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德拉吉談凱恩斯：歐元區沒有改革或就沒有複蘇

歐洲央行行長德拉吉昨日在美國著名智庫布魯金斯學會（Brookings Institution）發表了題為《歐元區的複蘇與改革》(“Recovery and Reform in the euro area”)的演說，開篇即強調了改革在歐元區經濟複蘇中扮演的重要角色。

在演講中，他援引了經濟學家凱恩斯的觀點，認為政府應該同時參與經濟的複蘇和改革。他特別指出，與凱恩斯的憂慮有所不同的是，今天歐洲面臨的問題不是改革過於草率，而是不可延後。

對於那些認為改革應該等待更好時機再進行的人，德拉吉表示，如果現在不進行改革，可能就永遠不會改革。他還稱，現在不改革的話，歐洲甚至可能不會再有轉好的機會。與此同時，那些在歐洲最苦難深重時（金融危機、歐債危機）撒下的改革的種子，如今已經開花結果。

下文為德拉吉該演說的開篇部分：

我在準備此次演講時，恰好重讀了凱恩斯於1933年致美國總統羅斯福的公開信。他在信中告訴羅斯福總統，政府應該同時參與經濟的複蘇和改革，同時把握好兩者之間的度。他尤其擔心政府會因過於草率地改革而妨礙了經濟的複蘇。

今天的歐洲與此有著相似之處：我們也在同時經歷著改革和複蘇。但實際上，我們的擔憂和凱恩斯的正好相反。現在不改革，就不會有複蘇。

當我這麽說的時候，我當然知道有人認為在時機更好的時候進行改革會事半功倍。然而，我並不是很贊同這樣的觀點。

首先，改革總是在時機壞的時候被延後，然後在情況好的時候被遺忘。

其次，如果我們現在不改革，我不確定我們是否還會有好的時候。因為歐洲面臨的並非周期性而是結構性的問題。潛在經濟增速如此之低，既無法托起失業率高企的經濟，也無法讓我們在短期內擺脫歐債危機和隨後積累下的巨額債務。穩定經濟的政策是必要的但並不充分。我們需要盡快提高經濟的潛在增速，而這意味著要進行改革。

我對等待改革時機持懷疑態度的第三個原因是，我們過去的改革已經取得了一定的成果。歐洲步入改革進程已經數年，因為金融危機和歐債危機使得部分國家經濟千倉百孔亟需修複。在那些最壞的時間里，我們的許多首創性舉措都取得了成功。在部分國家，當初那些努力所取得的成果已經開始顯現。

“歐豬”危機卷土重來？歐元區完整性面臨嚴峻挑戰

本周歐元區邊緣國債券收益率的大幅飆升引發了投資者對於歐豬國家危機卷土重來的擔憂。與此同時，歐元區整體的團結性也正在面臨嚴峻考驗。

由於歐元區成員國內部經濟和政策的不統一性，國與國之間的差異化使得歐洲領導人所期待的經濟複蘇遙遙無期。最為明顯的證據就是經濟龍頭德國的數據在過去幾個月也出現了明顯的惡化。

在日內瓦研究所國際金融學教授Charles Wyplosz看來，歐元區決策者正處於一種自欺欺人的狀態。全球經濟增速放緩導致出口前景更為嚴峻，而歐洲國家執行的緊縮預算顯然和歐洲央行奉行的寬松自相矛盾。Wyplosz表示，“歐元區現在的狀況十分危險，我們可能正處於崩盤邊緣。”

隨著希臘10年期國債收益率飆升至9%，希臘政府一直希望的債市正常融資已經成為浮雲。盡管目前的收益率表現和前一次歐元區危機相比還相距深遠，但是2009年危機初期市場一個比較重要的特征就是投資者對於邊緣國經濟的擔憂和恐慌。

最新的民意調查顯示，反對緊縮和援助的希臘左翼政黨Syriza可能成為下一屆執政黨。如果Syriza上臺，希臘是否還會留在歐元區都會成疑。

意大利和法國為首的國家希望在經濟疲軟的情況下放棄德國奉行的財政緊縮，但是德國總理默克爾周四再次重申所有國家必須嚴格控制債務和赤字。一旦歐元區經濟狀況進一步惡化的話，這種分歧可能會導致歐元區整體性分崩離析。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

歐元區及德國PMI緩解悲觀情緒 股市歐元齊反彈

周四盤中公布的數據顯示，歐元區及德國10月制造業PMI數據好於預期。盡管法國數據依然疲軟，但是投資者對於整個歐元區經濟的悲觀情緒有所緩解。市場風險偏好明顯回升，歐元及股市出現上漲，美元及日元出現回落。

歐元區：

歐元區PMI數據整體向好，暗示市場的悲觀情緒可能有一些過度。

標普稱歐元區可能已進入頑固低增長期，標普表示，最糟糕的時期可能已經過去，但是完成未盡事業的艱苦工作依然擺在眼前。他們認為歐元區的問題尚未得到解決。歐洲央行可能繼續加碼寬松政策，比如實施定量寬松措施等。

歐元區10月制造業PMI初值50.7，預期49.9，前值50.3。

歐元區10月服務業PMI初值52.4，預期52.0，前值52.4。

歐元區10月綜合PMI初值52.2，預期51.1，前值52.0。

歐元區PMI數據後，歐元繼續反彈

德國：

德國10月制造業PMI重回50分水嶺上方，顯示經濟前景有所複蘇。不過服務業和綜合PMI表現依然不及預期，經濟複蘇前景依然存在疑問。

Markit首席經濟學家Chris Williamson稱：“服務業部門數據顯示國內市場有些相當不錯的增長，制造業的擴張也得益於此。”

分項指標方面，德國10月制造業國內新訂單指數在9月落得15個月以來首次下滑後溫和增長，服務業工業商也看到新業務增加，盡管速度較前月放慢。

Markit數據還顯示，10月服務業PMI初值自55.7降至54.8，服務業供應商對未來的樂觀看法降至2012年12月以來最低。

德國2014年經濟前景一直處於惡化態勢，因一系列經濟數據不濟，且衡量信心的指標也疲軟，燃起了對歐元區經濟“正經歷通縮且需求來自該區域最大經濟體德國的幫助”的憂慮。

德國10月制造業PMI初值51.8，預期49.5，前值49.9。

德國10月服務業PMI初值54.8，預期55.0，前值55.7。

德國10月綜合PMI初值54.3，預期53.6，前值54.1。

德國數據後，歐元反彈

法國： 

法國10月制造業PM)初值大降至47.3，為兩個月低位，不及預期；預期微降至48.5，前值48.8。法國10月綜合PMI初值降至48.0，為八個月低點，進一步遠離代表榮枯分水嶺的50大關；預期微升至48.7，前值48.4。

Markit首席經濟學家Chris Williamson表示：“鑒於法國政府支出很有可能仍在增加，疲軟的10月PMI數據或許是暗示第四季初始經濟可能停滯的跡象。”

Williamson稱：“法國肯定是拖累歐元區整體經濟增長的重要角色。”

法國服務業表現也不及預期，10月服務業PMI也降至八個月低位48.1，市場預期微降至48.2；9月為48.4。

法國10月制造業PMI初值47.3，預期48.5，前值48.8。

法國10月服務業PMI初值48.1，預期48.3，前值48.4。

法國10月綜合PMI初值48.0，預期48.7，前值48.4。

法國數據之後，歐元對美元走低。

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歐元集團主席：壓力測試標誌著歐元區銀行危機結束

歐元集團主席、荷蘭財長迪塞爾布洛姆(Jeroen Dijsselbloem)表示，歐洲央行開展的壓力測試標誌著歐元區銀行業危機已經過去。

迪塞爾布洛姆在接受彭博新聞社采訪時表示：

我肯定，銀行業危機已成為過去。（但）我從來沒有高枕無憂，因此我確實感覺到，銀行業需要持續管理風險，繼續加強資本充足率。

歐洲央行昨日公布了銀行業壓力測試結果。在130家銀行中有25家未能通過測試，整體資本缺口達到250億歐元。

迪塞爾布洛姆稱，他“非常有信心”，那些未能通過測試的銀行將彌補資本缺口。“數據是可以管理控制的。做到符合測試標準非常重要，如此才能使每個人都確信，歐元區的銀行再一次穩固可靠了起來。”

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歐元區GDP預期遭下調 通脹預期遠低於央行目標

歐元區大型經濟體在六年內經歷兩次衰退，受此影響，歐盟委員會下調了歐元區經濟增長預期。

歐盟委員會預計，歐元區GDP今年將增長0.8%，2015年將增長1.1%，低於5月1.2%和1.7%的預測。

歐盟委員會經濟部門主管Marco Buti表示，

全球金融危機對經濟增長造成的負面影響依然存在。歐元區經濟空隙依然較大，拉低了通脹。能源和食品價格的下跌也拖累了通脹。

慘淡的經濟前景凸顯出歐元區複蘇乏力。

盡管歐元區失業率已經開始從紀錄高位下降，但德國和法國等核心經濟體的發展正面臨挑戰。

今天的報告預計，歐元區通脹將在2015年達到0.8%，遠低於歐洲央行略低於2%的通脹目標，也低於歐洲央行1.1%的預計。

歐盟委員會認為通脹將在2016年加速至1.5%，高於歐洲央行1.4%的預期。

面對疲軟的經濟增長和低迷的通脹，歐洲央行推出了前所未有的刺激措施。歐洲央行已經將基準利率削減至紀錄低位的0.05%，並開始購買擔保債券來推動增長。

歐盟委員會預計，歐元區的失業率將逐漸下降。委員會預計失業率將在2015年降至11.3%，在2016年降至10.8%。歐盟委員會預計2016年歐元區的經濟增長為1.7%。

歐盟委員會稱，

歐元區經濟複蘇不僅疲軟而且脆弱。自今年年中以來，信心指數持續下降，現在跌回2013年底水平。經濟數據表明，今年年底前經濟活動將十分疲軟。很難說經濟不景氣只是受到了臨時性因素的影響。

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默克爾稱歐元區經濟極度脆弱 德國打死不刺激

德國總理默克爾周二表示，雖然歐債危機的頂峰早已經過去，包括愛爾蘭、葡萄牙、西班牙和希臘在內的國家已經或即將結束援助計劃，但是歐元區整體經濟依然十分脆弱。作為歐元區經濟龍頭，德國不會采取任何刺激措施來促進經濟增長。

稍早之前，華爾街見聞曾報道歐盟委員會下調了歐元區經濟增長以及通脹的預期，並預計歐元區經濟需要更多的時間才能“適度”增長。而作為出口型國家的德國也下調了2014年和2015年的經濟增長預期，分別從2%下調至1.2%(2014年)，從1.8%下調至1.3%(2015年)。

默克爾稱，“德國國內整體情況穩定，但是國際局勢，尤其是俄烏沖突所帶來的對俄制裁給德國企業構成了負面影響。地緣沖突正在給德國的經濟前景帶來風險，但是德國依然可以保持一個相對穩健的經濟環境。在歐元區經濟增長問題上，討論緊縮是否會帶來負面作用是毫無意義的，我們必須要在推動經濟增長的同時保持財政平衡。投資是促進經濟的重要一部分，但是德國反對通過寬松的方式來刺激。德國正在考慮如何吸引更多的私人領域投資，歐元區一些國家則需要進行結構性改革。”

針對上個月歐洲央行行長徳拉吉表示政府應該在推動地區經濟複蘇中發揮作用的說法，默克爾表示她認同徳拉吉有關貨幣政策無法彌補政治錯誤的觀點。

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服務業新訂單創9個月新低 歐元區經濟或繼續惡化

10月，歐元區服務業放緩。服務業商業活動以及新訂單指數分別創下7個月和9個月來新低。

歐元區商業活動指數終值10月報52.3，低於9月的52.4。商業活動連續第15個月增長。德國、西班牙和愛爾蘭產出增長強勁，意大利產出重回增長。然而，法國的收縮速度開始加快。

歐元區綜合PMI連續16個月高於50的枯榮線。愛爾蘭和西班牙依然是推動歐元區增長的主要力量。德國經濟有所增長，意大利也重回擴張。相比之下，法國收縮的速度創下4個月新高。

在低迷的歐元區經濟之下，潛在的新訂單增長放緩。愛爾蘭、西班牙和德國報告新訂單有所增長，這在一定程度上抵消意大利和法國的收縮。

10月，歐元區經濟擴張速度與9月基本持平。歐元區經濟增速在9月創下10個月新低。歐元區10月綜合PMI產出指數為52.1，較上月的52.0有所上升。

Markit首席經濟學家Chris Williamson表示，

歐元區PMI顯示出歐元區經濟步履蹣跚，經濟的下行風險較大。盡管產出指數較9月有所回升，但近期新訂單增長的停滯意味著接下來數月經濟增長將進一步惡化。

在歐元區大型經濟體中，法國的表現最為慘淡。PMI顯示，法國經濟依然處於收縮之中。意大利也是一大擔憂，PMI數據顯示意大利經濟處於停滯。

相比之下，德國和西班牙經濟前景較為明亮。PMI數據顯示，德國經濟增速為0.4%，西班牙經濟增速為0.5%。各國情況的差異給歐元區的政策制定者出了一道難題。

歐元區PMI數據公布後，歐元一度跌破1.25關口，後反彈至1.2503。

據華爾街見聞實時新聞：

歐元區10月服務業PMI終值 52.3，預期52.4，初值52.4。

歐元區10月綜合PMI終值 52.1，預期52.2，初值52.2。 

德國10月服務業PMI終值54.4  ，預期54.8，初值54.8。

德國10月綜合PMI終值53.9  ，預期54.3，初值54.3。

法國10月服務業PMI終值48.3 ，預期48.1，初值48.1。

法國10月綜合PMI終值48.2 ，預期48.0，初值48.0。

意大利10月綜合PMI 50.4 ，前值49.5。

意大利10月服務業PMI 50.8 ，預期49.4，前值48.8。

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通脹被高估 歐元區實際已陷入通縮？

曾任英國央行經濟學家、現為布里斯托大學研究院的托尼•耶茨(Tony Yates)認為，歐元區可能已經陷入通縮了。他此前曾撰文稱，有證據顯示歐元區通脹被統計局系統性高估了。

耶茨提到的一系列不同研究顯示，很多國家的通脹都被誇大，尤其在歐洲。美國達拉斯聯儲副行長Mark Wynne早在2005年就曾表示，通脹可能存在“平均每年1.0-1.5%的上偏”。

這聽上去好像並不多，但對於目前通脹僅為0.4%的歐元區來說，即便是小的下行調整也會讓該地區陷入通縮，即物價實際上是在下降。如果調整1.5個百分點的話，歐元區的真實通脹可能只有-1.1%，意味著歐元區早在2013年夏天可能就已經陷入通縮了。

這聽上去有些駭人：由於全球四大發達國家央行的通脹目標都是2%，投資者對3%和1.5%通脹的理解是大大不同的。但有不少經濟學家認為，這種區別實際上只不過是統計方法的問題罷了。

當經濟陷入通縮，會出現巨大問題。需求下降，增長停滯，因為消費者認為，為什麽要現在小費而不是等到物價明天更低了再買？

但歐元區究竟是通脹極低，還是通脹下降，這種區別實際上並沒那麽大。美國經濟政策研究中心主任Dean Baker之前也表達過類似觀點：通縮並不是怪物。低通脹也好，通脹下降也好，與通縮的效果其實是一樣的，只有細微差別而已：

通脹從正到負（通縮）是一個錯誤的方向，但這和通縮仍在正區間內出現下滑並沒有質的區別。問題僅僅是，通脹太低的時候，是不是跨越“零”界限根本不重要。（從實際角度來說，物價指數統計方法的錯誤足夠表明，報告出來的正通脹率實際上就是真實的負通脹率。）

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通脹被高估 歐元區實際已陷入通縮？

曾任英國央行經濟學家、現為布里斯托大學研究院的托尼•耶茨(Tony Yates)認為，歐元區可能已經陷入通縮了。他此前曾撰文稱，有證據顯示歐元區通脹被統計局系統性高估了。

耶茨提到的一系列不同研究顯示，很多國家的通脹都被誇大，尤其在歐洲。美國達拉斯聯儲副行長Mark Wynne早在2005年就曾表示，通脹可能存在“平均每年1.0-1.5%的上偏”。

這聽上去好像並不多，但對於目前通脹僅為0.4%的歐元區來說，即便是小的下行調整也會讓該地區陷入通縮，即物價實際上是在下降。如果調整1.5個百分點的話，歐元區的真實通脹可能只有-1.1%，意味著歐元區早在2013年夏天可能就已經陷入通縮了。

這聽上去有些駭人：由於全球四大發達國家央行的通脹目標都是2%，投資者對3%和1.5%通脹的理解是大大不同的。但有不少經濟學家認為，這種區別實際上只不過是統計方法的問題罷了。

當經濟陷入通縮，會出現巨大問題。需求下降，增長停滯，因為消費者認為，為什麽要現在消費而不是等到物價明天更低了再買？

但歐元區究竟是通脹極低，還是通脹下降，這種區別實際上並沒那麽大。美國經濟政策研究中心主任Dean Baker之前也表達過類似觀點：通縮並不是怪物。低通脹也好，通脹下降也好，與通縮的效果其實是一樣的，只有細微差別而已：

通脹從正到負（通縮）是一個錯誤的方向，但這和通縮仍在正區間內出現下滑並沒有質的區別。問題僅僅是，通脹太低的時候，是不是跨越“零”界限根本不重要。（從實際角度來說，物價指數統計方法的錯誤足夠表明，報告出來的正通脹率實際上就是真實的負通脹率。）

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歐元區工業生產增速不及預期 三季度GDP恐將繼續疲弱

今日公布的9月歐元區工業生產增長雖有反彈，但還未達到預期幅度，7月-9月合計環比增速接近於零。疲弱的工業生產數據預示著，本周五公布的歐元區三季度GDP可能體現出，歐元區經濟在延續二季度環比零增長的乏力之勢。

華爾街見聞實時新聞援引歐洲統計局（Eurostat）今日公布數據：

9月歐元區工業生產環比增長0.6%，預期增長0.7%，8月環比降幅由1.8%上修至1.4%。

9月歐元區工業生產同比增長0.6%，預期下降0.2%，8月環比降幅由1.9%上修至0.5%。

以下圖表來自Eurostat，紫線代表歐元區季節性調整後工業生產增長走勢，黑線代表歐盟工業生產走勢。

至此，第三季度歐元區工業生產合計環比增速僅0.1%，顯示了工業生產幾乎停滯的增長形勢，三季度經濟增長形勢堪憂。今年第二季度歐元區GDP季度環比零增長，年同比增長0.7%，已是歐元區連續第二個季度經濟增長放緩。經濟增長低迷也是今年9月歐洲央行貨幣政策會議決定增加刺激措施的重要原因。

當時歐洲央行行長德拉吉表示：“即便不是全部，8月我們獲取的大多數GDP和通脹數據也在顯示，經濟複蘇動能正在流失。”

對於本周五將公布的三季度歐元區GDP，彭博調查的共識預期為環比增長0.1%。上周德拉吉在新聞發布會上表示，歐洲央行的資產負債表預計將邁向2012年初的水平，這意味著該央行有將近萬億歐元的擴張空間。他還說，如有必要，歐洲央行將采取更多措施。

當時德拉吉這樣評價歐元區經濟：“今年夏季幾個月以來，收到的數據和調查證據整體預示著，歐元區的增長動能在減弱。”

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