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引言： 雄安主題，千年大計

2017 年 4 月 1 日，中共中央、國務院決定設立雄安新區，含河北雄縣、容城、安新 3 縣。市場已經廣泛討論雄安新區重要意義，但對新都建設國際經驗研究不足，而且缺乏主題投資方法論層面的研究。我們帶著以下問題，展開報告：

1） 對於雄安新區的定位與建設而言，有何國外新都設立經驗可資借鑒？

2） 相對國外新都、國內新區可比經驗，雄安新區有何獨特之處？投資拉動空間幾何？

3） 雄安主題強度與持續性如何？有何可比主題可供複盤參考？應布局哪些標的？

雄安新區高舉高打，戰略意義突出

是京津冀協同發展進程中最具戰略高度的一步。央媒以“千年大計、國家大事”論述此舉，規格空前。縱觀中國歷史，能以“千年大計”形容的事件屈指可數，對於黨來說，複興才能稱之為千年大計。如果建新區能用“千年大計”措辭，新區建設必然比“京津冀一體化”承載更多政治意義。雄安新區設立，是京津冀協同發展進程中最具戰略高度的一步。

政治經濟意義比肩深圳特區、浦東新區，有自身獨特的歷史使命。雄安新區是繼深圳經濟特區、上海浦東新區之後，以習近平同誌為核心的黨中央的重大歷史性戰略抉擇。但與前兩個特區不同的是，深圳特區與浦東新區主要體現經濟意義，而雄安新區政治意義更為重大。三者分別代表中國改革開放三個時期：深圳特區（1980 設立）是沿海改革開放第一響，浦東新區（1992 年設立）是改革開放從沿海向內陸滲透的最重要的一響，前兩者均處於改革初期，享經濟發展紅利；而雄安新區設立，處於改革攻堅期、增速換檔期、轉型陣痛期，承載自身獨特的歷史使命。

雄安新區成立規格高於 一般意義上的國家級新區。從設立方式看，此前 18 個國家級新區的成立，一般以國務院致省級政府批複函的形式批複，而雄安新區設立，是黨中央、國務院共同發文宣布，規格高於一般國家級新區。

雄安主題完美具備強主題三大要素：

1） 自上而下推動 非常明確。以習近平同誌為核心的黨中央力推，是對“京津冀一體化”戰略的升華，政治意義更高於深圳特區、浦東新區，是“千年大計，國之大事”。

2 ） 行業 想象空間大。雄安新區起步面積僅 100 平方公里，但遠期控制區面積 2000 平方公里，相對於深圳特區 1996 平方公里、浦東新區 1210 平方公里來說，建設空間更大。根據國內新區建設可比經驗，我們估算雄安新區基建相關投資規模在初期/中期/遠期將達到 6000 億元、1.2 萬億元和 3 萬億元，對應的年限分別為 3 年/5-8 年/10-20 年。

3） 政策或者事件催化劑密集。雄安新區目前只是提出構想，具體規劃尚未出臺。後續國家部委分支機構或企事業單位實質性遷出、重要建設項目開工、配套政策出臺、國家領導人考察與講話等，都將對主題邏輯構成強化，推動主題持續升溫。

借鑒國外新都設立經驗，把脈雄安新區建設發展路徑

雄安新區的戰略高度毋庸置疑，其未來的建設發展路徑在國內或許難有前例可相提並論，我們建議借鑒國外新都建立經驗來窺之一二。國外新都建立的模式主要有兩種，一種是直接選址興建政府行政中心，如馬來西亞布城、韓國世宗。另一種是圍繞首都經濟圈跨行政區協調資源定向發展，如東京首都圈等。 從馬來西亞布城、韓國世宗、東京首都圈的 建立經驗 來看，首都人口密度 越高 、政治體制執行力越強、 新城行政級別越高，則新城的投資力度會越大、建設進程越快、建成後吸引人口流入的成功率越高。我們預判，雄安新區投資規模將達萬億，在政府強執行力推動下將更快完成規劃建設，建成後城市發展將分三步走。建議密切關註規劃階段，預計催化劑較多較密集。

馬來西亞布城：強執行力推動副都快速建成

從選址確定到開始建立僅經過三年 時間，建設五年完工後政府核心部門幾乎都遷入布城。為了減輕首都壓力，馬來西亞從 1990 年代早期就開始考慮將政府行政中心遷出吉隆坡。

1993 年 6 月，馬來西亞布城從 6 個候選地址中脫穎而出，因其位於吉隆坡國際機場及吉隆坡之間的戰略位置、低開發成本及其周邊的自然環境。政府對布城的願景是它能夠反映馬來西亞的自然與文化遺產，同時融入最新的科技成果來應對未來可能面臨的挑戰。布城建設經過規劃期（1993 年至 1996 年）、建設期（1996 年至 2001 年）和遷移期（2001年及以後）。2001 年竣工後，所有政府部門正式入駐辦公。該工程共花費了 76 億美元。

布城建設過程中一大特色是采用公私合營實施機制。公共部門作為一個積極的合作夥伴將繼續扮演引導者與推動者的角色，不斷對開發過程的步驟和行政功能進行修訂和簡化，並與私有部門保持緊密聯系。布城項目的實施主要涉及四個當事方：布城管理局、布城控股有限公司、市政公司和 KLCC 資產控股有限公司。

韓國世宗市：新城規劃階段催化劑最集中

韓國 世宗新城 在規劃階段頻繁出臺相關規劃 。韓國面臨的首都圈過度聚集問題更加嚴峻，因此一直在竭力打造周邊首都圈的衛星城市、甚至考慮遷都。韓國首都圈包括首爾市、仁川市和京畿道，土地面積占全國國土面積的 11.78%，而人口占全國總人口比重高達 49%。世宗市作為行政中心具有天然的地理優勢，作為全韓國國土的幾何中心，大部分韓國國土都在距離世宗市 200km 輻射區，因此通過高速公路、航空、鐵路等基礎設施在兩小時內可達全國大部分地區。

在劃 世宗新城規劃 2005 年正式提出後 的 兩年 規劃期 內，政府頻繁制訂發布各項規劃：建設基本規劃（2005 年 5 月-2006 年 7 月）、廣域都市規劃（2005 年 7 月-2007 年 6 月）、開發規劃（2005 年 8 月-2006 年 11 月）、實施規劃（2005 年 9 月-2007 年 6 月）。

日本東京：關註首都圈中的行政次中心埼玉市

東京將首都各項職能逐步引導至周邊地區，發展成多圈層多中心的東京首都圈。日本首都圈是指以東京都區部為核心的“一都七縣”結構，包括東京都、神奈川縣、千葉縣、埼玉縣、茨城縣、櫪木縣、群馬縣和山梨縣。1958 年開始，根據東京發展要求歷經五次大規模規劃，形成了目前三個圈層城市網絡。三個圈層分別是核心層、中心圈層和外圍圈層。核心層以服務業為主，中心層以高科技產業為主，外圈層以制造業農業為主。此外，還將首都功能分散形成了多個中心，如埼玉區域行政中心、神奈川區域工業聚集中心等。

其中埼玉市定位為日本的行政次中心，可作為雄安新區未來發展的模板。埼玉市接納了國家行政機關職能的轉移，同時帶動周邊需求。埼玉市的特點是交通便利，距離東京銀座北部約 28 公里。國家行政機關轉移同時帶動部分人口疏解到埼玉市，從 2000 年開始到 2010年，10 年間新都心及鄰近地區新增人口 23000 人，且大多是常住人口。到 2014 年，埼玉新都心站每日乘車人數增長了 2.9 倍。隨之而來的生活需求也促進商貿業、餐飲業等生活服務業發展，同時，城市基礎設施建設的加速會促進區域社會經濟發展。

雄安新區建設發展路徑啟示

根據國外新都建立經驗，可以得到關於雄安新區建設發展路徑的四點啟示：1）新區建立的第一階段規劃期催化劑最多最密集，進入建設期和遷移期後引發關註的事件較少、周期較長。2）國內政府執行力度更強，雄安新區將在更短時間內完成規劃建設。3）新城建立後首都的人口增速將明顯得到控制。4）新區投資額將達萬億，城市配套發展分三步走。

雄安新區建立規劃階段催化劑釋放最集中

國外行政中心建立一般經過三個階段，每個階段都有標誌性事件，尤其第一階段催化性事件較多，且發生時點較集中。第一階段為規劃階段，一般經歷 2-3 年時間，期間將出臺一系列的建設、開發、實施規劃。第二階段為建設階段，一般歷時 4-5 年時間，主要關註重要政府辦公大樓項目的興工情況，同時還將制定行政中心相關法律。第三階段為遷移階段，政府部門、企業陸續遷入新城，隨後新城範圍不斷擴大、設施不斷完善。 可以看出，第一階段是催化劑集中釋放期，不斷有相關規劃辦法出臺，建設期和遷移期則進入實際 建設搬遷階段，引發關註的事件較少、周期較長。

國內政府執行力更強加快雄安新區規劃建設

馬拉西亞政府執行力強，使得布城建設方案從提出到實施幾乎沒有延誤，從確定選址到完成建設歷時八年，而韓國世宗新城從選址到建設過程幾經波折，執政黨與在野黨之間幾次博弈導致遷都世宗計劃改為建立新行政特別自治市，只從首爾遷出部分非核心政府部門。雄安新區將在更短時間內完成建設，並且遷出規模或比韓國更大。

首都人口快速增長壓力在新區建成後將得到緩解

馬來西亞布城 2001 年建成，2006 年人口達到約 6 萬，隨後逐年以 3-4%增速增長，同期首都吉隆坡人口增速明顯下滑，從 2006 年 4%增速水平下滑至近 1%。韓國首爾也出現類似的現象，人口在 1992 年達到峰值 1090 萬人，隨後因首爾首都圈的發展人口增速回落，2012 年世宗建立後，世宗人口每月增速達 2-3%，首爾人口凈流出加快。目前首爾人口總數基本保持在 1000 萬人水平。

新區投資額將達萬億，城市配套發展分三步走

馬來西亞布城投資金額約 76 億美金，韓國世宗投資金額約 1320 億人民幣，考慮到前兩者建設時期久遠、國內外體量規模差距，雄安新區的建設規模將更大。首先雄安新區地區建設面積更大，遠期控制區面積約 2000 平方公里，是韓國世宗面積的 4.3 倍。其次隨著京津冀一體化發展，雄安新區憑地理位置優勢必將承接重要職能，如同東京都市圈埼玉市。

雄安新區建成後，城市配套發展將分三步走。先保障行政功能建立，再完善核心功能和配套居住區、引導高新產業進入，最後擴大發展 。以韓國世宗市為例，先完成短期城市雛形階段（2007~2015 年）：從城市政策層面，集中投資於中央和地方行政、政府資助研究功能，建立公共交通主幹道等城市發展的基礎設施。在城市成長階段（2016~2020 年），投資大學和研究、醫療福利、高新產業等自足的城市功能，並完備基礎設施。最後，在城市成熟階段（2021~2030），進一步完善基礎設施的建設。發展方案將世宗市的管轄地區（465.23km 2 ）作為第一層次空間範圍，將與世宗市相鄰的 5 個市和郡（2890km 2 ）作為第二層次空間範圍。

雄安新區坐擁地利人和，世界級都市圈呼之欲出

雄安新區處於京津冀核心地區，與北京、天津幾乎構成一個等邊三角形。雄安新區擁有“地利”的先天條件，是建設首都副中心的理想之選。

而相比國際可比經驗，雄安新區還占盡“人和”的後天條件，體現在雄安新區建設推進將有更高的行政效率、基建效率，前期央企、科研院所等單位可以通過行政命令的手段實現快速入駐，這些單位體量較大，新區建設路線圖將隨著新區規劃方案的明確變得清晰可見。而“地利”和“人和”這兩個優勢將是雄安新區能夠建成國際一流城市、北京能夠建成世界級都市圈的決定性因素。

而根據國內的可比經驗（包括前海合作區、前海桂灣、深圳東進計劃和貴安新區），我們估算雄安新區基建相關投資規模在初期/中期/遠期將達到 6000 億元、1.2 萬億元和 3 萬億元，對應的年限分別為 3 年/5-8 年/10-20 年。

雄安位置極佳，自然條件優越，盡得“地利”

中央跳出原有北京的行政區劃可能主要出於以下幾個方面的考慮：第一，北京城區長期以來被人們詬病的一個地方就是單中心的規劃，“攤大餅”式的城市擴張導致市區擁堵日益嚴重，跳出北京市區另起爐竈可以部分解決這個問題；

第二，設立雄安新區是推進京津冀協同戰略的重要舉措，需要在河北設立一個可以跟北京和天津媲美的核心區域，就像上面說的一樣，雄安與北京、天津幾乎構成一個等邊三角形，位置比較合適。

第三，雄安自然條件適合設立新城，雄縣、容城、安新，加上周邊一些地區，總面積達 2000平方公里，大部分是平原，另外，水源充足，搬遷成本也可控。總之，雄安新區位置絕佳，自然條件優越，因此，可得“地利”。

雄安新區後天條件相對可比經驗更為成熟

北京具有龐大的人口基數，遠高於韓國的首爾和馬來西亞的吉隆坡，1975-1990 年（日本經濟高速發展的中後期），東京都市圈總人口在 2700 萬-3200 萬之間，目前為 4200 萬，東京都人口 1996 年不足 1200 萬，目前人口也僅為 1350 萬。

東京都人口密度高於北京，但東京都市圈的人口密度低於北京市區，而且，北京規劃上的缺陷使得疏解部分人口的壓力更大。

同時，雄安新區初期主要是北京非首都功能的承接，中國政府行政效率高，政策延續性強，並且基建效率極高，因此初期推進會遠遠快於可比的國際經驗。

同時由於雄安新區初期承擔的是疏解北京非首都功能的職能，是存量轉移，因此不會出現“無人進駐”、“空城”的尷尬境地；而且，推進的方式將更加依賴行政命令，這一點區別於浦東、深圳，以及後來的天津濱海新區等，它們需要吸引新的進駐方，運作方式更加市場化，新城建設效果存在更大的不確定性，短期見效也更難。

從房地產行業施工面積這一指標來看，浦東新區建設的最初 5-6 年時間里，有一波非常明顯的建設高峰期，第二波建設高峰期是 2008 年之後；深圳市轄區的建設構成看起來更為平穩。

我們預計，由北京進駐雄安的機構將包括央企、以中關村為代表的 IT 產業、部分大學和科研院所（包括中科院、社科院一部分）。在這里，我們僅僅考慮央企。

根據 2015 年央企總部人數情況，央企總部人數超過 3 萬，這些人口將大部分處於北京，並且將進駐雄安；他們對應 3 萬個消費能力較強的家庭，總人口超過 10 萬。並且，學校、醫院、商業等一系列配套，又會帶來大量的人口增量。

雄安新區承接北京非首都職能，帶有一定的“遷都”性質；央企、科研院所、學校和一部分產業（如 IT）組織機構龐大，足以支撐起雄安初期的發展。

總之，雄安新區政策推進力度大、定位高，初期入駐機構和人員可以通過高效的行政命令手段實現，新區建設具備更高的可行性；隨著相關政策和規劃的明確，新區發展路線圖將變得清晰可見，一流國家級新區呼之欲出。

雄安新區投資拉動測算：萬億投資規模未來幾年釋放

雄安新區有一定的“遷都性質”，國內最可比經驗是發達城市建設新區，我們認為深圳前海深港現代服務業合作區（簡稱前海合作區）、深圳前海桂灣金融先導區、深圳東進計劃、貴安新區等最具可比性；國際經驗，馬來西亞布城、 韓國世宗和東京首都圈最具可比性。

國內可比經驗：雄安遠期投資可達 3 萬億，三年內有望初步建成

雄安新區直接拔高到深圳特區、浦東新區這樣的級別，但浦東和深圳距今時間較久，經濟背景、投資強度已經發生了巨大的變化，可比性較差；我們可以從近年我國一線城市新開區域或新設立的國家級新區的投資強度來推算雄安新區的投資情況，可以類比的有深圳前海桂灣金融先導區、深圳東進計劃、貴安新區等。

前海合作區、前海桂灣金融先導區大家比較熟悉。深圳東進計劃提出深圳市區向東部發展，加大交通建設、產業提升、公共服務、城市發展等四大領域的投資建設，提升東部地區發展能力，進而帶動深莞惠經濟圈和粵東粵北地區發展；貴安新區是位於貴州省貴陽市和安順市結合處的國家級新區，2011 年提出，打造“大數據”中心。

雄安新區初期對應 100 公里的規劃區域，與貴安新區面積最為接近，但貴安新區定位要遠遠低於雄安，而且地處貴州，因此，貴安投資強度要遠低於雄安；雄安面積要遠大於前海合作區，因此，雄安初期和中期核心區域投資強度與前海合作區相當，其他區域與貴安新區相當，而前海合作區和貴安新區加權投資強度約為 60 億元/公里。

假設雄安新區初期和中期投資強度為 60 億元/公里，對應的投資規模為分別為 6000 億元和 1.2 萬億元；雄安新區的遠期計劃可以類比深圳的東進計劃，對應的投資規模是 3 萬億元。

同樣，根據這幾個國內的可比案例，雄安新區的建設進度預計為：初期 3 年，中期 5-8 年，長期 10-20 年。

國際經驗對比：投資強度、建設進程國內案例更有參考性

國際對比中，我們分別介紹了韓國世宗、馬來西亞布城和日本東京都市圈的經驗，從建成時間距今最近（依次為 2011 年/2001 年/2000 年前）、面積最為接近（465 平方公里/49 平方公里/除東京都超過 1 萬平方公里）、是否是遷都（依次為是/是/否）這三個標準，韓國世宗與雄安新區最具可比性。韓國世宗的投資強度為 2.8 億元/平方公里，遠低於上面所列的國內新區標準。

世宗和布城前期都花費了 2-4 年的時間進行規劃，建設施工時間則在 4-5 年；雄安新區定位“千年大計”，而從政府定調來看，也要求優先保證規劃方案盡善盡美，然後再施工，因此，我們預計，雄安新區在施工前期相比國內新區會有較長的規劃期（2 年左右）。

從可比主題複盤研究，看雄安主題投資機會

雄安主題強度與持續性如何？我們選擇上海自貿區、京津冀、新疆振興作為參考，進行複盤研究。主題標的選擇辨識度高、代表性強、集中度高的標的。

可比主題複盤研究：上海自貿區、京津冀一體化、新疆振興

雄安主題的強度與持續性如何？龍頭標的應如何挖掘？我們選擇上海自貿區（2013）、京津冀一體化（2014）、新疆振興（2017）主題作為可比主題。首先，雄安主題可直接對標京津冀一體化主題，但並非京津冀一體化主題邏輯的簡單複制，其邏輯內涵、受益方向均已發生變化；從頂層推動力度、受益強度來看，雄安主題勝於上海自貿區；從主題投資環境看，近期“炒地圖”模式受到市場追捧，新疆振興主題表現強勢。我們認為，雄安主題的強度與持續性，將勝過上海自貿區 2013 年行情、京津冀主題 2014 年行情、新疆振興主題 2017 年行情。

上海自貿區主題 ：事件驅動型主題領跑者

上海自貿區主題是 2013 年最火爆的事件性主題之一，相對滬深 300 指數的超額收益最高達 133.12%，龍頭個股漲幅達 2~4 倍。

上海自貿區主題行情，經歷如下三個階段：

1）政策認知期。2013 年 3 月底，李克強總理考察外高橋保稅區，並表示鼓勵上海在現有綜合保稅區基礎上，研究建立一個自由貿易試驗區。5 月 14 日，上海自由貿易區項目獲得國家層面立項，具體方案有望月底上報國務院。7 月 3 日，國務院常務會議原則通過了《中國(上海)自由貿易試驗區總體方案》。此時上海自貿區設立前景仍存不確定性，且市場關註度不高，主題行情並未觸發。

2）主題觸發期。2013 年 8 月 22 日，國務院批準設立中國（上海）自由貿易試驗區，引爆主題行情。

3）終止邏輯。2013 年 9 月 27 日，國務院批準《中國(上海)自由貿易試驗區總體方案》出臺，事件性利好兌現。

我們取（2013.8.10-2013.9.24）區間（45 個自然日），上海自貿區指數絕對漲幅 140.03%，相對滬深 300 漲幅 133.12%。主題五大龍頭股漲幅分別為：外高橋（332.07%）、華貿物流（217.87%）、上港集團（177.51%）、上海物貿（159.88%）、浦東金橋（131.30%）。龍頭股均為外高橋自貿區業務關聯度最高（辨識度高）的標的。

從主題分類的結構上分析，風險偏好相對由高到低的依次是事件性主題、行業性主題、體系性主題。選擇事件性主題的投資者為風險偏好最高的投資者，他們在選擇主題投資標的的初期較少關註行業公司的業績變化，而是更依賴於主題的羊群效應，選擇市場擡出來的新娘。

京津冀一體化主題 ：雄安主題最直接對標主題

京津冀一體化主題，是 2014-2015 年最受矚目的事件性主題之一。主題催化劑的時間跨度較長，主題行情出現多次，其中以 2014 年第一波行情最為強烈。

京津冀一體化主題行情，包含如下兩個主要波段：

1）2014 年預期階段。2014 年 2 月 26 日，習近平講話，闡述京津冀協同發展戰略的重大意義、推進思路和重點任務。3 月 5 日，“京津冀”首次出現在政府工作報告中。市場預計京津冀一體化規劃即將出臺，主題行情啟動。隨後，3 月 19 日，媒體報“北京政治副中心”初定河北保定，主題行情火上澆油，1 個月內超額收益率約 40%。但由於京津冀一體化頂層設計 2014 年並未出臺，主題指數出現較大回撤（約 15%）後沈寂一年之久。

2）2015 年兌現階段。2015 年 4 月 30 日，《京津冀協同發展規劃》審議通過，重新提振市場對京津冀一體化規劃落地信心，開啟主題第二波行情。但時值 2015 年股災，主題指數連續出現兩波大起大落行情，實際超額收益並不顯著。2015 年 10 月，大盤企穩，配合《京津冀協同發展交通一體化規劃》出臺預期，主題連續 3 個月跑贏大盤，超額收益率約 30%。隨著 2015 年 12 月 9 日《京津冀協同發展交通一體化規劃》出臺，主題邏輯逐漸被市場消化，行情漸入尾聲。

3）

我們取（2014.2.26-2014.3.27）區間（29 個自然日），京津冀一體化指數絕對漲幅 41.68%，相對滬深 300 漲幅 41.79%。主題五大龍頭股漲幅分別為：寶碩股份（104.87）、華訊方舟（94.41%）、唐山港（77.85%）、華夏幸福（63.63%）、廊坊發展（62.54%）。龍頭股優選在保定（政治副中心預期）擁有最多土地儲備（辨識度高）的標的。

新疆振興主題：開啟 2017 年“炒地圖”模式

新疆振興主題，開啟 2017 年主題投資“炒地圖”模式。主題催化劑始於 2017 年 1 月 15日自治區政府工作報告提出的 1.5 萬億固定資產投資規劃（同比 50%），但春節前夕市場對此信息缺乏關註，並存在觀望和懷疑情緒。行情引爆點是 2 月 7 日新疆交通運輸工作會議（提出 2017 年計劃開工交通建設項目 2933 個，總投資約 7571 億元，力爭完成投資2000 億元）。作為對前期政府工作報告規劃目標的印證，此信息引爆了新疆振興板塊主題行情。華泰策略 3 月初新疆調研並獨家堅定推薦新疆振興主題，提出市場尚未充分反應新疆基建落地確定性，隨後，我們力推的“西北八天”組合（西部建設/北新路橋/*ST 八鋼/天山股份）連創新高，引爆主題第二波行情。

我們取（2017.1.15-2017.3.31）區間（75 個自然日），新疆振興主題指數絕對漲幅 24.72%，相對滬深 300 漲幅 20.62%。主題五大龍頭股漲幅分別為：西部建設（127.16%）、天山股份（115.63%）、北新路橋（69.11%）、青松建化（40.69%）、*ST八鋼（32.69%）。龍頭股優選新疆基建（辨識度高）龍頭標的。

雄安主題強度與持續性可觀

雄安主題 與上海自貿區、京津冀一體化主題一樣，均為 典型的事件性主題。 事件性主題 最好前瞻布局，但如果事件發展態勢具備持續性，仍將持續推動主題升溫 。相比體系性和行業性主題，事件性主題投資周期較短，對反應速度要求很高，因此更需要在事件發生之前提前布局。同時，事件發展的態勢，是事件性主題投資生命周期的牽引者，如果事件相關的催化因素具備一定的持續性，仍會使得空間和時間均得到拓展。雄安主題便具備這樣的特征。

關於主題行情持續性，市場存在兩個層面的擔心，雄安新區設立的信息，已經部分 price in在相關概念股股價中。我們認為， 雄安新區獲批大超市場預期， 市場遠遠沒有對新區獲批作出充分反應 。2017 年 2 月 23 日，習近平總書記到安新縣視察，但所有媒體均都被要求對此次視察禁言。直到 4 月 1 日新區消息宣布，此前視察畫面才得以在新聞聯播中首次出現。當然，仍不排除少數交易者基於朦朧的預期進行標的布局。但我們認為，相關標的前期漲幅並未充分體現雄安主題應有的強度。而且從可比主題如上海自貿區、京津冀一體化、新疆振興主題行情來看， 主題爆發性行情均發生在公開信息披露、公眾廣泛關註之後，而非之前。

市場另外的擔心在於，雄安主題的全部邏輯已經在 4 月 1 日釋放，後續催化劑難以繼續驅動主題行情繼續升溫。我們認為，雄安新區目前只是初步構想，官方對雄安新區定位表述非常簡略，具體規劃尚未出臺。後續國家部委分支機構或企事業單位實質性遷出、重要建設項目開工、配套政策出臺、國家領導人考察與講話等，都將對主題邏輯構成強化，推動主題持續升溫。

沿土地價值重估、 基建兩主線，關註 “ 京巨金工 ”組合

通過主題投資複盤，可以驗證我們的主題投資選股方法論：

1） 主題投資， 首選辨識度高、代表性強、集中度高的標的 。我們認為主題投資應該首選辨識度高（投資者能夠很容易地記住個股特征與主題的相關性）、代表性強（市場能夠第一時間反應出的主題受益標的）、集中度高（主題組合只數不宜過多，否則無法得到資金的集聚）的標的。投資決策更依賴於政策和事件的催化劑，投資者更多參與博弈風險偏好的主題投資，而估值水平是主題投資選股更弱的關聯項。

2） 選擇 歷史受到該主題刺激漲幅最大的標的。當主題再度升溫之時，往往會再度成為領跑該主題的龍頭股。

3） 籌碼分散 、自由流通市值小 。籌碼高度分散、自由流通市值小的標的容易獲得資金聚集效應，價格在市場羊群效應之下不斷推升，套牢盤壓力小。

通過對雄安主題相關個股的複盤分析，關註辨識度最高的“ 京 巨金工”組合（京漢股份/巨力索具/金隅股份/河北宣工）。建議沿土地價值重估、水泥基建兩主線關註主題行情：

1） 土地價值重估主線，關註在雄安新區及其周邊擁有土地儲備、受益於土地價值重估的標的： 京漢股份（子公司京漢置業與安新縣簽訂合作意向，規劃總占地面積約 1500畝）； 巨力索具（根據公司 2016 年年報，公司在雄安新區附近徐水縣至少擁有 20 萬平米土地，曾於 2016.6.7 用於抵押貸款）等。

2） 基建，確定性受益於新區建設： 金隅股份（京津冀地區水泥龍頭關聯企業，主營京津冀區域地產開發）； 河北宣工（河北裝載機及推土機龍頭企業，優先受益於雄安基建）等。

風險提示：雄安新區建設不達預期。（完）