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是時候沽空VIX 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2014/02/vix.html
繼上一篇拙文『VIX和標普500成交量關連性甚高』探討引伸波幅(Implied Volatility)和成交量(Volume)的關係後，今天再看看一個炒賣VIX或引伸波幅的方法，便是買賣一隻名叫VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV：US)。XIV的表現理論上是VIX的相反，持有XIV等於沽空VIX或VXV，這個亦剛好由他們的代號中看出。炒賣VIX或XIV提供一個除了傳統股票市場看升或看跌的操作方向外另一個操盤方式。例如DJIA在2013年12月31日的16,576.66點便一直跌至2014年2月5日的15,440.23點，調整幅度7.36%。同期VIX和VXV亦分別由13.72和14.77大幅上升至19.95和19.67，升幅分別是45.41%和33.18%。
正如筆者一直強調VIX和VXV並非一般坊間所言是恐慌指數(Fear Gauge)，其走勢和標普500升跌關係不大。美股這次因2014年1月若干經濟數據指標顯示增長放緩而調整，但這可不代表必定會反彈，亦有可能持續調整甚至在現水平牛皮。然而引伸波幅、VIX還是VXV的走勢是平均回溯(Mean-reverting)。當其處於高位時不管股市升、跌、牛皮均有機會下跌。值得一提的是在牛皮市時期權長倉會面對時間值耗損和引伸波幅下跌風險。倘若如現時在VIX處近期高位時沽空VIX或VXV其實可部分對沖有關風險。

那麼XIV這一隻ETN又是否一個理想的工具作VIX或VXV的炒賣工具呢？由附圖XIV和1/VIX及1/VXV的走勢可見，他們的走勢並非非常一致。倘若把XIV分别和VIX和VXV併在一起研究便發現他們間的關連性(Correlation)其實不如理論上高。XIV和VIX的關連性是-78.08%，而XIV和VXV的關連性則是-67.80%。而且自2010年中許，XIV相對1/VIX或1/VXV是升多跌少，令XIV竟然「跑嬴」VIX和VXV。以2014年2月5日計，XIV相對1/VIX和1/VXV分別有131.86%和131.38%的溢價！

如此高溢價原因是什麼呢？是因為XIV不合理地偏貴？還是市場預期VIX和VXV看跌呢？
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