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八月三十一日下午，經濟部投審會 終於做出決定：博智中策聯盟購買南山股權一案，未獲通過。三週前，美國國際集團（AIG）執行長班默謝（Robert Benmosche）拜會金管會時嚴厲表明，若南山出售給博智的交易案不成功，「AIG不再增資南山」、「會縮減現有業務」話才說完，兩週內投審會明快做 出決定，對嗆聲說「不」。

AIG放話激化矛盾 搶救飯碗派兩週內集結

這個「不」，也讓由南山人壽執行副總經理兼首席業務主管 徐水俊領軍的「搶救飯碗派」過去兩週來的強力動員化為泡影。班默謝當時的一席話，在南山內部形成了一種肅殺的氛圍，也激出了南山內部除資方和工會外的第三 股勢力：員工代表連署。主張盡速賣給博智，保住現有的工作權。這個搶救飯碗的動作，有南山內、外勤員工近兩萬人連署。

這也代表南山內外勤四萬員工中，仍有一半不願站出來替博智背書。聲勢比起去年有二萬五千人連署，要求返還公積金和年資補償，弱了許多。

這個「搶救飯碗派」，是由目前南山最高台籍主管徐水俊領軍，在兩週內，迅速完成動員和布局。

八月十一日早上，在會見金管會官員前，班默謝就對南山一百多位高階主管發表聲明，「大幅裁員」的風聲開始在南山內部蔓延。

接下來的董事會當天，董事長謝仕榮與一級主管吃晚飯時碰頭，「謝先生有講，覺得南山危機四伏，工會真的會把我們搞……，」徐水俊在近日一場內部會議，轉述當時場景。

由於南山工會主張外勤業務員為雇傭制而非承攬制，要求出售前結清年資和公積金；在南山高層眼中，工會自然成了出售案的最大絆腳石。對此說法，南山工會發言人藍維鼎則強調，工會自始至終只有要求南山遵守勞基法，「並沒有要求公司多做啊，怎麼會想要把公司搞垮呢。」

眼看南山出售給博智的最後決定日期十月十二日，一天天逼近，由徐水俊領軍的一派，開始迅速動員。

徐水俊出身業務員，是第一批從業務員升上來擔任處經理的早期元老，後來被派到北京和上海打拚。今年一月一日，謝仕榮眼見南山出售案工會抗爭越演越烈，於是把徐水俊從大陸召回，希望靠他業務背景，搶救外勤業務員向心力。

在 董事會後的一週內，徐水俊就在北中南辦了五場說明會，全面強力動員業務員簽署「捍衛工作權陳情書」，敦請政府，盡速通過南山人壽股權交易案。一位簽署此陳 情書的台北中山分公司業務員指出，過去選擇沉默，是因為相信政府會做出好決定。但眼看著到了最後期限，卻擔心再不站出來，少數人的聲音會讓大家以為是多數 人的意見，所以選擇簽署陳情書。

「謝先生講說，官方聽到的聲音，就是工會的聲音……，就是反博智。所以政府遲遲不能做主，」徐水俊這麼對南山外勤處經理強調，「你們都沒有表示，就是認為你們的聲音跟工會是一致的。所以就慢慢拖吧。假如你們要南山的品牌、南山的業務制度……，你們一定要表達你們的聲音。」

南山內勤人員也迅速合作，把之前閒置的「內勤員工權益保障會」動員起來，由十八位內勤員工擔任代表。就是希望在最後關鍵時刻，能對投審會表達員工的聲音。

從 這種迅速動員的發展來看，班默謝來台的一席話，嚴重激化南山人壽除了資方之外存在兩股勢力之間的矛盾：一邊是由工會領軍，堅持公積金和勞退提撥問題能依法 處理、也質疑博智的專業能力和資金來源，希望金管會從嚴審查。另一邊則是搶救飯碗派，希望主管機關能盡速通過博智買南山一案，保障員工就業，並讓業務回歸 正常。

兩股勢力矛盾、南山動盪不安，卻非四百萬保戶所樂見。到今年五月三十一日止，南山人壽虧損達一百二十七億元，從一隻過去每年賺百億以 上的金雞母，變成虧損。南山內部人士透露，一百二十七億元虧損中，有一半以上是避險成本大幅增加所致，主因是交易期間，主管機關對南山海外投資的避險規定 比過去更嚴格。

另一方面，從AIG出事以來，南山超過一定金額的海外投資，也需報央行核准，決策所需耗費的時間，也比以往更長，「有很多條件，相對來說，南山在這方面，經營起來是相對困難的，」南山內部人士透露。

難題丟回給AIG 限縮現有業務或再找買主

南山交易案交由主管機關審查，直到八月三十一日為止，審查八個月，對南山業務員和保戶都是煎熬。「過去這一年來有個很有趣的現象，只要他們新聞一上報，業績就下滑。平平經營，他們業績又上來。這種心理面，對客戶的衝擊滿大，」實踐大學風險管理與保險學系主任彭金隆分析。

現 在投審會終於做出決定，否決博智買南山一案，等於把球丟回給AIG。班默謝可選擇不另找買家、不增資南山、限縮現有業務，讓南山「瘦身」。但這麼做的結 果，卻會讓AIG的大債主美國政府短時間無法回收現金。他也可選擇再度「招親」，重新想辦法把南山賣出去，籌錢還給美國政府。不論如何，南山人壽股權出售 一事，能快速落幕，塵埃落定，才是保戶之福。

這次南山案被金管會駁回的港股中策集團，九月六日復牌，股價大跌四成，盤中宣布與ＡＩＧ的股權合約終止，讓本來博智中策集團寄託的最後一絲希望，就此破滅，也確定博智中策從此和台灣市場說拜拜了！

撰文‧劉俞青

就如市場預料，日前因為南山人壽股權交易案被駁回，停牌多日後的港股中策集團，九月六日下午兩點半重新復牌，當天股價大跌四成。

不過，令人意外的，是ＡＩＧ（美國國際集團）的態度轉變之快，讓當天中策發出重訊表示，ＡＩＧ宣布終止先前和中策之間的合約關係，使得本來博智中策集團寄託的最後一絲希望，就此破滅，也確定博智中策從此和台灣市場說拜拜了！

當 天中策集團發布一則重大訊息表示：﹁ＡＩＧ表示其目前看法，認為終止股份購買協議符合各方的最佳利益。﹂這裡所指的﹁股份購買協議﹂，是ＡＩＧ與博智中策 集團簽署的一紙股權買賣合約；合約內容除了言明彼此認定對方，除了你﹁我誰都不能愛﹂的優先承購權外，博智還存了一筆二億多美元的﹁押金﹂在此，以具體行 動表明決心與能力，終止日十月十二日。

幾經折騰 南山價值剩多少這紙合約，其實也是遭到駁回後的博智中策，手上最後一條繩索，如果ＡＩＧ願意繼續遵守合約到終止，就代表這剩下的一個多月內，ＡＩＧ還是挺 博智，未來或許還有走訴願等管道尋求翻盤的一絲機會，這也是博智在遭到駁回後，還發表措辭強硬的聲明、甚至還接受媒體採訪等等大動作的主要原因。

但如今，連ＡＩＧ都抽腿，就代表ＡＩＧ與台灣金管會取得一致共識，認清局勢，不再和博智中策玩下去了。

﹁ 就是不放心！﹂這場橫跨快一年的南山大戲，最後會以迅雷不及掩耳的速度落幕，讓外界頗為詫異，一位金管會委員一語點出駁回的關鍵。他說包括博智中策這家公 司的多層次控股結構、股東臨時替換、股東過往紀錄不良等等，都讓九位金管會委員不能放心，最後委員會一致通過，駁回這樁申請案。

但接下來，南山大戲還要演出續集，金管會說，駁回的結果已經透過保險局轉達給ＡＩＧ，但後續ＡＩＧ的態度，才是這齣大戲大結局的關鍵。

站在ＡＩＧ的角度，終極目標是將南山人壽在最短時間內，賣到最好的價錢，至於賣給誰、是不是中資？不是ＡＩＧ的重點。

但過去一年來，南山人壽的業績直直落，ＦＹＰ（新契約保費收入）的市占率從二○○七年的九．六％，一路掉到三．二％；但掉得更凶的是南山在保戶心中的信任度，這恐怕是所有保險公司的致命傷。

很多南山的保戶抱定﹁提前解約太不划算，但保單契約到期絕不續約﹂的態度，這些潛在利空因子，都還未在目前的財報或各種統計數字上顯露出來。

不過，對原本興致勃勃的潛在其他買家而言，一切看在眼裡記在心裡，算盤一撥，南山是否還值博智在一年前得標的二十一．五億美元，各路買家心中自有一把尺。

而 且，過去一年來，南山的員工工會所展現的強勢，更令所有買家大退三步；尤其過去在博智與工會協調的過程中，為了非買到手不可，博智對工會所開出的種種條 件，幾乎是全盤接受，因此到了後期，其實南山員工對博智已逐漸軟化。但未來如果真有新買主出現，對前買主的承諾是否必須照單全收？無形中也墊高了新買主的 成本。

而這些，一概都在ＡＩＧ的考量之中。

知情人士表示，ＡＩＧ重啟第二回合標售的結果，可能只是讓原本的買價打了好幾折；目前最有可能的方案，或許真的如同日前ＡＩＧ執行長班默謝來台時所說的，變賣資產，打道回府。

﹁變賣資產﹂的方式很多，也未必如外界想像的可怕，金管會官員更直接挑明，﹁從二○○八年後，南山人壽所有大筆的資金動向，都要金管會同意。﹂換言之，要大家放心，ＡＩＧ不會有捲款落跑的事情發生。

南山可能在國外掛牌？

那 麼，ＡＩＧ要如何﹁變賣資產﹂？事實上，就在國人把焦點放在南山人壽二十多億美元購併案的同時，ＡＩＧ在香港正在進行一項比南山大好幾倍的﹁變賣資產﹂工 程，預計下個月（十月），ＡＩＧ旗下的亞洲保險事業（ＡＩＡ）就要在香港股市掛牌，屆時將從市場募集一五○億美元資金。對債務高達一千八百多億美元的 ＡＩＧ而言，眼前應該是以ＡＩＡ的ＩＰＯ案為當務之急；至於南山，恐怕會先被暫時擱到一邊吧。

如果ＡＩＡ掛牌募資順利，之後，南山人壽很有 可能循同一管道，在資本市場掛牌，這種形同﹁變賣資產﹂的方式，可以省卻許多不必要的麻煩。但倘若ＡＩＧ選擇台灣資本市場掛牌，則限制較多；如果選擇在台 灣以外的市場上市，在台的外商金融機構赴海外掛牌還是頭一遭，無論哪一條路，南山恐怕都還有漫長的路要走。但說穿了，南山大戲一時雖未落幕，但都是ＡＩＧ 的事，基本上台灣的保戶權益都會受到法令的保障。

但讓人喟嘆的是，這家原本體質尚稱健全的保險公司，在經過這場史無前例的上沖下洗之後，殘餘價值還剩多少？台灣金融市場秩序在這場有心人士的操弄下，付出的代價難以計數，豈止是﹁數百億元的一堂課﹂可以一語概括？

10月13日，南山人壽標售案由博智金融團隊得標。但博智究竟是誰？這家攸關台灣4百萬保戶、3萬6千名員工生計的保險公司，誰是新老闆？

揭開博智神祕面紗，一直隱身幕後的中國股市梟雄——肖建華，在本刊層層追蹤解析下，意外曝光！

肖建華曾在中國涉及多起炒股掏空案，避走海外，如果南山人壽真被一群以肖建華為首，集結借殼大王，以及多位曾被香港證監會處分的股市炒家所拿下，那麼，未來保戶的權益何在？員工的保障何在？金管會主委陳冲是否能負起嚴格把關的重責大任？

撰文‧林月然

在黑夜中，狼的眼神鋒芒銳利，披著羊皮的狼更是悄無聲息，一個猝不及防，就可一口咬下一隻肥羊，台灣第二大的保險公司南山人壽，是否就是這隻大肥羊？

十月十三日，擁有台灣四百萬保戶的南山人壽宣布出售，打敗眾多強勁對手出線的，是一個台灣保戶們幾乎完全沒聽過的組織，名叫﹁博智金融團隊﹂。接下來，只 要台灣經濟部投審會審查通過、金管會頭一點，南山人壽就立刻易主，這場台灣金融業有史以來金額最大的一樁購併案，就要告一段落。但到目前為止，這個﹁博智 金融團隊﹂到底是什麼來歷？外界始終看不清楚。

買家來歷不明

誰才是真正的新老闆？

根據該團隊表示，這是一個由港股掛牌的中策集團（○二三五ＨＫ）出資八成、博智金融出資兩成連手組成的團隊；只是，中策剛剛才被借殼易主，背後大老闆到底是誰，還是個大問號；而今年四月才緊急成立的博智金融又是什麼來頭？

換言之，到底誰才是真正台灣南山人壽的新老闆？未來四百萬保戶的保單理賠事宜，該找誰討？南山三萬六千名業務員和員工的權益保障問題，以及南山一．五兆元 龐大資產會不會落入禿鷹之手？一連串的問號，在主掌金融監理大權的金管會主委陳冲的心裡，究竟有沒有清楚的答案？

根據︽今周刊︾調查採訪，無論博智或是中策，恐怕都只是台面上的人物，這整個購併案，實際上有一位從未現身的金主，隱身幕後。就像一隻披著羊皮的狼，在黑 夜裡，張口咬向南山人壽。儘管未現身，但台灣其實已經有很多人認識他、見過他，他經營台灣政商關係已經整整一年，一切，都為了南山人壽。

披著羊皮的狼？

神祕金主肖建華隱身幕後

表面上，中策是一家港股掛牌公司，必須遵守香港上市公司的一切管理規則，似乎是相對透明；而另一方博智金融也說，他們請來曾經擔任亞洲花旗機構客戶集團執 行長的麥睿彬（Robert Morse）擔任董事長，總經理則是曾經為台灣的富邦金控當年成功引進花旗資金，參股富邦金控，為富邦立下汗馬功勞的前策略長吳榮輝。有這兩位在市場上都 是﹁叫得出名號﹂的人物把關，因此，十三日南山與博智一起召開的合併記者會後，面對外界一連串的疑問，吳榮輝就向︽今周刊︾表示，﹁請大家不要再懷疑 了！﹂但是，真的是這樣嗎？

時間回到一年前，二○○八年十月，當時雷曼風暴剛發生一個多月，全球最大保險集團ＡＩＧ岌岌可危，當時市場開始出現傳言，台灣的南山人壽正是ＡＩＧ集團裡的金雞母，有可能被列為緊急出售求現的名單，此風聲一出，令全球所有覬覦南山人壽的買家，都豎起耳朵。

隔沒幾天，有人見到當時才剛剛從亞洲花旗機構客戶集團執行長一職退下來的麥睿彬，突然出現在香港中環的某家五星級飯店大廳，據了解，這一天他特地來見一位金主，這位金主腳踩功夫鞋，年紀很輕，看上去不到四十歲，長相斯文，身上的裝扮搭配年紀，看上去有點突兀。

中國股市梟雄

涉及二起炒股案，被迫避走海外這位幕後金主的名字就叫肖建華。在中國股市，肖建華被稱為股市梟雄，號稱手握超過八百億人民幣的調度實力，過去十年，他馳騁 在中國與香港兩地的資本市場，曾經入主多家高科技公司、金融機構，最後甚至因為涉及二起炒股掏空案，被迫避走海外，落腳加拿大，一度無法入境中國，中國證 監會副主席王益更因他而下台。據消息人士透露，﹁肖建華光是炒股獲利，就超過一百億人民幣﹂，是典型的中國智慧型股票炒手，但即使如此，卻從不露臉，幾乎 沒有一家媒體拍過他的照片。

這一天，肖建華與麥睿彬就在飯店見面，據悉談話主題始終不脫南山人壽，一方對南山人壽有興趣，另一方手上擁有龐大資金，雙方一拍即合。肖建華與南山人壽之間的緣分，也就此開始。

肖建華，這是個台灣民眾幾乎全然陌生的名字，但他對台灣可是一點都不陌生。事實上，早在去年六、七月，他就開始來台尋覓投資標的。

擅於經營政商人脈的肖建華，去年開始在台灣展開一波﹁經營台灣關係之旅﹂，以真名、化名的方式，遍訪台灣政、商兩界名人，他最常用的假名是﹁張銘﹂，很多人稱他﹁張董﹂，據指出，他有多重身分，但許多人並不知道，他就是中國涉及炒股案的肖建華。

在台灣活動期間，如果是較敏感的地方，他則派出分身｜｜也就是在博智資本擔任總裁一職的宦國蒼博士出面。他在台灣見過的人面之廣，根據熟識他的台灣友人轉 述，﹁除了台灣政府﹃最高領導﹄之外，其餘的，肖建華差不多全見過一輪了。﹂消息指出，他和宦國蒼曾在台北市的遠東飯店，與總統馬英九的姊姊馬以南喝過咖 啡，也曾拜會過海基會董事長江丙坤，而且與國民黨立委蔡正元、陳杰等人都認識。根據本刊向上述當事人求證，海基會證實肖建華確實曾經出現在該會，而蔡正元 也證實曾有金融界人士帶﹁一位姓肖的人﹂來與他認識，陳杰表示﹁並無特殊印象﹂，而馬以南則說，﹁從來沒有去過遠企喝咖啡，也不認識這個人﹂。

參與日盛金增資

在台灣金融市場的第一次出手據說每次只要肖建華來台北，他常落腳的君悅飯店，去見他的人幾乎可用﹁絡繹不絕﹂形容，就在君悅二樓的咖啡廳，他在這裡見過無 數台灣政商名人。此外，只要是中意的公司，肖建華也會親自拜會，幾乎台面上數得出來的金融業大老闆，全都見過、也認識肖建華。並有消息指出，去年經營面臨 壓力的台新金，也曾經與肖建華談過，但最後雙方因為條件談不攏而作罷。不過，本刊求證吳東亮身邊幕僚，幕僚只低調表示，吳東亮的﹁行程上並未出現此人﹂。

不過，在南山之前，肖建華還是成功參股了一家台灣最小的金控公司，就是表面上今年四月被建高集團參股成功的日盛金。如今的閣揆吳敦義的兒子吳子廉向本刊證實，確實因為日盛金增資一案，在去年六、七月間認識了這次傳言南山人壽的幕後買主——肖建華。

根據吳子廉表示，當時的日盛金風雨飄搖， ＲＴＣ（金融重建基金）也沒錢接管，在協助找錢增資的過程中，吳子廉代表日盛金最大股東新生銀行找錢，而肖建華則與後來擔任日盛金獨立董事的新鴻基公司聯 繫上，肖建華最後以新鴻基有限公司的名義，參與日盛金的增資。這也是肖建華在台灣金融市場的第一次出手。

吳子廉坦言，他的確在日盛金一役中認識了肖建華，但雙方並無太多聯繫，直到今年九月，吳敦義當上閣揆後沒幾天，肖建華又透過朋友，要找吳子廉一起買南山人壽，但吳子廉未回應，雙方也沒有再見面。而這也是肖建華在這樁南山人壽標售案中，最直接的指證。

根據熟識肖建華的人士表示，在肖建華眼中，會看上台灣市場，是因為他一度和中國的關係緊張，因此躲到台灣，他認為台灣﹁絕對是最安全的地方﹂。台灣最得他 喜愛的產業有二種，一是名下有龐大資產的公司，這次的南山人壽也因此雀屏中選；另一則是媒體，據悉去年底被旺旺集團買走的中時集團，肖建華也一度覬覦。

談話間，肖建華喜歡展現自己的實力，包括資金實力與人脈實力，﹁八百億人民幣﹂的身價，據說就是在某一次的聚會中，他自己親口說出。但事實是否真是如此， 有人存疑，有人則委婉地表示，﹁應該是指八百億的調度實力﹂，也有人不客氣地表示，﹁肖建華充其量只是一位背景實力雄厚的仲介而已﹂。

肖建華的實力、背景眾說紛紜，但大部分的人都相信他應該是﹁真的﹂與中國前國家副主席曾慶紅兒子曾偉，交情十分深厚，因此，很多台灣企業界人士就是衝著這一層淵源，與肖建華保持一定的關係。

過去，肖建華在中國股市掀起巨浪，但從頭到尾，肖建華本人幾乎都未曾現身，這一次，在南山的戰役中，肖建華也是幕後操盤人，但為了成功掩飾肖建華的敏感身分，最後投標成功的博智金融，就像一隻變形蟲一樣變來變去，讓外界一頭霧水。

一開始，﹁博智資本﹂的掛名董事長就是宦國蒼，但因為宦與肖建華的緊密度太高，很多在台灣拜會的場合，兩人都是同時出現，一下子就讓肖建華原本想要躲在幕 後的企圖曝了光，而且宦國蒼的身分實在﹁太中國﹂，台灣媒體把他的名字一輸入搜尋引擎，立刻發現他是中國國企北京控股子公司的董事，加上外界認定博智資本 ﹁基本上就是一個私募基金﹂，也不合台灣金管會的意，因此，沒多久宦國蒼就﹁人間蒸發﹂，不再對外有任何發言。

幕後影武者

麥睿彬指的高層，就是肖建華？

甚至有一說，宦國蒼已經從博智離職，而﹁博智資本﹂也退場，改以博智資本轉投資的﹁博智金融﹂上陣，繼續這場南山人壽的最後角逐。

據指出，肖建華似是這場南山大戰幕後的影武者，但鑑於某種理由，從頭到尾不想或不能現身，宦國蒼代打卻讓肖建華的身分露餡，肖建華才又抬出後來掛名博智金融董事長與總經理的麥睿彬與吳榮輝，後來所有與金管會的往來，都由兩人出面接洽。

不過有趣的是，十月十三日宣布由博智奪標之後，麥睿彬與南山業務員的溝通，麥睿彬好幾次都脫口而出﹁我只是來聽問題的，回去會和高層溝通﹂，業務員當場質疑：﹁董事長還有高層？﹂其實麥睿彬指的高層，當然就是肖建華。

除了博智金融的角色之外，這次投標，博智金融團隊對外表示，博智出資二成，中策集團出資八成，而這家中策的背景，其實更令人起疑。

下指導棋？

新中策股東名單有肖建華痕跡中策本來只是一家資本額僅二億港元的公司，過去以製造販售電池為主，股價只有○．一五港元左右，市值約四．七億港元，但就在南 山投標前四個月，也就是六月八日當天，中策公告將以每股○．一港元的價格，發行七八○億股的新股(可轉換股權)，因為這個數字實在太大，發行完成以後，原 有股東股權只剩二．○五％，換句話說，這個大幅增資的動作，其實就是市場俗稱的﹁借殼﹂，透過大量發行新股，把原有股東幾乎全部洗出場，而認購新股的股 東，是中策表面上看起來的新老闆。

不過，根據了解肖建華的人士透露，其實這份配股名單（見表），還是可以依稀看到肖建華幕後操刀的痕跡。

例如第一大股東張松橋就與肖建華熟識，而名列第九的歐亞平和肖建華的關係更為親密，據消息人士透露，兩人私交甚篤，曾連手打過江山，至於外界質疑，香港這幾位大富豪們有必要買肖建華的帳（為其出面）嗎？

這位人士意有所指地說，﹁不要忘了，肖建華背後最大的支撐就是來自曾慶紅，而當年曾慶紅的責任分工，就是主管港澳兩大行政區，在香港人脈驚人﹂。

﹁新中策﹂的股東名單看起來非常壯觀，名列第一的，是素有﹁重慶李嘉誠﹂之稱的張松橋，此外，香港幾大知名富豪包括劉鑾雄、鄭裕彤等都列名榜上，而另一位大股東任德章，據港媒報導，他以炒作低價股聞名，與市場派人士關係密切，過去曾因炒股，被香港證監會罰款。

此外，其中還有多位是炒股高手，光是炒股而被香港證監會處分的就有三人，除了任德章之 外，還有專業投資人谷保順、前結好投資公司持牌代表甄志平，也都因炒股被證監會處罰，另有借殼大王孫粗洪也隱身其中，這些雜牌軍組成的名單，就是表面上未 來中策的新股東，也是南山人壽的可能老闆。不過，老闆頭銜都還沒正式掛上，中策與博智連手標下南山消息出來，中策股價立刻漲到○．三七港元，這些股東們立 刻現賺二七○％的報酬。

這些富豪們到底只是暫時掛個名，等新股上市之後就獲利了結出場，而幕後真正的金主最後才現身接手股票？還是真的有心要投資南山人壽？就看這些富豪最後有沒 有出任中策的董事，應該就可見分曉。因為如果真有心投資，還成為前幾大股東，沒有理由不出任董事為公司把關，若一旦出任董事，所有股票進出都得報備，如果 只是掛名幫忙的性質，自然不想這麼麻煩。

落入炒家手裡

南山人壽前景堪慮

肖建華到底有沒有躲在中策的背後下指導棋，或許還需要一點時間證明，但可以確定的是，中策公司被這些台面上的大股東們借殼成功之後，和博智一起吃下南山人 壽，未來，南山將成為這家﹁新中策﹂名下僅有的資產，簡單地說，台灣的南山人壽搖身一變，立刻變成一家港股掛牌公司、代號○二三五．ＨＫ的孫公司。

這場精心布局一年之久的大戲，台面上，是一家﹁博智金融團隊﹂買下南山人壽，但實際上，肖建華幕後著力甚深。從此以後，南山人壽成為港股掛牌公司資產，台灣金管會管得了多少？令人憂心。

南山人壽是一家資產高達一．五兆元的保險公司，背後代表台灣四百萬保戶的保單權益，以及超過三萬六千名員工的家庭生計。如果南山真的交到博智和中策這兩家 買主手上，前者沒有事業、沒有員工，也沒有經營保險公司的經驗，在台灣連一間辦公樓都沒有，而後者則是一家香港上市公司，不受台灣資本市場的規範。屆時南 山保戶與員工的權益又有誰來維護？

金管會主委陳冲在揭曉南山交易案競標結果前曾說，﹁七年之內，南山的股權不得移轉﹂，但卻沒有料到，買家用控股公司的形式持有，未來，中策持有南山或許可 以七年不變，但誰能阻止中策這家上市公司在市場上做股權買賣？買主只要出脫中策股票，南山真正的老闆是誰？沒有人會知道。更何況買主還要在合庫融資三成， 一家連股東結構都尚待釐清的買家，官股的合庫是否能承辦這件貸款案，值得三思。

據熟悉金融操作人士指出，如果南山人壽落入股市炒家手裡，後果堪慮，其可能的結果有三：一是，買主透過中策在香港炒股獲利；二是，資產可能被掏空；三是，可能被掏空後賣給其他買家。

童話故事中，披著羊皮的狼，隱身在肥羊之後，正一步步悄悄逼近，如今，負責最後審查的金管會主委陳冲，到底會如何把關？全民都在看！

金管會主委陳冲：

鞭子一定是有的

對於南山人壽可能衍生的股東適格性問題，金管會主委陳冲表示：「歡迎提供」；至於金管會手上是否有任何鞭子可以處理？陳冲說，鞭子一定是有的，但不能說，否則豈不破功？但「always（總是）有方法的」。

但截至目前為止，金管會只有在10月13日當天，也就是南山與博智合併召開的記者會後，才與麥睿彬與吳榮輝見面。

陳冲說，之前麥睿彬曾透過管道想要拜訪，金管會為維持對所有買家的公平性，都予以婉拒。而兩人當天只是禮貌性拜訪，並沒有談到中資的相關問題，他也沒有見過肖建華本人。

主要股東爭議性高

中策集團是禿鷹大本營？

中策１５位主要自然人股東裡，有多位是炒股高手，其中有３位曾因炒股被香港證監會處分，並有借殼大王隱身其中姓 名 職 銜 進出資本市場作為 認購股數

(億股)與占比

張松橋 中渝置地主席

現任政協委員 旗下中渝置地等公司有多次增資紀錄，擅長財務操作 80.0 (10.3%) 劉鑾雄 華人置業集團主席 擅長狙擊上市公司，先後發動多次企業收購戰，習於增資稀釋股東權益，讓小股東萬般無奈 45.0 (5.8%) 鄭裕彤 新世界發展主席 透過多重管道持有中國平安保險12％股權，潛在獲利逾新台幣千億元 45.0 (5.8%) 曹貴子 康健國際有限公司主席 在1年內5次增資，人稱新一代「抽水大王」，曾入股鄧清河旗下位元堂 40.8 (5.2%)

任德章 潤迅通信大股東

深圳足球隊投資人 以炒作低價股聞名，與市場派人士關係緊密，2007年因交易資訊披露不明，遭香港證監會罰款 40.0 (5.1%) 吳良好 中國林大公司董事長前任政協委員 創辦西裝製造商金威集團，後發展生態造林，公司曾有股權收購爭議鄧清河 宏安集團主席 於1年內辦理4次增資，籌措資金超過公司市值，博得「抽水機」稱號林孝文 中渝置地副主席 家族公司上市後陷入困境，遭張松橋入主改名中渝置地，擔任副主席至今 35.0 (4.5%) 歐亞平 百仕達控股主席 由燃油貿易起家，後轉賣中華煤氣，以百仕達之地產業務帶來現金流，與肖建華是合作夥伴 25.0 (3.2%) 孫粗洪 前中國雲錫礦業主席 今年9月購入崇高及百靈達過半股權，被視為借殼大王 22.0 (2.8%) 李鋈麟 比富達資產管理主席北京政協委員 從事保險業務10餘年，業務範圍包括生態養豬、電視購物等 20.0 (2.6%) 楊明光 福方集團執行董事 藉福方收購內地碳纖維業務，趁機入主公司 10.0 (1.3%) 湛威豪 前結好控股副主席 曾任結好控股副主席，該公司從事證券業務，此次增資亦認購50億股 11.8 (1.5%) 谷保順 專業投資人 2004年時，遭香港證監會檢控未充分披露股份權益，最後認罪 10.7 (1.4%) 甄志平 前結好投資公司持牌代表 在2002年間透過他人帳戶進行交易，遭香港證監會吊銷牌照4個月 12.0 (1.5%) 資料來源：香港交易所、香港證監會、香港《明報》

南山人壽標售大戲堂堂進入第二回合，其中，尹衍樑來勢洶洶，挾其珍貴的中國保險業經驗，恐怕無人能出其右；而中信金為了搶得一張保險執照，也信誓旦旦。這 場耗時最久、也最坎坷的標售案，誰將勝出？

撰文‧劉俞青

南山人壽的標售案，正式進入第二回合延長賽，根據消息人士透露，目前已經赴美與美國ＡＩＧ高層面試過的共有三組人馬，一是以潤泰集團總裁尹衍樑為首的團 隊，一是中信金，另一則是上一回合被金管會駁回的博智金融，而這場耗時超過一年的標售案，應該在十二月底就會有明朗的結果。

這場史上耗時最久、標售金額最龐大，也是過程最坎坷的南山人壽標售案，在金管會擋下博智後，進入第二回合延長賽。為了順利標售，這一次，金管會與ＡＩＧ之 間取得默契，金管會只在乎必須要能清楚掌握﹁買主是誰﹂，而其餘的買賣細節，包括金額、買賣方式，金管會一律尊重ＡＩＧ的決定。

也因為雙方溝通清楚，市場人士表示，十一月初，ＡＩＧ執行長班默榭接受ＣＮＢＣ專訪時明確指出，﹁希望在一到二個月內找到南山人壽新買主﹂，也就是在今年 十二月底前可望拍板定案，這個承諾，應會如期兌現。

目前為止的三組買家中，博智金融仍不放棄，但無論從社會觀感或實質審核上，除非博智能提出耳目一新的企畫，否則不易勝出。至於另外兩組買家，據悉在面試 時，都展現勢在必得的實力，其中又以尹衍樑來勢洶洶。

早在二○○一年，台灣的美商安泰人壽被荷商ＩＮＧ集團購併，當時尹衍樑持股安泰大約兩成股權，也一併賣給ＩＮＧ，這筆資金轉出之後，就一直在市場上找尋標 的。其實這九年期間，尹衍樑一直未離開保險業，根據中國媒體報導，尹衍樑在○五年以凱雷投資集團旗下私募基金的名義，投資中國第三大保險公司太平洋人壽， 持有一五．三九％股權；而他原本在台灣安泰人壽的大將潘燊昌，也在○六年為凱雷所聘用，出任太平洋人壽經營管理委員會主席，至今潘還在太平洋人壽任職高階 主管。

此外，過去前台灣安泰人壽副總經理、和潘燊昌同樣是尹衍樑旗下大將的陶孟華，則是太平洋安泰人壽︵中國太平洋人壽與ＩＮＧ合資成立︶的負責人。根據中國媒 體報導，尹衍樑在太平洋安泰也持有小部分股權。如果尹衍樑在中國保險業的布局傳言為真，這一次若再標下南山人壽，將來兩岸連成一氣，尹衍樑極有可能超越國 內保險業龍頭國泰人壽，成為兩岸保險第一人。

此外，中信金實力也不容小覷，辜家大公子辜仲諒為了搶得保險業一席之地，勢必卯足全力爭取，但以南山標售金額之龐大，中信金勢必得找盟友，讓標案再添變 數。對南山人壽保戶及員工而言，能盡速找到適當的經營者接手，才是最大的期望。

中策（235） 勇闖寶島買台灣南山人壽「撻Q」之後，唔經唔覺過咗3個月，當日因為信咗「馬柯配」（主席馬時亨同行政總裁柯清輝）而落注嘅小股東，條氣到o依家都未順 番。鬼咩，單大茶飯「撻Q」之後，公司到o依家都仲未有新業務方向，而最令小股東光火嘅，係股價由高位$0.52劈落半闕之後，o依家完全冇起色！

咁 眾矢之的嘅柯大俠有咩同小股東講呢？「估唔到喺台灣做M&A，政治因素係咁重要，所以真係要諗清楚先。」至於話中策日後點發展，「公司留意緊唔同 嘅收購機會，唔一定係金融公司，收購size亦都唔使大，對股東有好嘅回報就得，但係發展新方向o依家仲好難講……」講得咁保守，柯大俠領過一次嘢之後學 精咗喎！

堪稱台灣金融史上最「牛」的南山 人壽併購案，原定去年底由大股東AIG宣布新買家，卻臨時喊停，市場傳聞AIG高層在買家尹衍樑陪同下，毫不避諱前往立法院長王金平官邸會商，恐使美國啟 動《反海外貪污法》（FCPA）調查，而使AIG投鼠忌器，不敢貿然決定由尹領軍的潤成集團得標。不過，儘管南山的新買家仍未出爐，AIG對五組買家的評 比卻已提前曝光。

南山人壽併購案一波三折，原定去年十二月二十四日要確定新買家，卻在最後關頭喊卡，而使傳言四起。據本刊掌握美國國際集團（AIG）內部訊息顯示，AIG 原先的確屬意潤成集團標購南山，但在宣布前夕，卻爆發AIG高層在尹衍樑牽線下密會立法院長王金平，恐已牴觸美國《反海外貪污法》（FCPA），而打亂 AIG布局。

本刊調查，AIG原定去年十二月二十四日將委由台灣摩根史坦利舉行記者會，宣布由潤成集團標得南山人壽，隨後潤成也將召開記者會，說明得標後續事宜，但最後卻雙雙取消，而引起外界側目。

紅火案 拖累中信金

消息人士指出，AIG原定在記者會對五組買家的優劣提出說明，並羅列潤成出線的原因，等於五組買家的成績將一次曝光，最後卻因記者會取消而使市場無緣一睹高下。

知情人士指出，五組買家出價金額依序是中信金二十七億美元、博智二十五億美元、國泰金二十二億美元、潤成二十一•五億美元（另承諾提撥四億美元處理南山業 務員公積金及勞退等費用）、富邦金十七億美元。AIG捨棄出價最高的中信金，是因中信金控負責人涉及多項法律案件，包括紅火案及洗錢案等，這在美國都是重 罪，加上其公募增資案過關不易，後續籌資能力顯有問題。

該人士表示，出價第二高的博智，雖已和引發爭議的中策拆夥，並找來國產實業合作標購南山，但AIG認為博智已遭金管會否決一次；國泰金則是壽險市占率已超 過三○％，如再合併南山，恐有違《公平交易法》之虞；富邦金的問題則是合併南山營收將超過二百億元，也有違公平法規範，且出價最低，和最高的中信金差距十 億美元，約新台幣三百億元，也和潤成相差約新台幣一三五億元，加上它和國泰金已有壽險公司，保險業務員為數龐大，吃下南山恐面臨大幅裁員問題，實難獲 AIG青睞。

王金平 信讚尹衍樑

至於潤成集團出線的原因，該人士說，AIG認為潤成已獲合庫、兆豐、台銀、土銀、一銀等公股行庫同意聯貸四百億元，潤泰全旗下的中國大潤發今年將在香港初 次上市（IPO），資金來源無虞，且另設有保證專戶，以因應資本適足率須達二○○％的要求，另一合作夥伴寶成集團並且承諾，如果資金籌募不足，保證將全部 認購。

該人士表示，尹衍樑曾投資安泰人壽及中國太平洋安泰人壽保險公司，有經營保險業經驗，才會決定把南山賣給潤成。

不過，就在AIG宣布新買家前夕，卻遭立委潘孟安踢爆尹衍樑安排AIG高層密會王金平；雙方見面一週後，AIG即收到王推薦尹的英文信，信中露骨提到「我 與尹衍樑相識數十年，了解他是一位值得尊敬的台灣國民」「台灣最卓越的商人之一」「他的慈善事業遍及全球」「他在台灣社會各界廣為人知，備受官員及政治家 歡迎」「他曾經營過許多銀行及保險公司，這些公司在他的經營領導下鴻圖大展」，及「我相信他投資南山將獲得肯定支持」等。

市場人士指出，這封推薦信對不瞭解台灣政情的AIG而言，自是十分受用，對尹擊敗競爭對手應有相當助益，但在民主政治上軌道的國家，國會議長為私人因素插手商場交易，導致不公平競爭，勢必引發政治風暴。

立委怒 決定告洋狀

事發後，立委蘇震清及蔡煌瑯立即透過外交部，向美國在台協會（AIT）檢舉，指AIG高層私自在買家牽線下前往王金平官邸開會，恐已涉及美國的《反海外貪污法》，導致AIG在最後關頭取消宣布新買家。

美國一九九七年制訂《反海外貪污法》（簡稱FCPA），規範美國企業及個人海外貪污行賄等行為，近年來因美國企業在大中華地區行賄醜聞不斷，美國政府也持 續調查和起訴知名跨國企業，包括德國汽車製造商Daimler AG、ITT、Technip、GE In Vision、AMAC International、AGA及朗訊等，台灣方面也曾因陳前總統及質疑馬總統在美置產問題，引起是否違反FCPA的關注。

台灣南山人壽的大股東AIG是美國上市公司，若AIG高層人員提供或答應任何形式的利益給台灣政府官員，以企圖影響金管會的決策，使特定第三人取得南山人 壽股權，將構成FCPA所禁止的向外國官員行賄，這其中所謂的賄賂，不只是向外國官員實際支付、購買、贈與財物或利益，同時也包括提供承諾。如果AIG高 層在買家的牽線下與王金平會晤，美國政府在合理懷疑的情況下，可能針對本案啟動調查。

有前例 高層憂炒短

蘇震清及蔡煌瑯透過外交部向AIT檢舉指出，去年十月二十八日下午，AIG財務長Mr. David Herzog、策略資深執行副總Mr. Brian Schrieber、法務長Mr. Nicholas Kourides、代理法務長Mr. Andrew Borodach等人，在尹衍樑安排下，和南山人壽董事長謝仕榮及總經理李博能等人，分乘三部車前往王金平官邸密會，商討如何協助潤成獲得金管會同意，取 得AIG在南山人壽的全數股權，顯已逾越分際，並在台灣內部造成極大爭議，請AIT協助調查是否已觸犯FCPA。

蘇震清並說，他已另向監察院檢舉，請監委調查國內官員是否有失職之處，以正官箴，並認為AIG高層人員不避爭議，公然與競標者前往我政府首長官邸密會，已嚴重傷害台灣形象，也請外交部一併向AIT提出正式聲明，以表達遺憾。

消息人士說，王金平和尹衍樑關係密切早為眾人知悉，但他以國會議長之尊介入商場交易，本就易引發爭議，尤其他力薦AIG將南山賣給潤成，和金管會多次表 明，希望AIG繼續經營南山的立場相左，而使外人在面對台灣政府時，不知該相信行政院還是立法院，這才是最大的問題所在。

據政府高層官員表示，潤泰曾持有安泰人壽，後來出脫持股，售予ING，獲利一百四十多億元；在《兩岸人民關係條例》未允許前，又前往中國買下太平洋安泰人壽保險公司，也很快賣掉。單是「長期經營承諾」這一項，尹衍樑就面臨很大的挑戰。

涉案多 出線阻力大

立委高志鵬也指出，尹衍樑與美國安泰人壽合作，促成安泰與中國太平洋保險合資在大陸開壽險公司，依《兩岸人民關係條例》並不被允許，根本是「作弊、偷跑」，但主管機關不僅未開罰，尹衍樑若還符合「保險專業經營能力」，無疑是自打嘴巴。

官員表示，潤成的另一合作夥伴寶成，也曾以大股東身分投資中國華一銀行，但因搶在政府開放前偷跑，不敢據以證明具專業金融經營能力，單看寶成在台灣沒有經營壽險業的經驗，也沒有經營金融業的背景，恐怕將難逃外界以放大鏡檢視。

一位不願具名的官員並說，政府向來主張產金分離政策，不希望產業界跨足金融界，就算AIG執意把南山賣給潤成，到了金管會這一關，勢必仍將面臨許多阻力。

市場人士強調，尹衍樑曾涉多項司法案件，包括尹清楓軍購弊案，被立委李慶華指陳是被告祝本立幕後的軍火老闆，以及新瑞都案、中華開發委託書收購案、劉泰英 洗錢案、祭祀公業林太平土地詐欺案、霧峰土地利益輸送案、「使」字車逃稅案、文山區建案竊占土地等，和中信金負責人所涉法律案件相較，實有過之而無不 及，AIG如以涉及法律案件為由否決中信金，卻把南山賣給涉及更多法律案件的尹衍樑，勢將難杜悠悠之口。

該人士分析說，金融風暴後，AIG共積欠美國政府一千八百億美元，經過這二年積極處分海外資產，光在亞洲就已回收五百多億元，就算賣掉台灣南山也只不過進 帳二十幾億元，可謂杯水車薪，何況五組買家都各有問題，賣或不賣對AIG的影響並不大，反而是留下來繼續經營，一方面坐享已擺脫金融風暴陰影的經濟成長， 另方面也符合台灣政府的立場，值得AIG深思。

AIG標售南山人壽大事紀

2009.10：南山人壽公開標售，由博智金控得標。

2010.08.31：投審會駁回博智入主南山。

2010.09.01：金管會函AIG，要求長久經營南山，並願協助經營。

2010.10.28：立委爆料尹衍樑帶AIG高層密訪立法院長王金平，一週後AIG即收到王親函推薦尹。

2010.12.15：AIG拜會金管會，金管會重申五大審查原則，並再度要求AIG繼續經營南山人壽。

2010.12.24：AIG原定舉行記者會宣布新買家臨時喊停。

美國反海外貪污法小檔案

簡稱FCPA（Foreign Corrupt Practices Act），規定在美受證券交易法管轄的美國公司，在海外設立的子公司、辦事處及其股東、董事、職員或代理人，及在美國境內從事向外國政府官員行賄之外國企 業或個人，縱使透過第三人賄賂，都將受到該法的拘束與處罰。該法案禁止美國企業和個人向外國官員、政黨或候選人行賄，以影響外國官員職務上行為，或引誘外 國官員違背職務，或取得不當利益，或企圖引誘外國官員利用影響力以獲得或將業務交第三人之目的。

回應

王金平：決定權在政院

王金平辦公室幕僚表示，10月28日晚間共有2批客人到院長官邸，一是生技業者，尹衍樑也在場，二是AIG人員，尹和AIG一行人應有照面。提到南山案時，AIG不解立院為何有人反對，王則說議事運作就是如此，對南山要怎麼賣，立法院可以監督，但決定權仍在行政院。

至於王親函AIG推薦尹一事，幕僚則說，純係外界以訛傳訛。

潤泰集團至本刊截稿前仍無回應。

過去十年沒有人不認識郭台銘，今天起你不能不認識尹衍樑！

他的事業橫跨通路、營建、水泥、紡織．醫療生技等，現在更買下南山人壽，一舉掌控未來十年的黃金產業，光是個人持有上市公司的市值就高達一千億元，若加計其他未上市公司持股、房地產、飛機、帆船等，身價直逼二千億元。

這位崛起的台灣新首富，是如何攀上高峰？

撰文‧賴筱凡、梁任瑋、周岐原、黃筱雯 研究員‧陳兆芬、葉揚甲「明天，我們就會簽約。」經過四百多個日子的波折，在政商界都高度關注南山人壽標售案之際，潤泰集團總裁尹衍樑首度對外鬆口，一月 十一日接受《今周刊》獨家訪問時證實，將在一月十二日與美國國際集團（ＡＩＧ）簽約，買下南山人壽。

南山人壽新老闆揭曉

如黑馬般竄出的尹衍樑

這一年多來，南山人壽股權一日未定，保單就一日難賣，保戶也逐漸流失；新主人遲遲未現身，讓南山業務很難安定下來。「南山的保單統統都流到富邦去了。」熟知南山人壽業務狀況的人士透露，在南山人壽尋找主人的這段日子，南山人壽的員工們日子真是難熬。

但這樣的日子即將畫上句號，因為南山人壽的新主人將要出台。這個由潤泰新持股二五％、潤泰全二三％、寶成出資二○％，共同合資而成的潤成控股，將取代ＡＩＧ，成為南山人壽的新老闆。

而尹衍樑，曾是管訓班長大的感化學生、讀歷史出身的企業大老，更是中國通路的新大亨；如今他將冠上新的頭銜，不僅是南山人壽新主人，二○一一年中國大潤發掛牌上市後，他更將擠進身價千億的富豪圈，成為台灣崛起的新首富。

如果說，過去十年你必須認識鴻海集團，是因為鴻海董事長郭台銘穩坐台灣首富寶座；未來十年，你不得不認識的公司叫作潤泰集團，在中國大潤發將在香港掛牌、潤成順利搶親南山人壽後，尹衍樑將是你一定得知道的台灣新首富！

時間回到一○年十一月初，位在紐約華爾街的ＡＩＧ總部，這天有一場極重要的面試即將登場。尹衍樑慎重其事地帶齊了所有資料，「我就像是被面試者一樣，主考 官在你面前坐了一排。」一周後回到台灣的尹衍樑，十一月十一日，尹衍樑接受本刊採訪時，想起當時的場景，儼然歷歷在目。對於慣坐集團總裁位置的他，都是他 在面試人，這回卻換成他被面試。

盡責任第一

自述拿下南山是為保戶保權益這已經是他參加南山人壽標售案這場大賽的第二回合，對他而言，這場面試再重要不過。過去尹衍樑投資台灣安泰人壽、近年間接插旗 中國太平洋人壽，都獲得豐厚利益，讓他始終對保險事業保有高度興趣，甚至對我們直言，「我從來都沒有離開過保險業。」顯見尹衍樑對保險事業難以忘情。

「你看那些南山保戶，我好多朋友都有一疊南山的保單，權益都沒人照顧。」在ＡＩＧ面試後，每談到南山，尹衍樑開口閉口都是南山的保戶；尹衍樑也一再強調，想買南山的重要原因之一，就是他認為自己有責任、有能力，來承接這項任務。

儘管尹衍樑身邊友人力勸他別買南山，將保單利差，市場環境一一分析給他聽，甚至挑明讓他「不要去惹這個麻煩」，但始終未曾動搖尹衍樑想買南山的決心。

因為，尹衍樑看到的不是一時半刻的獲利進帳，而是更長遠的布局；在他眼裡，南山就像是一顆「蒙塵的明珠」，正靜待著新主人來擦亮它，重新綻放光芒。

然而，市場攻擊尹衍樑是紅色資本家，爆料他找立法院長王金平關說，在在都讓他的友人相當不以為然，「他那麼有錢，蔡其瑞（寶成總裁）也那麼有錢，他們沒有 必要向中國政府拿錢來買南山，更不是中國政府授意要他們買南山。」其實，打從ＡＩＧ決定標售南山的那一刻起，南山就宛如祭壇上的一塊俎上肉，各方人馬覬 覦，每家金控都虎視眈眈；不管是原本就對南山抱有高度興趣的中信金，抑或是受ＡＩＧ之邀來參與投標的國泰金、富邦金，甚至是第一回合就出局的博智，都積極 運作，希望能有出線機會。因競爭者眾，流言蜚語自然不少。

在南山標售案的第二回合競賽裡，不論是與寶成連手成立潤成控股，或是積極聽取專家意見，尹衍樑都遙遙領先群雄，也難怪攻擊潤成的流言從沒少過；最後在臨門一腳時，還因國民黨內派系問題而橫生枝節。

尹衍樑在接受本刊獨家專訪時表示，對於外界以關懷為出發點的諸多質疑，礙於保密協定，他無法多說，但感謝各界關心。

不論如何，在一月十二日潤成與ＡＩＧ簽約後，南山人壽正式花落潤泰集團，也將為尹衍樑的新事業版圖拼上重要一塊拼圖，更是他投資金融事業這麼多年來，首度拿下經營權。

二○一一年，對尹衍樑來說是極其重要，也是潤泰集團大爆發的一年。在確立南山人壽股權入袋後，下半年集團重要版圖的中國大潤發又將在香港掛牌上市，讓尹衍樑的身價暴漲。

究竟尹衍樑口袋多深？曾是他政大企管博士班的老同學，做了如此的預言，「今年，大家將看到尹衍樑成為台灣新首富！」

財富台灣第一

中國大潤發將上市 拿下南山人壽這位尹衍樑友人的大膽論點，其實不難理解，因為潤泰集團麾下重量級金雞母中國大潤發即將上市。某法人研究部主管粗估，光是中國大潤發的市值， 就將高達七十五億美元（約新台幣二二五○億元）。若以尹衍樑個人持有三分之一大潤發股權保守計算，身價將從一○年的十一．五億美元，增加至逾四十億美元， 輕鬆擠進台灣千億富豪圈。當外界用「百億打工仔」來形容大潤發中國區首席執行官黃明端時，尹衍樑就曾逗趣回應，「那我應該有千億元身價了吧！」對應今日， 尹衍樑成為台灣新一代千億富豪幾乎底定，甚至還有問鼎首富的實力。

市值七十五億美元並非憑空出現，一位不願具名的法人研究部主管，就提供一個計算基準：市值營收比（Price-to-SalesRatio）。以國際的量 販通路業者為例，沃爾瑪市值營收比是○．四七、德國量販商麥德龍（Metro AG）是○．三○、好市多（COSTCO）則是○．三八。

不過這三家同業的股票總市值，都沒達到等同營收的水準。所以如果新掛牌的大潤發能享有較高的市值營收比，以一倍來計算，一○年營收達到人民幣五百億元的中國大潤發，市值約達七十五億美元。

更可觀的是，中國大潤發一○年每天開門就有一．四億元的現金流入；在巨額現金流下，足見尹衍樑的口袋有多深。

另外，接手南山後，倘若尹衍樑能成功整頓南山業務，讓原團隊發揮長才，「他們（指南山）的實力絕對是可以與國泰人壽相媲美。」業內人士說，併進南山人壽這塊版圖後，潤泰每日將會有更多現金流入。

至於潤泰集團裡三大主要公司潤泰新、潤泰全與潤弘的市值，在這兩年迅速膨脹，從○八年的二八五億元，急速膨脹至一○年底的一○六九億元，是金融海嘯後，市 值增長最快速的集團之一。若再加計未上市資產與房地產等，身價逼近二千億元，拼湊出潤泰集團新版圖的尹衍樑，儼然已具備了挑戰郭台銘首富大位的雄厚財力。

在本業、通路、保險、生技以外，這幾年尹衍樑密集耕耘的，還有營建市場。

勤奮好學第一

從遭管訓到任教台大

近年迅速在營造工程界建立起專業的營造形象的尹衍樑，其實大學念的是歷史系，並無實際土木背景。不過，好學與不服輸的個性，加上他飽讀群書、過目不忘，讓 他從○一年開始，以研發總工程師身分帶領員工在楊梅研發預鑄工法，也讓他進入台大土木系任教，後來又研發三百項營造專利。他曾私下表示，「我不是學土木 的，但因為我的名字叫衍樑、天生就要繁衍棟樑！」「人不能怕犯錯、只怕不認錯。」尹衍樑記得，早期潤泰建設蓋過一棟大樓，居然有一百多種窗戶形式而不自 覺，這個問題導致廠商裝錯，甚至維修也有極大的管理問題。這個錯誤讓尹衍樑引以為戒，告訴自己千萬不能再犯。這故事雖然很小，卻證明尹衍樑對於建築不斷精 益求精的精神。

潤泰營造最知名的預鑄工法，是將建築物外觀配件先在工廠內大量生產，不但可以降低生產成本，也可以穩定施工品質不受氣候溫度影響。

這種工法最早使用在蓋科技廠房，如鴻海集團沛鑫的半導體廠房，就在百日內建造完成，贏得「百日建廠」美名。

就是這種逆勢而為的個性，反而讓尹衍樑與潤泰營造知名度大增；甚至有些建商私底下認為，潤泰營造的水準已經不輸給日本的中鹿與華熊營造。尹衍樑雖然是營造 業新兵，卻能以新兵之姿、打敗國內許多老字號營造公司，就目前毛利率節節衰退的產業環境來看，確實是一件相當不容易的事。

像尹衍樑所出版的《尋找夢想的家：尹教授教你十招聰明購屋》，在很多建商看來是一本極具侵略性的工具書，因為他把業界台面下的技術缺失搬上台面。不過，建 商仍願意出錢買下數百本，要求員工熟讀內容，破解潤泰的獨門心法，是這本書之所以銷售能一路長紅的主因。此外，他還是唯一獲得俄羅斯國際工程研究院 （ＩＥＡ）院士資格的華人。

儘管尹衍樑是產業界風雲人物，但拿出他的名片，頭銜卻不是總裁，而是博士。儘管頂著高學歷的上市櫃公司老闆不少，但比較起來，尹衍樑的學經歷還是非常特別，尤其是他年少在感化院的那段猖狂青春，讓外界廣為傳誦。

廣結善緣第一

政商人脈通達的「中國王」不過，尹衍樑更為人所道的是，他縱橫兩岸政商界的人脈學。

尹衍樑在人脈經營之深厚，實在難有人能出其右，「他就是中國王（China King）！」認識尹衍樑多年的友人這麼形容。當台商極力耕耘中國的政府高階人脈時，尹衍樑卻選擇將網撒得更廣，在上、中、下層都建立起他的深層人脈網。

一九八九年，他捐款成立北京大學光華管理學院，二十二年來，至少捐了十億元人民幣，加上從光華管理學院畢業的學生不計其數，其中不少還是中國各地的黨委書記，見著尹衍樑還得尊稱他一聲「老師」。點滴累積起他在中國的雄厚人脈，更為大潤發在中國遍地開花奠下根基。

尹衍樑在台灣政商界也有深入布局，「現在和他關係很好的國民黨高層，很多都是在出任市議員時代，尹衍樑就與他們建立起交情。」據身邊的友人表示，尹衍樑耕耘人脈，不會等他們位高權重才打關係；而是當這些人還是小議員時就與他們交陪，才能有今日他在藍營的影響力。

同樣在中國市場耕耘多年的蔡其瑞，也是因為與尹衍樑開發中國市場多有交集，成了老友。這次尹衍樑搶親南山，就找來蔡其瑞助陣，「這可是一場大架，當然要多找點人來幫忙。」尹衍樑友人說，蔡其瑞就是衝著與尹衍樑的多年交情，兩肋插刀也要助他拿下南山。

知人善任第一

借力３Ｐ打下首富江山

此外，尹衍樑的人才學也相當有一套。在尹衍樑的事業版圖中，影響最深的就是「３Ｐ」：第一Ｐ是主掌中國通路的陣前大將、大潤發中國區首席執行官黃明端（英 文名Peter）；另一Ｐ則是替尹衍樑操盤壽險經營、前太平洋壽險經營委員會主席潘燊昌（英文名Patrick）；最後一Ｐ正是與尹衍樑合設華信銀行，現 任萬泰銀行董事長盧正昕（英文名Paul）。

這「３Ｐ」在潤泰集團的各領域替尹衍樑在陣前殺敵建功，對尹衍樑今日能建立龐大版圖，有著舉足輕重的貢獻。就連與他有著好交情的廣告鬼才徐一鳴，也是他多年來倚重的廣告行銷長才。

而「用人不疑，疑人不用」，一直是尹衍樑的人才學最高準則。

跟隨尹衍樑身邊多年的主管透露，尹衍樑是非常急性子的人，他要的東西你得馬上整理給他，否則他會急得暴跳如雷。這樣急性子的尹衍樑，遇上陣前大將公然挑戰他的權威，即使氣得牙癢癢，度量卻很大。

事情，就發生在尹衍樑派黃明端到中國開發通路市場的前夕。

貼近尹衍樑身邊的人都知道，他最在意的就是市場攻擊他經營能力不如投資能力強，像是他投資的安泰人壽、大潤發，成績顯然都比潤泰全、潤泰新的本業亮眼。然而，黃明端卻直白地告訴尹衍樑，「你要派我去可以，那你就不要插手管事。」放手，是黃明端的要求。

當然，黃明端的這席話卻實讓尹衍樑氣炸了，只是尹衍樑也做到了他對黃明端的承諾。這樣的度量，讓黃明端替潤泰集團養出大潤發這隻金雞母。未來，潤成拿下南山後，尹衍樑勢必也將善用他的人脈學、人才學，將南山的優勢發揮加乘效果。

不過，尹衍樑的人生也不是只有成功經驗，二十六歲創設的潤華機械，就因為經驗不足，只經營了一年就倒閉了。隨後開設染料工廠，也以爆炸事故作結束。開辦這 兩個工廠的虧損超過三千萬元，但他的父親尹書田卻只說，「衍樑啊！恭喜你得到可貴的失敗經驗，你以後比別人更不會犯錯。」失敗，讓他更懂得如何在錯誤中站 起來，也更讓他把父親的話牢牢記住，「小商人販賣的是貨品，大商人販賣的是信譽。」時至今日，尹衍樑仍舊謹守父親的教誨，「蓋房子不偷工減料，賣東西只賣 真東西，這是販售信用。」據一位友人透露，尹衍樑最重視的是個人名節，他深知惟有站在消費者這邊，才能得到信任，事業才會經營得長久。

有一次潤泰建設蓋的房子發生漏水，他不但立即修復，為了讓住戶安心，還在頂樓放水放了三個月，證明絕對不會再漏水，經營大潤發亦是同樣態度。友人指出，他買下南山也一樣會秉持這項原則去經營。

如今，拿下南山，大潤發也將在香港上市，讓尹衍樑一步步接近台灣首富的寶座。但他還是每天穿著牛仔褲，早上六點就到潤泰總部開會，過去十年他這樣過生活，未來十年也不會改變。誠如父親給他的教誨，「把事情做好，不要賺錢；把事情做好，錢就會來追你。」

尹衍樑

出生：1950年

現職：潤泰集團總裁

學歷：文化大學歷史系肄業 台灣大學商學碩士 政治大學企管博士興趣：開飛機、駕帆船、騎哈雷重型機車等

台灣新首富崛起

僅計算上市公司的身價，就有1000億元，再加計未上市公司的持股、房地產、私人飛機、帆船等，身價逼近2000億元。

潤泰事業版圖

建設、營建、建材

製造事業

潤泰新

（已上市，股本75億元、持股比率1/3、市值130億元）

潤弘精密

（已上市，股本13.5億元、持股比率1/3、市值20億元）

力勝開發

潤泰營造

潤泰資源整合

興業建設

潤泰水泥

流通量販事業

中國大潤發

（法人粗估其持股三成，約750億元）

生技、醫療及養老事業

中天生技

合一生技

中裕新藥

泉盛生技

財團法人尹書田紀念醫院

榮新診所

潤福生活事業

紡織服飾業

潤泰全

（已上市，股本71億元、持股比率1/3、市值187億元）

潤華染織

其他事業

北京光華管理學院

崇電雷射科技

瑞耘科技

日友環保科技

上海潤贊國際貿易

鑫士代企業

百轉千折 終於塵埃落定── 「南山人壽標售」事件簿2009.10.

南山人壽宣布公開標售，由博智及中策聯盟得標

2009.10.26

《今周刊》第670期報導〈南山人壽交易黑幕〉，揭發中港炒家連手設局拿下南山人壽的內幕，引起政府與各界關注

2010.05

金管會修訂《保險法》，將審查大股東適格性五大原則入法

2010.08

AIG執行長班默謝訪金管會，力促金管會速審南山案

2010.8.31

投審會駁回博智中策入主南山案

2010.09.01

金管會發函AIG，要求長久經營南山人壽，並且願意協助經營

2010.11.12

大股東適格性《保險法》修正案三讀通過，南山人壽二次出售適用新法2010.12.

南山人壽二度標售，五買家（國泰金、中信金、富邦金及尹衍樑與寶成蔡其瑞組成的潤成控股、博智國產）進入實地查核

2010.12.15

AIG執行長班默謝再次拜會金管會主委陳裕璋，就南山人壽案股權移轉的原則、程序和各買家資訊，和陳裕璋做初步意見交換和溝通，期盼在年底前將股權賣出去

2011.01.12

潤成投資控股公司拿下南山人壽經營權買下南山也能治理南山？

——尹衍樑的金融業經驗

時間 過去金融業經驗

1986年 開放外商保險公司設立，安泰人壽拿到第一張執照，尹衍樑持有安泰人壽2成股權；另外，投資光華投信，成為台灣第一批投信公司1990年 入股華信銀行15％（今永豐銀行）2000年 尹衍樑賣掉光華投信之持股2001年 台灣的美商安泰人壽被荷商ING集團購併，尹衍樑持股安泰大約 2 成股權，也一併賣給ING 2003年 尹衍樑再度把復華投信股權賣掉，獲利17億8000萬元2005年 尹衍樑投資中國第三大保險公司的太平洋人壽，持有15.39％股權，並與美商安泰人壽（已賣給荷商ING集團）合作，促成ING安泰人壽與中國太平洋保險 合資在中國開壽險公司

貼身觀察台灣新首富

《今周刊》

持續深度報導尹衍樑

〈中國第一台商尹衍樑 極致人脈學〉期數450 尹衍樑經營人脈的哲學如裁縫師般，有著量身裁衣的細心與恆心，小自升斗百姓，大到政府顯要。對於朋友不論親疏遠近，還能發揮中醫以面相看病的特質，身旁很多朋友都被尹「強迫」看病。

〈總裁給年輕人的一堂課〉641 「我一生都是利用犯錯來學習，我犯了比任何人更多的錯，但我會從中記取教訓，避免重複的錯誤。」他認為「天底下沒有卑賤的工作，只有卑賤的人格，洗廁所是 高尚的職業，清道夫也是高尚的職業，比當一個不要臉的總統高尚。」〈爸爸給我的人生功課〉711 父親給的功課：「第一，永遠不要賭博；第二，如果笨到被女人騙，那是活該。」在我不成器時，父親講過一句話，「像你這樣的孩子，有你不多，沒有也不少。」 我就決定以後一定要讓你不能沒有我。

尹衍樑的用人哲學——總裁不用的９種人尹衍樑根據明朝名將戚繼光的「七不用人要訣」，再加上自己的用人心得，彙集成「挑選員工九不原則」。只要是以下被點名的人，頂多只能以專案方式個案合作，絕對不能進到尹衍樑的潤泰集團工作！

1. 太過俊美的人：俊美的人較自我中心，無法團隊合作。

2. 強烈宗教信仰的人：有宗教信仰不錯，但不要為它犧牲生命，因為我們不是宗教團體，而是營利事業。

3. 黑道背景的人：好吃懶做有惡習，會恐嚇傷害別人。

4. 大官子女：不吃苦、不耐勞。

5. 富裕家庭子女：都是草莓族，抗壓性差，他們像溫室花朵，不是沙漠裡的玫瑰，太陽一晒就枯萎！

6. 藝術性格的人：社會化有困難，不能守紀律。買他的畫就好了，偶爾與他們合作即可，合作完就一拍兩散。

7. 心理殘疾的人：會影響團隊合作。

8. 工作換太多的人：往往沒有目標，穩定性不高。

9. 自認學歷高的人：習慣別人鞠躬哈腰，又不願意與別人合作。

看準南山人壽資產豐厚，尹衍樑無懼重重難關的挑戰，大膽出手入主。

雖然有諸多利多可以期待，卻也面臨著工會開出四大條件、金管會設下五大原則，以及如何平衡藍營內部政治雜音的重重挑戰。

撰文‧徐介凡

美國國際集團（ＡＩＧ）出售南山人壽一案幾經波折，最終拍板由潤泰集團總裁尹衍樑、寶成集團總裁蔡其瑞共同組成的潤成控股得標。市場普遍看壞南山人壽行情，為何尹衍樑卻敢搶進呢？

據壽險專業人士分析，南山人壽是台灣公債最大買家、且擁有龐大美國公債，資產價值豐厚，是讓尹衍樑大膽出手的關鍵。

根據南山人壽財報資料顯示，截至二○一○年第三季，南山人壽淨值約新台幣一千七百億元。相較金融海嘯時期，淨值不但大幅成長兩倍，顯見投資部位的資產品質良好；更重要的是，目前帳上金融商品還有高達近一千一百億元的未實現獲利。

三．七萬螞蟻雄兵是南山最大資產其次，南山人壽擁有四百萬保戶、三．七萬名員工，這股螞蟻雄兵的力量，讓尹衍樑無懼於市占率下滑的困境，勇敢許下長期經營的承諾。

據買家之一的知情人士說，﹁睡醒的雄獅，危險性絕對不可小覷。﹂雖然南山業務員在ＡＩＧ出售南山股權這兩年纏鬥期間元氣大傷，面臨客戶大舉流失的問題，南 山年度新增保費收入亦從○八年初的八％市占率，一路下滑到一○年只剩二．六％。但是，這些保戶的客群分布，卻大多集中在都會區，購買保單能力比其他壽險公 司的保戶更高。只要買家確定、重振軍心，重新奪回市占率，對南山人壽只是時間早晚的問題。

這位人士指出，拿下南山對尹衍樑來說，更是進可攻退可守，既能創造長期穩定的投資收益，將來若有出場打算，價格亦可望有倍數成長。不過，據尹衍樑本人表 示，他拿下南山，絕對是要做長期經營的打算。若以他過去投資安泰人壽的例子來看，是在持有十五年後才出場；因此，他應該不會在短期內有出場打算。

最後，金管會主委陳裕璋的﹁南山人壽上市說﹂，讓尹衍樑看見投資南山人壽，通往未來獲利最璀璨的道路。

陳裕璋曾建議ＡＩＧ以股票公開上市籌資，取代出售股權的方案。據了解，走向上市之路，讓深諳金融股價值的尹衍樑，連眉頭都不皺就豪爽的拿出二十五．五億美元（約七五七．四億新台幣）投資南山人壽。

法人指出，若以此金額推算，股價淨值比僅○．四三倍；相較目前市場上金融股平均股淨比，是約在一倍左右的行情。也就是說，南山人壽一旦上市，尹衍樑只要賣出不到一半的持股，就能拿回所有的投資資金，甚至就連未來實施ＩＦＲＳ國際會計準則後的增資壓力，亦可望迎刃而解。

工會四大條件是潛在最大風險當然，尹衍樑在迎接獲利機會的曙光背後，也暗藏著許多讓買主不敢高價出手的挑戰。其中的最大風險，就在金管會緊盯的保障員工權益這一環；這讓尹衍樑幾乎必須照單全收南山人壽工會所開出的四大條件。

南山人壽工會發言人藍維鼎表示，這四大條件包括：一、必須以每年兩個基數結清所有業務員年資；二、無條件歸還業務員公積金一六○億元；三、未來將外勤員工雇傭關係明確化，勞健保必須納保；四、依法提撥《勞動基準法》新制六％的退休金。

據買主評估，光是前兩項必須在買入同時支付的費用，就會增加超過三百億元的潛在購買成本。而後面兩項條件，更會大幅墊高未來的營運成本，相較潤成控股目前只提撥四億美元（約新台幣一一八．八億元），尹衍樑的評估恐怕太過樂觀。

尤其，若尹衍樑不能順利安撫這群軍心渙散的大軍，流失的市占率亦恐怕不容易回流。一旦走到這一步，將使南山人壽價值進一步重挫。其次，南山人壽該如何走出目前的營運困境，也是尹衍樑未來無法避免的巨大挑戰。

南山人壽內部高層指出，近兩年來ＡＩＧ急於出脫持股，無心壽險本業經營，少有新產品推出，與往年平均一年至少有十種以上的新產品保單，相距甚遠，業務員面臨幾乎沒有保單可賣的狀況。

另外，低利率環境，加上新台幣匯率強勢升值的經營困境，也使得南山人壽的資金運用必須重新調整。

外資法人就提出質疑，﹁尹衍樑過去雖然曾經投資過安泰人壽以及中國太平洋人壽，但經驗是否能夠套用在資產規模高達一．七兆元的南山人壽，仍有待觀察。﹂尤 其入主初期，尹衍樑得重新調整內部組織，至少得忍受半年虧損的陣痛期；對照目前南山人壽資金成本約在四％的評估，經營虧損的壓力同樣不可小覷。

知情人士觀察，與立法院長王金平關係緊密的尹衍樑，此次買南山會否直接觸動藍營馬、王兩派敏感的政治神經，面臨投審會與金管會審查時，是否能平息政治阻力，也是尹衍樑必須正視的挑戰。

特別是金管會一再重申五大審核原則，包括一、保障保戶及員工權益；二、資金來源須符合法令規定；三、有專業經營能力；四、對南山有長期經營承諾；五、有財 務能力因應未來增資需求等。這些標準套在只有投資金融業資歷、卻無壽險實際經營背景的尹衍樑與蔡其瑞二人身上，能否成功說服金管會，沒人能說得準。

布局眼光一向長遠的尹衍樑，面對機會與挑戰各半的南山人壽，未來是否能夠一如過去投資金融事業再創佳績，考驗著他的智慧。

資產節節高升 市占率卻急速滑落——買南山，尹衍樑機會與挑戰各半時間（年） 2007 2008 2009 2010* 資產（兆元） 1.39 1.46 1.64 1.78 淨值（億元） 1028 834 1448 1690 未實現金融產品獲利（億元） 516 204 712 1080 年度新增保費收入市占率（％） 8.0 4.2 2.6 –*截至2010年8月31日數字資料來源：南山人壽、元大

潤泰全和潤泰新除了轉投資中國大潤發，如今又多了南山人壽這隻大金雞，來自轉投資的收益勢必更加可觀。當中國大潤發掛牌、母以子貴題材減弱後，南山人壽將是兩家母公司的另一層收益來源

撰文‧周岐原、林讓均

在台股之中，憑著轉投資題材大漲的個股，持有中國大潤發的潤泰全、潤泰新是其中代表。

當大潤發準備在香港掛牌之後，市場普遍認為，飆漲一大段的潤泰全和潤泰新，可能跟著利多出盡。不過隨著尹衍樑以兩家公司為主體，拿下南山人壽經營權，潤泰 全和潤泰新的重要性也跟著凸顯出來。未來這兩家公司在同時握有南山、大潤發兩隻金雞母、正式成為控股公司後，加總收益將十分可觀。

號稱潤泰集團金雞母的中國大潤發，預計在二○一一年第三季，以Sun Holdings Greater China Ltd.為主體公司，在香港掛牌上市。這個「金字招牌」對母公司股價的影響力極為驚人。

大潤發中國奪冠 母公司股價直飆以實際持股比率來說，潤泰全、潤泰新對中國大潤發的持分實在不高，分別只有一四．七％和九．六％。但成為中國第一大外資量販店後，「大潤 發」招牌宛如燙金，為兩家母公司股價點火。例如○九年起，持股比重較高的潤泰全股價，就從十九．一元漲到一○年的一○八．五元，漲幅達五六八％，遠遠超過 加權指數的七成。

至一○年底，大潤發已在中國五十七個城市開出一四五家店，今年上看兩百店。值得注意的是，大潤發單店年營收金額平均達新台幣十五．七億元，勝過沃爾瑪與家 樂福的十一億元與九．一億元。預計一○年總營收可再成長二五％、達到人民幣五○六．五億元（約新台幣二二八○億元）水準。

營收以超過二成年成長率穩定成長的大潤發，為潤泰全、潤泰新帶來的獲利也相當不錯。法人預估，大潤發對潤泰全稅後獲利的貢獻，將從○九年的新台幣八．六九億元增加到一○年的十二．七六億元，ＥＰＳ（每股稅後純益）貢獻達一．七九元。

黃明端讓大潤發經營坪效勝過對手潤泰全、潤泰新能夠連二年上演「母以子貴」大行情，頭號功臣是中國區執行長黃明端。在他的精密管理下，原本勉強搭上量販業 末班車的大潤發，從○一年起，就以平均每年開店逾十家的速度擴張；讓大潤發得以後發先至，在○九年第一季就打敗法國量販品牌家樂福，成為中國量販霸主。

提早布局二、三線城市據點的大潤發，比對手更早取得消費者的品牌認同。黃明端曾指出，只要城市人口規模達二十萬，大潤發就敢展店。

大潤發提高戰力的祕訣，是力行「中央採購」原則，八成以上商品都由中央統一採購、盡可能壓低價格。因為中國大潤發和合作夥伴、法國量販業者「歐 尚」（Auchan）的採購量實在太大，公司不僅養出了一整條量販供應鏈，且為了供應當季水果，還包下中國各地的果園，採契作生產。

另一個祕訣，是大潤發大量聘請當地人才為店長，授權他們端出對應當地市場的獨家商品，就連促銷品項也放手讓分店彈性定價。就這樣，中國大潤發曾有一天超過三百萬人進店的紀錄，每天經手現金流高達人民幣一五○億元！

對於中國前景，一○年十一月底黃明端難得回台現身演講，他對大潤發的前景連番點頭說「看好」。他表示，一一年剛啟動「十二五規畫」的中國，有「城鎮化」、 「城市群」與「所得倍增」三張王牌；這不只加強他讓大潤發搶當「中國沃爾瑪（Wal-Mart）」的信心，還樂觀預期中國將有第二個，甚至第三個沃爾瑪出 現。

一切向沃爾瑪看齊，說明中國大潤發的經營野心。攤開沃爾瑪的經營數據：全球分店數量超過八六○○家，市值五．六七兆元。如果未來能逐步複製這種營業規模， 大潤發的股價勢必「轟動武林」。而台股投資人當前最關心的問題，首先就是大潤發掛牌，對原本題材十足的潤泰全和潤泰新，可能帶來何種影響？

市值能達市場期待的百億美元？

「大潤發（股價）怎麼走，潤泰全和潤泰新就跟著怎麼走，」一位經理人私下表示，只要時程確定，眼前就有大好題材的潤泰全、潤泰新，可望展開另一次比價行情。

但隨著掛牌時間接近，從上述兩檔個股撤走的資金，可能也將越來越多。「想買大潤發的人會全部轉向，造成資金排擠效應。」這位經理人說，由於這兩家公司本身實力平平，除了大潤發之外，實在沒有太多亮點；所以大潤發掛牌後的業績和股價發展，將決定這兩檔股票的未來方向。

第二個關鍵是，大潤發市值到底有多少？市場盛傳的「一百億美元」數字，是否可能成真？根據二家法人研究部提供的公式推算，卻得到否定答案。例如比照沃爾 瑪、用單店平均市值回溯推估，則今年底將擁有二百家分店的大潤發，市值約為四十四億美元，就算再加五成溢價，市值仍不到七十億美元。

另一個方法，是用市值營收比（Price-to-Sales Ratio）估算大潤發的可能市值。在國際通路同業當中，沃爾瑪的市值營收比是○．四七、德國量販商麥德龍（Metro AG）是○．三○、好市多（Costco）則是○．三八，三家同業的股票總市值，都不及營收的水準。在此情況下，即使讓大潤發享有一倍市值營收比，一○年 營收五百億元人民幣的中國大潤發，市值也只有七十五億美元，與百億美元的「市場期待」仍有落差。

一位法人也提醒，大潤發上市前的準備工作，有一項是合併歐尚的四十家據點。在歐尚績效不如大潤發的情況下，雙方能整合到何種程度，對大潤發又能產生多少效益，都還有待評估。

不過在人民幣持續升值的情況下，大潤發將營收換算成美元，數字將會持續增加，同時握有中國內需和人民幣升值兩大題材的大潤發，勢必成為法人關注的焦點。而 潤泰新和潤泰全，雖然因為大潤發上市，各自擁有新台幣三二七億元和二一三億元的潛在貢獻，不過預料走勢仍將回歸理性，成為單純的收益股。

同時擁有兩隻金雞母

「可以買兒子的時候，媽媽的吸引力就降低了。」原本法人普遍認定，大潤發上市之日，就是潤泰新和潤泰全題材結束之時。不過當尹衍樑操刀，由潤泰新和潤泰全拿下南山人壽，兩家公司的格局頓時截然不同。

根據計算，南山人壽不僅是國內公債的最大投資人，也握有九百多億元的未實現金融利益；在此同時，南山還能再投資房市的金額超過五千億元，股市則逾四千億 元。即使未來可能需要增加提列準備金，南山人壽也能為潤泰全及潤泰新帶來大量收益。若日後南山能成功在台上市，兩家母公司又多增添一層想像空間。

因此，在同時握有南山人壽及中國大潤發之後，潤泰全和潤泰新的發展，仍值得持續關注。

中國大潤發

成立時間：1998年

資本額：約1.11億美元負責人：黃明端（執行長）

主要業務：流通銷售

店數：145家（截至2010年底）營運節節上升 中國市場奪冠——大潤發營收獲利穩定成長

時間 年營收

（億元人民幣） 稅後純益

（億元人民幣）

2008年 335.46 10.4 2009年 404 12.9 2010年 506.5* 17** *為自結數字 **為預估數字 製表：林讓均