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未過嚴冬的李寧 鄔碩晉

2014-04-24  NM
 
 

 

四月的天氣開始回暖,寒冷的冬天已逐漸遠去。可是,從事運動服裝銷售的李寧(2331),還未渡過他的嚴冬。

李寧在2012年錄得19.6億元(人民幣‧下同)巨額虧損,也累積了14.5億元的銀行借貸。2013年,李寧進行了一項不設贖回條款的可換股證券融資,集資了14.8億元,變相供股,減輕負債。13年的全年業績縱使仍然見紅,但錄得的虧損已減少82%至3.6億;銀行借貸也降低至4億元。虧損及借貸的情況得以喘定,加上股價由4年前的30港元水平,下跌至近月的5港元左右,相信不少投資者對李寧重新有興趣。

靠非營運收入減虧損

不過,投資者應留意減低虧損的細節。在行政開支裡,有一項3.4億元「應收貿易款項減值撥備」的回撥,屬於非營運收入類,也間接降低了全年虧損金額。這也許反映2012年金額達9.4億元的相關撥備,屬過於保守。然而上市公司在有巨額虧損的一年,一次過把不大肯定的撥備,一併加入賬內,也是可以理解。倘若將這項3.4億元的回撥,從這兩年的收益表調整,那12及13年的實際虧損,應分別是16.2億和7億。那麼13年虧損的減幅,便不是82%,而只是57%。而更直接顯示李寧的營運困境,相信是銷售收入數據。2010年至13年這4個年度,李寧的銷售收入分別是94.8億元、89.3億元、66.8億元及58.2億元,情況持續滑落,未見起色。雖說運動服裝業務近年都處於低潮,但李寧的主要競爭對手安踏(2020),同期銷售數據分別是74.1億元、89億元、76.2億元和72.8億元;安踏2013年的銷售,大致還能站在2010年的水平,這是李寧做不到的地方。

存貨周轉期惡化

李寧另外的問題,來自存貨及應收貿易款項的周轉期。2012年是李寧問題開始浮現的一年,那麼2011年的相關數據便有很大的參考價值。以2011年的年終數據來計算,存貨及應收貿易款項的周轉期皆是86天。2012年經歷一連串的撥備後,存貨及應收貿易款項的周轉期分別下降至79天及81天,但2013年又分別再攀升回106天及86天。其中存貨周轉期數據比2011年更差;而競爭對手安踏2013年的存貨周轉期只是59天,對比有很明顯的差距。最後也順帶談一下李寧的經銷開支。行業的經營環境也許受大經濟環境影響,不能控制,但企業內的營運開支,卻是需要管理的範疇。儘管李寧的銷售收入持續滑落,但經銷開支卻沒有明顯調整。2010年的經銷開支是25.1億元,13年仍高企在26.7億元;經銷開支佔銷售的比例,也因此在數年間由26.5%攀升至45.9%,比44.5%的毛利率還要高,這無疑是重大的致命傷。積極搶佔市場或者需要經銷策略配合,但「做得對」永遠比「做得多」更重要。看看安踏在2013年僅付出了12億元的經銷開支,佔銷售的16.4%,而且獲得更高的銷售收入,大家便更明白李寧的嚴冬,肯定還未遠去。

鄔碩晉 Wilfred Wu

資深會計師,現任貝德富理的執行董事,在不同的會計範疇歷練廿多年,近年專注企業重整及法證會計的專項工作。曾在不同報章撰寫財經專欄,喜歡從財務報表,發掘被數字隱藏的現象。

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