繼滬港通於2014年11月17日、深港通於2016年12月5日成功開通以來，在兩地監管機構、交易及結算所和市場參與者的共同努力和支持下，運作平穩、交易結算機制不斷優化，成交量穩步增長，投資者參與和認可度持續提升。在內地資本項目尚未實現完全開放的情況下，滬深港通的開通是資本市場的重大制度創新，對我國證券市場的發展意義重大、影響深遠。未來，各方將繼續緊密合作，在強化風險管控的同時不斷完善互聯互通機制，有效滿足國際及內地投資者的跨境資產配置需求，推動香港在中國資本市場的雙向開放中發揮更重要的橋梁作用，共同開創新時代全面開放新格局。
跨境資產配置需求推動資本市場雙向開放
從宏觀上看，資本市場的開放有利於促進經濟增長，經濟金融全球化勢態的不可逆轉和日趨深化對資源配置也提出了更高的要求。
（1）內地企業的需求持續增加
在內地企業“走出去”方面，香港一直以來是內地企業境外融資的首選地，國際資金通過香港市場參與中資企業首次公開募股（IPO），切實支持了內地實體經濟的發展。自1993年第一只H股青島啤酒在港發行以來，截至2017年底，共有1051家內地企業在港上市，香港市場為內地企業融資已超過5.6萬億港元。
（2）境內居民的需求日益增加
隨著內地經濟的快速發展和個人財富的積累，境內投資者配置境外資產的意願也日趨強烈。根據波士頓咨詢公司的調研測算，2016年中國個人可投資金融資產的規模已穩居世界第二，達到126萬億元，約為當年國民生產總值（GNP）的1.7倍，為財富管理市場形成了百萬億級的“蓄水池”。預計到2021年，中國個人可投資金融資產將穩步增長到220萬億元。另據貝恩公司的高凈值人群調查分析，中國可投資資產1000萬元人民幣以上的高凈值人士的數量也在快速增長。
（3）打造更加國際化的資本市場
2016年10月人民幣被正式納入特別提款權（SDR）的貨幣籃子，占比為10.92%。人民幣正式“入籃”提升了全球主流市場對人民幣作為全球投資及儲備貨幣的認可，並且將會持續為人民幣計價資產帶來新的參與主體以及巨大的資本流量。
2017年6月，明晟（MSCI）基於滬深港通機制將A股納入其中。鑒於A股73個基點的權重和MSCI新興市場指數自2017年中起至今已上漲約21%，納入階段預計共可帶來142億美元投向A股的增量資金，這還不包括難以估算的主權基金、養老金和保險公司旗下內部組合資金量（多為指數策略型）和散戶的資金量。未來，隨著A股納入主流國際指數的比重增加，會帶來更多國際投資者的配置需求。
資本市場雙向開放面臨諸多挑戰
由於境內外市場制度及投資者結構的差異，在資本市場開放進程中，監管層需要平衡風險管控與開放程度。滬深港通開通前，跨境投資僅有有限通道並受額度審批限制，“走出去”及“引進來”的需求尚未得到滿足。
（1）資本市場開放渠道及程度有限
在我國成長為全球第二大經濟強國的同時，我國的資本市場規模也迅速增長起來。截至2017年底，滬深兩市股票總市值高達56.71萬億元，但境外投資者持有滬深兩市股票總市值僅約1.17萬億元，僅占滬深兩市總市值的2.07%。
在滬深港通開通以前，我國資本市場跨境投資主要通過合格的境外機構投資者（QFII）、人民幣合格境外投資者（RQFII）以及合格境內機構投資者（QDII）實現。根據國家外匯管理局的統計，截至2014年10月底（滬港通開通前），共有269家境外機構獲得QFII資格，總額度共計640.61億美元；共有98家境外機構獲得RQFII資格，總額度共計2944億元人民幣。當時，QFII與RQFII的加總額度僅占A股總市值的2.4%左右，無法滿足境外投資者的配置需求。
（2）內地與境外市場的差異性
內地與境外市場在投資者結構、交易結算規則及習慣、發行制度、監管理念與監管措施等方面存在較大差異，為內地資本市場雙向開發帶來諸多難點。
以內地與香港股票市場為例，兩地市場在交易前端監控、結算交收、賬戶體系、融資融券安排、資金流管制以及股票漲跌幅方面均存在較大差異，此類市場及制度差異給資本市場之間的對接與聯通造成了很大的挑戰。
（3）風險管控的難題
在資本市場雙向開放進程中，監管層需要采取措施嚴防風險、堅持資本項下審慎監管，降低跨境資金流對本土貨幣、利率、匯率等市場造成沖擊，防範境外資金對內地資本市場的操縱行為和不利影響。
境內外資本市場的投資者結構也有很大不同，A股投資者以散戶投資者為主，而境外成熟市場以機構投資者為主。在資本市場的雙向開放過程中，境內外投資者不可避免地會有交易互動，如何平衡和保護境外投資者與境內中小投資者的利益，也是監管層和交易所需要考慮的重要問題。
互聯互通實現制度突破
針對境內外市場存在的制度差異，滬深港通取得了多項突破，滿足了投資者的雙向跨境資產配置需求，以最小的制度成本，實現最大可能的市場和監管效率，為內地和香港市場帶來了雙贏。
第一，交易對接安排的突破。為實現國際投資者的北向交易，聯交所於上海及深圳各成立了一家特殊目的機構（SPV），負責接收來自交易所買賣滬股通、深股通股票的訂單，並將其傳遞到上證所、深交所的交易平臺以對盤及執行交易。交易執行後，從上證所、深交所收到交易確認將被轉發予交易所參與者。北向交易將在上證所、深交所交易平臺執行，故將遵循上證所、深交所的市場慣例。類似的，南向交易將在聯交所交易平臺執行，將遵循聯交所的市場慣例。
第二，結算與交收安排的突破。香港結算與中國結算已訂立關於建立滬港及深港結算通的協議，列明雙方將就北向及南向交易向對方承擔交收責任。對於北向交易，中國結算作為中央結算對手方，香港結算成為其參與人，為自身結算參與者所進行的北向交易承擔交收責任，直接在內地與中國結算交收相關交易。對於南向交易，香港結算在南向交易中作為中央結算對手方，中國結算作為香港結算的結算機構參與者，負責為自身結算參與人所進行的南向交易承擔交收責任，直接在香港與香港結算交收相關交易。透過滬港通及深港通執行的北向交易將按照上證所及深交所市場的交收周期。兩個市場均采用相同的交收周期，即T日進行股票交收及T+1日進行款項交收，而南向交易將遵照香港結算的交收安排。開通以來，滬深港通的結算一直保持平穩有序，跨境資金交收順利。
第三，實現有序且高效的跨境資金流動。如今正式實施的換匯方案，以“凈額換匯、全額分攤”為運行原則，是通過中國結算（北向，南向是香港結算）的凈額軋差換匯，相對於全額換匯，能最大限度地降低市場整體換匯成本、減少離岸匯率影響。同時，由於中國結算實施統一換匯，普通個人投資者也可獲得適用於機構的更優匯率。
第四，跨境監管協作機制的突破。香港證監會與中國證監會就加強滬港通及深港通下執法合作所簽署的諒解備忘錄。同時，港交所、上證所及深交所設有市場監察聯系機制，就滬深港通下跨境市場監察定期會晤。滬深港通開通後，兩地監管機構及交易所緊密協作，已成功查處首例滬港通跨境操縱案件。兩地證監會的跨境監管協作機制，將繼續為兩地資本市場互聯互通平穩運行保駕護航。
第五，名義持有人制度下的投資者權益保護。為達成北向交易（滬股通及深股通），香港結算在中國結算上海、深圳分公司分別開立滬市人民幣普通股賬戶與深市人民幣普通股賬戶，作為名義持有人持有境外投資者通過滬股通與深股通取得的證券，並以香港結算的名義存管在中國結算，並分別登記在上證所與深交所上市公司的股東名冊中。而為達成南向交易（港股通），中國結算作為名義持有人持有港股通投資者取得的證券，其上海、深圳分公司分別在香港結算開立證券賬戶，並用於與香港結算進行證券交收。港股通投資者通過滬市人民幣普通股賬戶或深市人民幣普通股賬戶進行港股通交易。
在這種名義持有架構下，兩地投資者成功通過結算公司作為名義持有人行使相關股東權利和參與派發紅利、投票和供股等各種公司行動。從資本市場健康發展角度來講，境外投資者是促進中國資本市場健康發展的重要力量。
互聯互通的後續優化
滬深港通開通以來，在兩地監管機構的支持下，兩地交易所及結算所等采取了一系列市場優化措施，以最大限度地平衡、協調境內外市場制度規則及交易習慣等方面存在的差異，便利投資者參與對方市場。
一是成功解決滬股通持券前端監控帶來的不便。滬股通、深股通設有前端監控，境外投資者在下達賣盤指令時，其指定中央結算及交收系統（CCASS）賬戶必須持有足夠股份，以滿足不得超賣的要求。這與香港市場現行作法差異較大，香港的機構投資者可在交易完成後，才將股票從托管銀行轉移至券商賬戶完成股票交收。對此，港交所優化了中央結算系統並推出“特別獨立戶口模式”，通過這種模式，機構客戶也可以按香港現行慣例，在執行交易後才將股份從托管人處轉移予經紀進行結算。
二是使更多投資者了解和接受滬股通名義持有人架構下股東權利行使的安排。在滬股通機制下，境外投資者通過滬股通買入的A股都登記在名義持有人（即香港結算）名下。對此，一些海外機構投資者（尤其是美國和歐洲的基金）對其作為股東所享有的權益有所懷疑。針對這種情況，從2014年12月開始，港交所就一直與香港及海外基金業界組織、投資者和監管機構保持溝通，向他們解釋了在內地與香港法律和監管框架下的名義持有人安排，並刊載相關問題的解答。同時，香港結算修訂了《中央結算系統一般規則》，明確指出香港結算在滿足一定條件下，可以協助境外投資者在內地依法采取法律行動。
三是完善行情提供方式，以符合現有內地投資者的習慣。
四是開通在港的滬股通股票借貸及擔保賣空。自2015年2月26日起，香港及國際投資者可就部分於上證所上市的A股（合資格滬股通擔保賣空股票）進行擔保賣空，以方便其投資風險管理。但由於目前的規則限制了合資格貸股人的身份，與香港及國際市場的習慣存在重大差異，開通至今並沒有任何滬股通股票借貸及擔保賣空交易發生。
五是市場推廣及投資者教育。
持續探索助力對外開放
滬深港通平穩運行和不斷優化的實踐證明，互聯互通這一交易便利、風險可控的模式是在內地與香港市場其他資產類別之間可以複制和擴容的。建議各方繼續緊密合作，積極探討滬深港通的優化及擴容方案。
從整個中國資本市場開放的進程來看，在不同的發展階段，香港始終發揮了十分重要的作用。今後，香港除了繼續發揮融資中心的作用外，還可成為中國的全球財富管理中心、領先的離岸風險管理中心和中國的全球資產定價中心。
十九大報告指出，支持香港、澳門融入國家發展大局，以粵港澳大灣區建設、粵港澳合作、泛珠三角區域合作等為重點，全面推進內地同香港、澳門互利合作。展望未來，香港需要立足自身獨特優勢，融入國家大局，也有能力在新的高度和角度，支持國家發展戰略，與滬深市場一起共同成為“一帶一路”建設的融資中心，有效解決“一帶一路”中尤其突出的融資挑戰。
（作者系香港交易及結算所有限公司董事總經理兼內地業務發展主管。摘自《清華金融評論》，有刪節）
編者按：
11月5日將在上海舉辦的首屆中國國際進口博覽會，是中國主動開放市場的重大政策宣示和行動，是“不一般”的會展。
改革開放推升中國成為“世界工廠”，“中國制造”給全球消費者帶來了諸多實惠，“中國市場”為全球經濟發展創造了巨大空間，為世界經濟增長提供了強勁動力。
“不一般”的會展吸引了“不一般”的展商。目前，進口博覽會的企業招展任務已基本完成，招展情況大大超出預期。參展企業向國際先進水平看齊，已簽約世界500強和行業龍頭企業超過160家。
這些參展企業將為中國消費者帶來世界前沿的創新科技和優質品牌產品。“CIIE進行時·高管對話”欄目通過連線參展企業的高管，我們希望得以一窺進口博覽會的精彩亮點。
本期對話嘉賓：瑞士喬治費歇爾（GF）公司中國區總裁陳以祥
總部位於瑞士的喬治費歇爾集團是一家有著200多年歷史的跨國企業，遍布全球140個城市，擁有50個生產基地，下屬有汽車制造、機床和管道系統三大公司，在電火花加工、銑削加工、激光加工等領域位列制造業前沿。
Q：作為一家來自歐洲的老牌智能制造企業，您是如何看待中國市場？
A：喬治費歇爾雖然是一家瑞士公司，但很久前就開始紮根中國謀求發展。1993年我們在北京順義建立了第一家制造工廠，2010年在成都又建立了一家制造工廠，生產高端加工機床。每年我們在中國銷售1200臺左右的高端機床，市場形勢非常樂觀。其中，70%是在中國國內按照瑞士的標準來生產的。
Q：這次參加首屆中國國際進口博覽會，喬治費歇爾將帶來哪些科技創新的產品？
A：喬治費歇爾集團成立於1802年，行業包括航空航天、汽車、網絡通訊、電子、醫療等眾多領域。在進口博覽會上，我們將把我們擁有的六項技術最精密、最高端、最領先的產品全部展示出來，除此之外，我們還想把我們最好的研發創新展現出來。在時機合適的情況下，我們還有可能推出全球首發的最新一代激光加工技術，在汽車模具、包裝、航空航天領域都有應用。
Q：智能化的時代已經到來，喬治費歇爾集團未來的發展重點是什麽呢？
A：喬治費歇爾傳統上是一個機床制造商，2014年我們把自己的名稱改成集合加工方案，其中一個重要的原因就是我們不僅提供設備，也提供自動化和智能制造的解決方案。
去年又收購了一家德國的公司，我們在做智慧機床的研發。在全自動化的工廠環境下，我們的客戶需要知道機床什麽時候會壞，因為高速發展的態勢下，被動機床損壞會大大影響工作效率，有了智慧機床之後，就可以實現遠程監控機床的狀態，預判問題，然後有計劃的為機床做預先保養。類似這種智能制造未來將是我們公司發展的重點方向。
在當地時間7月24日召開的谷歌雲年度大會(Google Cloud Next 2018)上，谷歌發布了一系列人工智能方面的新進展。在科技公司大力推動雲計算的競賽中，人工智能和雲的安全性已經上升為谷歌的戰略重點。
谷歌雲季度收入突破10億美元
谷歌雲首席科學家李飛飛、谷歌雲AI研發負責人李佳公布了Google AI的幾項最新產品，包括在機器學習AutoML Vision視覺的基礎上，新增機器學習AutoML自然語言和AutoML翻譯工具，以及推出人工智能客服中心解決方案，幫助呼叫中心的工作者提高工作效率。這一功能與今年5月Google I/O開發者大會上展示的全雙工打電話AI Duplex功能十分相似，兩者有很多相同的底層組件。
此外，谷歌還在雲大會上公布了TPU 3.0（第三代TPU 芯片）的最新進展，已進入Alpha內測階段。TPU 3.0是今年5月在Google I/O大會上發布的，谷歌CEO皮查伊曾說，第三代TPU的性能可以達到比上一代高8倍的水平。
今年2月，皮查伊公布了谷歌雲的季度收入已經突破10億美元。谷歌雲平臺是目前全球第三大的公有雲平臺，前兩大分別是亞馬遜雲AWS和微軟雲Azure，AWS季度收入已經突破50億美元。盡管AWS市場份額具有絕對優勢，不過它並沒有谷歌如此廣泛的服務領域。
谷歌最新的二季度財報顯示，過去一個季度，在雲方面的支出同比翻番，主要是為雲服務建立數據中心。谷歌雲方面的支出高達54.8億美元，遠超分析師42億美元的平均預期。在谷歌雲CEO Diane Greene的帶領下，谷歌正在大步追趕競爭對手微軟和亞馬遜。
谷歌首席財務官Ruth Porat表示：“我們認為雲業務可以反映谷歌未來的增長前景，包括搜索引擎、廣告、機器學習等等，都需要我們擁有更加強大的計算能力來支撐未來增長。”過去兩年，谷歌雲無論在招聘、銷售或是市場方面都成為投入最大的部門。
科技界的伯克希爾哈撒韋
近幾年來，幾乎所有的美國科技巨頭的戰略都在轉向雲端。
今年6月，谷歌的競爭對手微軟在Build 2018開發者大會上宣布，以75億美元的價格收購開源和私有軟件托管平臺GitHub。這一收購是微軟在雲和AI戰略方面的一項重要的里程碑事件。
對此，Diane Greene 在雲大會上表示：“谷歌也和GitHub宣布了戰略合作，我們在該平臺上做了很多事情，因為我們的所有項目都是開源的。現在它們屬於微軟了，我覺得有點傷心。”
Greene還透露了谷歌的收購策略。她說道：“我們進行很多千萬級甚至上億美元級別的收購。但如果是中型規模的收購，我們會非常謹慎，嚴格進行盡調。因為收購一家公司意味著你要分散精力，你一定希望它對任何人都是一次成功的經歷，不想浪費時間。”Greene也是谷歌母公司Aphabet的董事會成員。
分析師和投資人認為，谷歌過去幾年在包括自動駕駛和雲計算在內的新興領域的投資即將給他們帶來回報，谷歌有望成為科技領域的伯克希爾哈撒韋。伯克希爾哈撒韋創始人巴菲特也是谷歌聯合創始人拉里·佩奇最崇拜的偶像。谷歌近年來的戰略重組和投資邏輯也正在效仿巴菲特的模式。
谷歌母公司Alphabet具有非常獨特的定位，旗下涵蓋了廣告、視頻、硬件、雲服務、自動駕駛和健康等多個領域。而每一個領域又都具有廣闊的發展前景。
巴菲特在今年的股東大會上也對沒有投資谷歌表示懊惱。他說道：“我在谷歌和亞馬遜的判斷上出現了失誤，這兩家公司的股價應該遠好於目前價格給出的暗示。”
盡管谷歌上周被歐盟開出45億歐元的天價罰單，不過這並沒有影響谷歌的業績。今年第二季度，谷歌營收326.57億美元，同比大增26%。包括雲計算在內的其他業務收入二季度達到44億美元，同比增長37%，增速高於谷歌廣告收入24%的增速。財報公布後，谷歌股價大漲近4%，突破1285美元，今年以來，谷歌股價已經累計上漲近20%。市值逼近8680億美元。谷歌、蘋果、亞馬遜三家公司正在爭奪率先進入萬億美元市值俱樂部的入
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據騰訊安全反詐騙實驗室監測數據顯示，2018年上半年發現涉嫌傳銷平臺3000多家，高風險金融平臺1萬多家，針對監管部門已經定性的傳銷、金融詐騙類網站，騰訊安全可對風險實現相關提示。
“科技監管可全面運用於互聯網金融的監管端，助力網貸攻堅‘精準拆彈’。”第一財經日報執行總編輯、第一財經新媒體總編輯楊宇東表示，金融科技帶來了新的風險場景和風險特征，也需要監管機構“以科技對科技”去積極應對。
基於互聯網金融行業安全態勢以及監管現狀，近日，騰訊安全聯合實驗室與第一財經聯合發布《騰訊安全：2018上半年互聯網金融安全報告》（下稱《報告》），對互聯網金融風險態勢、風險類型、安全防範技術手段以及金融風險安全方面進行了梳理，並提出建議。
P2P信用違約風險升高，風險平臺占比達到44%
近年來，網絡化新型傳銷及非法集資案件頻發，與此同時在監管整治與宏觀經濟去杠桿的雙層作用下，P2P平臺接連遭遇“爆雷”，涉眾型金融風險進一步發酵。
《報告》顯示，互聯網金融風險態勢主要體現在五個方面：一是，非法集資案件數量持續高位攀升，涉案金額超千億元；二是，網絡傳銷活躍參與人數超千萬，金融理財類傳銷成主流模式；三是，P2P網貸信用違約風險升高，風險平臺占比達到44%；四是，互聯網外匯交易違法嫌疑大，基金與貴金屬交易深受影響；五是，非法金融平臺投資騙局多，為招攬投資者虛假宣傳。
以網貸行業為例，2018年對於P2P意味著行業大洗牌，也是行業從野蠻發展走向合規理性的分水嶺。據媒體不完全統計，從6月19日至6月26日僅8天時間內，全國範圍至少有42家平臺“爆雷”。即便是還在正常運營的平臺，也難敵行業狀態低迷、規模收縮的大環境。
根據騰訊靈鯤大數據金融安全平臺累計發現P2P網貸機構1萬余家，其中存在中高風險的占比約為44%。
中南財經政法大學金融協創中心研究員李虹含表示，互聯網金融風險是目前最大的金融風險之一，網絡借貸業務已逐漸形成傳染性風險，防範並化解風險對於對於防止系統性風險至關重要。
以高息為誘餌、吸引投資者參與，互聯網金融詐騙與傳銷組織較為相似。《報告》建議，網民應通過工商註冊機構查詢互聯網金融公司的經營資質鑒定真偽，就能有效降低風險。此外，判斷互聯網金融機構的收益與風險說明是否合理至關重要。就當前市場環境而言，收益率超過10%的項目風險都極高，若無十足把握切勿輕信。
P2P地方監管三大難題：預警難、識別難 、覆蓋難
地方金融風險形勢嚴峻，化解P2P網貸平臺風險也成為此輪風險攻堅戰的重點難題。據業內人士表示，目前主要有預警難、識別難、覆蓋難三大難題待解。
上述人士表示，P2P大量金融企業脫離監管，有的打著投資、慈善、區塊鏈等各種幌子組織平臺從事非法金融活動。
其次，在穿透識別方面，一些新興金融企業通過資金池層層嵌套，隱蔽性、欺騙性、危害性都很強。特別是一些非法集資企業股權關系很複雜，賬戶眾多，子公司也達到幾十家甚至上百家。“互聯網金融跨區域、跨行業經營的特點，傳統金融監管模式無法及時定性。”上述人士表示。此外，地方金融監管還面臨人手不足的監管覆蓋難題。
廣州市金融局局長邱億通表示，“與過去不同的是，金融風險通過互聯網蔓延，呈現高隱蔽、跨地域和擴散快等特點。地方金融監管水平和市場發展水平必須相匹配，金融+互聯網的趨勢不可阻擋，因此互聯網化的管理方法必須跟上。”
監管科技助力網貸攻堅
值得註意的是，數字科技在推動金融行業加快轉型的同時，也帶動了監管科技的迅速走熱。上述金融辦人士表示，大數據、區塊鏈、人工智能等技術在金融監管中的運用可以解決上述難題，提高金融風險的精準識別。
金融業態不斷創新，地方金融監管部門責任也越來越重。根據記者了解，目前已有廣州、西安、貴陽、北京、深圳等多個城市的金融局（辦）與互金巨頭合作，運用監管科技防範新型金融風險。
例如，深圳市金融辦聯合騰訊部署的靈鯤金融安全大數據平臺，運行半年時間已經取得成效。
數據顯示，通過和工商總局合作，該平臺能有效感知整個互聯網的傳銷態勢，對3000多家傳銷平臺和3000多萬傳銷參與者分析和風險量化。與深圳市金融辦，廣州商品清算中心等各地監管機構合作，針對P2P和ICO平臺進行專項能力建設，運用多源數據融合技術，能對P2P 、投資理財、外匯交易等22個金融類別的識別與風險指數計算，助力監管機構量化金融平臺風險。
該監管平臺對P2P進行多維度預警分析，從四個維度構建了模型。目前，有266項技術指標評估企業的總體情況，實現對網絡借貸、區塊鏈等各重點領域多層次的傳銷平臺進行精確預警，以風險指標和指數的形式直觀的展現，實行分類分級的處置，努力實現非法金融活動和非法金融機構的早識別、早預警、早發現。
騰訊安全反欺詐實驗室負責人李旭陽對第一財經介紹，目前風險監測平臺可提供針對消費者的彈窗式風險提示模式，“有利於老百姓對投資平臺風險提早預警。”
中國社科院金融研究所法與金融室副主任尹振濤認為，就網貸行業健康發展而言，最重要的是在現有的“1+3”監管框架基礎上形成監管的長效機制。其中重要的內容包括，行業統一的互聯網金融基礎設施建設、標準與數據統計庫、征信體系與數據共享機制、監管標準與備案制度等，以及包含事前（備案）、事中（監測）和事後（處置）的監管體系。
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