📖 ZKIZ Archives

沒人能夠阻擋的趨勢：從資本趨向看互聯網金融風口

本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-18 11:38 編輯 沒人能夠阻擋的趨勢：從資本趨向看互聯網金融風口 作者：趙亞婷 摘要P2P領域，占據先發優勢的平臺地位日益鞏固，但專註細分領域的“小而美”平臺已經越來越受到資本的青睞；股票資訊及炒股應用等初創企業成為新崛起的一股力量…… 沒有人能夠阻擋趨勢：從資本趨向看互聯網金融風口中的風口 揮舞著大把熱錢的VC機構，都在追逐什麽樣的創業公司呢？從投融資數據上，我們能夠看到互聯網金融正在發生的變化。 P2P領域，占據先發優勢的平臺地位日益鞏固，但專註細分領域的“小而美”平臺已經越來越受到資本的青睞；股票資訊及炒股應用等初創企業成為新崛起的一股力量；專為淘金者服務的金融IT服務商不滿足於只賣代碼，已經將業務範圍拓展到大數據、征信、支付等方向；分期購物或由兩強爭霸轉為三分天下…… 以下，就是這些趨勢的分類解讀。 一、股票資訊及炒股應用：即將迎來資本湧入及巨頭血拼 沒有人能夠阻擋趨勢：從資本趨向看互聯網金融風口中的風口　　 表一：股票資訊及炒股應用融資概況 20150318101627802780.jpg (203.31 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:29 上傳 股票資訊及炒股應用是互聯網金融領域中新崛起的一個創業方向。從表一中可以看到，從2014年9月份雪球網獲得C輪融資之後，陸續便有8家初創企業獲得融資，其中有5家是天使輪融資。根據功能，這些企業的側重點分為三個層級：1、股票資訊及行情查看；2、關聯至券商賬戶，查看自己持有的股票漲跌情況；3、實現交易功能。一般情況下，都是由第一個層級作為切入口，逐步過渡到第三層級。 除了這些初創企業，BAT們早已將戰火燒到證券領域，支付寶、微信都已將股票行情查看功能接入一級入口，百度也推出“百度股市通”，3月11日，京東也在京接洽滬、深、港三大交易所的代表，籌劃網上炒股平臺事宜。（關於互聯網股票未來發展趨勢，可參見“以‘美’為鑒看自動理財趨勢”） 除了互聯網企業的迅速切入，政策層面也有動向。3月11日，證監會主席助理張育軍在互聯網+證券專業委員會成立儀式上表示，證券業要擁抱移動互聯網，發展互聯網金融業務，用3-5年時間把互聯網證券業務做大做強。可以預見，互聯網證券，或者互聯網炒股，會在2015年迎來蓬勃發展，資本的湧入和巨頭的血拼在所難免。 二、金融IT服務商：專為淘金者服務，悶聲賺大錢 沒有人能夠阻擋趨勢：從資本趨向看互聯網金融風口中的風口　　 20150318091114681468.jpg (241.01 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:29 上傳 表二、金融IT服務商融資概況 P2P網站們有個共同的特征，就是長得都很像。尤其是剛上線的網站，像一個模子刻出來的。其實，它們就是一個模子刻出來的。在互聯網金融（P2P為主）發展初期，由於競爭激烈，初創企業都在忙著趕風口，買個現成的模板，自己再加工下就成為必走的捷徑。於是，互聯網金融基礎設施層面就出現了一批悶聲發大財的科技企業，以P2P網貸系統開發、出售網站源代碼為主。 把基地打在沙地上必然是有風險的。2014年，我們多次聽說過這樣的消息：某網貸系統發現漏洞，多個平臺被攻擊……稍有實力的平臺，都會加強在技術上的投入，減少被攻擊的風險。網貸平臺們升級了，為平臺們的服務自然也要升級，於是，這些金融IT服務商也拓展到大數據、征信、支付等方向。而隨著互聯網金融的發展，這些服務也會向專業化深入發展。 三、分期購物（消費信貸）：或由兩強爭霸轉為三分天下，京深杭地域大PK 沒有人能夠阻擋趨勢：從資本趨向看互聯網金融風口中的風口 20150318091259935993.jpg (205.51 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:29 上傳 表三、分期購物融資概況 波士頓咨詢公司（BCG）在發布的報告認為，在未來幾年內，消費信貸會成為一個競爭激烈的重點創新領域，年輕人更願意試信用卡分期（41%）及3C產品消費貸（43%）。在這個領域，我們看到了互聯網企業的激烈廝殺，在短短的一年里，就有多個平臺接連上線並迅速發展。 分期購物原本是趣分期和分期樂這兩家的天下，二者你追我趕，曾在兩天內先後宣布獲得億元巨額融資。但是，在2015年初，另一家愛學貸突然崛起，在成立四個月後即獲得4000萬美元B輪融資，勢頭之猛令人咂舌。 這三家的創始人背景很有意思，分期樂創始人肖文傑曾是騰訊財付通的產品總監，位於深圳；趣分期創始人羅敏曾是好樂買副總裁，位於北京；愛學貸創始人錢誌龍為支付寶元老，位於杭州，這三家競爭對手位於中國創業氛圍最濃的三個城市，或許更有利於三分天下的形成。 分期購物領域，巨頭們也有布局，如天貓分期購、京東白條，以及另外一些初創企業，喵貸、99分期、分期購等。 四、移動理財APP：理財才是記賬的終極，阿里巴巴是黃埔軍校 沒有人能夠阻擋趨勢：從資本趨向看互聯網金融風口中的風口 20150318091396919691.jpg (138.35 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:29 上傳 表四、移動理財APP融資概況 他們有的是以記賬、財務管理為切入口（挖財、隨手記），有的是以信用卡管理為切入口（51信用卡），但他們千辛萬苦讓你記賬管卡，最終的目的，還是為了讓你理財。當然，也有直接以理財切入的，如銅板街。移動理財APP的壁壘較低，數量繁多，但市場集中度較高，目前用戶們耳熟能詳的，也就挖財、隨手記、51信用卡管家等。 從地區上看，表三中的七家企業中，有四家是位於杭州，而兩位重量級企業的創始人，都與阿里有關：挖財CEO李治國曾是阿里巴巴第46名員工；銅板街CEO何俊曾在阿里巴巴與支付寶任職共8年，阿里可謂是移動理財創業的黃埔軍校。 五、P2P發展方向的細分化，“小而美”會是大勢所趨嗎？ 沒有人能夠阻擋趨勢：從資本趨向看互聯網金融風口中的風口 20150318094021512151.jpg (314.69 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:29 上傳 表五、P2P領域投融資概況 P2P網貸，目前仍是互聯網金融玩家最多的領域。2014年初，人人貸、有利網、積木盒子等占據了先發優勢的平臺們紛紛獲得了巨額融資，它們的地位也越來越鞏固。在網貸“早鳥”們已經賺了一票的情況下，新入局者的機會在哪？ 我們從表五中可以看到，從2014年下半年開始，獲得融資的P2P平臺所關註的領域更加細分化。僅從名字便可見一斑：票據客，專註票據；醫界貸，專註於醫療健康行業；沐金農，專註三農；短融網，專註資金短期周轉；百財車貸，專註車貸。另外，還有專註於配資、保理、供應鏈金融等的P2P平臺。也許，P2P領域中的精耕細作者，會迎來一個新的發展期 新金融註：1、融資事件從2014年1月開始統計，截止到2015年3月1日；2、分類為不嚴格分類，以企業主營業務為準；3、融資金額為以企業公布為準，或與真實數據有出入。 除了以上五類之外，還有一些分類未被收錄，包括虛擬貨幣、眾籌、互聯網保險、金融網銷等。但是，在這些領域依然蘊藏著巨大的機會。新金融小編會在日後逐一進行整理解讀。 來源：投資界

跨境資金流動趨向基本面 人民幣匯率或再次走強

國家外匯管理局周一公布的最新數據顯示，2016年5月銀行結售匯逆差124億美元，跨境資本流動形勢連續第5個月改善，好於市場預期。

盡管5月的人民幣對美元匯率貶值1.5%，和今年年初的貶值幅度相一致，但是仍然沒有引發此前出現的市場過多的恐慌性的賣盤。

國家外匯管理局新聞發言人稱，我國跨境資金流出壓力逐步緩解，更加反映國內經濟基本面。同時，我國跨境資金流動在中長期保持基本穩定的格局有著堅實的基礎。

在市場人士看來，這一方面緣於國際形勢也不樂觀，不確定性因素很大，並沒有其他更加看強的貨幣；另一方面也體現出市場在逐步適應人民幣匯率中間價的錨從盯住美元過渡到參考一籃子貨幣和市場供求情況。

跨境資金流出壓力緩解

國家外匯管理局周一公布了2016年5月銀行結售匯和銀行代客涉外收付款數據。

根據數據，5月份我國外匯供求狀況進一步趨向平衡。

首先，銀行結售匯逆差繼續收窄。5月銀行結售匯逆差為125億美元，環比下降47%，日均逆差連續5個月下降。1月至4月，銀行結售匯逆差分別為544億、339億、364億和237億美元。

其次，非銀行部門涉外收付款逆差擴大但外匯收付也由逆轉順。5月非銀行部門涉外收付款逆差235億美元，前4個月分別為558億、305億、261億和89億美元。其中，5月份非銀行部門涉外外匯收付小幅順差2億美元，1月至4月分別為逆差201億、105億、59億和20億美元。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，跨境資本流動形勢連續第5個月改善，好於預期。從結構來看，主要是企業貿易項下的結售匯對匯率形成支撐，對整體代客結售匯的貢獻度高達84%。企業償還外幣負債的節奏保持穩定。

國家外匯管理局新聞發言人針對以上數據回答記者提問時指出，我國市場主體的涉外收支行為繼續穩步調整。

一是購匯意願進一步減弱，部分渠道的外匯融資明顯回升。

5月，衡量購匯動機的售匯率，也就是客戶從銀行買匯與客戶涉外外匯支出之比為73%，較4月份下降2個百分點。同期，海外代付、遠期信用證等進口跨境融資余額增加3億美元，其中外匯融資余額增加74億美元，較4月份多增了113%，已連續3個月回升，顯示企業對外債務去杠桿化步伐放緩。

二是結匯意願繼續上升，境內外匯存款下降。

5月份，衡量結匯意願的結匯率，也就是客戶向銀行賣出外匯與客戶涉外外匯收入之比為67%，較4月份上升4個百分點。同期，外匯存款余額減少88億美元，4月份為增加9億美元。這些都顯示企業和個人保留外匯的意願減弱。

與此同時，法興銀行中國外匯利率衍生業務銷售總監顧賽榮對第一財經表示，今年春節以來，中國的監管機構也在加強對跨境資金流動的管理，對外匯相關的交易給出更嚴格的指導和監管。比如打擊非法套利、虛假交易等措施，現在看來是行之有效的。

“今年以來，我國跨境資金流出壓力逐步緩解，更加反映國內經濟基本面。這也說明，在我國經濟運行總體符合預期、經濟結構進一步優化、經濟保持中高增速的情況下，我國跨境資金流動在中長期保持基本穩定的格局有著堅實的基礎。”外匯局新聞發言人表示。

人民幣匯率或再次走強

不過，如果從外匯市場人民幣價格的表現來看，5月美元對人民幣“價”和跨境資本外流“量”出現背離。

在市場人士看來，這一方面緣於國際形勢也不樂觀，不確定性因素很大，並沒有其他更加看強的貨幣；另一方面也體現出市場在逐步適應人民幣匯率中間價的錨從盯住美元過渡到一籃子貨幣和市場供求情況。

5月美元對人民幣匯率貶值幅度為1.5%，跌幅與今年年初一致，但5月外匯市場供求相對平衡，並未像年初出現恐慌性人民幣賣盤。

顧賽榮告訴第一財經記者，5月人民幣對美元匯率從6.50一度跌至6.60，這一波動和今年年初1月份的調整有所不同，這一次沒有太多恐慌性的人民幣賣盤。原因主要是境外的市場也並不太平，美聯儲是否加息尚存不確定性，還有英國退歐的顧慮，市場上沒有太多明顯強勢的貨幣，另外市場也對於中國監管機構管理穩定人民幣匯率的能力相對更有信心，這是和年初最大的不同之處。

他同時表示，接下來看漲人民幣的市場情緒並不明顯，主要還是以偏弱為主。目前中國內部的因素還是朝著穩定人民幣匯率的方向，影響人民幣匯率走勢的因素主要還是來自於境外。

“美國的經濟複蘇到底有多強，如果美國經濟真的如市場某些人士的預測接下來變弱，美聯儲加息預期進一步削弱，美元就會相對弱勢；另一方面，英國如果不退歐，並且英國和歐洲經濟將來相對有所改善，則英鎊和歐元的買盤就會較強，相對也會打壓美元，美元兌人民幣也就不那麽強勢了。”顧賽榮稱。

謝亞軒認為，市場在逐步適應人民幣匯率中間價的錨從盯住美元過渡到一籃子貨幣和市場供求情況。其稱，在外管政策並未進一步收緊的背景下，招商外匯幹預度指標並未顯示央行大幅幹預的情況。市場供求憑借自身調節，投資者對於匯率波動的適應力和耐受力增強。5月人民幣匯率指數輕微升值0.03%，人民幣對一籃子貨幣保持相對均衡。

他表示，美聯儲加息靴子落地之前，中國的跨境資本流動以震蕩為主。並預計三季度末人民幣匯率具備再次走強和跨境資本外流階段性改善的條件。

“在美聯儲加息的靴子落地之後，美元可能迎來階段性走軟。國內下半年貿易順差季節性增加、國外長期投資者在人民幣正式加入SDR貨幣籃子、外匯和債券市場的開放政策有望帶來新增的人民幣需求。”他說。

6起重組接連過會 並購重組審核現新趨向

證監會並購重組委下半年的審核工作於7月20日正式啟動，並連續三天召開工作會議，6家上市公司發行股份購買資產的申請均獲通過。其中，多起重組之前受到監管關註，交易設計或標的資質也曾備受市場爭議。如星美聯合被歡瑞世紀借殼、姚記撲克並購問題遊戲公司等，都被市場認為與監管風行而不被看好;寶碩股份(600155.SH)並購華創證券的交易設計更被認為有規避借殼的嫌疑。

並購重組申請雖獲通過，但審核結果並未展現出並購重組市場當前的全貌。在上述多起重組的推進中，監管層的問詢及反饋意見中已出現新的監管思路，修訂後尚未正式執行的重組新規也已開始隱現。另一方面，上市公司的重組交易設計和面對監管變動的相應處理，亦出現不少創新。

爭議重組獲放行 監管呈新舊交替

上述並購重組委會議的審核結果顯示，東方園林(002310.SZ)、天山紡織(000813.SZ)、姚記撲克(002605.SZ)獲無條件通過，康耐特(300061.SZ)、星美聯合(000892.SZ)、寶碩股份獲有條件通過。從重組方案中的交易設計和監管新政來看，獲得放行的6起重組均有明顯的代表性。

在寶碩股份的重組過程中，監管政策的新舊交替開始突顯。在《重組辦法》結束公開征求意見至正式下發前，此類重組的審核結果仍值得高度關註。

寶碩股份今年1月發布公告，公司擬購買華創證券100%股權，標的預估值約為77.51億，同時擬募集配套資金不超過77.5億元，全部用於補充華創證券資本金。若此次重組完成，華創證券將實現曲線上市。上市公司控股權未發生改變，實際控制人仍為劉永好，其通過新希望持有上市公司的股份從39.29%攤薄至18.6%。按現行規定，此次重組未觸發借殼。

今年6月17日，證監會就修改《上市公司重大資產重組管理辦法》公開征求意見。為打擊規避借殼上市的行為，新規在原有借殼標準基礎上進行細化和拓展。計算購買資產占上市公司前一年度的指標時，將參考總資產、凈資產、營業收入、凈利潤和股本五項;在控股權發生變更後，任何一項指標超過100%將觸發借殼。

新規發出後，有市場人士就曾指出，針對上市公司控股權未變更情況下的規避借殼交易，修訂後的重組辦法仍存在一定漏洞。即如果不變更實際控制人推進重組、重組方以二股東身份出現，在重組完成後通過賣股票等方式實現大股東退出的情況，就不會受新規的約束。

寶碩股份就面臨著同樣的質疑。交易完成後，和泓置地及貴州燃氣的實際控制人劉江及一致行動人持股比例達11%;不考慮配套募資的情況下，其持股比例為10.2%，僅次於上市公司實際控制人劉永好。另一方面，華創資產多項指標在上市公司的占比均超過100%。以安碩股份2014年合並報表數據為基準，華創證券的資產總額、營業收入占寶碩股份同指標的比例分別為1267%、299%，交易價格更占寶碩股份資產凈額的6050%。

標的資產交易規模條件已越借殼紅線，但上市公司仍堅持舊規、按重大資產重組推進。在此情況下，監管層從控股權認定這一標準入手嚴查，以明確最終重組性質。

證監會和交易所在此前針對重組的問詢中，對實際控股權的認定、潛在變更情況都進行了多番問詢。值得註意的是，修改後的《重組辦法》將從股本比例、董事會構成、管理層控制三個維度來認定控股權變更，在針對寶碩股份的此次問詢中已開始體現。

證監會在今年7月1日下發的二次反饋中，要求上市公司補充披露劉永好仍為上市公司實際控制人的依據、維持上市公司控制權穩定性的具體措施。上市公司需要參考和披露的情況包括交易完成前後劉永好控制上市公司股權比例和可支配表決權的變化情況、直接或者間接提名董事數量變動情況。此外，上市公司還需要披露交易完成後劉永好與劉江控制上市公司股份數量的差異情況、上市公司董事和高級管理人員構成的預計變化情況、上市公司各方股東對股東大會決議的影響力情況，交易相關各方所作承諾的履行期限以及承諾中的保留、限定或除外條款等。

寶碩股份在此後回複中逐一回答，明確劉永好的實際控股權未有變化。如針對劉永好和劉江的持股差異，寶碩股份就提出，雖劉江及其一致行動人持股比例將僅次於劉永好及其一致行動人，但二者差異仍將保持在5個百分點以上。

針對控股權認定的充分披露後，寶碩股份的重組最終獲有條件通過。

本次過會的6起重組中，天山紡織和星美聯合均為借殼上市。而伴隨歡瑞世紀借殼星美聯合獲監管層放行，一定程度上打消了此前市場對影視並購過度消極的疑慮。

今年5月有市場傳言稱，涉及互聯網金融、遊戲、影視、VR四個行業的跨界定增被叫停。證監會隨後公開表示，政策並沒有變化。但此後，影視並購頻現被否和終止的情況：暴風科技31億元並購未能過會，唐德影視終止收購愛美神。

星美聯合對於此次重組的最終落地也頗為謹慎。在經歷兩次反饋意見下發和回複後，星美聯合在今年7月6日突然宣布中止審查本次行政許可申請，理由是獨立財務顧問新時代證券需要進一步對交易對手方的股權結構進行核查。但僅5天之後，上市公司宣布稱核查已結束，撤回此前中止審查的申請。次日再發公告，星美聯合重組上會。

並購重組委的審核意見顯示，星美聯合需要補充披露標的公司報告期營業成本結轉及存貨跌價準備計提的合理性，以及標的公司電視劇收益權轉讓經營模式的風險。

監管新趨向：允許打補丁，重組要透明

東方園林、姚記撲克和康耐特的並購重組獲批，均得益於及時修訂重組方案。上市公司“打補丁”過會的背後，隱現更為細節的監管新趨向。“證監會對於審核越來越嚴格的目的，是為了促使公司並購重組更加的透明，體現出對於中小投資者的保護。” 中泰證券行業研究員王晛稱。

根據本報此前報道，下半年並購重組審核的首次會議中，東方園林和康耐特分別獲無條件、有條件通過。其中，受穿透式披露要求和發行對象原則上不超過200人的規定影響，東方園林在今年5月調整了重組方案，部分交易對手相應的交易對價改為全現金支付。調整完成後，東方園林發行股份購買資產的發行對象中，有限合夥企業和以募集資金出資的法人追溯至自然人、以自有資金出資的法人數量合計為144名。

康耐特則在臨上會前緊急申請中止審查，隨後提交了修訂版的重組預案闖關;修改部分包括將標的公司所屬行業從“其他金融業”變更為“F52零售業”，增加未來預期收益現金流的確定方法等。而對於變更標的資產行業屬性，康耐特對此表示，原標的資產行業界定為“其他金融業”僅考慮了與銀行金融機構合作的營銷模式，未能準確反映旗計智能主要的商品零售行為。

“康耐特從中止審查到成功扭轉局勢，對互聯網金融相關領域並購重組具有重要的借鑒意義。”王晛對此表示，通過重組預案修訂前後的內容對比，可以看出證監會對於刻意掛邊行業熱點的態度十分謹慎，強調重組報告書中的行業認定要更符合自身實際情況，同時對於主營業務的專用名詞的使用特別註意要與行業相匹配。此外，對估值的客觀性和準確性也顯出了高度的重視。

這種監管趨勢，在姚記撲克重組審核中亦得到呼應。姚記撲克於去年12月發布公告，擬收購萬盛達撲克60%股權、樂天派80%股權。隨後收到深交所問詢，除對樂天派的盈利能力詳細問詢外，還對樂天派與去年借殼未果的中清龍圖現行業務關系及依賴性進一步追問。而有市場分析當時曾提出，並購樂天派疑為接盤中清龍圖欲上市資產的途徑之一。

雖然在回複中強調“樂天派對中清龍圖不存在依賴”，但在今年3月，姚記撲克仍宣布調整重組方案，不再收購樂天派相應股權。與此同時，將收購萬盛達撲克的股權比例從60%上升到85%。再剔除問題標的資產後，姚記撲克在22日召開的並購重組委第49次會上獲無條件通過。

墮胎、控槍和宗教：美新任大法官將令判決趨向保守

經過數周內多次激辯和政治博弈，美國總統特朗普終於迎來了久違的勝利——由自己提名的最高法院大法官戈薩奇（Neil Gorsuch）終於得到確認，空缺一年多的最高法院第九席得以填補。

戈薩奇是誰

戈薩奇的非公開宣誓儀式將於10日在最高法院舉行，由首席大法官羅伯茨主持，從此他將正式成為第113位在最高法院任職的大法官，填補2016年2月安東尼·斯卡利亞（Antonin Scalia）大法官去世後空出的席位。

今年49歲的戈薩奇此前是科羅拉多州的一名上訴法院法官。從他成千上萬的判例中不難看出，戈薩奇是一個徹底的保守派，被外界視為斯卡利亞保守派意識形態的繼承者。

在他的一本關於安樂死的書中，戈薩奇表達了自己對於斯卡利亞的崇敬之情，稱斯卡利亞的離世讓他忍不住落淚。作為最高法院此前最重要的保守派，斯卡利亞曾公開對把法學和立法分離開來的做法表示支持，而戈薩奇對此同樣大加贊賞，此外，和斯卡利亞一樣，戈薩奇的寫作風格同樣樸實無華、直截了當。

戈薩奇（Neil Gorsuch）

在外界看來，特朗普“重新任命一名大法官以重建9人團隊”的命令其實就是找到第二個斯卡利亞。

特朗普在競選時就表示，當選後將會任命一名反墮胎並贊成槍支持有的法官。顯然，保守的戈薩奇在這兩方面均滿足要求。

他在上述關於安樂死的書中寫到：“故意結束生命就是在宣稱，生命的價值僅僅只是為了達到其他目的而具有的短暫的工具性作用……而所有人類的生命本身就具有其內在的價值。任何以個人之力剝奪人類生命的企圖都是錯誤的。”

在一個槍支重犯的聽證會上，戈薩奇也發表了關於司法克制這一哲學命題的看法：“國會本有可能寫出與現在的法律完全不同的法規，並且只要它願意，現在也同樣可以做到。但是根據法律秩序，法庭的職責就是要依據現行的法律進行裁決，而不是根據國會過去或者將來可能會改寫的法律。”

已逝的大法官斯卡利亞（Antonin Scalia）

敏感問題待投票

根據白宮發表的聲明，從4月13日開始，戈薩奇就將與最高法院的另外8名大法官一起開始新一輪案件的審閱，決定要聽證的案子，並就不少敏感問題進行決定性投票。

備選的案子都涉及到美國現代生活中最敏感的話題，包括公共場合能否攜帶槍支，商業往來中能否基於宗教原因歧視同性夫妻，以及共和黨的大多數人可否不按比例剝奪窮人和少數人的投票權，從而在全州範圍內實行投票限制等問題。

4月底，戈薩奇將作為大法官開始參加他經手的第一個案子的聽證會。專家認為，這一案件可能會重新劃定教會和政府之間的分界線。除此之外，戈薩奇還將參與裁決新政府一些頗受爭議且在法律上紛繁複雜的問題，例如特朗普計劃禁止敘利亞難民及部分中東國家遊客進入美國的計劃。這些禁令在全美各地的法庭中都面臨多重挑戰，極有可能被提交到最高法庭進行裁決。

觀察人士普遍認為，戈薩奇的加入，將使最高法院的裁決向保守。在斯卡利亞去世之前，美國聯邦最高法院中保守派以5：4占據多數。但自斯卡利亞去世後，對於一些涉及到如選舉權、工會及移民問題的如試金石一樣的案子，最終都以4：4的平分票數把最高法院分成兩派，最終維持下級法院的判定結果。

然而，戈薩奇對於司法相對克制，而大法官在未來案件中的判決也存在不確定性，這些因素使一些分析師認為戈薩奇在某些問題上可能與特朗普發生分歧，比如特朗普此前簽署的旅行禁令。顯然，對特朗普政府來說，頗為重要的是要避免重蹈覆轍，切忌像之前的老布什一樣，任命了一個替民主黨自由派投票的大法官大衛·蘇特（David Souter）。

在聽證會上，戈薩奇也被直接問到這一問題，但他一如既往地拒絕評論：“在案件真正呈交到最高法院之前，我將不會對任何有關於我今後會如何進行裁決的話題做表態。”

（實習生毛愛佳對本文亦有貢獻）

上市銀行利潤增長分化 投資配置將趨向謹慎

撥備大幅增加，稅前凈利潤負增長，依靠資產規模、中間收入驅動，上市銀行2016年仍然實現了凈利潤增長。

4月24日，普華永道發布的以3月31日前披露年報、27家A股、H股為樣本的統計數據顯示，2016年，大型銀行、股份制銀行、城商行、農商行四類銀行，凈利潤分別增長1.92%、5.26%、16.13%、15.79%。

受凈利息收入負增長、撥備增加等因素影響，27家上市銀行中的絕大多數，凈利潤增速明顯低於稅前利潤、撥備前利潤增長。同時，不同銀行也各自面臨著不同的利潤增長壓力。

盡管如此，資產規模、中間收入增長的驅動，仍然保證了這些銀行的利潤增長。而資產負債規模增長，同業、投資業務的擴張功不可沒。普華永道認為，隨著監管的加強，銀行未來會謹慎配置同業、投資資產。

銀行利潤增長分化

普華永道統計數據顯示，2016年，27家上市銀行凈利潤達到1.32萬億元，同比增加3.2%。其中，6家大型銀行凈利潤9870億元，同比增加1.92%;7家股份制銀行則為2697億元，同比增加5.26%;9家城商行為518億元，同比增加16.13%，在各類銀行中增速最快;5家農商行則為130.2億元，同比增加15.79%。

整體利潤仍然有所增長，但面臨的挑戰卻越來越大。在六家大型銀行中，工行2016年的稅前利潤僅增長了0.01%，而2015年為0.45%；交行、郵儲銀行分別為0.11%、3.72%，增速分別下降了1.17、1.49個百分點；建行、農行、中行稅前利潤增速則集體負增長，分別為-1.1%、-1.83%、-3.96%，同比下降0.9、1.23、4個百分點。

大型銀行稅前利潤下降，主要是受凈利息收入負增長影響。同時，手續費收入增長也乏力。股份制銀行、城商行利潤增長下滑，受撥備影響非常明顯。數據顯示，平安銀行、中信銀行2016年撥備前凈利潤同比增長28.49%、12.93%，但計提撥備後，凈利潤同比僅增長3.36%、0.11%。此外，浦發銀行、民生銀行、光大銀行撥備前的凈利潤，同比分別增長13.26%、6.83%、4.89%，計提撥備後則為5.26%、3.73%、2.74%，只有浙商銀行、招商銀行沒有受到明顯影響。

城商行也存在類似情形。如重慶銀行、哈爾濱銀行，2016年撥備前凈利潤同比增長30.86%、33.87%，計提撥備後僅增長10.6%、10.04%。同期，鄭州銀行撥備前凈利潤同比增長34.51%，計提後也只增長了20.53%。

普華永道合夥人姚文平分析，在凈息差收窄、撥備增加的雙重壓力下，上市銀行凈利潤仍能增加，主要是通過擴大規模、提高中間業務驅動。2016年，上市銀行手續費收入的比重均有所上升，尤其是股份制銀行，手續費和傭金收入及其他非息收入的占比，已接近營業收入的三分之一。

姚文平稱，就資產負債結構而言，各家上市銀行延續了2015年的部署，繼續調整資產結構，普遍擴大了證券投資組合，並減少持有同業資產;在負債端，同業存單作為一種新型負債業務，是2016年增長最快的負債類別之一。

根據普華永道統計，截至2016年底，27家上市銀行總資產達到138.8萬億元，同比增加13.37%。其中，納入統計的9家城商行，資產規模為6.01萬億元，同比增長25.94%，在各類銀行中增長最快。此外，7家股份制銀行資產規模合計31.95萬億元，同比增長18.93%。

同上述兩類銀行相比，大型銀行、農商行資產規模增長稍慢。同期，6家大行總資產99.49萬億元，同比增加11.1%，5家農商行則為1.35萬億元，同比下降3.16%。

投資驅動資產擴張

而資產、負債的擴張，同業、投資業務功不可沒。統計數據顯示，截至2016年底，在四類銀行的負債構成中，客戶存款的占比分別為79.12%、61.13%、59.27%、71.87%，全部呈下降趨勢;同業負債占比則為11.22%、23.5%、25.54%、15.8%，同比均略有下降。

與此同時，各家銀行已發行的債務證券在負債中的占比，卻全部出現上升。截至2016年底，六家大型銀行已發行債務證券在負債中的占比為2.94%，上升0.43個百分點；股份制銀行、城商行、農商行分別為8.45%、10%、7.93%，分別上升1.92、3.07、3.23個百分點。

在資產端，各類銀行的貸款亦呈整體下降趨勢。截至2016年底，27家上市銀行中，6家大型銀行貸款占比50.52%，同比下降0.11個百分點；股份制銀行為45.87%，同比下降0.18個百分點；而農商行則為38.54%，下降0.84個百分點；9家城商行的貸款占比，更是已經低於三分之一，僅為33.21%，同比下降2.02個百分點。

在此情況下，投資資產的占比則顯著上升。數據顯示，六家大型銀行的投資余額在資產中的占比為25.77%，同比上升3.18個百分點。股份制銀行、城商行、農商行依次為32.5%、31.26%，同比上升2.76、2.45個百分點。加上同業資產，大型銀行的同業、投資類資產占比已經達到32.07%，股份制銀行也已達到41.09%，與同期貸款規模相差不遠。

城商行、農商行占比更高。同期，9家上市城商行的投資余額占比為47.45%，同業資產占比為7.83%，兩者合計54.02%，占比超過同期貸款余額20個百分點。而5家農商行同期的投資、同業資產，占比也達到46.19%，超過貸款占比近8個百分點。

“因為受合意貸款的約束，這幾年銀行更多的向投資端配置資產。”普華永道合夥人梁國威說，很多投資、同業資產，本質和貸款都是一樣的，隨著監管的加強，尤其是廣義信貸考核推出後，銀行要在總體上平衡資本約束，未來投資資產會趨向謹慎。

值得註意的是，正在進行的 “三套利”清理整頓，指向正是以加杠桿、出表為目的的投資、同業業務。此類業務如果收縮，將會對銀行業的資本充足率、利潤、流動性產生全面影響。

“這幾年銀行同業、投資等資產擴張快於表內資產，監管的清理確實會產生一些沖擊。”普華永道人士稱，同業、投資業務底層資產風險不清晰，除了去杠桿之外，監管層可能還希望能借機摸排風險。若風險可控，此類業務仍有一定發展空間。

外匯局：我國外匯供求趨向基本平衡等推動外儲規模回升

5月7日消息，今天央行公布中國4月外匯數據，4月末外匯儲備30295.33億美元，4月末黃金儲備5924萬盎司。隨後國家外匯管理局有關負責人就2017年4月份外匯儲備規模變動情況答記者問。負責人表示，4月我國跨境資金流動繼續向均衡狀態收斂，外匯供求趨向基本平衡;國際金融市場上，非美元貨幣相對美元總體升值，資產價格有所上升。這些因素綜合作用，推動了外匯儲備規模的回升。

有記者提問：中國人民銀行公布的最新外匯儲備規模數據顯示，2017年4月末，我國外匯儲備規模較3月底上升204億美元，請問造成外匯儲備規模變動的原因是什麽?

外管局負責人表示，截至2017年4月30日，我國外匯儲備規模為30295億美元，較3月末小幅上升204億美元，增幅為0.7%，為連續第三個月出現回升。

4月，我國跨境資金流動繼續向均衡狀態收斂，外匯供求趨向基本平衡;國際金融市場上，非美元貨幣相對美元總體升值，資產價格有所上升。這些因素綜合作用，推動了外匯儲備規模的回升。

2017年年初以來，我國宏觀經濟運行延續了穩中求進、穩中向好的發展態勢，經濟增速略有回升，一季度經濟增長6.9%，比去年第四季度提升0.1個百分點，其他各項經濟指標均有所好轉。全球經濟繼續緩慢複蘇，國際金融市場運行相對平穩，人民幣匯率保持基本穩定，跨境資金流動和外匯市場供求基本平衡。受此提振，企業購匯更趨理性，市場主體結匯意願有所增強。

往前看，隨著我國供給側結構性改革深入推進，我國經濟基本面將進一步發揮穩中向好的基礎性作用，人民幣匯率預期保持基本穩定，跨境資金流動向均衡方面發展，這些因素都將推動外匯儲備規模進一步趨向穩定。

拆局：趨向重質不重量 今年料放緩