📖 ZKIZ Archives

寫在一嗨租車上市前夜：買還是不買 點拾Deepinsight

來源: http://xueqiu.com/3915115654/33003655

今晚我們就會看到中概股的大家庭又多了一個新朋友：一嗨租車。買還是不買，筆者也和大家簡單分析一下這個公司，希望能給朋友們帶來幫助。

首先從行業和商業模式的角度看，租車是一個重資產的行業，需要不斷去購買新車以擴充自己的“產品”。所以一嗨租車在一出生，就面臨基因的左右互搏。一方面是屬於垂直類的互聯網租車行業，應該有著天生輕資產的思維。另一方面，租車模式天生就是重資產，需要不斷的資本投入。我們可以把租車從某種意義上看成一種制造業，這家公司需要不斷投入資本，打造新的生產線。一嗨租車目前有1.5萬輛車，雖然遠遠低於老大哥神州租車的5萬輛，但還是屬於不斷資本投入的行業。

而從行業地位看，一嗨租車雖然在租車是排名老二，但在租車服務是細分行業的龍頭。什麽是租車服務呢？就是提供帶有司機的服務。事實上，海外的租車龍頭企業AVIS， Hertz有很大一塊業務是Car Service服務。這種模式是一種B2B的模式。甚至許多國內的外資企業依然需要使用他們的服務，因為是全球簽署協議。從長期看，這一塊Car Service服務的增長空間很大。中國經濟在進入消費結構的升級階段後，越來越多的人看重服務需求，也會為服務買單。比如說我去廣州出差，可能不僅僅是機場租車去酒店，而是希望有司機能看我去酒店，同時又不用排隊等出租車。

從滲透率的角度看，國內租車行業滲透率還很低，在2012年僅僅有0.4%，而同期日本是2.5%，美國是1.6%，韓國是1.4%，巴西是1.3%。此外，中國市場的集中度也很低，美國前五名租車公司壟斷了95%的租車市場，德國有90%，中國租車市場前五名的占有率僅僅為14%。當然，集中度的故事幾乎可以在中國所有行業說一遍，包括啤酒，汽車，調味品，家電等等。這背後的原因還是中國經濟模式和美國的不同，導致有很多長期存活下來的地方性企業。

從一嗨租車的護城河看，畢竟作為一家互聯網公司他們在大數據的挖掘和雲端服務上還是有別於傳統企業的。一嗨租車的使用效率是行業內最高的一嗨租車打造了企業商務租車和個人短租雙向服務模式，使車輛資源可以在不同時期根據市場需求進行內部調撥。憑借兩種需求的錯峰交替，進一步提升車輛資源的周轉率和使用率。這也是為什麽那麽多年一嗨租車的利用率一直在70%的水平。而公司的另一大護城河來自於其“幹爹”攜程。其實中國租車和美國對比中，最大的亮點就是中國旅遊租車的需求還很低，未來的空間很大。如果去Priceline上預訂出遊計劃，會看到大量關於租車的信息。在美國，租車是旅遊的一部分。而中國這一塊需求才剛剛開始。這點和中國人均收入提高後，旅遊需求越來越個性化相關。從原來的跟團遊，作為入門級的旅遊，到今天的個性化旅遊行程安排。在美國幾乎所有的機場里面都有租車服務，國內目前還很少。這一塊未來將具有非常大的空間。從這兩點看，一嗨租車的前景還是比較光明的。

互聯網企業是不是老二必死？事實上神州租車在香港成功上市後，筆者就曾擔心過一嗨租車。租車行業由於是重資產模式，需要大量的資本投入來“燒護城河”。等你的護城河燒起來了，競爭對手又死了，那麽龍頭老大的地位就很穩固了。神州租車香港成功上市後，已經確保未來公司有足夠的現金流對應汽車的更新。這原本對於一嗨租車是很大的威脅。好在公司也要在今晚登陸紐交所。當年土豆被優酷拉大差距的悲劇不會重演。對於消費者來說，其核心還是價格。兩家龍頭紛紛上市，未來跑馬圈地的節奏會越來越快。短期內，筆者並不認為這些公司會盈利。但他們會培養起消費者習慣，也拉大和其他企業的差距。市場集中度必然會提高。

回到結論，一嗨租車，買還是不買？筆者認為公司中長期面臨不錯的行業前景，短期會持續虧損，難以拜托“重資產”模式的基因。然而過去一段時間中概股都有新股必炒的傳統，結合一嗨的幹爹攜程，短期股價出現比較大幅上漲的可能性很大。

個人思考，希望給您帶來幫助。

歡迎關註微信號：deepinsightapp

全球“杠桿交易之王”如何在一夜之間被沖垮？

來源: http://wallstreetcn.com/node/213416

成也蕭何，敗也蕭何。

曾經造就了全美最大外匯經紀商的“神器”突然成了吞噬這個龐大王國的“兇器”，幾乎是在一夜之間，福匯（FXCM）的市值蒸發殆盡。

究竟是什麽令福匯突然從高空墜落？僅僅只是因為瑞士央行這只黑天鵝嗎？

福匯的CEO Drew Niv在他三十多歲的時候將外匯交易市場帶入了日內交易時代，福匯也從一家年輕的外匯交易商成長為外匯交易“一哥”。

但在2014年初，外匯交易市場變得冷清，交投遠不如以往活躍。41歲的Niv想到了一個解決方法：幫助客戶從最小的波動中賺到錢，這就需要一個強大的工具——杠桿。

Niv對其中隱藏的風險毫不避諱。他在去年5月接受彭博新聞社采訪時說，“沒錯，杠桿可以放大收益，也可以放大虧損。”

“杠桿是敵人。市場巨震時，它會將你推向深淵。”他說。

上周，一場瑞士央行掀起的“海嘯”將福匯的風險徹底暴露。在瑞士央行宣布放棄歐元/瑞郎匯率下限後，瑞郎一度暴漲40%，如此巨大的波動相當罕見，這給福匯帶來了2.25億美元的損失。

華爾街見聞稍早前曾報道，福匯股價在上周五盤前交易時段最高跌幅竟達98%！當天福匯暫停交易。

盡管福匯抓住了一根救命稻草——投資銀行Jefferies Group LLC的母公司Leucadia願意提供2.79億美元的擔保貸款，但其也付出了極為慘重的代價。

周一披露的這項“屈辱條款”的細節顯示，貸款的利率最高可達17%，此外Leucadia可能會迫使福匯出售，所獲得的資金在償還3億美元貸款和費用之後，Leucadia還有權利獲得剩余收入的至少一半。

周二收盤，福匯股價暴跌87.3%至1.6美元，而上周四的收盤價還是12.63美元。

福匯的用戶超過23萬人。彭博提到，對大多數散戶來說，通過福匯這樣的交易平臺做交易是“傻子的遊戲”。根據美國全國期貨協會的數據，72%的客戶是虧錢的。

美國CFTC的一份公開聲明顯示，客戶被提前告知，這類外匯交易並不在受監管的交易所進行。CFTC警告，“當你做空的時候，交易商是買方，當你做多的時候，交易商是賣方。結果就是當你輸錢的時候你的交易商卻在這些交易上賺錢。”

CFTC限制美國用戶的交易杠桿不超過50倍，但大多數福匯的零售客戶是海外用戶，他們可以以最多200倍的杠桿交易。

“用戶保證金交的越少，交易商冒的風險就越大。”彭博文章提到，保證金要求就像是宇宙飛船表面的隔熱層，隔熱層越薄，意味著它們能提供的保護就越少。

福匯在2010年提交的招股說明書中警告極端市場波動所帶來的災難性後果。

“客戶的損失可能超過保證金的規模。但我們的政策是不要求賬戶為負值的客戶補齊資金。”

換句話說，一旦市場急速暴跌，福匯無法強制平倉，客戶賬戶虧損的部分將由福匯來承擔。

此前，外匯交易市場也曾出現過類似事件，例如瑞富公司，這家曾經的期貨交易巨頭在2005年因醜聞而遭受重創。

“突然一下子，‘砰’的一聲，巨人就倒下了。” Niv曾對彭博說。

福匯曾強調，公司的盈利模式與瑞富公司不同，其采取的是無交易員平臺模式（no-dealer desk），在這種模式下，福匯並不與客戶對賭，而是與銀行或者其他做市商對沖敞口。從上周的交易情況來看，福匯顯然沒能及時平掉客戶做空瑞郎的倉位，才會承受這麽大的損失。

與股票或者期貨交易商不同，外匯零售交易商不用將客戶和公司的資金存放在獨立賬戶，所以他們可以將資金放進一個池子里。如果公司破產，投資者並不享有優先權益，投資者的錢也不受證券投資者保護公司（Securities Investor Protection Corp.）的保護。

目前，福匯已經開始下調杠桿水平，同時上調保證金。根據其今天發給客戶的通知：

自2015年1月22日早上8點起，福匯將外匯杠桿由目前的200倍調整至100倍，黃金的保證金將由目前400美金/100盎司調整為1300美金/100盎司。另外，2015年1月26日早上8點開始，外匯杠桿將調整為50倍，黃金保證金將由調整後的1300美金/100盎司調整為2600美金/100盎司。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

可口可樂與Burberry回春　贏在一種Fu

2015-07-27  TCW

當千禧世代當家做主後，他們不僅改變職場規則，更撼動消費市場。 根據美國數位廣告投放商Moosylvania統計，在美國，這群人每年的購買金額超過一千七百億美元，是X世代（三十六到四十九歲）的一?四倍，且持續增加中。 他們，信奉「享受不必擁有」不想買車、付停車費，叫Uber就行 然而，他們絕不容易討好，我們集結來自投資銀行高盛與摩根士丹利的報告，看到這群人將「摧毀」銀行、有線電視業等。自學貸壓力成長的這群人，其實極為實 際，這讓他們推崇「享受不必擁有」的風格，如汽車公司就必須面對一個新難題：他們不再買車，不願意付停車費，而寧願使用叫車服務網站Uber的服務。 許多老企業，似乎不敵這股新浪潮。例如百年歷史的服飾品牌A&F、近半世紀的品牌Gap，在新世代年輕人眼中都不再性感，營收、獲利數字持續下滑。 可口可樂》放棄砸大錢做行銷把瓶身命名權交給顧客，反救起營收 不過，從兩家百年老店可口可樂與Burberry的故事卻要告訴你：在他們眼中，「老」並非原罪，而是你能否放下姿態。 即將被千禧世代「摧毀」的產業之一，也包含被貼上肥胖禍首標籤的碳酸飲料。美國整體碳酸飲料銷售量，至二○一四年為止已創下連續十年下滑；受負面形象影響，可口可樂自二○一二年起年度營收、毛利都下滑，股票總報酬率表現也落後同業。 不過，根據美國《廣告時代》 Advertising Age）雜誌統計，二○一四年是可口可樂十四年來銷售量首見成長。今年以來，不僅德意志銀行重新給予可口可樂「買進」評等，可口可樂四月底公布的財報，全球營收溫和成長一％，是近兩年多來首次季成長。 可口可樂能逆轉勝，是因他們拋棄百年來的行銷邏輯：砸大錢，去影響消費者。 這次，他們完全顛倒過來，讓消費者感覺，自己是可以影響這個百年品牌的！ 二○一三年，源於澳洲的「分享可樂」 Share a Coke）行銷活動吹進中國市場，他們因地制宜，把「天然呆」、「文藝青年」、「型男」、「你的女神」等流行用語印在經典包裝上，取代「可口可樂」四個大字。整個夏天，在中國的微博、微信等各種社群媒體上，滿目所見都是網友上傳的可樂瓶照片。 隔年，可口可樂把美國千禧世代最常見的二百五十個名字，如「Chris」、「Jess」、「Alex」等印在瓶罐上，同樣吸引一票年輕人到處「搜查」有自 己名字的可口可樂。一位二十二歲的服裝店員精心蒐藏印有自己名字的可口可樂，他對《華爾街日報》說：「看到自己的名字出現在大品牌上，這感覺就是我的東 西。」 「可樂罐、可樂瓶是全世界最經典的設計，」品牌獨立顧問克奇菲爾（Dean Crutchfield）對《華爾街日報》表示，看見名字印在瓶子上頭，會讓人有一種自己對大廠牌有影響力的感覺，讓無數人驚呼、進而想盡辦法擁有。根據 《華爾街日報》，此舉成功將可口可樂美國營收，推升超過兩個百分點。 可口可樂還推出巡迴各地的可樂瓶客製亭，讓你自主決定可樂瓶上要印什麼名字。在美國，光是二○一四年夏天，就印出超過十萬種名字。 除了實體活動，消費者還可上網製作虛擬「可樂瓶」，結果，社交媒體上曬出超過六百萬瓶虛擬可樂。 很多人認為，品牌的威力對千禧世代將逐漸失靈。但是，可口可樂的例子讓我們看到另一個面向：品牌仍是難得的資產，當消費者感覺它能夠「參與」產品的生產過程，他們自然會用你想像不到的熱情，主動替品牌做宣傳。 Burberry》拋開一線精品神秘感網路直播時裝秀，臉友是Prada逾三倍 另一個肯放下高高在上姿態的例子，是精品老店Burberry。 這個高齡一百五十九歲的品牌，是最善用社群媒體的精品。光是在臉書上，Burberry就擁有近一千七百萬名粉絲，是Prada的逾三倍。它在社群媒體上的成績，甚至讓前任執行長艾倫茨（Angela Ahrendts）在兩年前因此被蘋果挖角，擔任副總裁。 Burberry的數位化起步相當早，在多數精品還沒擁抱社群的二○○六年，艾倫茨便發願要成為「第一個完全數位化的精品公司」。 從前，時裝秀的舞台，只有VIP大戶與權貴們能接近，後台的秘密，只有時尚記者能一窺究竟。但這品牌卻是所有一線精品中，最早透過網路，自己掀開自家後院，讓一切變得透明的品牌。 在Burberry舉辦、全球第一場以行動裝置直播的時裝秀中，千禧世代的消費者，就算一件它的商品都沒買過，也依舊能從推特（Twitter）和Instagram上，看到服裝秀現場、紅毯專訪、後台照片到幕後花絮等細節，比現場VIP客人享受更多。 該品牌更率先在二○一三年，成為全球第一個，在推特上開設二十四小時全年無休客服帳號的精品。 此外，該品牌更不斷推陳出新，發展各式網路原生活動。模仿潮流雜誌，邀請網友上傳自己穿著Burberry經典風衣，演繹風格的照片，或是在網路上建置虛 擬試衣間，讓消費者像玩洋娃娃穿衣遊戲一樣，自己搭配各種細節、客製化風衣，並進而訂購。同時針對分眾的社群媒體，如Google+、視覺化社群 Pinterest等，發展不同的社群媒體策略。 Burberry的舉動，對精品業而言是一個賭注。因精品業賣的就是神秘感，若操作不當，變得有「普及」感，沒人知道，消費者是否還願意為一件風衣付出逾新台幣七萬元的代價。 艾倫茨接受《哈佛商業評論》訪問時表示，也許千禧世代現在還不是精品業購買主力，但她相信未來會是，「而且這群客人是我們的競爭對手都忽略的一塊。」 她坦承，這些面向新世代所做的改變，雖然恐懼感、不信任與不確定性無所不在，但同時，「這也是過去從未有的自由、高度（成長）潛力，並有更多的機會去連結與學習。」 千禧世代確實沒有辜負Burberry為他們付出的賭注。該公司四月初公布的二○一四下半年財報，營收仍比前一年同期增長九％，比精品業平均的五％成長率高出許多。 可口可樂與Burberry的社群活動支出，也許比不上過去狂砸在電視或其他傳統媒體上的廣告費，但不約而同的，他們都挑戰了產業百年來的行銷邏輯。當百年老店都有機會翻身，未來的決戰關鍵，絕非公司新舊，而是，你願不願意革自己的命，替這群人冒多大的險。 【延伸閱讀】不必什麼都有的一代，正在「摧毀」傳統銀行、有線電視業！*破壞指數》受威脅程度越高，紅燈數越多：5個燈：有急迫改變必要4個燈：營收獲利恐大衰退3個燈：產業趨勢長期向下 ■ 傳統銀行(破壞指數：5個燈)理由：美國媒體Viacom一份針對上萬名千禧世代的調查：．1/3對銀行沒忠誠度．逾5成難分辨銀行差異性．銀行淪為只是存錢的地方可能被誰取代：線上借貸平台如Lending Club、阿里巴巴旗下的螞蟻金服 ■ 有線電視(破壞指數：5個燈)理由：網路能獲得足夠資訊與娛樂。2014年第3季，美國付費有線電視頻道訂閱戶數流失了15萬戶，且至今已連續下滑5年可 能被誰取代：YouTube、產製原生內容的影音網站Netflix、傳統有線頻道進化到網路時代的HBO GO ■ 實體零售商(破壞指數：4個燈)理由：台灣有近5成的千禧世代會在網路上購物，因網路購物更好比價、能購得更多商品可能被誰取代：購物網站亞馬遜、購物網站PChome ■ 汽車(破壞指數：3個燈)理由：這世代因收入較低，多數有「取用而非擁有」的觀念，因此較少買車，用其他服務滿足交通需求可能被誰取代：微笑單車YouBike、網路叫車服務Uber ■ 房地產(破壞指數：3個燈)理由：認為「有地方住」，不等於要「買房子」，城市房價高漲與有限收入，讓他們延後購置房產的時間可能被誰取代：未來可能轉向房產管理公司的民宿網Airbnb ■ 含糖飲料(破壞指數：3個燈)理由：從小看上一代因不健康飲食引起疾病，因此拒絕危害身體的高糖分軟性飲料與碳酸飲料可能被誰取代：主打千禧世代客群、訴求健康的機能飲料怪獸飲料(Monster Beverage) --*金融巨鱷索羅斯也投資 【延伸閱讀】丟掉舊腦袋！5大黃金法則黏住這一代 ■ 越個人，越會在臉書上被炫耀！案例》可口可樂：瓶身可印專有名字或人格特質(粉絲、天然呆等)，實施4年來，全球營業額增7%，台灣今年各通路銷售成長3成到5成樂事洋芋片：在美推出個人化包裝，消費者可以上網上傳照片，得到包裝上印有自己照片的洋芋片 ■ 賣感覺，才有加價空間案例》耐吉：經營慢跑社群、開發慢跑App，不只賣慢跑鞋，而是賣一套慢跑者的生活態度無印良品：強調是「給消費者的生活提案」，去年在台灣開大規模的體驗旗艦店，也開設餐廳，讓消費者更直接體驗品牌價值 ■ 比他們更「喜新厭舊」案例》根據東方線上調查，網購熱門商品的熱銷月份越來越短，5年前，一樣明星商品可熱賣近3年，現在暢銷時間只有5個月 ■ 拋棄邪惡企業的形象案例》TOMS：主打你買一雙鞋，就捐一雙鞋給有需要的孩童，其共善理念，連好萊塢名人也埋單。創業9年，市值估計近新台幣200億元 ■ 能幫他們省很大案例》Target：主打折扣的購物網站，美國64%的千禧世代，過去3個月內都曾在此購物，該公司股價1年來已漲43% 整理：吳中傑 【延伸閱讀】3大關鍵字淘金，高盛點名8檔千禧世代概念股 ■ 關鍵字》高CP值，勝名貴精品．Carter's平價童裝品牌 看好原因：標榜耐穿，深獲千禧世代父母青睞，市占率14%，是市場第一（近1年股價漲幅：52%） ．孩之寶玩具公司 看好原因：積極與千禧世代父母熟知的內容品牌合作，如變形金剛等，傳統玩具業衰退同時，今年第1季營收仍成長5% （近1年股價漲幅：47%） ■ 關鍵字》不光重享受，更要健康．怪獸飲料機能飲料大廠 看好原因：全美第二大機能飲料品牌，標榜「壞」的精神，只贊助夠危險的極限運動。從老大哥紅牛（Red Bull）手上瓜分了近2成市占率（近1年股價漲幅：106%） ．耐吉運動品牌 看好原因：成功用社群與行動App等工具，經營運動社群，全球線上社群女性會員近7千萬人（近1年股價漲幅：47%） ．Dick's Sporting Goods體育用品零售通路 看好原因：根據千禧世代喜好調整策略，裁撤500多間店的高爾夫球教練，將目標瞄準女性與兒童（近1年股價漲幅：17%） ．Chipotle美墨連鎖快餐 看好原因：使用非基改食材的美墨快餐店，主打新鮮、友善環境的正直形象（近1年股價漲幅：12%） ■ 關鍵字》行銷用科技，必備大數據．星巴克連鎖咖啡廳 看好原因：針對精打細算的千禧世代，推出忠實顧客獎勵機制，例如透過App集點，換取免費飲料等，它的Instagram帳號是最多人追蹤的餐飲品牌（近1年股價漲幅：43%） ．Williams-Sonoma居家用品 看好原因：用大數據分析顧客行為，從要在哪裡開店、促銷策略等，你造訪網站時會看見哪些內容，都是他們用大數據算出來的。現在已有逾50％營收來自電子商務（近1年股價漲幅：20%） 註：股價漲幅統計至2015/7/17｜資料來源：高盛銀行｜整理：吳中傑

中國量子技術只“在一兩個點走在世界前列”

由潘建偉院士帶領的中國科技大學量子技術科研團隊近日發表最新研究成果，在國際上首次實現十光子糾纏，再次刷新了光子糾纏態制備的世界紀錄。

這也是今年該團隊繼發射量子科學實驗衛星後，再次創造世界紀錄。盡管已經成為國際上量子領域的引領者，但潘建偉仍然十分謙遜。他說：“目前我們國家只有在一兩個點走在世界的前列，還不敢說領先，量子技術要達到國際上廣泛認可的領先還要花10~20年。”

潘建偉在墨子沙龍上演講

鬼魅的超距作用

此前，八光子紀錄同樣由潘建偉院士帶領的中國科學技術大學量子技術科研團隊中陸朝陽、陳宇翺等研究組成員創造，並保持4年之久。該團隊的“多光子糾纏和幹涉度量學”去年還獲得了國家自然科學一等獎，並成為歷史上獲此殊榮最年輕的團隊。

多粒子糾纏操縱作為量子信息處理基本能力的核心指標，能夠系統性地應用於量子通信、量子計算等多個研究方向，一直是國際角逐的焦點。此次研究成果還將應用於大尺度量子信息技術。

“多光子糾纏”，顧名思義，就是讓多個光子產生糾纏，這是利用光子做量子隱形傳態和量子計算的必要前提。量子力學中“糾纏”指的是多粒子的一種疊加態。當兩個粒子發生糾纏，就會形成一個雙粒子的疊加態，也就是一個“糾纏態”。在沒有外界幹擾的情況下，無論兩個粒子相隔多遠，糾纏態都可以存在，因此量子糾纏曾經被愛因斯坦稱為“鬼魅的超距作用”(spookyactionatadistance)，並以此來質疑量子力學的完備性(因為違反了他提出的“定域性”原理)。但是，後來每一次實驗都證實了量子力學的正確性，非定域的量子糾纏可以存在，定域性原理必須舍棄。

中科院量子信息與量子科技前沿卓越創新中心、中國科學技術大學上海研究院副研究員張文卓在回答第一財經記者解釋時表示：“隨著量子信息學的誕生，量子糾纏成為量子通信和量子計算的核心。”

十光子的意義

張文卓表示，針對量子信息處理尤其是光量子計算的需求，糾纏的光子數自然是越多越好。在實驗上，光子糾纏需要對光子源產生的光子通過各種光學幹涉的方法來獲取，這就是“多光子糾纏”和“多光子幹涉度量學”成為一個整體課題的原因。產生糾纏的光子數越多，幹涉和測量的系統也就越複雜，實驗難度也就越大。

把雙光子幹涉產生糾纏的方法層層累加，擴展到更多的光子，就可以形成更多光子的糾纏。中國科學技術大學公開資料顯示，潘建偉團隊從2004年開始，一直保持著糾纏光子數的世界紀錄。2004年在世界範圍內首次實現了五光子糾纏，2007年在世界範圍內首次實現了六光子糾纏，2012年又在世界上第一個實現了八光子糾纏，並且保持該紀錄至今。

由於光子產生和光學幹涉測量的概率都是隨著光子數指數上升，所以每增加一個糾纏光子，光學幹涉系統就要複雜一倍，糾纏的產生難度也會隨著光子數指數上升。該團隊以多光子糾纏技術為基礎，在自由空間量子通信領域實現了世界首個百公里級的量子糾纏分發和量子隱形傳態，在量子計算領域實現了世界上首個光量子Shor算法和拓撲量子糾錯。

但“多光子糾纏和幹涉度量學”這僅僅是潘建偉院士團隊的一部分工作。2016年，該團隊承擔研制的世界首顆“量子科學實驗衛星”的發射升空，將實現世界首個星地間的量子保密通信和量子隱形傳態。同時，緣於該團隊技術成果的世界首個量子保密通信主幹網絡“京滬幹線”也將於明年初建成。

京滬幹線在路上

中國科學技術大學陳宇翺教授在12月24日的一場由潘建偉院士發起的“墨子沙龍”的科普活動上接受第一財經記者采訪時表示，京滬幹線開通後就將進入實質性的運營階段。“比起開通，商業化運營意義更為重大，好比造了大樓得要有人住進來才行。”陳宇翺說，“接下來就不是學校的項目了，京滬幹線本來就是實用化的試點，發改委支持產業化就是希望建了以後有人願意花錢來買。如果有銀行願意付錢來用，才能算是真正的成功。”

中國科學技術大學陳宇翺教授為第一財經記者答疑

量子保密通信對於金融領域的意義重大，那麽銀行究竟願意花多少錢來買?據陳宇翺介紹，目前北京到上海的不帶保密功能的裸帶寬均價是帶寬2.5G每年1億元人民幣，而新的采用量子保密技術的寬帶能夠提供100G的加密帶寬，按目前的均價來計算，價值約40億，而這僅僅是一家銀行需要支付的價格。

潘建偉院士在墨子沙龍上表示，他的團隊在未來會帶給中國和全世界更多的驚喜。他介紹了目前團隊在量子通信、量子計算和精密測量等方面的進展。潘建偉說：“量子通信技術通過加密後要傳輸任務，是直接面向應用的。量子科學實驗衛星首先追求極高的指標，首試完成後，除了完成量子密鑰分發，還要完成量子力學的檢驗以及地星之間的量子隱形傳態。雖然量子隱形傳態是面向未來的，是幾百年之後的事情，但是我現在必須要開始想起來了。”

潘建偉還介紹稱，除了量子通信之外，他的團隊還在進行量子精密測量的工作。他舉例道：“例如直升機在大海上飛行時可以看到水底下的潛艇的活動。按照現在的技術水平，陀螺裝在潛艇里，過一兩周就要浮上水面接受天上的北鬥衛星位置的校準，而如果使用量子測量，一百天的誤差也只有幾百米，不用浮上來，也就不容易被發現蹤跡。”此外，量子的精密測量還將用於癌細胞早期的監測、原子鐘時間的傳輸等等。

目前量子通信和量子計算國家都已經成立重大科研項目。在量子計算領域，潘建偉團隊已經和阿里巴巴合作成立了“中科院-阿里巴巴量子計算聯合實驗室”，在保持光量子計算世界領先地位的同時，將大力推動我國量子計算整體研究水平。

此外，針對未來星地一體化網絡的建設、是否還將發射多顆量子衛星，量子科學實驗衛星工程常務副總設計師、衛星總指揮、中科院上海分院副院長王建宇對第一財經記者表示：“量子的很多科學技術難點在墨子號量子衛星中已經得到解決，但是科學衛星是做實驗用的，後一步怎麽做，一定要有應用。高軌同步衛星就是下一步的目標，在更高的軌道上量子通信的時間增加，真正實現實用化。雖然在更高軌道的量子通信的傳輸技術上肯定有難度，但是我們現在已經討論出技術解決辦法，結果在5~10年後就會揭曉。”

房企下沈：在一二線做房東，去三四線賣房子

過去一年，三四線的城市人嘗到資產上漲的喜悅，原本屬於一線城市的靠房產增值的財富故事擴圍，成為更廣泛的話題和行動。

以三線城市為例，華創證券給出的百城住宅數據顯示，三線平均房價從2015年底的6740元/平方米上漲到2017年底的8335元/平方米。市場的變幻莫測依然值得敬畏。

一些在三四線城市有廣泛布局的房企成為時代的幸運兒，他們抓住了一波效能爆發的機會。超過一半業績來自三四線城市的碧桂園力壓萬科、恒大，拿下規模第一的寶座，迫不及待地在年報中稱——“感謝這個偉大時代，城鎮化趨勢恰似浩蕩春風，勢不可擋。能在這個大時代奮力拼搏、力爭上遊，實乃碧桂園之幸。”

更多房企希望也能搭上順風快車，2017年，50家代表房企在三四線城市拿地面積同比增長145%，同時在一、二線城市拿地面積同比增速回落。

此時，“房住不炒”依然被強調，昔日以開發銷售為主的一二線城市已變成住房租賃事業實踐的主場，即使只重倉深圳的開發商都去一些四線甚至五線小縣城拿地，“包圍”粵港澳大灣區，區域布局的整體下沈既成事實。

從這個角度來看，萬科董事會主席郁亮說的那句“沒有成功的企業只有時代的企業”，是肺腑之言。

也不必噓嘆，房企下沈到三四線不算新事，另一邊萬科要把業務鋪到鄉村了，從“城市配套服務商”轉型為“城鄉建設與生活服務商”。

回到這兩年房企銷售的新戰場三四線城市上，無論是調控還是庫存、棚改，成就三四線城市這一波行情的因素全是變量，而對房價支撐起重要作用的人口和經濟基本面，三四線城市遠不如一二線城市，種種因素綜合作用，三四線房地產市場的未來頗具不確定性。但目前看來，依然是熱鬧非凡。

三四線去化加速

故園東望路漫漫，2018年春節返鄉，不少遊子發現家鄉所在的縣或是地級市商品房價格向上爬升了一個臺階。

以華中城市湖北荊州城區為例，2012年高鐵站開通後，多個開發商進駐，投資加碼，地方庫存在2015年到達頂峰近1000萬平方米之巨。據浙商證券研究所數據，其銷售周期接近5年，但到了2017年下半年，城區商品房庫存已經下降至150萬平方米，庫存去化周期僅5個月。同時，此前賣6000元／平方米的項目均價悄然到達萬元水平。

2017年，全國商品房銷售面積169408萬平方米，比上年增長7.7%，商品房銷售額133701億元，增長13.7%。銷售面積和銷售金額增速最高的區域出現在中部和西部，這是三四線城市密集的區域。

關於過去一年，一二線城市和三四線城市的銷售增速對比以及庫存，華創證券發表了一份較為翔實的報告。數據顯示，2017年全年一二線房地產銷售同比增速平均值只有-36.9%和-20.2%，但剔除41個樣本城市後剩余612城市(涵蓋絕大多數三四五線城市)房地產銷售同比增速平均值卻達到了18.8%。

此外，華創證券用可售面積除以近三個月銷售面積均值來衡量各線城市庫存去化月數，結果是近幾年一二線城市庫存月數變化不大，基本維持在9～10個月水平；但三線城市房地產庫存去化月數從2014年下半年的37個月下滑到2017年底的14.7個月，下滑幅度達到了22.3個月。

值得註意的是，此輪去化的多數是地方數年前的庫存。

三四線樓市有過沈郁的時候。2014年，多個三四線城市房地產市場表現低迷，不理性投資過後導致庫存高企、去化困難，導致開發商資金緊張，降價甩貨，彼時此類新聞常見諸報端。華南一家著名房企光耀地產便是倒在此輪危機中。

時移勢易，過去一年，三四線市場一掃陰霾，拉動全國銷售面積上揚，整體而言，中國房地產市場表現出鮮明的板塊輪動特征。

不僅是銷售端，土地端也出現同樣的情況。

中國指數研究院的監測數據顯示，2017年，50家代表房企招拍掛拿地金額高達22420.3億元，同比增長74.4%；拿地面積37546.7萬平方米，同比增長81.4%；受結構調整影響，拿地樓面價均值為7778.4元/平方米，同比減少19.1%。

這50家代表房企在三四線城市拿地面積同比增長145%，樓面價同比增長53.9%；而在一二線城市拿地面積同比增長63.0%、46.7%，占比則分別降低0.7個、11.3個百分點。

布局下沈

拿地是果，調控是因。

根據中原地產研究中心數據，2017年，全國房地產調控政策發布超過100個城市與部門（縣級以上），發布的調控政策次數超過250次，北京、深圳等熱門城市更是一年多次出臺不同類型的配套政策。

為了緩解差異化調控政策的影響，越來越多的房企註重全國化布局，向更低能級的城市下沈。世聯行董事長陳勁松便認為，從一二線到三四線，均衡布局是穿越房地產周期和大小年的有效方法。

多年來堅持布局三四線城市，在城鄉接合部拿地、走城郊大盤戰略的碧桂園應是最典型的例子。

縱觀碧桂園年報，來自三四線城市的銷售金額一直占據公司總業績的半壁江山。2015年，碧桂園銷售業績為1401.6億元，其中46%來自三四線城市；2016年，碧桂園銷售業績為3088.4億元，來自三四線城市的比例是41%；2017年，碧桂園銷售業績為5508億元，來自三四線城市的比例是58%。

2016年、2017年，碧桂園業績狂飆突進的兩年，正是三四線城市去庫存的關鍵兩年，碧桂園的成功當然有企業自身的經營作為支撐，但也有運氣的促成。其於2017年年報中稱“是時代成就了碧桂園”，確實如此。

對於未來，碧桂園表示，將繼續深耕各級城市鄉鎮，以發展和加強不同的地區市場的滲透，從而減少對特定市場的依賴，爭取更廣闊的市場。

碧桂園均衡布局的經驗已經得到市場驗證，自然有值得借鑒處，2017年，已有房企調整自身的拿地策略和區域布局。

譬如重倉深圳和粵港澳大灣區的龍光地產，2017年開始走到外圍城市布局，在河源、陽江等城市拿地，也有意進入上海和北京一個小時生活圈。

新城控股中，來自三四線城市的貨量也有所增加。

2017年，新城控股銷售金額突破千億元至1264.72億元，目標完成率149%，行業排名從第15位上升至第13位。1264.72億元的銷售額中，三四線城市占比達到35%，同比上升9個百分點；土地儲備方面，2017年公司新增122塊土地，總建築面積達到3392.8萬平方米，新增布局41個城市，其中三四線城市土地儲備占比達到40%，同比上升9個百分點。

總的來說，加快下沈三四線樓市是多數仍在沖規模的房企的選擇。行業中，一些看重利潤率的房企並不認同這種做法，反而作反向選擇。

深圳控股在2017年以公開掛牌的方式出讓5個項目公司，獲得了33.3億港元的稅後利潤。深圳控股董事會主席呂華告訴第一財經，“深圳控股早些年就制定了聚焦一二線城市，退出三四線的戰略性安排，目前三四線城市土地的退出計劃已基本完成。”

值得一提的是，接盤深圳控股數個三四線項目的是恒大和碧桂園。

棚改的進退

除了受一二線城市調控影響的被動因素外，房企下沈到三四線還有棚改和貨幣化安置而帶來的新增購房需求這一吸引因素。

從2015年開始，我國實施了棚改三年計劃，在2015~2017年完成棚戶區改造1800萬套。2015年，國家棚改貨幣化安置的比例為29.9%，2016年這一比例上升到了48.5%。

棚改貨幣化安置是指央行給國開行發放抵押補充貸款，支持國開行向地方政府的棚改工程提供資金，然後由地方政府支付拆遷補償款給被拆遷者，被拆遷者再用此款購買本地的新建住房，隨後政府再通過拍賣拆遷地塊償還國開行貸款。

在此過程中，資金定向投往三四線城市，地方房地產領域貨幣寬松，本地需求增加。官方數據顯示，2016年棚改貨幣化幫助地方消化了2.5億平方米的樓市庫存。目前，2017年棚改貨幣化安置的比例尚未公布，但多家券商均做過預測認為比例超過50%。

官方宣布2018年棚改開工580萬套，高於市場預期的500萬套，成為市場看好三四線城市今年前景的主要因素。

世聯行董事長陳勁松對第一財經表示，行業的主力正逐漸轉移到環一線城市的都市圈範圍和三四線城市上，棚改等政策還將成為三四線城市房地產市場增長的力量。

然而，在討論棚改和貨幣化安置時，業界往往認同其對於三四線城市樓市去庫存的正向作用，並不認為棚改是三四線城市房價上漲的核心原因，因為在2016年“9·30新政”之前，三四線城市房價基本處於下行態勢。

並且，盡管2018年棚改數量高於預期，但政策也要求結合當地庫存情況進行安置，如果庫存較低，實物化安置將取代貨幣化安置。

目前，三四線樓市的增量需求主要為本地的改善性需求以及周邊地區的剛需，但經過了2016年下半年至今的去庫存，當地購買力和需求已被大大消耗，後續是否能維持支撐局面值得懷疑。此外，在一二線城市限購的情況下，不排除有少量的返鄉置業需求，但三四線城市人口流出的態勢並未能得到改變。

也有觀點認為，高鐵經濟、基建發展等為三四線房價上漲提供了較好的外部支撐。原保利地產高管、現任職寶能集團高級副總裁的余英預測，“2018年是中國高鐵城市年，高鐵帶來的區域經濟重構和部分城市異軍突起將是全年的大亮點。”

供應層面，需要註意的是，短期內，棚改貨幣化安置會帶來新增購房需求，但棚戶區原地塊拆遷改造後，相當一部分依然會新建房屋，且容積率必定高於未拆遷前，因而由此帶來的新增供應面積高於未拆遷前的存量住房面積，推高後續庫存。

此外，品牌房企下沈進入三四線城市，帶來更高的周轉速度，將會加快新房的供應效率。

繁榮迷局

對於三四線城市目前的繁榮，呂華指出，“三四線城市的風險還在累積，越來越高。”

呂華對第一財經表示：“城市房價長期看人口，三四線城市人口長期呈現流出趨勢，地方並不具備房價長期上漲的基礎。從剛需角度來看，三四線城市是供過於求的，只是這兩年因為多方面的原因，導致房產的資產屬性增強。”

三四線城市居民普遍缺乏有效的投資渠道,這輪上漲行情中，不少當地居民選擇房產作為投資標的。

華創證券研究所分析師李俊江對此表示擔憂，三四線房地產投資頗具風險。“一方面是三四線房價下跌壓力大，尤其是區位優勢不佳、人口持續大量流出的城市。另一方面，因為庫存水平高和歷史原因，三四線剛需客戶沒有購買二手房的習慣，地方並未形成有效的二手房交易市場，退出機制的缺失意味著三四線城市的房產投資者或將面臨難以脫手的困境。”

呂華認為，三四線的回暖是短暫性的。從企業端來看，“深圳控股聚焦一二線城市的戰略不會改變，由於看好粵港澳大灣區的發展，我們把公司戰略調整為一二線+大灣區。”

對於在三四線城市拿地，另一家有國資背景的房企對土地團隊提出更高的要求，收益率必須高於一二線城市項目，因認為三四線城市項目風險更高所以必須匹配更高的收益率。但眾所周知，一二線城市項目的毛利率和收益率普遍高於三四線城市項目。此要求造成該企業的土地團隊不願到三四線城市拿地。

三四線房地產市場正出現明顯分化，選擇進入城市或投資標的，房企和個人投資者面臨的周期性風險是相似的，下沈到三四線城市也非一概而論。

李俊江認為，部分環一二線的三四線城市因為區位優勢猶在,需求面仍然可以繼續接受溢出效應，因此房價相對較安全，但部分區位優勢不明顯、在本輪行情中上漲較多的三四線城市可能存在下跌風險。

從大邏輯來看，國家強調“房住不炒”，因城施策，加快建立多主體供應、多渠道保障、租購並舉的住房制度，支持居民自住購房需求，促進房地產市場平穩健康發展。房企做出的戰略和布局選擇均圍繞此邏輯。

2017年起，作為長效機制的關鍵，住房租賃業務已經在一線城市廣泛開展，在深圳，已有多個銷售新項目轉成長租公寓，以租代售。今年，住房租賃業務將深入到二線城市，2月，南京也完成首次出讓純租賃住房用地工作；武漢市2018年住房保障和房屋管理工作會提出，今年將進一步推動租賃住房項目落地，推動集體土地建設租賃住房試點。

行業生態正發生顛覆性的改變，未來在廣泛推廣住房租賃業務的一二線城市如何銷售賣房、下沈到三四線城市過程中如何避開高風險的區域將成為房企的共同命題。或可合理想象，“一二線租售並舉＋三四線城市進行傳統地產開發”模式的到來。