水平。最近中國的銀行業監管正在升級。一系列的銀行業新規實質上是為了讓銀行正確地反映其信貸的風險。在過去幾年中，銀行一直在把資產負債表上的風險轉移到表外，以規避監管和風險撥備。因此，銀行，特別是中小銀行，能夠迅速擴大其資產負債表。隨著表外風險逐漸歸表，銀行的風險撥備和融資成本必然會上升。此前，這些表外風險被隱藏起來，未能得到合適的反映。風險溢價被壓制，進而壓低了中國經濟的資本成本，使中國的資產估值相對於基本面和風險決定的價值更貴。隨著銀行業監管的不斷加強，之前扭曲的風險定價模式將會正常化。

焦點圖表2：上海市場風險溢價處於其長期平均水平，與香港的情況大相徑庭

中國市場風險重估的過程將是循序漸進的。正如監管部門反複強調的，“處置風險要講究策略和藝術，不能因為處置風險而引發新的風險”。 加上國家隊的幹預，這就是為什麽即使在不利的監管環境下，上海市場的風險溢價仍可以徘徊在其長期平均水平（焦點圖表2）。因此，具有低風險溢價、高風險偏好的內地資金通過“港股通”南下進入香港市場。理論上，這種低風險溢價資金的介入應該壓低了香港市場的風險溢價，造成了目前市場極度樂觀的表象。這是解釋香港異常低風險溢價的一個假設。

估值溢價優勝劣汰

信貸空轉。自2011年年中歐債危機時期以來，中國信貸增長的速度開始超過廣義貨幣供應M2的增長。信貸和貨幣供應增速之間的差距自2015年以來進一步顯著擴大。在許多市場參與者抱怨“資產荒”時，信貸和貨幣供應增速之間的差距在2016年初見頂。這個差距表明許多的新增信貸並沒有最終進入實體經濟。事後看來，所謂的“資產荒”其實就是過度負債。自2016年以來，信貸增速回落往往預示著經濟增長前景放緩（焦點圖表3）。

在會計記賬技巧的幫助下，實現信貸增長但同時不增加核心負債以圖規避計提資本金撥備其實並不困難。一個流行的做法是，公司通過借貸或發債買銀行理財，理財再通過委外加杠桿。盡管這宗交易本質上其實是一筆貸款，這筆錢最終卻能夠在會計名目下作為非核心負債轉回銀行的資產負債表，而不作為存款形式的負債。因此，信貸增長超過貨幣供應增長，但資金空轉，並沒有進入實體經濟。銀行的資產負債表因此得以迅速擴張，在2016年里持續地壓低了的債券收益率。

焦點圖表3：信貸增長超過貨幣供應增長，資金空轉

銀行資金成本上升。隨著信貸增長放緩和表外風險歸表，銀行的資金成本正在上升。從央行借貸到同業拆借，每一層銀行負債的成本都在升高，波動性也更加劇烈（焦點圖表4）。資金成本的變化在銀行同業存單利率上體現得最為明顯。同業存單的利息有時甚至會飆升到基準貸款利率的水平之上。同時，在銀行資產方面，債券收益率也在上升，並逼近基準貸款利率。這種情況如果持續的話，也將使得銀行放貸意願有所降低。銀行融資成本的變化最終將滲透到實體經濟的其他部門。例如，企業的融資成本走高將會是後果之一。

焦點圖表4：銀行融資成本上升；最終將影響實體經濟

市場已開始對優質、劣質公司區別對待。我們註意到，低等級債券和國債之間的信用利差開始擴大。也就是說，信用市場開始對信用評級較低的公司要求更高的溢價。歷史顯示信用利差與中港兩地大小盤股的相對表現密切相關（焦點圖表5）。直覺上，隨著國債收益率上升，信用利差也同時擴大，低質量公司的融資成本上升，其股票回報也應受到影響。在牛市和流動性充沛的時候，這可能並不會妨礙小盤股的表現。但在當下流動性收縮的漫漫熊市里，股價應開始反映公司間的質量差異。

焦點圖表5：市場已開始對優質、劣質公司區別對待

香港仍有配置價值；美國經濟周期性複蘇

香港仍有配置價值。盡管香港市場極低的風險溢價預示著市場兇兆，我們的趨勢配置模型對香港市場仍然顯示出配置價值（焦點圖表6）。我們的市場情緒模式也有類似的結論。這些模型有著持續良好的預測記錄，曾幫助我們在2013年6月的“錢荒”和2015年6月中國股市泡沫破滅期間對市場做出正確的預判。

焦點圖表6：香港雖然比以前貴了，但仍有配置價值

同時，投資回報率這一美國經濟領先指標顯示，美國經濟雖然處於長期的下行趨勢，其周期性複蘇在持續（焦點圖表7）。這個先行指標領先美國經濟增長兩個季度，並與全球大宗商品的表現密切相關。以史為鑒，美國經濟在第二季度仍將表現良好。而大宗商品將繼續震蕩波動，使交易員在跌宕的交易機會中疲於奔命。

焦點圖表7：美國經濟複蘇形勢良好

巨虧42億港元！酷派CEO劉江峰回應：已優化人員 重新開發產品

每經記者 王晶

5月31日，酷派集團（02369.HK）公布了其截至2016年12月31日止年度未經審核的業績，其2016年巨虧42億港元。曾名列“中華酷聯”國產手機第一梯隊的酷派集團，如今卻面臨業績巨虧、高層換血、新品延發、裁員風波等困境，令人唏噓不已。去年，樂視入主曾一度被外界視為利好，但如今看來，不僅未能給酷派打開新的局面，股價反倒被樂視所拖累。

酷派CEO劉江峰在接受《每日經濟新聞》采訪時表示：“公司的運轉都在正常走，而且為了進一步減少成本，組織做了調整，人員也進行了優化，目前在重新開發產品。”

經營業績不佳，2016年虧損42.1億港元

繼兩次宣布延後發布財報的酷派集團（02369.HK）終於在5月31日公布了其截至2016年12月31日止年度未經審核的業績，公司2016年實現收入約79.94億港元，同比減少45.5%；毛利約3.57億港元，同比減少77.54%；公司擁有人應占虧損42.1億港元，同比上年盈利23.25億港元轉虧。此外，報告期內，酷派失去一間附屬公司控制權的盈利約1.83億港元，而出售一間合營公司的投資虧損約18.37億港元。同時，應公司要求，酷派的股票已自2017年4月3日上午9時停牌，並將繼續停牌，直至另行通知。

事實上，酷派的虧損早在4月21日酷派集團發布自願公告時就初露端倪，當時公告顯示，集團截止2017年3月31日經營虧損約為港幣4.6億元。預計2017年上半年的經營虧損會擴大到6億-8億港元之間，相比去年同期經營虧損港幣1.628億元，出現較大經營業績下滑。

而對於預計經營業績下滑的主要原因，酷派解釋為：由於市場競爭激烈，而本年度公司規劃中具有競爭力的新產品尚未上市，導致銷售收入規模下滑，預計2017年上半年較去年同期營業收入下滑將超過約50%；同時集團持續投入研發及市場銷售推廣活動，導致集團2017年上半年費用支出未有改善。

《每日經濟新聞》記者註意到，2016年酷派集團的巨虧同時也是公司近5年來出現的首虧。2011年至2015年期間，酷派集團的利潤分別達到了2.71億港元、3.24億港元、3.48億港元、5.14億港元及22.77億港元。從2015年的大幅增長到2016年的巨虧，再到2017年預計上半年的繼續虧損，兩年半的時間，酷派經營狀況出現了顛覆性的逆轉。

關於酷派的巨虧，外界最為關心的問題在於，酷派方面將會做出哪些調整來改善局面。對此，6月2日上午，《每日經濟新聞》記者致電了酷派CEO劉江峰，他表示：“公司的運轉都在正常走，而且為了進一步減少成本，組織做了調整，人員也進行了優化，目前在重新開發產品。”

樂視入主也未能改善局面

今年對酷派來說，可謂“禍不單行”，除了經營業績不佳外，在剛剛過去的5月，酷派還被爆與近300名2017年校招應屆生解約。在網上流傳的酷派HR與某應屆生的聊天記錄中，酷派HR稱“300多應屆生全部都要解約”、“酷派真是一夜坍塌”、“現在公司業績一落千丈、也許到了生死存亡的境地了”。

隨後，酷派方面對外證實了“解約門”事件，但官方表示人數並沒有傳言那麽多。“去年全年簽約應屆畢業生260人左右，一些符合海外市場職位的人員將被保留。”

酷派“解約門”爆發的背後，一定程度上也反應出酷派在國內手機市場的窘境。據酷派集團副總裁曹井升此前透露，2015年酷派手機出貨量約為3800萬臺，而2016年年底，劉江峰在接受媒體采訪時曾表示：2016年酷派出貨量約為1500萬臺，2017年希望出貨量能達到2000萬-2500萬。

劉江峰對公司財務狀況依舊保持樂觀，談及2017年的目標時，他表示酷派2017年的目標就是活下來，最好是可以盈利。

與酷派的窘境相比，國內手機市場則迎來了加速，華為、OPPO、vivo等的出貨量實現爆發性增長。根據市場調研機構IDC近期公布的2017年第一季度中國智能手機市場報告顯示，中國智能手機市場出貨量同比增長0.8%，華為、OPPO、vivo等國內廠商超過蘋果，拔得銷量前三甲。

報告中還表示，OPPO出貨量同比增長約19.5%；vivo出貨量實現同比小幅增長7.6%；華為出貨量更是同比增長了約25.5%，成為中國智能手機中銷量增長冠軍。

值得一提的是，2016年6月，樂視成為酷派的第一大股東後，賈躍亭便放出豪言，聲稱在2年內，樂視+酷派要賣出1億臺。而當時的劉江峰也曾為酷派描繪宏偉藍圖：5年內銷量過億，並重回手機行業第一。

現在來看，樂視的入主不但沒有幫助酷派打開局面，公司的股價反而被風波不斷的樂視所拖累。事實上，自賈躍亭入股酷派集團到增持公司股份後，公司股價就不斷下探，最低時甚至下探至0.66港元，而截至酷派集團今年停牌時，其股價則停留在了0.72港元。

“對於酷派而言，如果出現較大的資金壓力，很可能讓其失去生存空間。”中國通信業知名觀察家項立剛對《每日經濟新聞》記者表示，酷派需要找到有自己特點的產品而不是全面鋪開，它需要厘清自身的市場定位，先要保證自己能活下去。

與項立剛持相同看法的還有手機聯盟秘書長王艷輝，他指出，經過去年的虧損，對酷派來說最大的問題在於，公司還有沒有資金用於開拓手機業務。從國內市場來看，華為、OPPO、VIVO、金立等手機廠商已經占據大部分的市場份額，手機行業的競爭格局短期內很難改變，包括酷派、TCL、中興等的處境都會比較難，想做好很不容易，但只要有資金，至少可以等待機會。如果酷派的資金問題能夠解決，它還是有機會的，因為它的團隊、品牌、運營商等都在。

蘋果WWDC2017：新iPad Pro重新定位自救有戲嗎？

熱點微評 2017-06-07 11:26

來源 | 熱點微評（ID：redianweiping）

文  | 王新喜

如果不對蘋果抱持太大的期待，而是將其當做一個普通公司來看待，其實還是可以看到蘋果此次WWDC發布會的一些小亮點。

在筆者看來，蘋果此次發布會的一大亮點是iPad Pro的方向調整的及時而且相對準確。

雖然蘋果再一次給自己打臉，給這款產品加了Apple Pencil和官方鍵盤，但這也可以看做是蘋果放棄自身頑固的性格與一直非常固執堅持的錯誤，因為畢竟，iPhone是用觸屏判了鍵盤的死刑，蘋果此前一直對鍵盤的認識是它不符合蘋果產品簡潔的操作邏輯與交互方式。

但事實上，如果沒有iPhone這款蘋果系核心產品在前面擋道，這個思考邏輯沒有問題，但有了iPhone，因為兩款產品左右互搏的強競爭關系的存在，iPad顯得雞肋而且看起來只是一個大號的iPhone，缺乏差異化亮點。

如果它的定位再不扭轉，該款產品就沒有存在的必要了，如今扭轉定位也是一種差異化的突圍，明顯是一個更好的開端，如今銷量已經證明iPad 如果是作為一個大號的iPhone是沒有前途的。iPad Pro當配上鍵盤與手寫筆當做“生產力工具”推向市場的時候，它可能會迎來新生。

對筆者來說，此前無法用iPad進行移動辦公一直是一大遺憾，而且覺得這麽一個大號iPhone不用來辦公實在是可惜，而且它如果不具備輕量化辦公能力，那麽它根本就不適合作為一款移動設備存在。

國內搞共享充電寶創業的人說，現代人出門都懶得帶充電寶，可想而知，要找個理由說服現代人出門再帶個大號iPhone有多難。但如果在辦公用途上進行改良，那麽它的差異化、實用用途以及產品對於移動辦公需求的必要性就凸顯出來了。

從蘋果的展示來看，當前全新發布的 10.5 英寸 iPad 提升了產品性能，調整了屏幕比例，在輸入、筆記、畫中畫、作圖、多任務操作等方面的能力，底部的Dock欄+可視化的多任務管理器+分屏的內容拖拽功能+iOS文件管理+鍵盤，這明顯就是一臺觸屏版的MacBook。

屏幕底部的 app dock以及分屏的內容拖拽功能都帶來了新的看點，應用分屏多任務處理的功能在過去也是iOS系統難以承擔專業工作的一大短板，如今這個短板已經不複存在。與此同時，iOS 11 這次還在iPad上加入原生的文檔掃描工具。

很早之前，Apple Pencil的推出被業內吐槽是蘋果的打臉之作。因為喬幫主曾嘲諷過，不會有人喜歡觸控筆的。

如今新款iPad Pro則充分吸收三星Note系列的亮點，Apple Pencil新增的應用場景使得它的應用空間得到大幅拓展，而且充分吸收三星 Note 系列的亮點，比如截圖並進行手寫標註註釋等功能，雖然三星Galaxy Note系列的S Pen早在多年前就已經實現。

與此同時，這款觸控手寫筆在新款10.5英寸iPad Pro上進行了20ms延遲的改進，這意味著 Apple Pencil擴展了繪畫、截圖和其他實用以及藝術上的用途。

有人提到，如果不是長時間的使用，人們或許很難體會到工作環境中合適的配件對平板電腦的重要性。但當前蘋果做出的改變，或許是對這一點已經有所感觸。

另外在功能上，用戶可以用 Apple Pencil來標記網頁、截圖、電子郵件，以及可以手寫可搜索，內嵌繪畫，註釋PDF等新功能。Apple Pencil應用場景的豐富程度大大擴展，已經足以支撐其作為一臺生產力工具的體現。

一個亮點是蘋果通過iMac和iOS的升級，基於計算機視覺識別技術的ARKit讓iOS具備了VR功能，而VR功能可以通過攝像頭在現實場景中進行渲染，填補了蘋果在VR/AR領域的空缺，並且在iPhone和iPad設備都可以用到並支持Unity和Unreal引擎。

這對於iPad Pro來說，將在生產力工具表現上帶來新的亮點，比如在用iPad攝像頭校準某個現實當中的物件，之後就能拖動現實物體等幾個元素，進行繪圖以及陰影貼圖操作，在黑科技體驗與多任務體驗上升了一個層級。

而發布會上，蘋果將 iPad Pro 定義為“全新的計算機”。雖然走的路子不好看而且沒有想象空間，以及在操作上也放棄了蘋果堅持的簡潔交互體驗，比如 iPad 辦公需要把屏幕立起來加個鍵盤，觸控加鍵盤雙向操作，體驗上或許會非常尷尬。

但是總的來說，蘋果在移動平板慘淡的風口沒有關掉產品線，並且立誌要做用戶下一臺電腦這樣一個定位，至少對於當前iPad系列產品半死不活的尷尬現狀來說，是一種可以嘗試的自救行為與自我革命。

它當前對自身的重新定位可能會給用戶一種全新的移動平板的體驗，並且也可能改變用戶此前對於iPad的一種慣性認知，比如當前有業內人士興奮的表示，期待多年的觸屏MacBook，居然是iOS系統幫忙實現的。

當前的iPad擴展了iOS設備的應用範圍，使更多的用戶可以用iPad來創作各種藝術性與展示性的內容，它帶來的商業空間可能會延展到企業商務層面。

但在商務應用層面，盡管當前解決了文件管理、分屏功能的痛點，但與分屏相比，企業用戶更需要對擴展屏幕的增強支持。

在企業辦公環境下，主流筆記本電腦過於沈重，無法豎屏，而iPad Pro當前的生產力工具屬性以及它的內容展示屬性，讓它在企業信息展示用途方面獲得了明顯的的優勢。但是，若能夠對外擴展屏幕的增強支持明顯可以進一步提升工作效率。

總的來說，iPad開始走了一條更實用的路線，也是定位為一款更具性價比可以在觸屏與鍵盤上雙向操作的iOS版的移動電腦。

當用戶又在期待一款改變尺寸或者換個顏色的觸屏iPad的時候，蘋果卻在用戶對iPad毫無期待的時間點上做出了一點超出用戶期待的新轉變，而正是這個轉變可能改變了iPad的未來要走的路線以及全新的體驗，也是蘋果對如何化解iPad長期以來的尷尬局面與難題的一次謹慎思考。

在當前，App Store中專為iPad設計的應用盡管數量很多，但面向用戶生產力環境的應用當前可能還不足以支撐iPad作為一款生產力工具的完全轉變，應用層面的豐富之外，還需要將專業生產力工具的屬性作深做透。

總的來說，對於新iPad Pro重新調整定位自救，能否再一次刺激一次人們的購買欲望現在還很難說，但蘋果當前的路子可能走對了。

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“打爆房地产空头”？！许家印等众地产富豪身家暴涨，重新带头杀入富人榜前五！

http://www.xcf.cn/tt2/201706/t20170615_781032.htm

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新都退今日起終止上市，摘牌前兩營業部刀口舔血大量買入，賭重新上市！

每經記者 劉海軍 每經編輯 吳永久

昨日（7月6日），是新都退在A股的最後一個交易日，之後將進入三板市場進行掛牌轉讓，成為2017年退市第一股。火山君了解到，在6月20日新都退跌停板打開後，很多資金就開始大量進進出出。尤其是在近兩天，更是有兩家營業部資金大量買入。

“這些資金在博弈，很多人賭公司能重新上市。”一私募人士對火山君（微信號：huoshan5188）表示。

終止上市已成定局

昨日是新都退在A股市場的最後一個交易日，上漲了4.29%，收報1.7元，成交6522萬元。之後將進入三板市場進行掛牌轉讓。

火山君了解到，新都退昨日晚間公告，公司股票已被深圳證券交易所決定終止上市，將在7月7日被深圳證券交易所摘牌。

公告稱，公司股票終止上市後，將轉入全國股份轉讓系統進行股份轉讓。根據《全國中小企業股份轉讓系統兩網公司及退市公司股票轉讓暫行辦法》的相關規定，公司股東在公司股票終止上市後必須按照有關規定重新履行股份確權、登記和托管手續後，其股票方可在股轉系統進行掛牌轉讓。公司聘請廣發證券擔任推薦公司股票在全國股份轉讓系統掛牌的主辦券商，持有公司流通股的股東可到任一主辦券商辦理股份重新確權、登記和托管手續；持有公司非流通股或限售股的股東須到推薦公司股票掛牌的主辦券商(廣發證券)辦理重新確權、登記和托管手續。

雖然要被終止上市，但是新都退這段時間以來，可謂是賺夠了市場眼球。

回顧過去30個交易日，新都退經歷了17個一字跌停，6月20日打開跌停板，成交開始放大，成交金額1.96億元。之後在6月21股價達到了最低點1.20元，在7月6日達到最高點，1.77元。 這12個交易日內，公司成交總金額4.80億元，12個交易日新都退每天漲幅為7.32 %、6.06%、 -7.14%、 4.62%、 0.74 %、 2.92%、 4.96%、 -3.38%、 3.50%、 0.00%、  10.14 %、4.29% 。 倘若有人能買在最低點，賣在最高點，那麽將盈利 47.5%，這個漲幅也大於同期的很多漲勢兇猛的白馬股如格力電器、中國平安等股票漲幅。 

兩營業部大筆買入博傻

昨日盤後數據顯示，國泰君安證券石家莊建華南大街營業部凈買入354萬元，華泰證券杭州求是路買入了186.40萬元，值得註意的是，周三這兩家營業部分別買入664萬元、196.81萬元。此兩個席位可謂是新都退最後的炒作主力了。

新都退7月6日龍虎榜

新都退7月5日龍虎榜

而在6月28日，交易所發布修訂內容，在原來的基礎上提高了個人投資者購買退市整理股票的門檻：個人投資者買入退市整理股票的，應當具備2年以上的股票交易經歷，且在前20個交易日日均資產在50萬元以上。因此，近期買入新都退的資金應該的都是大戶。

從上面分析可知，前期炒作新都退可能有短線暴利機會，那麽近一兩天大量買入的資金，如國泰君安石家莊建華南大街營業部，明知新都退退市命運已定，卻依舊連續買入，按照一般邏輯理解，其或有對賭其重新上市的預期。

火山君了解到， 目前滬深交易所均預留了退市公司在符合相關條件後可重新上市的制度安排。按照上市要求，企業需具備兩個完整的財務報告才能IPO，假設新都退在2017年持續盈利且符合IPO條件，保守估計也至少需要2年。

“這個純粹就是資金在博傻，很多人在賭重新上市。因為如果能重新上市的話，股票上市首日是不設漲跌幅限制的，近兩天買入的人或可能存在暴利機會。還有，新都退暫停上市了，也不是說公司就毫無價值了，其在三板上還可以做交易，另外他們持有的公司股份也是有價值的，只不過是不能再在A股交易而已。”昀灃投資投資總監曹傑對火山君表示。

火山君查閱資料發現，2014年徐翔就買過退市股長航油運（現為長油5），就在長航油運摘牌前兩個月，徐翔通過其父親徐柏良、母親鄭素貞、妻子應瑩和徐翔自己四個賬號分別持有550萬股，合計購買2200萬股，占長航油運總股本的0.64%。在進入三板市場後，長油5收獲連續33個漲停，最高達每股4.17元。目前長油5已經實現2年盈利，在今年有消息稱其正準備申請重新上市。