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達芙妮股價從11塊多跌倒3塊多，慘不忍睹。那達芙妮的門店生意是不是很冷清呢？令人驚訝的是，達芙妮的門店生意跟股價走勢截然相反，一點不冷清，門庭若市。先上圖再討論。

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查看原圖這是今天我在達芙妮門店看到的實際情況。客流很好，每個進店的消費者都在認真挑選產品，不是來閒逛打醬油的。今天不是特別的購物狂歡日，是一個普通週末。這個店是普通的街店，不是處理庫存的折扣店。深圳的消費水平不低，消費群體龐大，今天我看的店都在東門人氣商圈。所以，請全國各地的球友，如果方便，提供一下各地觀察到的實體店真實消費情況。

從現場圖片看，進入門店的消費者並不像大家說的那樣，都是些沒錢沒品味的廠妹和低收入者。相反，從現場女客戶的衣著，氣質，手提購物袋，背包，挎包等來判斷，這些進店消費者的普遍是城市白領階層。因為我在李寧投資上吃過虧，所以我更加謹慎了，今天現場看到的情況，跟李寧有所不同，以前買李寧的時候，看到的門店人氣確實不是很好，有時候蹲幾個小時也只有幾個人進店看看，認真選產品的也不多，但當時執意相信那是短期困境，相信李寧會不斷推出新品，重新聚攏消費者的人氣，但直到現在似乎也沒看到本質改觀。達芙妮的情況截然不同，股價很頹，銷售很旺。

說一下達芙妮的開店策略。再說這個之前，不得不提百麗的策略。百麗是多品牌，商場店舖為主。這有什麼好處呢？可以一口氣拿下一個商場的女鞋樓層的一半店舖，那對商場的議價能力是大大的強。另外百麗定位中高端，有利於提高整個商場的層次。這個對商場是非常非常重要的。所以，商場對百麗是又愛又恨。但是百麗入駐商場的模式，就得遵循商場的一些基本法則，比如在結算方面，銷售之後由商場收銀台統一結算，然後百麗再找商場結算。這中間有一個結算週期，可能幾個月不等，半年以上也不稀奇。這就極大的降低了百麗的資金效率。對於那種執意要做快時尚的品牌來說，這是硬傷。而達芙妮 就是想做快時尚品牌。所以街頭店就成為上選。街頭店銷售後馬上回款，資金周轉率很高。我們看到，達芙妮的ROE始終高於百麗。

達芙妮儘管現在也有多個品牌在運作，但其實還是以達芙妮主品牌為主，其他品牌除鞋櫃以外，都只是在推動階段。對於單品牌為主的模式，必須規模化生產，但現實消費特點是，消費者越來越個性化，差異化，不可能單一鞋款規模化，只能總量規模化。所以針對具體鞋款來說，仍然是小量生產。所以銷售額很大，但單款鞋子的生產並不容易獲得規模化成本優勢。但是達芙妮創新的引入一些生產創新和設計創新。因為鞋子的生產需要大量的模具，達芙妮讓一些基本件的模具可通用，在鞋子的生產設計中進行基本件組合。個性化的時尚元素部分可能需要差異化模具，但基本件可以大量大規模生產。這樣在生產上達到了一定的規模成本優勢。

要做一個快時尚品牌並不容易。其他諸如物流，IT都很重要。而直營也非常重要。跟加盟相比，直營可以最快的速度掌握終端消費情況，掌握庫存情況。因為達芙妮是直營模式為主，那我們看到達芙妮報表的庫存，就基本接近市場的真實庫存。而李寧是以加盟為主，我們看到李寧的庫存可能只是市場庫存的冰山一角，所以李寧後來處理庫存對經銷商的渠道補償計劃，一次性巨虧一二十億，讓投資者目瞪口呆。而李寧在轉型期，更換LOGO這麼簡單的動作，好幾年才全部落實，因為很多門店不願意換LOGO，因為製作一個LOGO牌子也是需要花錢的。由此可見加盟模式的執行力非常之低，尤其在企業品牌遇到困難，需要大家齊心協力的時候，更加困難，因為那深陷困境的品牌本來號召力影響力就在減弱，本來就不賺錢，誰還聽你的，強勢品牌賺錢品牌才能令出如山。

達芙妮的潛力可能被低估了。為什麼這麼說呢。商場店比如百麗，本身就有龐大的客流，百麗佔據進入商場的最顯眼最好的位置，客流會自然流入，跟品牌的號召力不一定有很大的關係，很多都是「逛」進來的。而達芙妮以街頭店為主，有些地方可能只有達芙妮的門店，周圍並沒有強勢商圈。這時候做生意引來人氣和客流完全依賴品牌自身的號召力，進到店裡來選擇和消費產品的，都是因為喜歡達芙妮品牌才來的，不是閒逛進來的。

我對達芙妮還是比較看好的。前幾天雪球網的工作人員聯繫我，希望我以雪球訪談的形式談談達芙妮。我沒敢接受。因為之前我在雪球網做過李寧的訪談，我談的很痛快，李寧的股價跌得更痛快。雖然投資成敗自己負責，但對於我個人而言，我認為訪談是比較正式的行為，雪球網的影響力非常大，一旦對球友形成了誤導，我會有所不安。港股市場是非常CRAZY的市場，漲跌都很過激。達芙妮08年一度跌倒1塊錢，後來漲到11塊多。現在達芙妮，以我的判斷，上漲3-5倍並不難。但也可能先下跌到2塊甚至1塊，一點不稀奇。很多著名的企業都經歷過這種大起大落。而一般的投資者是很難承受這種巨幅波動的。當然，如果遇到09年金利來那種機會，股息率就高達20%，那時候股價漲跌都不重要了，每年坐收20%的股息收益就足夠了。有這種機會的時候，我還是願意以訪談的形式跟大家分享我的一些看法。