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攜程、去哪兒、藝龍、途牛——財務分析

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攜程與去哪兒緋聞還在繼續，突然，攜程2億美元，入股同程，佔股30%，成為繼創世團隊之外的第二大股東。據說，攜程還投資了已經申請IPO的途牛網。

旅遊市場上，百度投資了去哪兒。騰訊投資了藝龍、同程。阿里，除了淘寶旅行，還投資了「在路上」和「佰程旅行網」，近期，「在路上」已經完成第二輪融資。

攜程與去哪兒的緋聞，本視為強強合作，不過，這次攜程突然投資同程，倒是有些讓人意外。
　　
嗯，你看，攜程與百度系鬧緋聞，與藝龍是多年冤家，藝龍乾爹投資了同程，然後…的確很亂。
　　
我們不妨理性梳理下，在線旅行市場，幾家上市公司的狀況。
　　
以下是我們對去哪兒、途牛、攜程、藝龍的財報分析。
　　
一、收入比較：



從營收規模上，去哪兒不及攜程、途牛與藝龍，主要因為去哪兒是搜索引擎，靠廣告佣金。
　　
去哪兒主要靠按績效的廣告收入，類似於天貓的返點佣金。展示廣告收入相對較小，其他收入也一般。從收入構成來看，去哪兒這種廣告模式也是比較健康的。



以下是具體的，攜程、藝龍、途牛三家公司的收入構成：
      
　　



從攜程、途牛、藝龍的收入結構來看：攜程的收入結構最為理想，多元化收入，並且均衡，主要是機票、酒店、代辦旅行;途牛的收入依賴於組團旅行，這裡解讀起來有兩方面，一方面說明途牛地面銷售團隊渠道建設好，但另一方面則是業務結構太過單一，風險大;藝龍的收入結構也極其不均衡，太過依賴於酒店預訂業務，結構單一，風險大，甚至從2011年開始，酒店業務佔比一直在增加，而機票業務卻在大幅度萎縮，這不是個好消息。
　　
嗯，2011年，業內發生的事情是，百度控股去哪兒，淘寶開始發力旅行市場，尤其是機票，藝龍也獲得了騰訊的戰略投資。從藝龍的收入變化來看，騰訊入股藝龍並沒有給藝龍帶來太多改變，甚至在變壞。
　　
二、成本構成
　　
四家公司成本費率中，去哪兒都比較高，因為它遠沒到達一個規模經濟，邊際成本下降的拐點。不過細細比較各家費率佔比也是極其有意思的。



　　攜程、藝龍、途牛的行政費率一直在降低，不過，去哪兒2013年比較2012年有所攀升。



　　此為四家公司研發費率佔比。



這是四家公司銷售成本佔比。我們不難發現，途牛的銷售成本相對降低，這也是它的模式決定的，就是團體客戶。奇怪的是，藝龍在2011年後，銷售成本費率一直在節節攀升，也就是說，騰訊並未給它帶來太多的流量優勢。至於去哪兒，它的銷售成本費率卻在逐年下降，這是個好消息。
　　
三、增長勢頭


　
　

這兩張圖，上面是四家公司2011-2013年運營成本增長情況，下面是收入增長情況。我們不難看出，途牛、去哪兒的運營成本增長，都是高於收入增長的，這也意味著，兩家公司效率出現問題。嗨…其實，攜程與藝龍，也好不到哪裡去，它們的效率一樣出現問題，成本增長，也是高於收入增長。
　　
兩張數據比較起來，我們也可以得出一個很簡單的結論：2011-2013年，在線旅行市場，的確是野蠻生長，紅海競爭，零和博弈，大家都在拚命廝殺，甚至忘記了效率。
　　
四、盈利狀況

這幅圖不用多說，攜程日子還好，至少是盈利，藝龍網到了2013年，甚至虧損，這就是競爭的結果。


　　這是四家公司的毛利率。嗯，途牛的毛利率很低，需要一個鋼蹦掰開用，去哪兒毛利最高，不過有下降趨勢。
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