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中國賽特(0153)帳目可疑嗎?

上一篇講到中國賽特(153) 在新加坡上市失敗的經歷,呢篇就短短談談他們帳目上有甚麼較為可疑的地方。

1. 利潤高得離奇

這行業是處於非常競爭的局面,根據招股書「我們經營所在行業競爭激烈,競爭對手包括諸多與我們提供類似服務的國際及中國
本土公司。我們在獲授有關合同前的項目投標過程中面臨的競爭尤甚。我們在多個方面與競爭對手競爭,例如報價、產品質量及售後服務,這些均會影響到我們將會投得的項目數量及項目的盈利能力。競爭的激烈程度會影響我們為實現盈利目標而按理想價格對服務定價的能力。為贏得競價激烈的項目,我們或會按幾乎無法達到我們盈利點的價格對服務定價。因此,競爭已經並預期會繼續對我們的業務及財務表現產生重大影響。」,所以毛利率應該不高才是,但是為甚麼他的毛利率由2010年的25%,上升至2013年上半年的達到33%,處於持續上升的走勢?

如果以較類近的同業比較,這才更出奇。雖然賽特原料價格鋼也是近年不停下降的,但遠東環球和遠大中國的原料鋁也一樣降低,同時間也有以鋼為原料,都相信利潤率走勢一樣,但事實上卻大出預料。

根據資料,遠大中國2010年的毛利率是22%,2013年上半年是8%。遠東環球2010年的毛利率是26%,但2013年上半年是8%,就算只以國內數字對比,遠大中國由2010年的20%,下降至2013年上半年的13%,至於遠東環球就由24%,降至21%。由此可見,賽特盈利特別出眾,盈利率走勢也異於同業,但為甚麼會這樣,大家有想過嗎?

2. 現金水平高得出奇

大家都知道,建築行業,因為原料方和客戶較為強勢,供應商所以多數要求先款後貨,客戶也要在工程完成後才付足款項,所以周轉較為困難,常常需要大量借款支持,應收及付款比例也極高,在製中的產品也應視作存貨。

但這間公司卻是反常,他們並無借款之餘,現金也超過5.2億人民幣,況且公司沒有任何存貨,應收應付款也營運周轉上的金大約需要2億人民幣即可,資金有3億的剩餘,但是為何近幾年派息予大股東也欠奉呢,是否在資金上沒有如想像中這樣豐厚?

3. 遞延稅項和盈利

這幾年,雖然帳面上盈利不斷增加,稅項支出不斷增加,但有遞延稅項的金額卻不斷上升,所以實際上交稅沒這樣多,由此我們可以推算到公司的盈利水平是如何。

根據推算,公司盈利誇大比率大約20-30%,但在今年上半年,盈利大約被誇大2倍,所以實際上的數字絕不是表面這樣好。


由此可見,憑著這幾項比較反常的事件,筆者斷定報表是too good to be true,可能是灌入了水份,大家請小心,別要某些資欄如何車等的推介的低估值所騙,否則會很危險。



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