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傳奇空頭查諾斯的22句名言(一)

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尼克斯聯合基金公司(Kynikos Associates)總裁和創始人查諾斯(Jim Chanos)最為世人所知的莫過於21世紀初做空安然。

從2010年起,這位早在80年代就以做空Baldwin United一舉成名的「空軍」名宿就在向中國發出警告,並直言在做空進入中國市場的企業。

遠且不提,比如今年4月,查諾斯就曾展示了一系列有關中國諸多問題的PPT,以下是其中的一幀的截圖。

它顯示了中國投資過剩、地方與全國GDP的巨大差距,還指出中國不是由經濟活動帶動GDP,而是由GDP驅動經濟活動。

當然,查諾斯的一些犀利見解還不僅於此,也不僅限於中國,Business insider本月根據查諾斯近年的相關報導整理了他的部分評論,除了看到查諾斯的一些機智辯解,我們也得以從中瞭解他近三十年職業生涯的部分寶貴經驗。

1、當領導人成了億萬富翁的時候,我們必須要說,馬列主義思想可能已經摻了些水,有時就是加了冒牌貨。

這是查諾斯今年5月在Wine Country Conference上的講話。點擊觀看相關Youtube視頻

查諾斯當時談到對中國社會凝聚力的擔憂,稱執政黨再也無法靠意識形態治國。

2、「查諾斯先生從沒到過中國大陸。」對極了,我也從沒在安然工作過。


這是2010年4月查諾斯接受Businessinsider採訪時的回答。

當時他看空中國的言論不斷遭到批評,其中一種指責就是查諾斯從未到過中國。

查諾斯這句還擊是指,在安然垮台以前,自己也沒在安然工作過,可還是通過成功做空安然獲利。

3、在經濟這條狗後面拖著會計核算這條尾巴。


同樣來自今年4月查諾斯的Wine Country Conference講話

查諾斯認為,中國「不是經濟增長問題,是信貸增長問題」,因為領導人看重GDP增長,GDP就像在後面搖擺的狗尾巴,它導致一些永遠不會回本的項目反而分得了信貸。

4、我不是唯一一個對中國發佈數據肆無忌憚大呼小叫的人。

查諾斯不相信中國公佈的官方數據。他

上一次我們目睹這種增長的指令性經濟體是前蘇聯,當時前蘇聯出現了大量的資源錯配……

中國正向這條路發展……(中國的數據)就是批量的容差係數(fudge factor)。

5、中國的銀行系統建在流沙上。


查諾斯

談到中國的3萬億美元外儲,大家都忘了這其中也有負債,都當它是免費使用的支票本,實際上不是。

我們就是在設法告訴大家這個。要著重看貸款系統,因為一切都是通過銀行系統發生的。

6、初步原始研究相當重要,做這個的人可沒你想像的那麼多。

查諾斯認為,投資者應該首先觀察新近公佈的企業報告,先研究最新報告裡使用的言辭,然後再回顧以前的。

讀那些通常被人忽視的委託書,那裡全都是有價值的信息。

花上一兩個晚上看這類文件,你就會相當全面地瞭解一家公司,從這裡起步,策劃你的方法。

這樣一來,你就是從最公正、毫無偏見的來源入手的。

企業的財報會議都有宣傳成分,分析師的報告顯然都有自己的觀點。這都無所謂,因為你一開始讀到的就是毫無矯飾的事實。

7、從源文件起步就能立於不敗之地。

查諾斯說,要在這行取勝,最重要的是得知道「從源文件起步就能立於不敗之地」。

我告訴我的學生和分析師:首先從遞交美國證監會(SEC)的文件看起,再看那些新聞報導,然後是財報會議和其他研究。

按這個順序探索你的路子,大部分人都是反向的。

8、人們犯的最大錯誤就是和公司管理層一條心。

查諾斯認為,分析師應該避免和公司管理層走得太近:

我們永遠不會和管理層會面。

對做空的一方來說,這種信息不對稱還有個好處,我們不依賴哪家公司。

我們要是想,也可以得到一家公司的信息,因為我們可以從賣方掌握消息。

9、基本上賣空的投資者是實時財務偵探,這是他們對市場發揮的一項最重要功能。

查諾斯承認,賣空者探查詐騙行為有賺錢的動機,但又強調,這類投資者遠比監管機構行動得早。

我一直在說,監管和執法圈的人都是財務方面的考古學家,但這不是批評他們。

他們會很清楚地告訴你過去發生了什麼,仔細查看大量虧損的問題。

10、在投資界,你可能是真正掌握正確答案的人,但會暫時錯得離譜。

查諾斯談起自己最初做空Baldwin-United,他注意到該公司的下屬保險公司有資不抵債的威脅,但那時所有的券商都在推薦這只個股。

我在Baldwin-United每股24美元的時候建議建空倉。

那隻股票很快價格翻倍。

1982年12月初,股價漲到50美元了,我又發佈報告重申做空,同時指出有新的證據支持。

那年聖誕節我回去看父母了,節日期間接到電話,告訴我得到一份聖誕大禮——州保險業監管機構對Baldwin-United的保險公司採取行動,沒多久Baldwin就申請破產了。

11、從估值的角度看,有些最棒的做空點子可能看起來還便宜

查諾斯說自己儘量避免根據估值做空,而要根據「企業在哪方面出了問題」做空。

他還說,自己有些很棒的做空點子就是看起來便宜,但「很多價值投資者已經上了套」。

柯達就是個很好的例子。

少數知名的價值投資者一直在買入,因為他們估計這家公司的業務下滑會慢慢緩解,這期間公司能得到大量現金流,讓股東受益。

事實上,在大多數這類走下坡路的企業,管理層會重新分配資金,在為保住個人飯碗而絕望掙扎時,他們會將資金投入那些核心能力以外的項目。

比如柯達就抽調了部分專利帶來的收入和現金投入打印機業務,那又是一個節節落敗的商業模式。

最終,柯達讓自己的數碼攝影發明給毀了。

分析柯達這個做空對象的時候,估值幾乎是我們最後一個考慮的因素。

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