| ||||||
美國量化寬鬆政策（QE）預計明年退場，全球各主要市場將由低利環境步向升息循環，企業也把握低利率的最後機會積極發債。 在微軟（Microsoft）等大企業領軍下，美國今年初到十二月第一週所發行的公司債，總額達一兆四千 八百億美元，創歷史新高；台灣企業經歷過第二、三季的觀望期，也於年底前再現發債熱潮。 過去美國實施QE，為全球市場注入大量資金，讓各主要國家發債利率趴在最低點。不過，今年五月美國聯邦準備理事會（Fed）鬆口表示，將考慮讓QE提前退場，利率立刻開始大幅波動。 此時，發債者希望趁早搶到較低利率，購債者則希望等到較好的利率再出手，「這等於是對賭啦！」負責國內公司債掛牌事務的櫃買中心債券部經理陳文炳解說，這也是今年中，台灣公司債一度發不出來的主因。例如發債大戶台電，今年七月、九月公開標售公司債時，竟各有五年期、七年期流標。 國內外都在衝量台電拚加碼，蘋果發五千億 一直到九月中旬Fed意外宣布暫緩QE退場後，台灣債市才又開始熱絡起來。台電十一月發行的公司債原本只打算籌八十億元，因認購踴躍，增額發行達一百一十八億元；十二月初加碼再發行一百億元。甫標得4G執照的遠傳，除了在六月發行五十億元、十月五十億元公司債外，年底前還將再發債一百億元。 美國一些過去很少借錢的優質公司，今年也紛紛大手筆發債。五月，蘋果（Apple）宣布發行高達一百七十億美元（約合新台幣五千零二十億元）公司債，刷新全球投資級（較高評級）公司債的最高金額紀錄；九月份電信公司Verizon則以驚人的四百九十億美元天價公司債，再度打破蘋果所創紀錄；到了今年十二月，與蘋果一樣滿手現金、鮮少發債的微軟，也意外推出八十億美元公司債。 「這是因為，二○一三年可說是最後的低利發債機會。」Susquehanna公司債策略部門主管品托（Marc Pinto）在接受彭博社（Bloomberg）訪問時指出，企業很清楚，明年QE退場後，利率就不可能這麼低了。 其實，這時候發債，已經比年初貴了許多，市場已預先反映升息心理。向來被視為利率指標的美國十年期公債殖利率，十二月初大升到二．八九％；相較之下，今年五月Fed開會前，美國十年期公債殖利率只有一．六一％，換算漲幅接近八成，相當驚人。 反映在公司債利率變動上，以台電為例，今年五月發行十年期公司債，利率為一．五三％，到了十一月，利率就已經大幅上升為一．九四％，但比起未來利率上看三％以上，這時候還是便宜多了。 奇特現象出現為分散風險，推出偶數年期 為因應QE退場前後劇烈波動，台灣公司債市場出現兩大奇特現象。首先，買方為了避開波動風險，公司債存續期間意外變得多元，一般常見的公司債為三、五、七、十年期，但今年卻有遠傳等企業發行四、六年期等偶數年期的公司債。遠傳財務長尹德洋解釋，當利率波動增高，公司債還本時程若過於集中在五年、七年後等特定年，風險將增加，因此採取客製化方式，分散償債還本時程。 另一現象是公開標售件數銳減、洽特定人件數大增。元大寶來證券副總經理麥煦書分析，市場觀望氣氛濃厚，沒有成交、但滿手現金的買家仍得為資金找出路，於是私下與發行公司洽詢，以洽特定人方式購債。今年以來發行的三千多億元公司債中，包括台塑、台積電等企業共約八百億元公司債，為洽特定人銷售，可說是公開標售「對賭」不易的折衷方式。 壽險業資金出走投資設限鬆綁，買外幣資產 事實上，在QE退場前夕這個混沌時刻，眾家企業現在最關心的，就是購債大戶們的動向，這關係著未來發債成本會不會增加過速。尤其，十二月初金管會保險局甫與保險公司達成共識，將放寬保險業投資人民幣計價的寶島債時，可免列入保險業國外投資四五％上限計算，人民幣公司債是否會對台灣本土公司債造成排擠效應，業界正在密切觀察。 「壽險業把資金留在國內的誘因的確變小了。」新光金控副總經理徐順鋆分析，寶島債目前利率三％起跳，國內公司債不到二％，比起來投資寶島債划算多了。而且外幣資產殖利率反應較新台幣迅速，美國公債殖利率今年六月一．六％，十二月初就來到二．八九％，新光人壽目前只留下到期日較短的國內公債、公司債，正積極加碼外幣資產。 這對國內公司是個警訊。由於新台幣利率長期偏低，壽險業海外投資比重正在增加，根據保險事業發展中心資料，前年壽險業海外投資比重只有約三七％，去年達四○％，今年九月就已來到四二％，逼近政府規定的四五％上限。若再加上金管會對保險業投資不動產逐步解禁，保險業可投資項目越來越多元，國內企業借便宜錢的年代，可能就要結束了。 當債券利率上升，市場對股票殖利率的要求也隨之提升，投資人應留意，一些無法製造足夠誘人獲利的個股，過去因游資帶動的「無基之彈」，將無法再持續。 【延伸閱讀】台灣公司債發行量，5年增逾5倍！ 註1：2013年統計至11月註2：2009年受金融海嘯影響，銳減近4成註3：統計新台幣普通債發行金額資料來源：證券櫃檯買賣中心 整理：蔡靚萱 | ||||||