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第八章   財務偽裝

   六個危險信號

   1、衰退中的現金流  如果看到經營性現金流在減少而淨利潤在大踏步增加，或者經營性現金流的增長比淨利潤增長的速度緩慢，就要保持警覺即使什麼都不做 也要像鷹一樣注視著現金流

   2、連續的非經常性費用 頻繁發生的一次性費用和記錄要保持警惕

   3、連續的收購  是不是在其中消化了大量的費用或者關聯交易

   4、首席財務官或者是審計師離開公司

   5、沒有收到貨款的賬單相對與銷售收入增長過快的應收賬款 「壞賬準備」是否和應收賬款一直增長

   6、變更賒銷付款條件和應收賬款  找到其具體條款和解釋一般來自季報

   七個陷阱                

   1、投資收益  注意觀察投資收益是否被記錄在營業利潤中以推高毛利率（根據會計準則，任何一次性的利潤都要從營業利潤中分離出去）

   2、養老金缺陷年報計劃中的養老金相關科目及其註釋，計劃內員工福利義務 與 年末計劃資產公平價值相比較 尤其注意腳註！

   3、養老金補充過剩的養老金收益 可以計入損益表 但是依賴於資本市場，如果想真正的計算到底多少利潤，應該減去這部分。

   4、化為烏有的現金流你不能指望員工行使期權之前發生的現金流。在分析一家現金流充沛同時股價高漲的公司 我們該核查一下有多少增長來自於期權相關的稅收收益

   5、存貨

   6、不好的變更  改變公司的折舊費、壞賬準備、收入確認方法、費用記錄方法

   7、費用化還是非費用化  在年報中的腳註發掘。

第九章   估值

   一般來說，股票市場的收益來自於兩個關鍵的部分：投資收益和投機收益。前者來自紅利和後來的盈利  後者來自P/E的變化（從長期上，一般來說投資收益成果遠遠高於投機收益）

   市銷率P/S=股票價格/每股的銷售收入  市銷率反映的銷售收入更加真實（多數會計技巧是推高利潤的）銷售收入比較穩定  存在的問題是 銷售收入價值的大小值得認真研究  市銷率的對比要考慮到行業因素 尤其對週期性行業來說市銷率更合適

   市淨率P/B=市場價值/賬面價值（所有者權益或者淨資產）

      市淨率在現在並不是那麼有效  因為無形資產的存在，賬面價值可能顯示不出來

      市淨率依賴於淨資產收益率和銷售淨利率  在其他方面相同的情況下，高淨資產收益率的公司應該有較高的市淨率；因為金融性服務公司資產負債表上有大量的流動性資產，且是按市場價格標價的，P/B就比較好用，而且，金融類公司股票以低於賬面價值交易常常預示公司正在經歷某種麻煩。

   市盈率P/E

      優點：相對於現金流來說，盈利相對收入更有意義，更接近市場，容易取得、計算、

           一個成長迅速、負債較少、在投資需求較低的公司，市盈率較高也是值得的。

           同行業比較——一家穩定的公司以大致相同的速度增長，和過去有大致一樣的預期，P/E較低，可以關注，但不排除風險、前景的預期不好導致PE降低。

           很靠譜一點是，如果和歷史相比較，在無重大事件發生的時候，低P/E可以關注。

      缺點：P/E是一個相對的指標，可能在建立時就比較扭曲。風險、成長性、資本需求是決定一個股票市盈率的基礎。

               公司最近出售業務或者資產了嗎？

               公司最近發生一大筆非經常費用了嗎？

               這家公司更有週期嗎？

               這家公司現金流的資產資本化還是費用化？

               盈利是真實的還是想像的？

   市盈率相對盈利成長比率=PE/增長率（PEG）

           PEG的不足是  並沒有顯示出風險、資金規模或者說利用效率。

   收益率的方法

        現金收益率=自由現金流/企業價值（基於現金流折現原理）

        企業價值=股權價值+債權價值-現金

        已經包含了財務槓桿風險方面的，可以和國債收益率作對比，高於可比國債收益可能是一個機會。

第十章   估值——內在價值

計算內在價值的原因

1、P/S P/B P/E等比率是有缺陷的，比較的是兩隻股票之間價格的不同，沒告訴一直股票真的的價值

2、「股票若是以其內在價值的某一折扣交易，並不單單是因為他們的價格比類似公司的價格高或低」，在比較比率的基礎上，評估內在價值將能給我們更好的啟示，給做投資決策一個強大的基礎（因為內在價值綜合包含了風險等各個方面的內容，而比率只是顯示價格）

現金流  現值  折現率

股票的價值等於它未來現金流的折現值 

1、 今天收到的現金可能被投資出賺取某種利潤，這就是貨幣的「時間價值」

2、 有可能我們永遠也收不到未來的現金流「風險溢價」

折現率：政府債券利率+風險溢價  風險：資本持續損害的可能性

1） 公司規模大-風險低-風險溢價低

2） 財務槓桿比率低-風險低-風險溢價低

3） 週期性弱-風險低-風險溢價低

4） 公司管理方面可信度高（無危險信號）-風險低-風險溢價低

5） 競爭優勢強、面寬-風險低-風險溢價低

6） 複雜性低-風險低-風險溢價低

10.5%可以作為一個可以考慮的標準。因為追求精確的折現率的難度很高，只要考慮比平均的折現率高了或低了就很好了

現金流現值決定於數量、時間選擇和未來現金流的風險，這些是在你決定為一隻股付多少錢應該考慮的三個條件。

計算永續年金價值

     CF(1+g)/(R-g)     原理是求極限，R為折現率，g為股息增長率，CF為當年現金流

計算內在價值的步驟：

   估計下一年的現金流量

          自由現金流=經營性現金流—資本支出現金流，本質上是指，在再投資之後還有剩餘的現金流  在某種意義上，自由現金流是一個公司可以每年提取但是不止損害核心業務的資金。

   預測一個增長率

          快速發展期（高）、增速下降期（下降）、穩定器增長率（穩定）都不一樣的，值得注意。

   估計一個折現率

       國債利率+風險溢價

   估算一個長期增長率

       可以用穩定器增長率來估計

   加上永續年金的折現現金流

安全邊際

       想成為一名成功的投資者，就要力求在相對我們估值有重大折扣的基礎上買入，這個折扣的價位就是所謂的安全邊際。

       安全邊際像一個保險單，有助於我們防止以過高的價格買入，也減輕了過度路管的估值引起的損害。

       好公司股票值得以相對高一些的價格和較小的折現率購買。

       安全邊際對有競爭性的穩定的公司為20%，對沒競爭優勢高風險的公司為60%，平均起來，對大多數公司來說，我們需要一個30%~40%的安全邊際。