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還在被美聯儲前瞻指引變化所困擾？那都不是事兒！

投行和專欄作家們(比如“美聯儲通訊社”)對於周四淩晨的FOMC會議是否對前瞻指引做出調整看法不一。尤其是“相當長一段時間”的措辭是不是會被刪除成為了主要的看點。然而對於美聯儲而言，這可能根本不是一個核心的問題。只要經濟複蘇處於正軌之中，市場預期的2015年中第一次加息就可以實現。

在美聯儲7月的會議紀要中曾有如下的描述：FOMC在QE結束之後，可能(likely)繼續在“相當長(considerable)一段時間內”保持低利率水平——尤其在長期通脹水平低於美聯儲目標2%的情況下。

早在今年3月的時候，當被問及“相當長一段時間”的具體含義時，耶倫曾經“口誤”表示可能為六個月，盡管她隨後澄清了上述表述。而在美聯儲了歷史上，最近一次使用“相當長一段時間”的措辭出現在2003/04年。當時的界定也為六個月。

從這個角度出發的話，沿用“相當長一段時間內”意味著在2014年10月結束QE之後，美聯儲不太可能在2015年4月之前采取加息行動。

而在高盛看來，FOMC要直至10月利率決議才會拋棄利率前瞻指引中有關“資產購買計劃結束之後”這樣的表述。但會保留“相當長一段時期”，恐怕會在12月份進一步 加入“耐心”等字眼、或更取決於經濟數據。這將意味著，市場恐怕會對9月份FOMC決議大失所望。這也代表了市場大部分看好美聯儲會呈現鴿派態度的論調。

但是這里有一個問題在於：市場本身也鮮有人認為美聯儲會那麽早加息！即便有加息提前的預期，市場普遍的看法也在2015年6月左右(從2015年第三或者第四季度提前)。如果以2015年6月作為時間節點來參考的話，美聯儲在12月刪除上述描述也沒有太大的問題。既然如此，還有理由糾結9月、10月還是12月做出調整麽？

對於美聯儲內部委員而言，有人要求刪除關於具體時間的描述無可厚非，因為美聯儲本身就沒有向市場做出任何承諾的先例。美聯儲的初衷和目標也是根據經濟數據的表現來做出政策調整。當然美聯儲也可以如高盛所說的那樣，使用“耐心”的字眼來緩解市場對於加息的緊張情緒。

然而本質性的一點在於，如果經濟的確複蘇狀況良好，並且通脹也有較為顯著的上升的話，美聯儲是有理由采取更為激進的方式加息。“可能”(likely)這個詞恰好是美聯儲在措辭微妙的精髓所在。“可能”意味著可以那麽做，但是並不代表一定需要那樣做，選擇權都在美聯儲手里。或許格林斯潘時代的加息節奏可能不會重演，但是耶倫完全可以選擇在某次決議上“意外”加息，而無需提前知會市場。

美聯儲為了金融市場的相對穩定，用更穩平穩的方式給市場帶來加息預期無可厚非。但是突然的轉為鷹派的話，雖在意料意外，卻也可以在情理之中。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

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美聯儲二號人物：前瞻指引中“相當長一段時間“指兩個月到一年

對於何時加息這個問題，美聯儲正不斷釋放各種信號。

美聯儲副主席Stanley Fischer說，“相當長一段時間”利率保持不變，可以代表兩個月到一年。

根據美聯儲FOMC聲明，目前就升息時間給出的唯一指引是，將在結束購債行動後等待“相當長一段時期”。聯儲主席耶倫在今年稍早曾表示，這一措辭代表的時間跨度約為六個月。

按照計劃10月份美聯儲將結束購債計劃（QE），在何時加息這個問題上，美聯儲官員正開始傾向於根據經濟具體狀況，而不是按照具體的時間表。

周四舊金山聯儲主席John Williams認為在2015年中段加息是合適的。但他同時表示：“我認為加息應該是由數據決定，而不是由時期決定。”

據9月17日FOMC會議後公布的美聯儲“點陣圖”，目前大多數美聯儲官員預期明年利率將上升，彭博新聞社對經濟學家調研顯示，56%的分析師認為美聯儲會在2015年9月前加息。

本周初紐約聯儲主席William  Dudley本周稱，他預期在2015年年中加息是“合理的”，

聖路易聯儲主席James Bullard認為加息會發生在明年一季度。他說：“我認為現在投資者正在犯錯。”

對於各位美聯儲高層的表態，德意誌銀行美國首席經濟學家Joseph LaVorgna說，美聯儲官員正在冒制造混亂的風險。

他對彭博新聞社說：“當所有人都覺得有義務告訴你美聯儲是怎麽想的時候，你很難得到一個統一的信息。”

“我希望美聯儲回答只是泛泛而談。當他們試圖量化時，問題就來了。”

自2008年12月美聯儲把聯邦基金利率降至零附近後，美聯儲嘗試過多種方式向市場保證借款利率將維持低點，以幫助經濟從大蕭條後最嚴重的衰退中複蘇。

新任聯儲主席耶倫在最近幾個月來一直避免給加息定一個時間表。她在三個月份表示，“相當長一段時間”可能意味著半年。

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美聯儲主席耶倫：改變前瞻指引意味任何會議上都可能加息

周二，耶倫出席美國國會參議院銀行業委員會聽證會，就半年度貨幣政策報告做證詞。耶倫表示，“耐心”措辭意味未來幾次會議不加息，但修改前瞻指引意味著在任何會議上都可能加息。當市場對通脹有“合理的信心”時，美聯儲才會升息。

此前，耶倫表示，“耐心”措辭意味著未來兩次會議上不會加息。因此，市場高度關註美聯儲何時去掉前瞻指引中“耐心”措辭。耶倫表示，修改前瞻指引，表明FOMC委員會認為美國經濟條件已充分改善，加息接近合適時機，美聯儲在任何會議上都可能加息。然而，這並不是說美聯儲會馬上加息。耶倫試圖通過上述解釋，給美聯儲更靈活的加息時間窗口。

耶倫認為近期美國經濟表現喜憂參半。她表示，盡管美國勞動力市場改善，但從很多方面看，還有待進一步提升，工資增幅緩慢，勞動力參與率不佳。通脹和工資增幅仍處在低位，還有許多美國人失業或是不完全就業。

耶倫指出海外經濟放緩，可能影響美國經濟增長前景，對美國構成風險。海外經濟體增長疲軟、貨幣寬松，是2014年中期以來，美國和其它發達經濟體國家長期債券收益率大幅走低的原因。盡管2014年下半年，部分國家經濟有小幅回暖，但他們仍面臨一系列挑戰，有可能限制經濟活動。

耶倫對中國和歐元區經濟並不樂觀，稱中國經濟增速可能不如預期，中國政府致力於減少金融市場風險，減少對出口依賴；歐元區面臨低增長和低通脹的困擾。

耶倫對全球經濟的評估更為平衡，除了風險點外，她指出了利好經濟的一些方面，如一些國家央行推出寬松貨幣政策，經濟可能表現得比預期更好。此外，油價下跌也利好全球經濟。

市場對耶倫證詞的解讀經歷了先鷹後鴿的過程。證詞發布第一時間，黃金跌美元漲，但此後資產走勢大逆轉。

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北控水務會議紀要：15年指引利潤至少增加30%

業績指引 Money Cafe

「推力」發威 全球棘手三大難題有解 桑思汀力倡 歐巴馬、梅克爾施政指引

編譯|《綠色債券發行指引》與國際標準的區別在哪

中國試圖發展綠色金融體系，以幫助控制汙染成本。央行下設的特別小組預計，要在2016-2020五年計劃期間達到設定的環境目標，每年至少需要投入3200億美元。

《綠色債券發行指引》與國際標準區別較大。其中，最為突出的是中國綠色債券支持項目包括煤炭的清潔利用。

1月8日，國家發改委發布《綠色債券發行指引》。作為世界首個官方層面發布綠色債券政策的國家，中國的《綠色債券發行指引》一經發布，立刻引發了國外媒體的討論。這一紙《綠色債券發行指引》，對國際綠色債券市場將會產生哪些影響？外媒怎樣看待此舉？Reuters（路透社）、theguradian（衛報）、eco-business（美國生態商業網）、World Resource Institute（世界資源研究所）紛紛撰文做評。

1.Reuters（路透社）

中國央行公布綠色債券發行規則

中國央行聲明，政府將采取優惠政策，鼓勵綠色債券的發行，並談到這一政策是為了促進綠色債券市場的“快速發展”。根據2015年12月15日生效的規定，綠色債券發行獲利將只會投資到綠色項目中去。

綠色債券的支持措施包括提供再貸款和利息補貼等，幫助銀行擴展綠色貸款業務。央行鼓勵綠色股市指數的發展和綠色信用產品的證券化。

中國試圖發展綠色金融體系，以幫助控制汙染成本。央行下設的特別小組預計，要在2016-2020五年計劃期間達到設定的環境目標，每年至少需要投入3200億美元。

2.theguradian（衛報）

“綠色債券真如人們所想的那麽好嗎？”

氣候債券組織CEO Sean Kidney曾表示，建立綠色經濟，投資發展綠色經濟的相關基礎設施建設很有必要。如何能讓私人資本投入到綠色基礎設施建設中來？眾所周知，目前銀行平均利息率較低，正是促使人們開始投入到基礎設施建設中來的好時候。發行綠色債券對巴西、中國、哥倫比亞和墨西哥等發展中國家大有裨益，特別是在建設低碳交通系統方面，是轉變發展方式的有效途徑。他還表示，綠色債券90%屬於投資級的，增長速度十分快，到2018年，中國一定會在3000億美元的證券市場占據最大的份額。

此次中國發布《綠色債券發行指引》，為綠色債券發行松綁。有分析人士擔心資本註入大型能源項目，會將中小型企業拒之門外，此外，Sean Kidney還對可能出現的“淺綠債券”（pale green bonds）憂心忡忡，他認為借貸給那些無心為綠色產業做出實際貢獻的企業是一種浪費。

3.Eco-Business（美國生態商業網）

中外“綠色”概念不同 導致投資意向差異化

《綠色債券發行指引》關註當下中國面臨的環境挑戰，因而該市場對“綠色”有其本土化的定義。為應對出現的環境問題，《指引》在強調汙染防治和生態保護的同時，也提出一些項目來解決上遊供應鏈的問題，比如：煤炭清潔生產和礦采。

根據氣候債券倡議組織的統計（Climate Bonds Intiative）,全球綠色債券試產從2011年110億美元上漲到2015年420億美元，以美國和歐洲為市場的主導力量。然而，隨著中國綠色債券發行新規則的建立，中國將成為綠色債券市場導上的一大玩家。

《綠色債券發行指引》與國際標準區別較大。其中，最為突出的是中國綠色債券支持項目包括煤炭的清潔利用。而氣候債券倡議組織規定，所有與化石燃料相關的項目都不能享受綠色債券的支持。國外企業本著環保的使命，支持脫碳，為兌現今年巴黎氣候大會上做出的減少碳排放的許諾。

中國與其他國家對“綠色”概念的不同定義由來已久。首先，多邊開發銀行制定的綠色債券合格標準，就是為了通過項目融資，來平衡發展中國家對經濟增長的需要和環境保護的要求。舉例來說，由世界銀行綠色債券支持的巴西垃圾填埋項目雖然對減少碳排放有一定作用，但卻遊走在“綠色”和“汙染”的灰色區域。

在國際交易中，潛在的中國債券發行人和國際投資者，應該意識到這些區別意味著什麽。國際投資者必須向發行者獲取更全面的信息，以避免違反可持續發展的投資意圖。中國的發行人應了解國際市場的投資人差異化的投資意向。

《發行指引》中要求披露利潤的使用情況，這對國內外投資者是一大福音。透明、公開的信息是確認綠色債券是否為社會、環境做出貢獻的基礎。不同於發達國家常采取的自願性報道，中國的綠色債券發行人還需采取有力的方式，證明資金會流向符合條件的綠色項目。《發行指引》中要求的定期進行信息披露，以及對利潤的明確分配，可以消除人們對綠色債券的種種疑慮。

4. World Resource Institute（世界資源研究所）

“綠色債券的發行和收益都必須嚴格把控”

綠色債券在全球範圍內的實踐，始於2007年歐洲投資銀行(EIB) 發行的氣候意識債券，最近幾年出現爆發式的增長。從2012年6月，綠色債券發行量為100億美元，到2015年6月，這一數字。已經增長到659億美元。

綠色債券市場的火熱與傳統銀行貸款的期限錯配問題有關。存款人將錢存到銀行，往往選擇短期存款，這就限制了銀行投資長期項目。由於很多項目前期資金需求量大，投資回收期又長，因此綠色債券的出現就滿足了這些項目需求，為客戶提供了一個既便宜有穩定的資金選擇。綠色債券主要用來支持綠色能源，公共交通，水資源管理，汙染治理，生態農業和林業等等。

中國是首個從官方層面發行綠色債券政策的國家。中國有專家稱，《綠色債券發行指引》旨在為綠色債券發行松綁，有利於彌補中國環保企業萬億融資缺口。世界資源研究所部分專家則表示擔憂，專家指出，和其他金融產品一樣，綠色債券的發行和收益都必須嚴格把控。如果沒有統一清晰的標準，那些瞄準綠色市場的投資者可能會擔心本該投資綠色市場的錢被挪做他用，即“漂綠”。

《綠色債券發行指引》以及之前《綠色債券支持項目目錄》都列出了綠色債券的適用項目，其中《綠色債券發行指引》的制定標準與國際標準一致，不過在實際應用過程中則會考慮中國國情。國際預測，發布《綠色債券發行指引》後，中國的綠色債券市場將得到飛速發展。

重組上市項目複牌前需開會 上證所發布媒體說明會指引

關於重組上市的監管正不斷強化，“借殼新規”今日再次升級。

繼6月17日，證監會就《上市公司重大資產管理辦法》(修訂稿)公開征求意見之後，在6月30日的新聞發布會上，證監會新聞發言人張曉軍表示，證券交易所將加強監管，要求借殼上市公司在重組方案披露後必須召開媒體說明會。

同日晚間，上海證券交易所(下稱“上證所”)發布《上市公司重組上市媒體說明會指引》(下稱“《指引》”)，對參會人員、會議地點和方式、會議程序和信息披露等方面都進行了具體的規定。同時，上證所相關負責人表示，後續將繼續強化重組上市的信息披露監管，發揮好信息披露在抑制炒“殼”中的作用。

重組上市所有相關方均需出席

《指引》從五方面對上市公司重組上市媒體說明會進行了規定。

第一，重組上市的所有相關方均在出席範圍。除上市公司董事、監事等相關人員外，標的資產的實際控制人、中介機構的簽字人和經辦人也必須參加媒體說明會。此外，為澄清突擊入股、利益輸送等疑問，《指引》要求停牌前6個月及停牌期間取得標的資產股權的個人或機構也要參會。

第二，上市公司需要保證應邀請參會媒體的獨立性和專業性。《指引》要求上市公司邀請證監會指定的信息披露媒體參會，且數量不得少於三家。其他依法持有國家新聞出版廣電總局核發的新聞記者證的新聞記者均可參會。此外，為充分保護中小投資者的知情權，中證中小投資者服務中心有限責任公司的代表也可參會。上市公司或標的資產相關方認為有必要的，還可邀請相關行業專家、證券分析師等參會。

第三，上市公司應當在上證所的交易大廳或其他經認可的地點召開說明會，並進行全程網絡直播。

第四，《指引》從會前、會中和會後嚴格了說明會的各項程序。會前，上市公司需要通過臨時公告及時披露說明會預告，並提前收集媒體和投資者關心的問題。會議期間，相關方應先全面、如實介紹重組上市情況，保證媒體充分發問，並對說明會的最短時長做出限定。會後，上市公司需如實披露說明會情況，並補充回答說明會未予現場回複的問題。

第五，為防止說明會出現不當回複，《指引》明確參會各方應當使用事實描述性的語言，確保真實準確、簡明扼要、通俗易懂，不得存在虛假陳述和誤導性陳述，不得利用說明會進行廣告性、擴大性等不實宣傳。

繼續強化重組上市的信披監管

上證所相關負責人同時表示，將繼續對重組上市進行“刨根問底”式重點監管問詢。

在此過程中，交易所將從嚴把握重組上市認定標準，對於疑似重組上市的方案，從控制權認定、置入資產比例、標的資產是否符合IPO條件等方面展開多角度問詢，要求相關上市公司和中介機構從交易實質上準確判斷是否構成重組上市。對於涉嫌“繞道借殼”的，要求專項揭示可能存在的因被認定為重組上市而終止交易的風險。對於市場質疑較大、投資者理解存在爭議的預案，將直指問題多次問詢，明確預期，防止複牌後出現“過山車”的股價走勢。

此外，上證所還將對具有“殼”特征公司的信息披露和股票交易進行分類監管，抑制投機炒作。“盯住誇大性、廣告性、模糊性、誤導性披露的股價敏感類公告，第一時間開展’刨根問底’式問詢，對未能及時回複監管問詢的公司實施停牌處理，向投資者充分揭示交易風險。”上證所稱。

據介紹，今年以來上證所已實施停牌處理近40家次，今後還加大異常交易監管力度，對於利用“借殼”、“賣殼”、“炒殼”進行股價炒作保持監管高壓態勢。今年以來，上證所啟動內幕交易核查200余單。

另外，目前重組上市中的“高估值”和“高承諾”現象，已經成為一個普遍性的問題，並引起了廣泛關註。據了解，從2015年情況看，滬市重組上市標的資產的平均增值率為112%，最高增值率接近10倍。同時，並購重組中的業績承諾“落空”現象也呈現出逐年增加的趨勢。這其中，部分重組方並未嚴格按照原承諾履行補償義務，而是通過變更補償方式、延長補償時間等替代方式，減輕甚至規避補償義務，損害了中小投資者的合法權益。

“有的重組資產質量不高、盈利能力不強，但估值較高，大幅超出同行業平均水平;有的重組方作出了與重組資產現有盈利能力極不相符的業績承諾，能否實現存在極大風險。”上證所表示，為了遏止這一苗頭性、趨勢性問題，今後將從4個方面著力強化借殼公司的持續監管。

第一，把住源頭，在重組預案的事後問詢中，將“雙高”問題作為重點關註事項;第二，盯住實施，在年報披露後，對業績承諾完成和業績補償履行情況進行逐家核對;第三，看住變更，按照證監會相關問答，要求重組方原則上不得變更承諾。對惡意規避的，將及時采取監管措施並提請證監局進行現場檢查。