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蘋果公司史上第一個手機充電殼，是臭棋還是在下大棋？

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4723194.html

蘋果公司史上第一個手機充電殼，是臭棋還是在下大棋？

一財網下木 2015-12-09 13:44:00

這個充電殼的面板和iPhone本身風格相似，有黑白兩色，不過充電手機殼背部多了一個凸起安裝電池。根據蘋果官網稱，這款充電殼可以將蘋果手機通話時間提高到25小時，上網時間提高到18小時。

蘋果公司最新推出的iPhone 6S和6S Plus，盡管是又升級了不少創新，比如3D觸摸屏、更強大的攝像頭，以及更高效的處理器，但在消費者最關心的問題——電池續航能力上，看上去並沒有搞出什麽重大突破。

不僅蘋果手機自己的電池續航能力依舊不理想，市面上許多第三方配件商的手機充電保護殼也以笨重難看的居多。

大概就是因為上述兩個原因，導致蘋果公司最終決定，推出一款蘋果自己的手機充電保護殼!

美國當地時間本周二，蘋果公司在官網上發布了一款專門針對iPhone 6S的充電保護殼。

這款充電殼售價99美元，名為“Smart Battery Case”，即“智能電池手機殼”。

這個充電殼的面板和iPhone本身風格相似，有黑白兩色，不過充電手機殼背部多了一個凸起安裝電池。根據蘋果官網稱，這款充電殼可以將蘋果手機通話時間提高到25小時，上網時間提高到18小時。

之所以名為“智能電池手機殼”，里面還是有一整套設計在內的。

比如在材質上，改變了以往的手機充電殼都是一個笨重的塑料塊形狀，而是采用了非常柔軟的整體化矽膠外殼。“智能”則體現在會在你的手機上顯示電池續航時間，還會自動在你手機需要時才開始充電，所以不用操心什麽時候裝上什麽時候卸下的事情。

而且蘋果這款充電殼里還內置了無源耦合天線，所以不會阻擋手機信號。

至於造型設計，也不是像其他傳統充電手機殼那樣，做成一個厚度比較均勻的殼，而是邊緣做得很薄，但是當中鼓起一塊。

就這個看上去有點奇怪的造型，使這個蘋果公司史上第一次親自設計的充電手機套，一出市面就遭到了各種無情的吐槽：什麽“看上去很像是蘋果手機自帶了一個小背包”、“一個幾何規則的腫瘤”、“看上去手機套剛從飯店里偷了一塊黃油……”

就功能而言，額外加上一塊電池確實能夠解決許多手機重度依賴者的實際問題。但業界都認為，在這個充電手機殼身上，根本見不到一絲蘋果公司顛覆式創新和無敵審美的影子。

就算是和市面上其他第三方電池保護套相比，蘋果公司也根本沒有什麽明顯的領先優勢。

光說電池續航能力，蘋果這款智能充電保護殼的電池容量僅為1877 mAh。在同等價格下，消費者完全可以買到Mophie公司出品的電池容量為2750 mAh 的手機充電殼。

至於蘋果公司為什麽在這個時候推出充電手機殼? 問題其實應該是為什麽“現在才推出”。要知道許多專門針對iPhone的第三方配件商已經賺得盆滿缽滿。

比如Mophie公司，光靠賣充電手機套2013年盈利就達到了2億美元。

蘋果這款充電手機套只適用於iPhone 6S，不適用於iPhone 6S Plus。因為6S Plus的尺寸足夠大到放入一塊更大的內置電池，通常情況下撐過一天沒什麽問題。

這也是蘋果手表的電池標準：只要能撐過一天，消費者就還能算滿意。這就是目前iPhone 6S的欠缺所在。

其實蘋果公司還是很有可能推出更顛覆式的電池解決方案。比如新一代MacBook就提出了一個非常有創新的方案，采用階梯狀，並將不同大小的“電池片”堆疊到一起的，在同樣的空間里增加了35%的電池容量。

這種思路在理論上也可以應用於iPhone，在6S系列上還沒有使用，但未來的iPhone 7、iPhone 8上可能會出現重大突破。

這會是未來的方向。至於今天，對急於銷售出更多新款6S手機的蘋果公司來說，最好的權宜之計恐怕就是這個駝背充電殼，至少也能從多年來賺足了的配件商手里分一杯羹。

編輯：仇芳芳

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用VR看SNH48 微鯨在下什麽棋?

7月29日，在ChinaJoy（中國國際數碼互動娛樂展覽會）期間，微鯨VR與SNH48的經紀公司上海絲芭文化傳媒在展會上簽署戰略合作協議。微鯨科技VP兼微鯨VR CEO馬凱向第一財經記者透露，未來將在微鯨VR平臺上推出多檔絲芭文化打造的視頻節目。先布局互聯網電視、又涉足VR(虛擬現實)，微鯨到底在下什麽棋?

2016年被業界視為“VR元年”。早在2月初，高盛發布的《VR與AR：解讀下一個通用計算平臺》報告顯示，基於標準預期，到2025年，VR市場規模將達到800億美元。作為“可以把精彩世界裝進每個人眼睛里面的一場革命”，VR的不斷發展確實給觀眾帶來了新鮮的觀感及體驗，同時也在改變著文化娛樂等產業。

微鯨VR是CMC（華人文化）、微鯨科技旗下公司，布局虛擬現實VR和現實增強AR相關業務。近來，微鯨VR在國內VR領域加速布局，頻頻強勢布局VR產業鏈條的各個關鍵環節，一盤“科技+內容”的全產業鏈條的“大棋局”已經初現端倪。

此次微鯨VR聯手絲芭傳媒就是想借助熱門影視內容快速占據VR市場。此前，微鯨科技還宣布與擁有中超、中國之隊等足球賽事版權的“體奧動力”進入體育賽事虛擬現實內容制作領域，VR直播國足。

不過，雖然VR是目前大熱門，但技術成熟度以及是否適合商業化推廣成為業內普遍擔心的事情。

VR的確很火，各路資本都爭相卡位，HTC、暴風魔鏡什麽的都不必說，在內容方面，如今的內容生產方是否具有VR內容生產能力更被看作未來是否具備競爭力的重要衡量標準之一。這也是微鯨加速與文體內容公司合作的初衷。但是微鯨能否做成？

目前各大VR內容生產商提供的內容，幾乎都是遊戲、音樂視頻以及短片，長度通常在10分鐘以內，要制作長篇VR視頻難度很高，雖然不少公司都在著手嘗試解決該問題。

Digital Domain曾獲奧斯卡最佳視覺效果獎項，旗下VR導師Aruna Inversin說：“我認為觀眾一開始想要的主要是短片（大概10分鐘以內，最長不超過半個小時），因為目前觀眾很難長時間戴著頭顯。”

除了技術難題，高昂的人力成本也是VR內容大規模推廣的難點之一。VR高昂的制作成本必然會帶來高昂的觀影成本，內容提提供方需要有心理準備。此外，觀眾形成消費習慣也需要時間。

馬凱表示，早在去年9月，華人文化就聯合迪士尼等好萊塢巨頭以6500萬美元的金額領投總部位於美國矽谷的VR初創Jaunt，Jaunt旗下擁有自主研發的360多鏡頭4K全景攝影機，以專業級VR影視制作見長。微鯨將與Jaunt VR展開VR影片拍攝上的合作。此外，微鯨還推出了微鯨VR camera，並研發了“八面體技術”來解決視頻傳輸問題。

此外，馬凱認為，微鯨VR已經在VR內容的前端制作、直播拍攝等方面積累了不少經驗，也會不斷完善VR內容產品。

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2017債市格局劇變投資機會在下半年？

2016年債市歷經劇烈調整，當前無論是從監管政策還是市場流動性，亦或市場行情，債市依舊處於警惕期。2017債市將何去何從?

本報記者梳理多家券商、銀行、私募機構發布的研報發現，歷經8年的累積，債券市場杠桿和交易性的機構越來越多，以銀行為核心的信用鏈條無限膨脹，積累多重風險。2017債市尤其是銀行間債市的生態鏈亟待重塑，這一格局的重塑成效與監管、貨幣政策、和金融機構的主動縮表息息相關。在債市還在調整的漫漫長路中，面對萬億級理財資金，2017年下半年債市的配置機會或將凸顯。

2017債市格局重構

2016年債市牛市急轉而下，歷經劇烈調整讓市場的所有參與者都猝不及防。民生銀行回顧2016年的債市稱，這波繁榮於2014年初的牛市行情，整體上是由對宏觀經濟的悲觀預期催動的，進入2016年以後，銀行委外和表外理財的爆發式增長，倒逼了資產荒現象的加劇，而央行以公開市場操作作為新的基礎貨幣投放渠道，讓機構形成了穩定負債預期，市場陷入了“集體加杠桿掙央媽錢”的詭異怪圈。但最終，央行抽刀斷水，市場被打回原形。

銀行間債券市場催生出巨大的金融風險，作為我國債券市場的最大、最為主要的戰場，它在2017年或將面臨劇變。

Wind數據顯示，從2009年到2016年的債券市場杠桿和交易性的機構越來越多。興業證券分析稱，相比於經濟的階段性企穩，金融機構資產負債表過度膨脹。更令人擔憂的是，在過去2年，銀行尤其是中小銀行的資產擴張速度遠高於經濟增長。更為嚴重的是，銀行的資產中，擴張最快的一項是銀行對非銀銀行的信用創造，這意味著金融機構之間的信用鏈條出現了非常大的膨脹。

這一市場結構的變化使得基本面和貨幣政策對市場的傳導路徑和影響機制與過去不同。多家券商認為，這意味著金融體系對流動性的依賴越來越強，本身的不穩定性迅速增加，但外匯占款的下降使得央行成為基礎貨幣的唯一依靠，央行成為金融擴張的工具和救命稻草。市場結構的脆弱性，使得市場調整時非常劇烈，對杠桿和交易機構殺傷巨大，這在2016年債市調整時已經顯現。興業證券警示，金融體系內部的問題要遠大於基本面，金融風險與我國債務堆積、經濟結構性問題嚴重是一樣的。

更為重要的是，銀行間債券市場的去杠桿之路還未真正開始。本報在《金融業去杠桿：2017任重道遠》一文中指出，整體而言，2015年和2016年並沒有實質的降低杠桿，而主要是控制杠桿的過快上升。興業證券表示，首先同業存單還處於量升價漲的階段，這表明金融機構並沒有主動收縮，過去一段時間流動性的收縮處於被動階段。其次，資產負債之間的利差並沒有顯著擴大，這表明杠桿機構並沒有大幅拋售信用資產，同時同業存單利差的上升甚至要超過債券資產，這表明金融機構對負債的需求依然旺盛。

2017年債券市場，尤其是銀行間債券市場的生態鏈條亟待改變。市場人士認為，未來半年一條重要的主線是金融機構資產負債表的挑戰和市場結構的變化-----表外回歸表內，市場結構重構，這是個投機向投資轉變的過程，金融機構之間的分化將顯現。但是，以銀行為主的金融機構是否會主動收縮表外資產，還是未知之數。

從監管層面而言，多家券商認為，從2016年5月證券期貨的八條底線征求意見稿，到近日剛出臺的資管產品營改增規則的調整，均表明金融監管趨於嚴格，抑制金融擴張的方向已定。

同時，當前銀行間的金融鏈條已有所松動。在興業證券的固定收益分析師唐躍看來，資管產品在過去一到兩個月的暴跌，使得委外資產負債表受損，這可能導致金融機構之間的信用剛兌出現松動。今年下半年以來的虧損，使得預期收益率難以實現，剛兌被變相打破，要穩定體系需要持續的融資擴張，也就是理財資金的持續註入，並通過投資收益來實現信用的重新擴張，才能讓銀行對非銀機構之間的鏈條重新穩定。

監管趨於嚴格、貨幣政策收緊和金融機構自身經過調整等多重因素作用下，銀行主動收縮的概率在增加。唐躍預計，在主動收縮的階段，資產負債之間的利差可能拉大，與此對應，信用利差也會擴張，而這一階段可能會對實體經濟的融資造成真正的影響，基本面的大拐點才能到來。而主動調整力度和幅度，除了體系自身的問題之外，還與監管的嚴厲程度、貨幣政策收緊的力度相關。

2017債市投資還有機會麽?

2016債市從牛市忽而轉至熊市，債市交易員直呼2016年年終獎要跌沒了，多數市場分析人士，明年大類資產的配置將從債市轉至股市。面對萬億理財資金，2017年的債市還有機會麽?

多數金融機構表示，盡管2017年經濟基本面較為穩定，這對債市的企穩打下基礎，但這一基礎性力量或難以與逐漸收緊的貨幣政策、債市去杠桿等主力因素相抗衡。2017年債市投資需要謹慎為之，機會或在今年下半年。

多家機構認為，對於債券的投資，尤其是利率債的投資需要耐心等待。藍石資管認為，對於利率債，期間可能會有機構以為可以抄底，而導致的“曇花一現”的行情，但不等於趨勢反轉。而且，這種行情如果不用較大比重(超過20%)的倉位去搏，很難對組合有太多貢獻，但投入資金過多實際上很難操作。因此，並不建議大類資金去搏這樣的反彈。在基本面不支持債市反彈的背景下，建議機構以去杠桿為主，留足子彈，等待調整後的逆轉。

等待，或許是2017年上半年債市投資最好的策略。這其中最為關鍵的是影響因素是流動性的改變。

從流動層面而言，可見貨幣政策內在邏輯已與過去3年迥然不同。過去3年債市走牛主因是資金牛市。在央行政策寬松的基礎上，來自銀行的理財資金和同業存單湧向債市，造就了3年債市黃金期。但自去年8月以來，央行貨幣政策開始轉向，已逐步轉向“主動調結構、主動去杠桿、主動防泡沫”。1月8日在今年的央行工作會議上，央行表示2017年將保持貨幣政策穩健中性。多家金融機構對此的解讀是今年貨幣政策或是中性偏緊。在渤海證券看來，隨著中央經濟工作會議對明年寬財政穩貨幣的定調，2017年貨幣市場流動性維持緊平衡的概率極大。

當前市場對流動性處於警惕期，多家機構稱，2017年上半年流動性仍可能會帶來偏強的風險，仍可能從CPI高於預期以及金融風險持續發酵兩個口子釋放出來;目前的資金結構是短豐長寡，這個結構會引致流動性系統的脆弱性，從貨幣發行這個指標來看，目前還欠一輪下跌來扭轉這個風險，那麽，2017年上半年貨幣政策大概率會調整為短長齊寡的狀態。

方正證券研報顯示，前瞻地看，2017年上半年最可能發生的情況是：即使貨幣發行的拐點在年初完成，上半年的流動性依然會對債券市場、基本面及風險資產起到再平衡作用。考慮到債券市場的監管加嚴以及剛完成一輪資產的調整，預計這些流動性進入實體尤其是通脹層面的概率較大，因此，2017年上半年債券收益率居高不下和通脹會形成新一輪的共線性，導致上半年市場機會相當有限。

下半年流動性波瀾消弭後，債券市場會逐漸向基本面回歸，債券的核心變量也從上半年的流動性會切換到下半年的基本面上。從2014年的經驗來看，一旦債券市場的核心從流動性切換到基本面，收益率會開啟一輪下行周期。更多的趨勢性機會，可能會集中在2017年下半年。

利率債的投資機會或在2017年下半年顯現，信用債的配置機會也將在下半年浮現。在華創證券看來，2017年一季度匯率、資金面、保險開門紅增速放緩、MPA考核都不利於於債市，這在二季度有望緩解，今年下半年債市可能有機會，同時盡管經濟增速會放緩，但整體信用基本面到了一個階段性底部，行業和個體分化越來越明顯，信用債和行業貝塔價值和個券阿爾法價值可以被充分挖掘，交易價值也由此產生。在品種選擇上，企業ABS，產能過剩行業中中等偏上、業績有明顯改善的企業仍有配置價值。但需要註意的是2015年公司債擴容期間部分新增的中小房企發行人、業績不及預期，母憑子貴出事的越來越多。

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【獨家】籌建多家新產業集團海航又在下一盤怎樣的大棋

變，才是海航集團的常態。

最近幾天，一家名為“海航現代物流有限責任公司”的新公司（下稱“現代物流集團”）在西安完成工商註冊，這是海航集團著力打造的新的產業集團。

與此同時，去年一直在加速海外並購的海航集團，開始調整內部業務板塊，整合生態科技和部分原物流集團的資產，還成立了另一家產業集團創新金融集團，希望培育未來新的業務增長點。

物流“遷址”西安？

陜西省發展改革委網站前兩天發布的一則消息，應該算是現代物流集團首次出現在公眾視野。

消息稱：陜西省發展改革委方瑋峰主任會見海航現代物流集團董事長兼首席執行官張偉亮一行，張偉亮重點介紹了海航集團下一步省企合作計劃，為加速在陜西建設“中國孟菲斯”計劃，海航集團新年伊始就整合集團現代航空、物流產業的相關資源，正式在陜成立海航物流集團，首批劃轉36家公司，總資產1562億元，2016年總收入626億元。該集團定位為全球現代物流產業控股集團，圍繞航空貨運、機場、物流倉儲、物流金服、電子商務五大核心業態，發力打造收入千億級的世界級現代物流產業集團。

之所以選擇註冊在西安，與陜西省希望發力物流產業的規劃不無關系。陜西省委書記婁勤儉就曾在多個公開場合提出，“陜西是中國大陸的幾何中心，到每個城市的直線距離兩點間最短，從物流的這種規劃上來講，它是最經濟最方便的。又加上陜西空域條件好，西安這個地方正好可以做航空物流的重要的基地，打造一個孟菲斯沒有問題。”

與此同時，作為國內八大機場之一的西安鹹陽國際機場，１小時航程可覆蓋我國中西部主要城市，２小時航程可覆蓋全國７０％的領土和８５％的經濟資源，３小時航程能覆蓋所有省會和重要旅遊城市。不過與航空客運的高速增長相比，西安機場的貨郵吞吐量卻增長緩慢，航空貨運的發展落後於中西部地區的幾大機場。

在陜西省物流業發展中長期規劃（2015-2020）中，明確提出要加快培育壯大物流企業，支持有條件的企業全球布局物流產業鏈；爭取國家第三、五、八航權試點，改進航線補貼方式；多渠道增加物流業投入，鼓勵民間資本進入物流領域。

這與海航集團董事局董事長王健的想法不謀而合，在去年上半年與婁勤儉的一次會談中，王健主動提出與陜西合作，要在西安建中國最大、面向世界的物流基地，雙方隨後簽署了戰略合作協議，圍繞航空、旅遊、物流、實業和金融等領域，開展全方位多層次合作。

如今看來，合作協議的落實速度迅速。據記者了解，隨著現代物流集團的註冊成立，海航已開始從各地調配管理人員到西安，原海航物流集團旗下的相關貨運、物流等多家公司，以及原屬於海航實業旗下的多家機場公司的管理關系或股權，也在逐步劃轉到現代物流集團。

（圖為海航集團官網對海航機場的描述）

調整產業集團

事實上，物流業一直是海航集團的主要產業板塊之一，早期海航集團涉足物流業成立大新華物流時，投資一度聚焦航空貨運、航運物流、船舶制造等重資產，不過最近幾年來，海航物流一直在低調地醞釀著向輕資產模式轉型，希望依托投資和科技雙輪驅動，重點打造實體物流（3PL）、供應鏈管理（4PL）、物流金服（LFS）三大業務平臺，成為全球物流行業投資商及物流金融服務提供商。

這里說的“海航物流”，總部位於上海。海航集團官網的資料顯示，截至2016年9月，海航物流總資產近800億元，旗下運營企業逾40家，包括A股上市公司天海投資（600751.SH）、新三板掛牌企業海航冷鏈（831900）、喜樂航（837676）、至精供應鏈（837310）。

去年12月，海航物流還完成了收購全球最大的IT產品分銷商和供應鏈服務商企業英邁國際，這一交易由天海投資作為收購主體，耗資60億美元。

不過，伴隨現代物流集團的籌建，總部位於上海的海航物流也開始被重組分拆，包括英邁國際、海航智造等原屬於海航物流的資產，被並入去年上半年才成立的海航生態科技集團，後者定位為高科技產業控股集團，下轄新三板掛牌公司易建科技、海航通信、海創百川投資管理有限公司等10多家創新業務企業，如今的新名字是“海航科技物流集團有限公司”。

而除了物流板塊的變化，新成立的創新金融集團也成為海航正在培育的新產業集團，此外，海航集團旗下的原航空、旅遊板塊也於去年整合為全新的“海航旅業集團”，下設航空、酒店、旅遊、食品、商業、文化娛樂等投資集團，以為消費者提供“行、住、遊、吃、購、娛”一體化服務為核心業務，通過金融投資和創新業務帶動，致力於成為全球領先的航空旅遊產業供應商。

（圖為海航集團官網對海航旅業集團的描述）

“通過與地方政府合作航旅模式，以及加速海外並購，海航集團旗下物流、旅業、資本、實業等板塊的資產規模在迅速擴大，預計這樣的擴張方式在2017年仍會繼續，”行業內人士林智傑對記者指出，而全球500強資產買回來能不能賺更多的錢，這應該是海航集團下一步重點考慮的問題，在中美關系及全球經濟走勢尚不明朗的大背景下，國際化人才引進、跨文化整合管理和境外融資能力的提升，以及流動性風險的防範也是需要加強的，這也許是成立創新金融集團的初衷之一。

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【並購重組】收購谷歌和亞馬遜技術背書的光模塊龍頭，中際裝備在下一盤什麽棋？

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11675&summary=

【並購重組】收購谷歌和亞馬遜技術背書的光模塊龍頭，中際裝備在下一盤什麽棋？

2017-03-14

2017年3月8日，中際裝備（300308.SZ）收購蘇州旭創一案獲得證監會有條件通過，距離2016年3月11日停牌正好一年，距離2016年9月10日董事會重組預案半年（表1）。收購案獲批後，截至3月10日周五收盤，中際裝備連拉兩個漲停。

從停牌到重組預案發布再到審核通過，中際裝備拿下有谷歌和亞馬遜背書的光模塊龍頭蘇州旭創，經歷了怎樣的過程？又遇到什麽樣的難點？

巧用停牌，鎖定較低增發價

根據原有的非公開發行定價規則，增發價格參考定價基準日前20個交易日的90%。2016年9月10日，中際裝備董事會發布重大資產重組預案，這一天為非公開發行的定價基準日。但自2016年3月11日起，中際裝備就一直停牌到2016年9月29日。因此，其實質上的定價基準日是停牌前最後一個交易日，即上市公司股價處於低位的2016年3月10日。

中際裝備定價基準日前20個交易日均價的90%為13.10元，最終調整為13.55元/股。2016年9月30日複牌後，9個一字漲停，最高觸及31.36元/股的高位，相較增發價格溢價131.44%。2017年3月9日複牌後收獲兩個漲停板到34.29元/股，溢價153.06%（圖1）。這是一筆多少劃算的交易！

不過，隨著2017年2月17日再融資新規的出臺，雖然重大資產重組的非公開發行不受新規約束，但是配套融資的投資者以後可能拿不到這麽優惠的價格了。發行定價基準日修訂為發行期首日，取消董事會決議公告日和股東大會決議公告日兩個定價基準日，屆時增發價格與市場價格的價差將必定會收窄。

上市公司實際控制人參與認購配套融資，穩固控制權

先來看一下中際裝備收購蘇州旭創的交易方案。第一，中際裝備向蘇州旭創股東，主要是管理層、員工和財務投資者，發行2.0664億股，將標的公司收進來；第二，配套再融資不超過5億元，向中際裝備實際控制人等發行0.369億股。

這兩部分新發行的股份總計2.4354億股，已經超過中際裝備的原有股本2.16億股。相對應的，蘇州旭創28億元的估價也大於實質上的定價基準日（2016年3月10日）的上市公司市值26.68億元。雖然中際裝備的實際控制人王偉修及其子持有上市公司的股份較高，有46.91%（圖2），但隨著超過自身市值的大體量資產的註入，其控制權勢必會被極大地稀釋。

所以，這一案例的關鍵要點在於：首先確保重組完成後實際控制人不變更；其次在確保實際控制人不發生變更的前提下控制權穩固。證監會反饋意見第一個問題便是圍繞著控制權問題展開。

假設不實施配套融資，中際裝備的實際控制人王偉修及一致行動人持股23.98%，持股比例低於蘇州旭創的管理層和財務投資人的25.28%。如果蘇州旭創的管理層與財務投資人形成一致行動關系的話，實際控制人就將易主。

所幸的是，蘇州旭創是一家由管理層和財務投資者共同持股的公司。其最大單一股東益興福，持有15.7522%的股權，而益興福也主要由蘇州旭創的管理層持股。總體上蘇州旭創的股權較為分散，且財務投資人並不謀求控制權。不過王偉修及一致行動人的持股比例高出管理層並不多，僅6.68%，也不能完全排除未來管理層與財務投資人結盟。

為了避免出現控制權易主的情況，本次交易方案設計了配套融資，從而確保王偉修及一致行動人對上市公司的控制權暫時無憂。

實施配套融資後，中際裝備實際控制人王偉修及一致行動人持股27.83%，超過蘇州旭創的管理層和財務投資人的25.26%，這是第一層保險（表2）。

不過，如果把凱風系之外的其他財務投資人的持股算進來，蘇州旭創管理層和財務投資人的持股比例仍然超過王偉修及一致行動人。所以，加上了第二層保險，蘇州旭創管理層與財務投資人簽署《關於不謀求上市公司控制權的承諾函》：本次交易完成後60個月內，本人/企業/公司作為中際裝備股東期間，除已披露的一致行動關系外，不單獨或與上市公司其他主要股東及其關聯方、一致行動人之間簽署一致行動協議或達成類似協議、安排，以謀求或協助他人通過任何方式謀求中際裝備第一大股東或控股股東地位。

在2016年3月11日停牌之前，還有一個小插曲。2016年3月7日，中際裝備的第二大股東澤輝實業將其持有上市公司15.01%的股權轉讓給辛紅。辛紅2008年通過股權受讓方式取得澤輝實業股權及控制權，一直通過澤輝實業持有上市公司股權至今。值得註意的是，澤輝實業是港資公司，本次股權變動後，中際裝備變身內資公司。

交易標的蘇州旭創估價28億元，對不同的股東采取差異化的定價和業績補償責任。總體上說來，取得權益的時間短、非管理團隊、不承擔業績補償責任的，對價相對較低；反之，相較28億元的總對價有所溢價（表3）。

拆除紅籌架構，轉道A股資本市場

蘇州旭創自公司設立之初就確立了境外上市的目標，2008年1月旭創開曼和旭創香港設立，同年4月由旭創香港設立蘇州旭創。2008年4月至2014年8月經歷A輪、B輪融資及回購股份。

為了進一步完善境外上市紅籌架構，進行了“股權平移”的操作，即蘇州旭創的股東將其在境內直接持有的股權平移至境外擬上市主體旭創開曼。

具體操作為：2014年7月和10月，蘇州旭創除旭創香港外的其他股東，將其持有的89.0080%股權轉讓至旭創香港，轉讓完成後，旭創開曼通過旭創香港持有蘇州旭創100%股權。在此背景下，旭創開曼進行了C輪重組，目的是：蘇州旭創除旭創香港外的其他股東，通過認購旭創開曼新股的方式（增資），成為旭創開曼的股東。

在進行C輪重組的同時，也即2014年9月30日，旭創開曼完成了C輪融資，引入新股東GCI（GoogleCapital）、LightspeedI及LightspeedI-A（光速安振中國創業投資），分別發行907.094萬股、414.9447萬股和56.7442萬股C輪優先股。截至2014年底，擬上市主體旭創開曼總股份數為4480萬股。隨後2014年ESOP計劃和2015年ESOP計劃部分行權後，旭創開曼總股份數4916萬股。谷歌當年1.54億元的投資，已經變成了4.91億元。

2015年6月，旭創開曼向美國證監會提交納斯達克IPO上市申請並通過審核。2016年4月旭創開曼通過股東會決議，決定拆除境外上市紅籌架構。為什麽連上市代碼都定了還要放棄境外上市計劃？

據分析，可能的原因是趕上2015年開始興起的中概股回歸潮。然而，2016年5月6日證監會新聞發言人張曉軍在證監會例行發布會上，表示正在對紅籌企業通過IPO、並購重組登錄A股資本市場進行深入分析研究。可見當時官方已經開始收緊紅籌企業回歸了。

此次證監會審核通過中際裝備收購蘇州旭創是在2017年3月8日，而查閱審批前的證監會反饋意見，證監會並沒有禁止其拆除紅籌架構後回歸，重點核查確認拆除紅籌架構過程中的股權轉讓和款項支付是否完成。因此理解可以為，在政策導向上，並未禁止紅籌企業回歸。

蘇州旭創拆除紅籌架構主要分三步走。首先，修改ESOP計劃，未行權股東通過增資蘇州旭創實現行權。

其次，股權平移。通過旭創開曼及其子公司旭創香港間接持有蘇州旭創57.7742%股權的股東（劉聖等管理層），承接蘇州旭創的相應部分股權。2016年5月蘇州旭創董事會同意股權平移中的股權轉讓，9月旭創開曼回購此部分股權。這部分轉讓價格以2015年底蘇州旭創5.77億元凈資產為基礎。

股權平移時涉及到股權轉讓和資金安排，根據公告，其中的20.6436%股權轉讓，使用了一筆過橋貸款。第一步，旭創香港向劉聖等股東以凈資產為定價參考轉讓了蘇州旭創20.6436%股權；第二步，劉聖等股東用金融機構貸款向旭創香港支付1.3625億元；第三步，旭創香港扣稅及換匯後，將這部分資金以分紅方式轉入旭創開曼；第四步，旭創開曼向劉聖等股東支付1.3108億元的等值美元，用於回購20.6436%的旭創開曼股權；第五步，劉聖等股東取得回購款後換匯歸還金融機構借款。

再次，現金退出。通過旭創開曼及其子公司旭創香港間接持有蘇州旭創30.7738%股權的股東，以現金方式退出，這部分股權轉讓給境內新股東。2016年9月蘇州旭創董事會同意將現金退出部分的股權轉讓給雲昌錦、凱風旭創、永鑫融盛、上海光易。現金退出完成後，旭創開曼變更為單一股東HuaYuan100%持股，並通過旭創香港持有蘇州旭創3.87%股權。這部分以蘇州旭創22億元的估值確定轉讓價格。

轉型光模塊行業

在重組前，中際裝備的主營是電機繞組制造設備行業，電機繞組屬於電機的重要零部件，其下遊家電行業增速放緩，收入和利潤不太如人意，尋求轉型。收購標的蘇州旭創這家公司到底怎麽樣？

光模塊行業居於光通信產業鏈偏上遊

蘇州旭創的主營業務為光模塊。通俗來說，光模塊的作用就是實現光電轉換，發送端把電信號換成光信號，通過光纖傳送後，接收端再把光信號轉換成電信號。

光模塊行業處於光纖通信產業鏈的偏上遊，其下遊主要是雲計算數據中心、長途傳輸、寬帶接入等領域，上遊是光器件、集成電路芯片等行業（圖3）。

近幾年，蘇州旭創原材料占營業成本的比例比較穩定，光芯片及組件、集成電路芯片、結構件以及電力，占成本的比例基本在77%左右。由此可以判斷，上遊原材料的產業成熟，供應較穩定，這也在很大程度上為公司所處光模塊行業快速確定的增長奠定基礎。

其中，光芯片是光模塊的核心，近幾年均占營業成本的50%左右（表4）。據國泰君安通信行業分析師宋嘉吉分析，雖然芯片的供應很難有較高的規模效應，高端光芯片價格也一直居高不下，但這個行業單純靠賣芯片很難實現盈利模式，光模塊龍頭企業，包括Finisar、Oclaro、Lumentum等，一般都是采用IDM（垂直一體化模式）。

技術背書：引入谷歌作為C輪融資投資者+亞馬遜和谷歌為其前兩大客戶

2014年9月GoogleCapital對旭創的投資是其在亞洲的第二次投資，也是在中國的首次投資。谷歌資本和光速安振何以看上旭創？

據當時的報道，GoogleCapital合夥人GeneFrantz指出，旭創是其一直在努力尋找的投資對象，旭創的技術能夠很好地契合下一代數據中心的應用環境，其管理團隊擁有卓越的視野與執行力。

光速安振中國創業投資LightspeedChinaPartners董事總經理宓群也對旭創評價頗高：在雲計算產業快速發展的大趨勢下，旭創科技擁有新一代數據中心應用的世界領先的技術和產品，全球市場里的頂尖客戶。這些言論均十分明確地表明了旭創符合高成長科技公司的定位。

從旭創的管理團隊來看，創始人、總經理／首席技術官、副總經理以及研發部副總經理，均是清一色的技術專家。總經理劉聖，先後獲得清華大學本科、中科院自動化所碩士、美國佐治亞理工學院（GeorgiaInstituteofTechnology）博士學位。曾就職於美國AgereSystem(前朗訊),PinePhotonicsCommunications,Opnext等光電企業，長期從事產品研發管理工作，首席技術官李偉龍也是國際知名光學專家（表5）。

得益於重視技術的管理團隊，且光通信模塊行業屬於技術密集型行業，技術更新和產品升級速度快，蘇州旭創的研發費用占比較高，近3年出現逐年上升的趨勢，2016年一季度研發費用占營業收入的比例接近10%（表6）。

據業內人士表示，光模塊主要應用場所是數據中心的通信模塊，與雲存儲、雲計算領域的發展息息相關。這從其主要客戶中便可見一斑。

2015年亞馬遜躋身為旭創的前五大客戶，當年貢獻2.24億元收入，約占營業收入的19.14%，為公司第二大收入來源，2016年一季度貢獻比例提升至33.96%，成為第一大金主（表7）。

這與亞馬遜雲計算的發展脈絡密不可分。2015年一季報，亞馬遜首次在財報中單獨披露雲計算業務的業績。2015年二季報，亞馬遜凈利潤9200萬美元，雲計算業務對亞馬遜當季度的扭虧為盈功不可沒。2015年雲計算收入貢獻了亞馬遜總收入的7%。2016年雲計算業務全年營收達到122億美元，運營利潤達31億美元。

以海外巨頭為主的客戶結構，導致2015年蘇州旭創營業收入的75%來自海外（表8）。不過，隨著近幾年華為這一客戶的加入，蘇州旭創已經打開了國內電信網絡光模塊市場，制定了50G/100G/200G電信網絡光模塊產品和技術路線圖，並與電信設備商合作。2014年華為尚未進入蘇州旭創的前五大客戶之列，到了2015年和2016年一季度，其收入貢獻已分別達到了5.79%和12.97%（表8）。而從整體來看，蘇州旭創的海外市場收入貢獻在2016年一季度降到了66.56%。