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調整如期而至 A股春季攻勢空間仍可期待

該來的終究還是會來的，2月23日A股市場一如市場預期出現了小幅調整，滬深兩市股指雙雙小幅回調，不過創業板指數卻逆市翻紅，市場成交量也小幅增加，使得市場人氣整體仍可維持，在經過充分調整之後，A股春季行情或仍可看高一線。

2月23日，從市場全天的走勢來看，盡管股指在低開之後一度仍意欲反彈，但市場增大的拋壓以及藍籌板塊的集體調整使得股指不得不接受回調的命運。午後醫藥、有色等板塊的崛起使得股指見底回升，上證指數最後報收3251.38點，下跌9.84點，跌幅0.30%，成交2368億元；深成指報收10432.64點，下跌11.74點，跌幅0.11%，成交2813億元；創業板指數報收1925.95點，上漲5.98點，漲幅0.31%，成交672億元。兩市全天合計成交5181億元，較上一交易日小幅增加。

由於股指的調整早在部分市場人士的預期之中，再加上市場人氣整體維持較好，2月23日股指的下跌明顯沒有引發市場恐慌性的拋盤，反而成了部分機構調倉換股的良機，醫藥板塊午後的突然拉升除了消息面的影響之外，也有這方面因素的作用。

不過由於前期熱點之一的水泥建材類個股出現了明顯調整走勢，籌碼有所松動，而在水泥等板塊出現調整之時，市場並未出現新的熱點來領漲，短期股指的震蕩將在所難免，以時間換空間也成為必然的結果。

長城證券策略分析師汪毅等認為，2017年春季經濟數據處於中空期，盈利好轉在PPI上行和補庫存背景下有望延續，兩會召開背景下國企改革和供給側改革預期依然強烈，春季行情可期。春節後，A股震蕩上行，春季行情在途。現在看來，經濟方面，從1月公布的數據來看，對外貿易數據超預期，新增信貸數據也不錯，重卡銷量超預期，PPI同比數據也不錯，國內經濟今年開了個好頭，不排除今年國內經濟比預期好，2017年GDP有望實現高於6.5%的經濟增速。盈利方面，盈利與經濟關系密切，經濟向好，對盈利也可以多點期待，而根據現在已經公布的數據來看，四季報向好是比較確定的。風險偏好提升好於預期，近期地方國企改革政策持續推出，養老金開始委托進行投資運營，股指期貨松綁，再融資新規推出，這些都能提升市場情緒。維持對春季行情的樂觀看法，且維持對春季行情中藍籌占優的判斷。

山水水泥再現10億違約 償債高峰或悄然而至

2月27日，銀行間市場清算所股份有限公司(以下簡稱上清所)發布公告稱，2017年2月27日是山東山水水泥集團有限公司(0691.HK，下稱“山水水泥”)2014年度第一期中期票據(代碼：101458004，簡稱：14山水MTN001)的付息兌付日。但截至今日，該公司仍未足額收到山東山水水泥集團有限公司支付的付息兌付資金。同日，招商銀行也發布公告表示，由招商銀行、興業銀行作為聯席主承銷商的“14山水MTN001”因不能按期足額償付，已構成實質性違約。

山水水泥再現違約

據公開資料顯示，該期票據是2014年2月25日在全國銀行間債券市場公開發行的2014年度第一期中期票據。發行規模為人民幣10億元，期限3年。本計息期債券利率為6.1%，按年付息，到期還本時應付本息金額為10.61億元。

招商銀行公告顯示，此次山水水泥因控制權問題，融資渠道受限，資金鏈緊張，且面臨多起債務訴訟，部分銀行賬戶及資產已被查封或保全。除“14山水MTN001”以外，2015年11月12日到期的“15山水SCP001”本金、2016年1月21日到期的“13山水MTN1”本息以及2016年2月12日到期的“15山水SCP002”本金目前均未兌付。

山水水泥也於2月28日發布公告知會公司股東及潛在投資者，公司目前出現資金緊張，未能按時兌付“14山水MTN001”中期票據。

此外，為期三年，年息6.2%的12億人民幣中期票據“14山水MTN002”也將於2017年5月12日到期。

值得註意的是，這並非山水水泥第一次形成債務違約，早在2015年，山水水泥曾出現20億債務違約，成為國內超短融首例違約。山水水泥發布的盈利警告顯示，集團預期2016年度將錄得與去年相當的未經審核的年度經營收入，仍處於持續虧損。根據目前資料，董事會認為，盡管截至2016年度固定資產、商譽及聯營公司投資的減值損失、壞賬準備及管理費用預期將較去年大幅減少，但水泥市場的持續整合致使2016度預計將持續虧損。

目前山水水泥因股份的公眾持股量不足，自2015年4月16日起正式停牌，至今仍未複牌，累計持續停牌時間長達近2年。

悄然而至的償債小高峰

WIND統計數據顯示，截至2月28日，2017年信用債發行規模為3797.22億元，創2015年以來同期新低，而2月信用債取消發行的規模為249.5億元，較去年同期增幅372.39%。值得註意的是，3月到期的債務規模則或超過5400億元，第一波償債小高峰以悄然而至。

一位債券從業人士告訴第一財經記者，自去年10月債市調整以來，信用債發行量大減，一方面是因為央行降杠桿的態度，使資金面不再寬松，央行通過公開市場操作量和價的調控擡高利率中樞，資金成本明顯擡升。

據天風證券統計，截至2月中旬，2017年1-2月推遲或取消發債共38支，同時段下14合計17支，15年合計13支，16年合計55支。今年取消或推遲發行數量遠超14、15年，取消發行占比則遠超16年全年水平。據WIND統計，2017年以來債券市場同比取消發行數量增幅為164.29%，同比取消發行規模增幅為372.39%。

“從信用債的需求來看，因為資金面偏緊且成本大幅上升，對信用債的需求大幅下降。特別是年底資金面緊張的情況下，大量信用債取消發行。”上述從業人士稱，從信用債的供給角度，因為現在資金成本擡升，融資成本變高，有些對資金需求不那麽迫切的公司就可能不會在這個時間節點發債。另一方面，目前基本面、政策層面、外圍環境都不利於債券市場，大部分機構都還是維持謹慎的態度，倉位較低，等市場情況較為明朗之後才會增加信用債的配置。

從2014年11超日債違約以來，發生了多起違約事件，16年違約量更是大幅增加。WIND統計顯示，截至2月28日，2個月間國內市場已出現7起債市違約，涉及金額高達51億元，其中民營企業占5起，涉及金額27億元。記者觀察到，7起違約的主體大多所屬工業機械、建材、鋼鐵等傳統重工行業。

“違約主體大部分還是自身的經營問題，也有的是因為企業本身的控制權問題等其他因素。在經濟下行的大環境下，一些發行主體的基本面近幾年確實惡化了很多，債券違約率上升是必然現象。”上述從業人員對記者表示。

海通證券研究團隊認為，從存量債券到期情況來看，3月主要品種信用債到期量4033.4億元，考慮到回售、提前償付以及付息量，3月份需要償還或支付的債務規模可達5448億元。其次值得註意的小高峰將發生在下半年，8月到期債務規模為3867.7億元。

違約潮如期而至，別讓破剛兌成“葉公好龍”

過去幾年，“打破剛兌、去杠桿、促進信用債合理定價”的呼聲不絕於耳。而在近來信用事件頻發、信用債市場情緒遭受沖擊後，一些投資機構陸續開始寄希望於貨幣政策放松。但在多家券商看來，年初至今，銀行體系流動性總體偏寬松，“違約潮”並非由於狹義流動性缺乏所導致。另外，貨幣政策是總量政策，無法也不能用來對沖當前的“融資渠道缺口”。

同時，隨著近年來中資美元債市場提速擴容，中資美元債的違約也有所發生。盡管如此，由於大量高收益債投資者的存在，不少低評級的中資發行人仍能順利完成美元債的募集發行。相比之下，境內債券市場的主要投資人風險偏好則過於集中，培養高收益債投資者群體顯得尤為重要。此外，信用事件的出現、處理也是打破剛兌背景下機構必須面對的”成長的煩惱“。

從離岸市場看高收益債投資

5月27日，中國國儲能源化工集團股份有限公司（下稱“國儲能源”）公告稱，由國儲能源全資子公司發行、國儲能源擔保的美元債未能償還3.5億美元本金，目前已經構成實質性違約。幾位從事美元債發行與投資的業內人士對第一財經記者表示，這並不是第一只違約的中資美元債，在美元債市場上違約早已是常態。

浦銀國際跨境業務部高級副總裁尹哲對記者表示，當償付出現困難時，香港的中資美元債發行人通常都不會采取剛性兌付，此前就已經有一些發生違約的公募債，私募債違約則更為常見。

盡管如此，在美元債市場中，不少低評級發行人也能順利完成募集發行。尹哲介紹稱，這類發行人的國內評級往往在AA及以下，國際評級通常在B+以下，按照國際評級的標準是可以被歸類到垃圾債範疇的。

“這類發行人在境內即使獲得了發行核準也不一定可以找到對應的投資人，但是不少這類企業在香港往往能成功發行高收益債，背後的原因在於，境外有一批真正有能力有意願去買高收益債的投資人。”他稱。

相比於境內的投資機構，為什麽境外投資者對於高收益債的風險承受能力更高？尹哲認為，並不是由於境外投資機構獨特的資產處置的能力。相反，一旦債券發生違約後，投資者第一時間要做的就是司法凍結公司資產，走仲裁或者是訴訟的法律程序，而境外的這些投資人通常不如境內的投資人執行起來更方便。

他進一步分析，境外金融機構之所以敢持有這些高收益債，其一是在境外資產管理經歷了多年的完善和發展的背景下，已經有不少資金方願意委托管理人去做這類高收益債的投資，對低等級發行人債券的投資主要是由於這些金融機構的投資文化和投資風格使然；其二，國際評級在B+以下的高收益債利率往往高達9%，而在大數法則下，只要投資組合中大部分債券完成兌付了，投資經理就可以保證債券組合投資不受損失。

境內“違約潮”如期而至

反觀境內債券市場，為何高收益債時常陷入無人問津的窘境？滬上一位券商資管固收投資人士對記者表示，投資機構風險偏好過於集中，極容易形成“羊群效應”。盡管市場中也有些熱衷於投資高收益債的私募基金，由於機構規模通常較小，很難形成有效的力量。

一位資管市場部人士對記者表示，投資偏好集中是信用債市場的生態決定的。有些銀行會對委托外部投資進行大量的負面清單式的限制，例如市級以下城投公司、非龍頭房企以及“兩高一剩”發行人的債券都經常被排除在外。前述券商資管投資人士也對記者表示，委外投資往往也要按照委托行的授信政策進行。

中金公司固收部還分析，由於銀行理財和同業部門需要納入全行統一授信管理，導致風險偏好與表內一致。諸多投資者不是從風險收益比去考慮問題，而是試圖完全規避風險。

早在2017年，一些業內從業人士就對第一財經記者表示，預計2018年二季度將是信用債違約的高發期。一方面，由於公司債市場在2015年開始提速擴容，不少公司債采取“3+2”的方式發行，在第三年後將面臨回售或者到期。另一方面，金融市場在經歷了2017年的去杠桿和嚴監管後，企業發債融資已經明顯減少。

盡管對於違約現象早有預期，但當今年信用債市場新增了8個違約主體後，市場的反應還是超出不少業內人士的預期。一方面，由於債券人的信用風險產生了一定外溢效應。以東方園林為例，在發債失利後股價持續大跌甚至帶動了PPP板塊下跌；另一方面，不僅是低等級發行人再融資，大量AA+級民企發行人發債融資也受到一定影響。

別讓破剛兌成了“葉公好龍”

回顧過去幾年，“打破剛兌、去杠桿、促進信用債合理定價”的呼聲不絕於耳。

去杠桿本是針對一些產能過剩的國企，而信用事件卻對民企形成較大的負面影響。在信用事件頻發、信用債市場情緒遭受沖擊後，市場已經開始寄希望於貨幣政策放松。不難發現，利率債市場已經開始“用腳投票”，十年期國債利率收益率也較5月中旬回落了7個基點。

光大證券首席固收分析師張旭認為，貨幣政策對化解“違約潮”的作用相對有限。年初至今，銀行體系流動性總體偏寬松，DR007和R007的均值分別為2.83%和3.26%，均低於去年四季度的水平。很顯然，“違約潮”並非由於狹義流動性缺乏所導致，而且進一步寬松狹義流動性對化解“違約潮”的作用非常有限。相比之下，結構性的信貸政策對於化解本輪“違約潮”會產生積極的作用，事實上，今年以來政策主要發力在“調結構”上。

張旭認為，狹義流動性向廣義流動性轉化的效率更值得關註。商業銀行的信用派生主要受限於資本金、存款、信用投放的意願這三個要素。資本金的匱乏仍是一個顯著的制約因素，此外，在目前的信用環境下，商業銀行的風險厭惡情緒很難因為資金寬松而實質性改善。

中金公司也認為，貨幣政策難以包治百病。貨幣政策是總量政策，無法也不能用來對沖當前的“融資渠道缺口”，政策的選擇也要考慮“成本”和“副作用”。但貨幣政策應該轉為更靈活，保持銀行間流動性的合理穩定、

在中金看來，為了避免違約潮惡化，資管新規細則盡早落地，並考慮市場承接力合理設置老產品規模壓縮節奏。另外，應避免銀行集中抽貸行為，亟需培養高收益債投資者群體，並加強政策協調，做好打破剛兌後的風險防範機制。

在充滿剛兌的市場當中，信用風險定價被極度扭曲，並激勵了杠桿操作，投資者承擔的是流動性風險。從這個意義上說，信用事件的出現、處理是市場走向成熟必須經歷的“成長的煩惱”，更是形成風險合理定價機制的必由過程。

A股地量成交北上資金卻蜂擁而至，背後原因何在？

8月22日，上證指數一路走低，報收2714.61點，下跌了0.70%，與此同時，上證指數當天成交量跌破1000億元，全天成交僅985億元。

一邊是A股的地量成交，另一邊卻是北上資金的蜂擁而至。下半年至8月22日，滬股通獲凈買入共543.5億元， 在本周一，北上資金凈買入近57億元，創下兩個半月新高。

盡管如此，有業內人士告訴第一財經記者，北上數據較好和被動流入資金有較大的關系，而主動流入則不一定很多。

北上資金湧入A股驟增

事實上， 5月A股納入MSCI以來，北上資金一直在持續進入A股。

Wind資訊數據顯示，2018年以來，滬深港通合計凈買入金額已超過2000億元。除2月北向資金凈流入為-26.29億元，其余月份均為正向的凈流入。且在第二季度，4月份通過滬深股通凈流入的北上資金從3月97.13億元的基礎上，驟增至386.5億元，5月的凈流入規模更是達到508.51億元。

6月及7月，北上資金通過滬股通、深股通凈流入規模相對穩定，接近300億元。

8 月 14 日 MSCI 進一步宣布，將把現有 A 股的納入因子從 2.5%提高至5%，這將為 A 股市場帶來一定量的資金流入。

市場上有觀點認為，出現這樣的大額度凈流入除了MSCI指數的加持，還包括A股最近的逐漸築底的因素。更有市場人士指出，隨著A股市場開放程度的持續提高、投資環境的不斷優化，未來A股市場將吸引更多海外資金的布局。

但是，不少機構提醒，還需要更理性地對待北上資金凈流入的增長。

一位大型私募的策略師說：“外資流入並不一定只看北上資金，整體來看，北上的數據較好主要是被動資金和QFII移倉在貢獻，海外主動流入資金有所放緩。”

食品飲料板塊最被看好

根據今年以來的情況，不難看出，自股市出現震蕩後，白馬藍籌成為滬股通用戶的首選。

8月份以來，滬深兩市共有40只個股期間分別現身滬股通、深股通每日前十大活躍股榜單，總體來看，即使消費股表現不佳，依然受到北上資金的青睞。

太平洋證券在8月份發布的研報中稱，每日前10大活躍個股中，食品飲料、家用電器分別凈流入 21.6 億元和 21.83億元。大金融緊隨消費，銀行、非銀金融、房地產的凈流入分別為7.79億元、14.6 億元和 13.2 億元。

個股方面，第一財經記者統計後發現，中國平安（601318.SH）、貴州茅臺（600519.SH）、恒瑞醫藥（600276.SH）、水井坊（600779.SH）等為今年以來最受北上資金歡迎的個股。

其中最值得關註的就是中國平安，在8月20日的眾個股中拔得頭籌，獲凈買入4.86億元。事實上，自6月19日滬指跌破3000點至今，中國平安就一直位居滬股通標的之首。

中國平安在經歷了6月份跌破60元後，在月份不斷回升，8月份在60元邊緣徘徊，截至8月22日，中國平安的股價每股60.93元。

另外，在白酒股中，貴州茅臺和五糧液等個股的買賣情況也十分可觀。

貴州茅臺凈在白酒股中表現最佳，8月22日凈買入額已超過了1.88億元。6月份之前，貴州茅臺的股價還十分可觀，達到了每股800元的高價，但之後一路“跌跌撞撞”，截至8月22日收市時，已跌至每股667.7元。

另外，在深股通方面，五糧液在8月20日表現最佳，獲凈買入3.9億元，位列深股通十大成交活躍股首位。與貴州茅臺的走勢類似，五糧液的股價也在6月份之後呈下跌走勢，8月22日收盤價為每股63.69元。

另外，近期滬股通對金融行業、醫藥生物及有色金屬行業個股的增持也比較明顯。

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責編：黃向東

支持者慕名而至　精品店賣外國製造　特朗普大樓非「美國優先」

1 : GS(14)@2016-11-08 05:53:58

■特朗普大樓內的紀念品店，塞滿他的粉絲。馬泉崇攝



【美國大選　明日舉行】美國總統大選進入最後衝刺階段，希拉莉和特朗普的大本營紐約，氣氛越來越熾熱。位於曼哈頓第5大道的特朗普大樓，頭戴「Make American Great Again」帽子的支持者蜂擁而至，大樓內的特朗普精品店（Trump Store）擠滿慕名而來的訪客，土豪味濃的金磚朱古力、嬰兒衣服、頸巾、玩偶，全部都印上特朗普的名字，當中有「秘魯製造」、「巴基斯坦製造」，還有被特朗普視為貿易敵人的中國製造，和他「美國優先」（America first）的口號似不相符。

特朗普大樓以玫瑰金為主題色，門外水牌顯示Trump Cafe、Trump Bar、Trump Grill、Trump Store等，非常霸氣，除了原有的紀念品店，選舉期間地庫再闢位置售特朗普精品。採訪期間，店員與支持者交流選情、互相鼓勵，有人紅着眼說：「太好了！想不到會領先，實在太興奮了。」店員即笑着安慰，忙得連印有「Trump Store」字樣的黑色紙袋散滿一地，也無暇理會。其女兒Ivanka的珠寶店則顯得較冷清。



■店內售賣特朗普競選口號棒球帽等紀念品，但隨手看很多都不是美國製造。馬泉崇攝

門外「普粉」被嘲瘋子

特朗普重建美國經濟七大綱領中，其中至少三項表明針對中國，包括當選後會命令財政部長給中國貼上貨幣操縱國的標籤、命令貿易部長在法院和世貿提出針對中國的貿易訴訟等，又倡議「美國優先」；然而特朗普只是「口裏說不」，記者隨手翻看了10多件店內出售的產品，生產國包括秘魯、巴基斯坦、孟加拉，更有不少屬中國製造，沒有一件產自美國。特朗普大樓外長期有支持及反對者聚集，警車和鐵馬就停靠在門前，「普粉」叫喊口號累了，就到地庫的咖啡室坐下休息吃點心，上完洗手間又繼續舉牌，有女支持者高呼「Women for Trump」，亦有人大叫針對民主黨對手希拉莉的「Lock her up（拉她坐牢）」。門外經過的上班族細聲說：「這些就是支持特朗普的瘋子。」



退休海軍的Douglas Burris是長期出現的「普粉」，他擔任特朗普的義工，打電話給住在搖擺州分的選民，知道記者來自香港，即表示希拉莉當選就會像北京政府對待香港一樣，剝奪所有人的自由，他質疑希拉莉的誠信，不滿奧巴馬醫改令中下層保險費大幅上升，認為民眾應擁有槍械保護自己。和他一樣勤力的，還有糞便打扮的Paul，Paul是棟篤笑會所的經理，但說起特朗普的所作所為便非常勞氣，「他侮辱女性的外表、取笑身體殘障的人、拒絕接受黑人、堅持奧巴馬不在美國出生、要同志接受拗直治療，是典型的仇恨者，這些都令我感到可怕。」他指人們喜歡特朗普因他與希特拉一樣有能量，但不等於他有能力改變局勢；他直言並不支持希拉莉，選舉日將留守特朗普大廈，與普粉一同等待結果。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20161107/19825103

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