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【丘鈦科技】：國內前三的攝像頭模組廠商，上半年營收增速80% 首募錢厚-Tcoins

來源: http://xueqiu.com/8301293543/33162237

早上好！今天T姐為大家帶來丘鈦科技的深度研報。丘鈦科技是國內前三的攝像頭模組廠商，營收增長很快，未來幾年隨著行業的成熟期到來，其業績有望持續升高。昨天小米創始人雷軍在烏鎮喊出5-10年成為智能手機世界NO.1的口號目標，預示著國內手機廠商不斷做大做強的動力和雄心，這也是丘鈦科技的行業機遇。
結尾部分有丘鈦科技的基礎估值，為目前考慮或已經參與丘鈦科技招股的您進行一個投資決策層面的支持。


我們對丘鈦科技的申購建議為：謹慎認購。

主要觀點：

1、 公司發行價格區間為2.79-3.60港元，對應13年靜態PE估值為13.49-17.41倍，低於可比公司舜宇光學（13年靜態PE為26.26倍），與我們給予公司的PE估值區間匹配(13年靜態PE 13.74-24.72倍)。

2、 公司近年快速擴張，經營性現金流情況不佳，主要通過債務融資進一步擴張，近年資產負債率在80%以上。從行業情況來看，攝像頭模組廠商擴廠力度均較大，若智能終端行業整體增速下滑，則可能會導致上遊攝像頭模組行業競爭進一步加劇、產品價格超預期下降，行業可能面臨拐點。若公司不能夠保持較高市場份額，則可能會面臨現金流方面的壓力。

3、 從第一天申購的情況來看，認購未足額，市場反應較為平淡。


目錄

1.核心關註

2.公司簡介

3.股東及股權架構

4.主營業務及盈利結構分析

5.行業分析

6.公司業務分析

7.可比公司分析

8.基礎估值

1.核心關註



1.1 公司競爭力、盈利能力與成長來源

（1）競爭力定位：國內排名前三的攝像頭模組廠商

    根據賽迪顧問的數據，2013年，公司的銷量及銷售額在國內攝像頭模塊市場份額分別為5.6%、6.1%。2014年上半年，公司銷量及銷售額份額分別為6.1%、6.6%。進一步劃分中高端市場即分辨率為500萬像素及以上的攝像頭模塊，公司2014年上半年銷量和銷售額份額分別為9.1%、8.4%，在國內攝像頭模組廠商中均排名第三。

    公司主要客戶包括聯想、中興、宇龍酷派、TCL、步步高及海信，其中聯想、中興及宇龍酷派亦為2013年全球十大智能手機制造商，也屬於公司同期的前5大銷售客戶。其中，2013年公司是酷派的最大的攝像機模塊供貨商。

（2）盈利：毛利率近年呈上升趨勢，盈利能力保持穩定

    近三年及一期，公司綜合毛利率分別為11.95%、13.62%、16.59%、17.43%，公司近年毛利率提升主要仍是受益於產品結構調整。公司近三年及一期凈利率分別為13.21%、7.91%、11.57%、9.22%，總體保持平穩趨勢。

（3）成長：月產能15年底擴張至1800萬件

    公司未來成長主要來自於在增長的行業進一步擴張產能搶占份額。截止2014年6月底，公司月產能為850萬件，並計劃在2015年底增加至1800萬件。

1.2 所在行業未來態勢

（1）攝像頭模組行業繼續保持兩位數以上的增長趨勢

    伴隨攝像頭在智能終端的滲透率上升，國內攝像頭模組銷量預期在未來將繼續保持穩定增長。2014年，根據賽迪顧問的預測，國內攝像頭模塊銷售額同比增長30.60%。14年後，行業整體增速將會有所放緩，至2018年，國內攝像頭模塊的銷量和銷售額將分別達到22.59億件和476億元，4年複合增長率分別為16.4%和12.0%。此外，攝像頭行業目前集中度有望進一步提升，國內優勢企業有望獲得高於行業增速的成長。

（2）攝像頭模組產品逐漸向高像素遷移

    智能終端性能不斷提升的同時，用戶對於手機攝像頭像素的需求提升，推動攝像頭模組產品逐漸向高像素遷移。根據賽迪顧問的數據，2009-2013年，300萬像素以下的低端攝像頭模組銷量占比從93.74%下降至47.00%，而500萬像素的中端攝像頭模組從6.05%上升至35.01%。未來，攝像頭像素升級趨勢將會延續，800萬像素將成為新的中端產品指標。

1.3 不確定性因素

    丘鈦科技存在如下不確定性因素：

（1）若下遊智能終端行業整體增速放緩，則會對攝像頭模組需求造成負面影響

（2）行業內企業競爭加劇可能會造成產品價格超預期下降

（3）若公司未來將產品價格下降轉嫁給上遊企業則會對公司盈利能力造成負面影響

1.4 基礎估值

    我們預計公司2014年-2016年實現歸屬於母公司凈利潤分別為2.24億元，2.63億元，2.95億元，按發行後總股本10億股攤薄計算，對應的公司2014-2016年EPS分別為0.22元、0.26元、0.29元。

    公司是國內領先的攝像頭模組制造商，綜合參考港股類似上市公司的估值水平，結合公司目前的基本面以及未來的發展前景，我們認為其合理的估值區間應為10-18倍，按照2014年預測歸屬於母公司凈利潤2.24億元計算，對應的市值區間為：22.4億元-40.3億元，對應港幣市值28.4億港元-51.0億港元。

2.公司簡介

    丘鈦科技(集團)有限公司（以下簡稱丘鈦科技）成立於2007年，總部設在昆山。公司產品主要面向中國品牌智能手機及平板計算機制造商的中高端攝像頭模塊市場。賽迪顧問的數據顯示，按2013年的收益及銷量計，公司在中國攝像頭模塊市場分別排名第二及第三，而按分辨率在500萬像素及以上的攝像頭模塊收益及銷量計，公司在中國本土均排名第二位。2011-2013年，公司的營業收入及凈利潤複合增長率分別為123.1%和108.7%。2014年，公司營業收入同比增長79.55%，凈利潤同比增長88.45%。

    從公司現有產品線來看，公司能提供多款分辨率介於300萬像素及以下至1,300萬像素之間的變焦及定焦鏡頭攝像頭模塊。公司目前同樣可以生產分辨率為1,600萬及2,000萬像素的超薄變焦攝像頭模塊及帶廣角鏡、大光圈以及OIS及死循環控制功能的攝像頭模塊。2013年，公司約88.5%的銷售收入來源於500萬像素或以上分辨率的攝像頭模塊產品。公司產品目前全部由昆山生產基地所制造。

圖示：丘鈦科技產品示意圖





3.股東及股權結構

3.1 持股5%以上股東情況

    董事長何寧寧先生通過全資子公司QT Investment控制公司100%股份。

圖示：丘鈦科技持股5%以上股東結構





3.2 股權控制結構

主要子公司介紹：

（1）昆山丘鈦中國

    昆山丘鈦中國為本集團主要的中國營運附屬公司，主要從事設計、研發、生產及銷售中高端相機模具。

（2）昆山丘鈦香港

    昆山丘鈦香港主要從事采購物料及設備業務以及為昆山丘鈦中國銷售昆山丘鈦中國生產的中高端相機模具。

（3）CK Great China

    CK Great China過往於昆山丘鈦香港註冊成立前主要從事物料及設備采購業務。於昆山丘鈦香港註冊成立後，CK Great China為一間投資控股公司。

（4）成都丘鈦附屬公司

    成都丘鈦附屬公司主要從事研發中高端攝像頭模塊。



圖示：丘鈦科技股權控制結構圖

4.主營業務及盈利結構分析

4.1 業務系統

    丘鈦科技主營業務核心圍繞攝像頭模組銷售展開，業務流程主要包含研發、銷售、采購、生產、交付、客戶服務等。

    公司供貨商主要包括傳感器供貨商豪威科技、鏡頭供貨商大立光等；公司客戶主要包括聯想、中興、宇龍酷派、TCL、步步高及海信等。

圖示：丘鈦科技核心業務流程圖




4.2 收入結構

    丘鈦科技主營收入以銷售攝像頭模組為主。其中，13年定位在中高端的500萬像素及以上模組占比接近90%，其中，500萬像素模組收入占比最高，占營收的比例超過65%。14年上半年800萬像素模組收入占比上升至27.11%。

    同等像素的攝像頭模組價格每年均出現同比下降的情況，公司近年通過產品結構升級推動整體產品單價保持上升。

圖示：近三年及一期公司主營收入結構情況



圖示：近三年及一期公司產品價格情況



4.3 成本結構

    丘鈦科技成本占比最高的是原材料及組件，近年占總成本比例在90%左右。原材料價格的變動是影響公司盈利水平的重要因素。原材料及組件中傳感器占比最高，達到45%-65%。

圖示：近三年及一期公司成本結構情況



4.4 盈利水平

    2011-2013年，公司綜合毛利率分別為11.95%、13.62%、16.59%，2014年上半年毛利率為17.43%，同比提升4.07個百分點。公司近年毛利率上升主要源於產品結構升級帶動的產品整體價格上升。2011-2013年，公司凈利率分別為13.21%、7.91%、11.57%。12年公司凈利率出現下降主要源於研發投入增大。2014年上半年凈利率為9.22%，同比提升0.44個百分點。

圖示：公司近三年及一期毛利率、凈利率情況



圖示：公司近三年及一期費用率情況



5.行業分析

5.1近兩年國內智能手機出貨量增超3倍

近年，受益國內3G、4G網絡建設，智能終端需求爆發，帶動國內手機出貨量大幅增長。其中國產品牌手機廠商充分受益此次終端升級。根據IDC的數據，2014年前三季度,全球手機出貨量前五的企業中國內企業占據兩家。

2005年，國內手機出貨量為1.29億部，其中國產品牌占比為43.91%。2013年，國內手機出貨量為5.79億部，同比增長24.25%，其中國產品牌占比為79.62%。國內手機出貨量近8年複合增長率為20.65%，國產品牌占有率提升35.71個百分點。

智能終端從2009年開始迎來較快的增長，2011-2013年，國內智能手機出貨量分別為1.18億部、2.58億部、4.23億部，年均複合增長率為89.33%。13年，智能終端占手機總出貨量比例為73%，同比提升18個百分點。

從國內手機產量來看，受益持續的產能轉移，國內手機產量自2006年以來一直保持增長趨勢，近三年年均複合為15.13%。

圖示：2012-2013年國內手機累計出貨量情況



數據來源：工信部

圖示：2012-2013年國內累計智能手機出貨量情況



數據來源：工信部

圖示：2005-2013年國內手機產量情況



數據來源：工信部

5.2 14年國內手機出貨量出現下滑，產量保持增長

    截止2014年9月，當年國內手機累計出貨量為3.29億部，同比減少25.23%。其中，國產品牌手機出貨量為2.60億部，同比減少26.35%，基本保持之前份額水平。

    14年國內手機出貨量下降主要源於智能終端替換需下降。一方面，智能終端普及率近年上升較快，替換空間相應減少；另一方面，目前智能手機同質化現象較為嚴重，刺激用戶更換新機的需求相比之前降低，從而導致智能終端出貨量同樣出現下降；此外，國內電信運營商削減對於智能終端的補貼亦對需求造成負面影響。前三季度國內智能手機出貨量為2.84億部，同比減少10.69%。預期明年伴隨4G滲透率的上升，智能終端出貨量有望恢複增長趨勢，但增速將保持平穩，低於前幾年的平均水平。

    盡管國內手機出貨量出現下降，但整體產量在14年仍然保持增長，截止10月，國內手機累計產量14.22億部，同比增長18.51%。

圖示：2013-2014年國內手機累計出貨量情況



數據來源：工信部

圖示：2013-2014年國內智能手機累計出貨量情況



數據來源：工信部

圖示：2013-2014年國內手機累計產量情況



數據來源：工信部

5.3 受益智能終端普及，攝像頭模組市場快速增長

    受益於國內智能手機普及率提升，國內攝像頭模組市場迎來快速發展期。根據賽迪顧問的數據，智能手機的攝像頭模塊是國內攝像頭模塊市場的最大細分領域，2013年總收益及銷量占比分別為83.6%及80.4%。

    根據賽迪顧問的數據，國內攝像頭模塊銷售量（僅考慮中國的攝像頭模塊制造商）從2009年的4630萬件上升至2013年的8.77億件，年均複合增長率為108.6%。攝像頭模塊市場規模從2009年的18億元增長至2013年的232億元，年均複合增長率為89.5%。

    未來，伴隨攝像頭在智能終端的滲透率上升，國內攝像頭模組銷量預期在未來將繼續保持穩定增長。2014年，根據賽迪顧問的預測，國內攝像頭模塊銷售額同比增長30.60%。14年後，行業整體增速將會有所放緩，至2018年，國內攝像頭模塊的銷量和銷售額將分別達到22.59億件和476億元，4年複合增長率分別為16.4%和12.0%。

圖示：國內攝像頭模組出貨量情況



圖示：國內攝像頭模組市場規模情況



5.4 攝像頭模組產品逐漸向高像素遷移

    智能終端性能不斷提升的同時，用戶對於手機攝像頭像素的需求提升，推動攝像頭模組產品逐漸向高像素遷移。

    根據賽迪顧問的數據，2009-2013年，300萬像素以下的低端攝像頭模組銷量占比從93.74%下降至47.00%，而500萬像素的中端攝像頭模組從6.05%上升至35.01%。未來，攝像頭像素升級趨勢將會延續，800萬像素將成為新的中端產品指標。

    從價格水平來看，高端產品價格顯著高於低端，13年，300萬及以下像素產品單價在15元左右，500萬像素產品單價在29元左右，而1300萬像素產品單價在71元左右。從價格趨勢來看，各分類產品價格均呈現下降趨勢，領先模組廠商通過產品結構調整推動公司整體產品價格上升。

圖示：近年攝像頭模組細分分辨率銷量情況



圖示：近年攝像頭模組細分分辨率銷售額情況



5.5 COB是目前主流的封裝技術

    目前行業具備4種封裝技術，即CSP、COB、COF及FC，不同封裝技術所產產品區別主要在於厚度及成像質量。目前行業主流封裝方式是COB和COF，FC主要應用在註重超薄及成像質量的旗艦機型上，而CSP則主要應用在低端機型中。

圖示：CSP、COB、COF與FC封裝技術間的比較



6.公司業務分析

6.1 受益行業增長，公司近年收入規模快速提升，躋身行業前三

    公司近年收入快速增長。2011-2013年，公司實現營業收入分別為2.83億元、6.38億元、14.11億元，年均複合增長率為123.09%。2014年上半年，公司實現營業收入9.65億元，同比增長79.55%。

    2013年，公司收入規模在國內廠商排名第二，目前行業集中度不高，前四大廠商（舜宇光學、丘鈦科技、信利國際、歐菲光）合計份額為20.0%，未來隨著終端廠商的集中度提升，攝像頭模組行業的集中度預期同樣將會進一步提升。

    根據賽迪顧問的數據，2013年，公司的銷量及銷售額在國內攝像頭模塊市場份額分別為5.6%、6.1%。2014年上半年，公司銷量及銷售額份額分別為6.1%、6.6%。進一步劃分中高端市場即分辨率為500萬像素及以上的攝像頭模塊，公司2014年上半年銷量和銷售額份額分別為9.1%、8.4%。

圖示：公司近年營業收入情況



圖示：公司近年銷售量情況





圖示：2013年國內攝像頭市場份額情況



圖示：2014年上半年國內攝像頭市場份額情況



6.2 產品結構不斷優化，近年平均單價呈上升趨勢

     近年公司產品結構持續優化，2011年公司攝像頭模組分辨率仍主要以較為300萬像素為主，2014年上半年，該類分辨率產品銷量占比已下降至15.33%。相應的，公司500萬像素中端產品及以上高端產品占比持續提升。

    從價格方面來看，等像素產品每年價格均呈下降趨勢，與成本基本匹配。不同像素產品對比來看，高像素產品價格顯著高於低像素產品。公司通過持續的產品結構調整推動近年公司平均產品價格持續提升。

    從未來的情況來看，預計公司產品結構優化過程仍將持續，未來三年800萬像素將成為主力產品。在價格方面，由於終端行業競爭有所加劇，預期會傳導至上遊部件廠商，可能會對攝像頭模組產品價格造成負面影響。

圖示：公司近年細分產品銷售額情況




圖示：公司近年細分產品銷售量情況



圖示：公司近年細分產品價格情況



6.3 近年整體盈利能力保持平穩，現金流情況不佳

近三年及一期，公司綜合毛利率分別為11.95%、13.62%、16.59%、17.43%，公司近年毛利率提升主要仍是受益於產品結構調整。公司近三年及一期凈利率分別為13.21%、7.91%、11.57%、9.22%，總體保持平穩趨勢。

圖示：近三年及一期公司毛利率、凈利率情況



    2011-2013年，公司經營性現金流凈額分別為-1.33億元、-3.29億元，-3.02億元和1110萬元，現金流近年情況不佳。

    公司目前處於快速擴張階段，每年存貨規模增長較快，近三年公司期末存貨金額分別為4650萬元、7965萬元、1.29億元，存貨周轉天數分別為55.6天、41.8天、32.4天。

    公司近三年及一期各類應收款項余額分別為1.97億元、6.08億元、8.72億元及8.27億元。其中經營性應收款項余額分別為1.29億元、3.52億元、5.74億元、8.13億元，周轉天數分別為121.0天、137.8天、119.8天、129.3天，顯著高於舜宇光學等可比企業。

    公司近年負債率維持在較高水平，近三年及一期資產負債率為90.45%、90.96%、84.76%、82.05%。

6.4 客戶均為國內智能終端廠商，包括聯想、中興、酷派

    公司的主要客戶為國內領先的品牌智能手機及平板計算機制造商，包括聯想、中興、酷派、TCL、步步高及海信。其中，聯想、中興、酷派是公司的前五大客戶。

    近三年及一期，5大客戶銷售額合計占比分別為96.2%、92.2%、82.1%及80.1%。其中，最大客戶銷售額占比分別為61.4%、47.7%、22.8%及25.4%。截至2014年6月底，公司與5大客戶平均已建立3年半的業務關系。

    根據華強北的數據顯示，公司主要客戶聯想、中興、酷派、TCL、步步高在2013年位列國內智能手機廠商前10位。近三年，5家廠商智能手機合計出貨量分別為2540萬臺、9400萬臺、15100萬臺。公司作為上遊部件廠商充分受益國內手機廠商銷量增長。

圖示：公司5大客戶智能手機出貨量情況（單位：萬臺）



    從今年的情況來看，聯想收購摩托羅拉後，出貨量規模繼續保持增長，根據trend force的預計，聯想14智能手機出貨量有望超過9000萬臺，並成為國內第一的手機制造商。而酷派、中興則依然保持在前5的排位，其中酷派出貨量有望達到6000萬臺。

    從全球的出貨量份額來看，前三季度三星份額為28.0%，聯想份額為8.4%，份額差距依舊較大，未來國內廠商競爭力加強有望進一步對三星等國外廠商形成有效競爭，國內手機廠商份額預期將會繼續提升。但從另一方面來看，隨著終端同質化現象日趨嚴重，手機廠商搶占份額的方式將更多地傾向於降低價格，對於上遊包括攝像頭模組在內的部件廠商的產品價格將會形成壓力。

14年三季度國內廠商智能手機出貨量預期



14年三季度全球廠商智能手機出貨量預期



6.5 募集資金用途

根據公司披露信息，公司上市募集資金主要用於如下幾個方面：

（1）預期約2.87億港元（占全球發售所得款項凈額約39.0%）將主要用於購買更多先進生產及測試機械及設備（如自動固晶機、超聲波清洗機、機械手及主動對準鍵合機），以擴大公司的產能及增強公司生產流程的自動化、檢測及功能性；

（2）預期約1.84億港元（占全球發售所得款項凈額約25.0%）將主要用於進一步提升公司的設計研發能力，包括有關光學防抖、大光圈、虹膜識別等產品規格及功能的設計研發、軟件及其他產品應用（包括購買質量更好、技術更先進的原材料及組件用於開發新型攝像頭模塊），購買先進技術機械及設備以供現時及日後設計研發之用，以及於公司的昆山生產基地建設一幢新大樓，用作設計研發中心或購買新樓宇用作公司的成都設計研發中心。公司計劃於2015年下半年為公司的昆山設計研發中心或成都設計研發中心興建或購買新樓宇；

（3）預期約1.14億港元（占全球發售所得款項凈額約15.5%）將主要用於將公司生產流程中的十級及千級無塵室由約8,533.0平方米進一步擴充及提升至約18,000.0平方米，及主要為生產員工建設兩幢宿舍大樓及配套設施，以擴大及現代化公司的昆山生產基地。公司計劃於2014年下半年開始擴建公司的昆山生產基地，並預期將於2015年底前全部竣工。；

（4）預期約5220萬港元（占全球發售所得款項凈額約7.1%）將用於償還公司於中國建設銀行的銀行借款人民幣4980萬元的本金額及應計利息的一部分。該銀行借款主要用於因業務持續增長而增加的一般營運資金需求，且須於一年內償還及按1.85%的固定利率計息；

（5）預期約2500萬港元（占全球發售所得款項凈額約3.4%）將主要用於公司海外銷售及采購及日後擴充至海外市場的營運及行政需要，包括在香港購買辦公大樓及倉庫以滿足公司的物流及儲存服務需要。；

（6）預期余款約7350萬港元（占全球發售所得款項凈額約10.0%）將用作營運資金及一般企業用途。

7.可比公司分析

    公司在攝像頭模組領域目前的競爭對手主要包括舜宇光學、信利國際、歐菲光等，其中舜宇光學、信利國際是港股上市公司、歐菲光在A股上市。根據賽迪顧問的數據顯示，13年，包括公司在內的四家企業占比前4的份額水平。三家可比公司除攝像頭模組業務外，還包括其他業務，因此盡管攝像頭模組業務規模類似，但整體收入體量存在區別。其他上市企業還包括歌爾聲學、比亞迪電子等。相對來看，丘鈦科技業務較為單一，主要以消費電子市場為主；舜宇光學除了消費電子市場外還在加速拓展車載攝像頭市場，並且具備上遊中低端鏡頭的業務；信利及歐菲光均為平臺橫向擴張企業，具備良好的客戶粘性。

（1）舜宇光學

    舜宇光學是國內攝像頭模組龍頭，公司並未單獨披露攝像頭模組的收入及盈利情況。公司產品總體分為光學零件、光電產品及光學儀器。其中，光電產品包括手機照相模組、智能電視視頻模組、三維體感互動控制器、安防監控相機及其他相關產品，以手機照相模組為主。公司手機攝像頭模組目前客戶主要包括小米、酷派、華為、聯想、步步高、TCL、中興、Google等。




    公司手機攝像頭模組分辨率覆蓋低端至高端，範圍較廣，近年公司產品結構同樣出現調整，500萬像素及以上模組產品收入占比顯著提升。

    舜宇光學手機攝像頭模組細分產品占比情況




 公司近三年光電產品收入快速增長，年複合增長率達104.32%，14年上半年公司收入增速為48.06%。毛利率方面，公司近年毛利率出現下滑，主要源於500萬以下像素模組的競爭趨勢上升，產品盈利水平下降。

    舜宇光學光電產品收入、毛利率情況



（2）歐菲光

    歐菲光在觸摸屏模組業務發展成功後向攝像頭模組業務拓展，並於13年下半年開始銷量大幅增長，14年上半年已成為國內第二大模組廠商。公司目前客戶包括聯想、小米、酷派、金立、華為、三星等。公司模組產品定位在中高端。

    公司攝像頭模組收入13年下半年開始進入快速發展期，13年收入為5.88億元，14年上半年收入為11.38億元。公司業務發展初期采取低價擴張策略，毛利率低於行業水平，伴隨規模增長14年上半年公司模組毛利率上升至8.40%。

歐菲光攝像頭模組產品收入、毛利率情況



（3）信利國際

    信利並未單獨披露攝像頭模組收入情況，其業務主要分為液晶顯示器及消費電子產品，電子消費產品包括相機模組、個人保健品和電子設備等。公司攝像頭模組客戶主要為三星、步步高、OPPO、金立、天語等。

    公司近三年消費電子產品收入複合增長率為36.40%，14年上半年公司收入增速為11.14%。



（4）各廠商均快速擴張產能，競爭預期將會加劇

    鑒於行業快速發展，攝像頭模組廠商均在目前計劃通過擴產進一步搶占市場份額。其中，擴張勢頭將快的歐菲光在年初月生產能力達到1000萬件的水平，並通過增發募集20億元進一步擴大攝像頭模組產能；信利計劃在20條產線的基礎上新增10條COB產線，達產後月產能將達到2000萬件的水平；舜宇光學目前擁有將近30條COB產線，未來預期將進一步擴產；截止2014年6月底，丘鈦科技月產能為850萬件，並計劃在2015年底增加至1800萬件，並且14年上半年公司目前產能利用率為65.5%，尚具備較多空余產能。

    整體來看，行業未來幾年增速預期將會逐步下降，伴隨行業內各企業加速擴張產能，行業競爭預期將在未來逐漸加大，集中度將會進一步提升，搶占份額成為短期企業短期的重要目標。

8.基礎估值

    我們預計公司2014年-2016年實現歸屬於母公司凈利潤分別為2.24億元，2.63億元，2.95億元，按發行後總股本10億股攤薄計算，對應的公司2014-2016年EPS分別為0.22元、0.26元、0.29元。

    公司是國內領先的攝像頭模組制造商，綜合參考港股類似上市公司的估值水平，結合公司目前的基本面以及未來的發展前景，我們認為其合理的估值區間應為10-18倍，按照2014年預測歸屬於母公司凈利潤2.24億元計算，對應的市值區間為：22.4億元-40.3億元，對應港幣市值28.4億港元-51.0億港元。

圖示：丘鈦科技盈利預測



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他靠30分鐘故事時間　衝10億年營收

2014-11-24  TCW

拿號碼牌、等待叫號，最長還得等上一個小時……，這不是排隊美食，而是為了一條手鍊。丹麥飾品品牌Pandora的櫃上，幾乎每天都上演著這樣的場景。 這個以提供近千種造型墜飾、客製化手鍊聞名的平價品牌，只花四年，就在台灣站上亞洲業績第一，外界預估年營收近十億元，超過店數達三倍的中國、日本市場，在國內兩大百貨亦為女性飾品櫃業績之冠。 亮麗成績單背後的推手，是Pandora台灣區總經理陳昱龍。 一開始，家族不支持當自我挑戰，重新定位品牌 陳昱龍的來頭不小，他是國內最大珠寶商斐儷珠寶創辦人陳君毅、陳李春美的二兒子。身為頂級珠寶商的第二代，代理客單價不到一萬元的銀飾品牌，似乎是「大材小用」，驚訝、反對聲浪都不小。 「我知道他要代理Pandora，只能用『吃驚』形容，不用說，他父母一定反對！」珠寶書籍作家、與斐儷家族相識多年的黃尹青解釋，斐儷的主業高級珠寶，面對的是金字塔頂端的小眾市場，客單價百萬、千萬元起跳，重視服務、社群經營；而Pandora是面向大眾的「飾品」，最便宜的墜飾約一、兩千元，不到斐儷的千分之一，行銷、通路策略都不同，不僅對母品牌沒有加分，對陳昱龍來說也是重新開始。 因此，斐儷的資源，在幫助陳昱龍拿下該牌代理權後逐步退場，「我和家裡達成共識，這只算是我自己的小投資。」 家族雖然未提供實質支援，但陳昱龍畢竟在飾品界不是新手，在Pandora的品牌定位上，他比別人更快找出不同的路。 該牌在台灣首創的「說故事」銷售模式，就是差異化的關鍵。 陳昱龍舉送給太太（Pandora品牌總監黃庭姍）的第一條手鍊為例，上面串上象徵女兒的小天使、紀念全家赴澳洲旅遊的袋鼠墜飾，雖論價格不比家中的高級珠寶，論造型，也不一定超越名家設計，但經由他解釋後，手鍊的情感意義，便已經超越前述兩項基準。 「他國代理商在銷售上較被動，習慣讓顧客自己挑選、對號入座，但我知道當顧客對某個墜飾沒感覺，還是會回歸到外型，不好看，就不買，喪失成交機會，」陳昱龍說。 搏感情，選購像心理諮詢聽客人故事，找到合適飾品 因此，面對上千種墜飾和不同顧客需求，要在最短時間內排列組合，說出動聽故事，是Pandora促進成交的關鍵，也是該牌的核心競爭力。 「同樣是青蛙和貝殼，在我們的詮釋下，青蛙可以是男生對女友許下『未來功成名就』、『青蛙變王子』的象徵；貝殼裡的珍珠，可以是父母對女兒『掌上明珠』的珍惜之意，」「我們就是靠這個詮釋能力取勝！」所以，陳昱龍建立的銷售模式，比起賣飾品，更像心理諮詢。 第一個步驟，是讓新任銷售員，串一條屬於自己的手鍊；說自己的故事、主動自我揭露，抓住顧客注意力、卸下心防。 「這個叮叮車，是我和男友去舊金山玩的回憶；這個愛心上面的Mom，我媽媽也有一個，是我送的母親節禮物……，」Pandora新光南西店店長陳薏雯，一面介紹自己的手鍊，一面完成品牌精神的介紹，「這個步驟很重要，一開始就讓顧客知道我們牌子的特別之處，還可以從對方反應，透露他對什麼感興趣，找到線索。」 接著，是「問診」。 陳薏雯拋出故事後，顧客很自然的會以「自己的故事」交換；透過了解對方的送禮對象、動機、感情狀況、家人、興趣，拼湊出顧客背景後，就進入「開處方」的最後階段，找出相應產品，講適合對方的故事。 「我曾經遇過一對即將分手的情侶，想給彼此留個紀念，這時候，傳統的愛心絕對不行，所以我推薦一款比較抽象、象徵『力量』的墜飾，告訴他們即使分隔兩地也能支持彼此，最後，生意不但做成，他們還復合了！」陳薏雯說。 行銷策略，由銷售端自訂建立忠誠度，回購率達八成 當然，想像力無法學習，面對不同顧客的變通能力，也不是靠SOP、書面傳授就能養成。因此，陳昱龍的銷售訓練，是在每季發布新品時，把各店店長召回舉辦動腦會議，由銷售端自己發想、分享對不同墜飾的想法和詮釋，十個人十種版本，很快就完成一季新品的「隱形」劇本。 Sogo復興店營業三部部經理李惠良分析，他牌都是由總部統一制定銷售劇本，但Pandora是由下往上，讓銷售人員自己發想，比硬背書面資料更能內化、變通。 當然，也因銷售過程複雜，堅持一對一服務，該牌平均服務時間三十分鐘起跳，最長三小時，是同業的三倍，承擔顧客排隊久候而離去的風險，同樣十坪的櫃位，人力配置也是他牌的兩倍。 「但是，我寧願用這三十分鐘，換顧客的忠誠度、回購率！」陳昱龍說，交流的都是真實故事，沖淡銷售員與顧客間的金錢味，容易建立友誼，回購率高達八成。 Pandora在台的成功，除了讓陳昱龍證明自己，也提供品牌不同的思考：人人都懂銷售要說故事，但願意花多少心力、時間去說，可能更是成就故事好壞、顧客埋單的關鍵。

【專欄】美團多線受挫：交易400億營收19億多半沒戲

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1215/148376.html

i黑馬註：美團相比2013年未能完成年度目標，今年能否完成目標對於處在關鍵期的美團來講意義更大，今年的戰果將關乎明年的開局，在這個敏感時期，無法完成年初目標很容易被視為美團衰敗的信號。

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