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2014-5-6 工作記錄 By Ivy 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rqbd.html

 今天主要整理了之前週日的會議記錄，下午看了會兒書《像格雷厄姆一樣讀財報》，發現自己以前學的會計學太抽象了，這本書形象又具體，下面是一些讀書筆記。

  分析營運資金的價值在於可以判斷以下幾點1、公司能否輕鬆維持正常運作；2、公司能否擴張經營範圍，而不需要重新融資；3、公司能否承受突發事件或暫時虧損的衝擊。至於多少營運資金合適，這取決於公司本身的規模和經營特徵。

   同時研究營運資金時，常常也會分析公司固定資產及資本總額（尤其是長期債務及優先股），多個指標結合起來看。對於一些特殊的行業，如鐵路及公用事業領域，對營運資金項的分析不如在工業領域中要求的細緻嚴格，有可能會出現流動負債大於流動資產的情況，而這並不意味著公司營運能力變差，因為這些領域的服務性質決定了公司對資金投資的需求，他們經營擴張的做法通常是通過新的融資渠道進行融資，而不是動用盈餘資金。

   講到存貨這一章時，作者提到擁有存貨越多，對公司越有利，因為可能意味著生產能力很強，但是大量的存貨就不好了。因為大量的存貨要麼過多地佔用了公司的現金，影響了營運能力，要麼產生大量借款，一旦存貨跌價，會導致公司虧損。所以凡事講究一個「度」。我們主要根據存貨周轉率指標來判斷，也就是銷售收入比上存貨（實際的存貨周轉率是銷售成本比上存貨數量）。當銷售收入無法確定時，就對存貨進行縱向比較，對比淨利潤，其他流動資產和營運資金。

   這本書今天完成了一半，另外晚上還仔細看了杭州房地產信息，可能還需要培養起一些商業的感覺，需要多多積累。

     

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=99081

2014-5-21 工作記錄 By Ivy 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rze3.html

 上午基本錄完了深圳土地交易的所有信息，下午開會討論工作，發現其實EXCEL功能很強大，自動化的處理方式遠比人工來得快得多，但是手抄的好處就是能直觀清晰地看出每年土地供應的變化，從早年的核心城區逐步向外擴散，現在是深圳市中心基本沒有土地供應了，另外就是土地的用途從早年的居住商業為主變成了現在的工業為主。後面可能要關注的是這些工業用地是不是早年的一些在市中心的工業「被」搬出了市區，間接說明市區土地供應的緊張，也說明這些在市中心有大量土地的企業的固定資產公允價值上升了很多。當然這只是猜測，還需要數據來支撐這個觀點。

        晚上整理了杭州市的土地交易，發現表格里只有成交土地面積，後面還需要整理每塊土地的建築面積。

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2014-7-2 工作記錄 By Ivy 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650102uwtu.html
 

 今天還是接著在計算招商的一些財務指標，下午開了個會，晚上聽王總講了龍大肉食，感覺自己之前讀的時候很多重要信息都沒有讀出來，晚上回來有琢磨了一下，下面是今天晚上開會記下來的比較重要的一些點。

        龍大肉食招股說明書

1、 主承銷商是一個重要的指標，主承銷商在行業內的地位、名聲、歷史承銷過的項目等，可以通過發行人選擇什麼樣的主承銷商來大體判斷髮行人的特點。

2、 龍大肉食所處的行業比較特殊，產品的價格波動比較劇烈，而且受到政府調控的影響；在這種情況下要想增加營業收入，只有兩種做法，一是反週期操作，在豬價低時多買豬仔養豬，在豬價高的時候拚命賣；另外一種做法就是薄利多銷，提高存貨周轉率，少囤貨。

第一種做法比較有難度，怎麼判斷養豬行業的生命週期呢，怎麼才能知道這波上漲（下跌）行情已經結束了呢？還有就是豬肉的價格是受政府管控的，這也增大了判斷週期的難度；第二種方法相對來說比較容易實現，但在豬肉下降週期的時候公司可能經營比較困難。

3、 看發行人的子公司、參股以及控股公司時，注意看這個公司是干什麼的，子公司的業務是不是與母公司有很強的關聯性，如果發行人還投資了很多與公司主營業務毫無關係而且沒有邏輯的公司，那麼就有問題了。

如果子公司經營狀況好，OK，沒問題；萬一經營狀況不好，那麼就有可能把公司的主營業務利潤的一部分轉投到這些公司中，損害少數股東利益。

4、 公司上市慣用的做法，一是把外面所有的子公司都收回來，這是為了避免同業競爭；另外一種就是粉飾財務報表，一般把上市前兩年都會把財務數據調一下，為了報表數據好看。

5、  看公司的合作夥伴客戶和供應商各是什麼公司，就可以間接判斷這個公司好不好

龍大的銷售網絡都是山東省內一些的商超，比如大潤發、家家悅、煙台振華等，都沒有像沃爾瑪、家樂福這樣的全球性零售巨頭，另外就是農貿市場的攤位和加盟店，說明公司的銷售渠道一般。

6、 公司在計算內部研製育肥豬和外部肥豬採購單價時使用了兩套計算方法，自產農產品沒有進項稅也沒有銷項稅，但是外購的農產品可以抵扣銷項稅，招股書在處理的時候交了銷項稅，但是沒有抵扣進項稅，明顯計算是有問題的，所以得出的結論是自產肥豬比外購要便宜。可能主要是為了說明募集資金新建養豬場是能降低成本為公司創造效益的，但是事實上自產肥豬和外購的價格可能差不多。

7、 龍大的退貨管理很有意思，除產品質量外，不允許退貨。這個銷售方式很強勢。另外，熟食2013年的退貨金額為1957.8，銷售收入25949.54萬元，退貨率很高，高達7.5%；雖然這部分的毛利高達23%，但是如果龍大把退回的熟食都銷毀的話，會導致毛利在23%的基礎上下降7.5%左右，說明了龍大的熟食業務做得很差

8、 在計算應收賬款周轉率的時候，要注意區分都有哪幾個部分的收入產生了應收賬款，而不能簡單地用總的銷售收入去除，因為有的分部收入不存在應收賬款，這種情況在以後計算類似比率的時候也要注意區分。

9、 全年生豬的銷售量、農貿市場攤位的個數，這個看似毫不關聯的指標實際上都有內在的邏輯聯繫，比如可以根據龍大每年豬肉的銷量除以單位的個數，就是平均每個攤位豬肉的銷售量，再通過實體考察，瞭解每個攤位的面積、位置、租金、人均工資，觀察周圍的人流，就可以大致估算這個攤位每年的盈利情況。

10、從行業整體數據來看，雙匯發展的數據都明顯好於其他屠宰類公司，但是仍然有粉飾財務報表的嫌疑

11、每個股東出資的時候，可以根據其出資比例以及最後獲得的股份數計算它對發行人的估值，這個數據還是很有意義的

 

        今天得出的最大的感受就是數據都是有內在邏輯聯繫的，要想辦法把生硬的財務數據回歸到最本質的企業經營活動中去，把數字具體化，找到企業的核心競爭優勢。

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2014-7-13 工作記錄 By Ivy 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650102uxqu.html

    今天主要參加公司的例會，另外整理了會議記錄。

 一、華潤三九

1、 所處行業及主營業務：大型國有控股醫藥上市公司。公司以OTC（非處方藥）、中藥處方藥、免煎中藥、抗生素及普藥為四大製藥業務模塊，輔以包裝印刷、醫療服務等相關業務。2000年4月，三九醫藥在深交所上市公司近幾年出售了房地產、食品等其他子公司，不斷專注於醫藥製造行業。

2、 醫藥工業的收入從09年的22億不斷增長到2013年的41億，毛利從2008年的70.8%一路下跌到2013年的62.7%，其中一部分原因是國家限定藥品降價，另外一部分原因是競爭激烈。

感悟：可以對比一下同行業的毛利率水平，看華潤三九處於一個什麼樣的水平。另外，國家限定藥品降價對整個行業的毛利率都有影響，分析一些降價對不同公司的影響程度，可以看出如果在出現類似的情況，華潤三九的利潤情況大致會有一個什麼樣的波動。如果哪天醫藥行業不再限價，華潤三九的利潤率水平會不會明顯上漲？

3、04年以前華潤三九的董事長是趙新先，公司上市之前一直擔任董事長，大肆擴張，收購了很多公司，導致公司的毛利率一路下滑。

感悟：看來找一個靠譜的經營管理者很重要啊

3、 公司抗生素的營業收入11年15億，12年22億，13年26億，增長還是很猛的，兩年翻一倍。

感悟：查一下抗生素都有哪些類別，因為華潤三九醫藥方面好像不是主打這個的，（主營感冒藥、胃藥等），看看跟同行業比較是否有明顯的競爭優勢，優勢在哪裡

4、 華潤三九08年以前的應收賬款還是很多的，主要是大股東的應收賬款，08年大股東把欠款都還上之後，華潤三九立刻把銀行的短期借款都還掉了，說明其實公司還是不缺錢的，只是被股東佔用了大量的資金。另外，公司的應收賬款全部為應收票據，相對來說還是比較安全的

5、  公司早期做了很多的收購，因此分紅的比例不高。

6、 公司的應收-應付為正，說明借給別人的錢比較多，主要是下游（醫院、零售醫藥門店）太強勢，公司被佔用了大量的資金，醫藥企業普遍存在這個問題。

7、 應收賬款計提壞賬準備方面，公司在2000年沒有計提，但是在2004年突然大筆計提減值準備，直接導致當年的營業利潤為負值。說明其實公司早在2000年就應該計提減值準備但是並沒有計提，到04年才計提，這種財務作假手段在2000年有虛增利潤的嫌疑

疑問：醫藥行業營收賬款的計提比例應該是多少，什麼水平比較合理？同時可以對比其他醫藥公司的數據，看行業內對壞賬損失的計提和處理是什麼樣的

8、華潤三九的管理層薪水真高啊，董秘都有100多萬，總經理薪酬12年300多萬，13年270萬，略微下降了一點點。

 

二、山東藥玻

1、  中國最大的醫藥玻璃專業製造商，國內的市場份額高達70%以上。

問題：整個行業規模是怎麼樣的？

2.毛利率11年為37.2%，12年為27.8%，13年為28.5%，毛利下降的主要原因，一是在長夜連中所處環節比較弱勢，大量應收賬款，同時行業競爭激烈，導致毛利率下降。公司三大費用佔比15%左右。

3、公司基本上管理層都是內部培養，2013年高管的收入下降，但是同時人均工資從2012年的3.9萬上漲到2013年的4.6萬，漲幅還是比較明顯的

問題：高管收入下降，普通職工薪酬上漲這點還挺奇怪的，不知道是不是可以看做公司盈利能力下降的一個徵兆。

3、山東藥玻整體來說，所處的產業鏈位置不好，地位相對弱勢，導致公司大量資金被他人佔用。另外行業國內的需求不高，產品主要依靠出口，出口占比高達20.5%。

 

另外還有晨光和真彩的對比，由於之前做過晨光的整理，明天再把真彩的補上。整體感覺真彩情況沒有晨光好，收入比晨光低，營銷人員還比晨光多，經銷模式混亂，可能存在經銷商之間的競爭。2013年公司擴充了產能，筆芯的單價下跌，產量提高，但是銷量並沒有明顯改善，也就是產銷率沒有上去。而且從屋裡分析來看，前五大客戶裡有兩家是真彩真彩為他們做代工的外國企業，所以出口比例高。另外，三大費用（銷售、管理和財務）都沒有晨光控制得好。

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2014-8-11 工作記錄 By Ivy 濟南實習

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650102v1gz.html

     今天依然在繼續做伊利股份，整理完了公司的前十大持股人和控股股東的信息，另外把財務指標計算了一下。公司的第一大股東歷史上有過三次變動，2002年國資委把全部股權轉讓給了呼和浩特財政局，財政局轉讓了500萬股給啟元投資，接著在2003年把所持有的伊利股份全部轉讓給了金信信托，不到兩年的時間，2005年國有資產管理局又重新把伊利股份買回來了，在這個過程中金信信托的分紅收益3000萬，買賣股權的資本利得2000萬左右，合計獲利5000萬。國資局買回伊利股份據說是跟2004年伊利發生的董事長等高管被刑拘有關，具體事件還需要再查一查，明天接著整理。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=108920

2014-8-12 工作記錄 By Ivy 濟南實習

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650102v1lk.html

       今天在整理財務報表附註項，08年由於三聚氰胺事件召回了部分產品，導致存貨量到達高位，之後再09年略有回落，不過最近幾年的存貨都維持在一個比較高的水平，13年的存貨比12年增加了將近23%，官方解釋是說原材料儲備增加導致。應收賬款方面，關聯方的應收賬款占比比較小，前五大客戶應收合計占比最高達30%，波動相對明顯，占比小的年份只有4%左右。明天接著整理。

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2014-9-4 工作記錄 By Ivy 濟南實習 濟南實習

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650102v3wg.html

      今天一直在整理伊利股份的歷史，公司從一個小作坊成長到今天營業收入將近500億，凈利潤30個億的公司還挺一波三折，早期行業沒什麽競爭對手，伊利也僅僅局限於內蒙古大草原，後來慢慢從大草原走出來，進行全國布局，不斷進行渠道下沈。通過與奧組委等的合作，擴大了品牌影響力，但是08年的金融危機以及三聚氰胺事件使企業受到重創，最近幾年通過不斷調整產品結構，研發新產品，嚴格控制各項費用，2010-2011營業收入增速很快，最近兩年可能是由於乳制品行業增速放緩，營業收入增幅下降，但是也有12%左右。明天再詳細查一下公司各個歷史階段的表現。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=110593

2014-9-4 工作記錄 By Ivy 濟南實習

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650102v3wg.html

      今天一直在整理伊利股份的歷史，公司從一個小作坊成長到今天營業收入將近500億，凈利潤30個億的公司還挺一波三折，早期行業沒什麽競爭對手，伊利也僅僅局限於內蒙古大草原，後來慢慢從大草原走出來，進行全國布局，不斷進行渠道下沈。通過與奧組委等的合作，擴大了品牌影響力，但是08年的金融危機以及三聚氰胺事件使企業受到重創，最近幾年通過不斷調整產品結構，研發新產品，嚴格控制各項費用，2010-2011營業收入增速很快，最近兩年可能是由於乳制品行業增速放緩，營業收入增幅下降，但是也有12%左右。明天再詳細查一下公司各個歷史階段的表現。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=110968

2015-4-8 工作記錄 By Ivy simplewayjn

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650102vtck.html

      今天白天主要開會討論周大福的招股說明書，另外還有影視公司的模式問題，這塊之前在整理模板的時候沒有想明白，討論之後有點明白了，明天把後續要整理的提綱列出來。晚上主要整理了伊力特的卡片，這個公司收入17億，毛利率45%左右，凈利潤率10%+，在地方性白酒企業里面算不錯的，13年收入略有下降但是毛利率和凈利潤率都在提高，費用率在同行業上市白酒公司里面也處於比較低的水平。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=140617

Ivy Woo 索料 天后 同小米保持合作 先思行未想賣殼

1 : GS(14)@2013-12-09 22:49:22

http://www.metrohk.com.hk/index.php?cmd=detail&id=224562&search=1

呢排啲細價股炒到癲咗，當中殼股就最受歡迎，其中先思行(595)最近傳國產手機生產商小米入股，股價曾經單日急升近八成，咁啱佢哋嘅CEO蘇智安(Billy)(圖)喺同日悉售所持有嘅 700萬股，套現約616萬元，而主席蘇煜均亦於同日減持4,360萬股，套現4,622萬。



  
             噚日Ivy妹喺一個活動撞到Billy，佢笑住話減持只係個人財務決定喎！哈哈，唔通太子爺等錢使？Billy又話集團一直都有供應手機零件畀小米，暫時只集中業務上嘅合作，冇傾過收購，但不排除未來引入策略性股東。不過集團剛同大昌行合作，將旗下耳機品牌SOUL打入內地市場，希望未來業務表現可以倍增。                    



Ivy Woo
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=284230
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