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內地券商怎選擇（上） 楓葉資料室

我們在前文談論了內地券商近年業務細節之後，今天繼續引用信報的分析文章，比較中信証券（6030）、海通證券（6837）及中國銀河（6881）三間公司的營業數據及營運狀況。

中國股市日均成交額回升及佣金率回穩，料中國銀河最能受惠。由於2012年中國股市的成交額及平均佣金率均下跌，因此中信証券、海通證券及中國銀河的證券及期貨手續費、佣金收入分別下跌20%、22.3%及22.1%【圖1】。今年上半年，受惠成交額改善及佣金率回穩，三家證券商的證券及期貨手續費、佣金收入均錄得升幅，分別按年增長16.6%、7.8%及21.1%。

以上半年計，由於中國銀河專注經紀業務，在內地的經紀賬戶高達560萬，相較中信証券的330萬戶及海通證券的410萬戶為多，故中國銀河的證券及期貨手續費及佣金收入佔其整體收入比重最高（約53%），而中信証券（約佔31%）及海通證券（約佔30%）則較低。因此，我們認為若中國股市成交額回升及佣金率回穩將最能利好中國銀河收入表現。

另一方面，IPO即將重啓，由於中信証券承銷IPO市佔率最高，承銷IPO收入佔其整體收入比重亦較大，所以中信証券承銷股權收入有機會勝過海通及中國銀河。縱觀三間公司，中信証券在承銷IPO的市場份額屬最高，而在2012年，其投資銀行業務佔公司整體收入比重高達13.4%，但上半年IPO暫停後，該業務收入佔比急跌至只有3.4%；相對海通及中國銀河，它們的投資銀行業務收入在IPO暫停前分別為7%及6.5%，而IPO暫停後，它們該業務收入佔比分別為5.5%及3.5%，佔比跌幅較小，反映兩間公司收入未嚴重受IPO暫停而影響。

市場預期1月IPO重啓中，83家已通過發審會的企業中，中信証券承銷的企業有4家，預計募集資金約為126.9億元（人民幣．下同），當中的中國郵政及海天調味的募集資金額為83家公司中排行第2及第3，我們相信中信証券會是2014年首輪取得最多IPO承銷額的證券公司。

至於海通所承銷的企業中，亦有4間企業通過發審會，而其上市規模則較中信小。中國銀河所承銷的企業中暫未有一間通過發審會。因此，若以目前排隊申請IPO的760多家企業來看，截至12月12日，中信所承銷的企業佔了32間，海通佔了20間，而中國銀河則佔了11間。

另外，受惠融資融券標擴容，中信証券的融資融券規模亦不斷擴大，令其佔中信証券收入佔比大幅提高。2013年上半年，中信証券的融資融券餘額約221.7億元，市佔率約10%，繼續保持市場第一；海通的融資融券餘額亦達142億元，市佔率約6.4%；中國銀河的融資融券餘額則達117.23億元，市佔率約5.2%。

由於融資融券標不斷擴容，我們認為三間公司都能受惠。而三間公司中，中信証券的市佔率較高，加上上半年融資融券佔其收入比重大幅升至9.7%（2012上半年只有2.5%），反映融資融券餘額提升較利好中信証券收入，其受惠程度有機會較佳。

至於資產管理，由於各公司的基金管理規模均不斷增加，有助帶動其基金管理收入增加。上半年，中信的資產管理業務佔比約5%，收入按年增長104%至3.47億元【圖3】，資產管理規模達3887億元，較去年大幅增加55%。至於海通的資產管理業務佔比約6.4%，收入按年下跌14%，至4.24億元，旗下的「海富通基金管理」公募基金管理規模達224億元；另外，企業年金、專戶理財、社保組合等資產管理規模合計419億元。而中國銀河的資產管理業務佔比最低，約1.8%，收入按年增長534%，至6850萬元，其集合及定向資產管理規模達315.5億元，較去年底大幅增加93%。