尋找優秀的基因 投資界紅小兵
http://xueqiu.com/1525548107/26144367開頭我想和大家分享一個故事。我最愛的體育運動是美式橄欖球NFL，橄欖球和其他運動相比戰術性非常強，而許多技術以外的成分對於比賽結果的影響又很大。最重要的是，橄欖球比賽中，垃圾時間很少，許多比賽要到最後一分鐘才能決定結果。NFL每一年的選秀又幾乎是所有體育比賽選秀最複雜的。球員要做許多測試，包括30米衝刺跑，原地起跳，臂力測試，甚至推汽車等。在過去十幾年的歷史上，有兩位親兄弟四分衛都是那一年的First Pick：Payton Manning和Eli Manning。Payton Manning是1998年狀元的不二人選。當年他來自於田納西大學，在大學聯盟幾乎每個數據都是最好的。而更重要的是，他的父親Archie Manning曾經也是聯盟最優秀的四分衛之一，只可惜在超級杯中輸了比賽。然而98年那年來自於Washington State的四分衛Ryan Leaf也被認為有巨大的潛力。他在選秀前的測試中展現了驚人的臂力和運動能力。我記得那年的Sports Illustrate曾經寫過一篇文章，到底誰應該是當年的選秀狀元。於是，印地安娜小馬隊以第一選秀權選擇了Payton Manning，而另一隻再重建的隊伍聖地亞哥電光則用了大量未來選秀權交易來了no.2 Pick的位置，選擇了Ryan Leaf作為他們未來的四分衛，並且和他簽下了上千萬美元的合同。後來的結果可能許多人都知道，Payton Manning成為了這個時代最優秀的四分衛，也帶著小馬隊奪得了超級碗。而Ryan Leaf在第一場比賽就有三次被抄截，兩次掉球的低級失誤。並且在面對記者採訪時破口大罵。之後的表現也根本無法適應NFL的節奏。最後從人們的視野中消失了（後來有人經常在高爾夫球場看到他）。6年之後，Payton的弟弟Eli Manning也進入的選秀。由於頂著剛剛的光環，他是那年毫無爭議的no.1 Pick。只是他明確表示不會去擁有第一輪選秀權的聖地亞哥電光。於是紐約巨人在選秀日把第四位的pick Philipp Rivers，連同多個選秀權交易至電光換來Eli Manning。在他前幾年的表現中，他遠遠不如當年第四的四分衛Philipp Rivers。許多人都說這是一個失敗的交易。然而多年後，Eli Manning終於帶領紐約巨人奪得了超級碗。Eli和Payton是唯一親兄弟都奪得超級碗的四分衛。因為他們同時擁有優秀的基因，來自於純正的四分衛之家。而他們優秀的基因在多年後慢慢發酵出來。在一篇很長的開頭之後，我想說說今天的主題：尋找優秀的基因。
最近在看一本非常好看的書《浪潮之巔》，就多次講到了公司的基因。一家公司的基因往往決定了他的命運。比如蘋果的基因就是他們封閉的操作系統。早在喬布斯第一次開創蘋果時，他的Mac PC就不允許別人造兼容機，而這種封閉的系統也成為蘋果之後敗給微軟的最重要因素。然而封閉系統這種基因也幫助了蘋果的二次創業。我記得讀大學時，喬布斯二次創業後的新Mac PC開始在美國風靡，靠著他時尚的外觀和強大的IOS系統。由於IOS是一個封閉的系統，那時甚至不和微軟的office兼容。許多用慣了蘋果電腦的人無法使用其他電腦了，學校的圖書館也是買了一半的蘋果電腦，另一半是普通的Dell電腦。這也造成了蘋果建立了巨大的客戶黏性。只有進來的客戶，而幾乎沒有流失的。而之後蘋果所有的產品也在這種封閉體系中不斷積累有效客戶，從iPhone到iPad。即使在安卓為主的智能手機市場，蘋果也是統治著高端機市場，安卓體系只能在低端手機上發展，直到三星Galaxy系列的問世。無論成本，蘋果封閉體系的基因決定著這個公司的起伏。
還有一個例子就是微軟。微軟的成功來自於他把軟件銷售做到了極致。一開始微軟是按照每台機器軟件收很少的費用，甚至幾乎免費按照給客戶。漸漸的，當微軟的操作系統獨霸天下時，由於太多數量的電腦都在用他的軟件，這種模式也給微軟帶來了巨大的利潤。但是由於賣軟件是微軟發家吃飯的商業模式，這也導致微軟的MSN做了那麼多年一直就沒成功因為互聯網的模式是免費的。而Google，Yahoo什麼一做就成功了，因為互聯網的模式就是做入口價值，然後通過廣告收費。再比如Netflix。微軟在智能電視行業其實耕耘了很多年，然而他從來沒有想到靠賣內容賺錢，或者從來沒有意識到內容才是智能電視的王道，最後這個行業被netflix給做出來了。這也是微軟這個公司的基因所決定的。再說一個我們身邊的例子，就是今年的大牛股長城汽車（當然最近有很大的回調）。長城汽車的基因就是做SUV。那麼多年他是國內最會做SUV的。而其他汽車廠商要麼車型過多，要麼就是直接拿合資方海外的車型過來賣。所以在這波中國消費者對於SUV的消費啟動後，長城是最受益的。這個公司的成功，也來自於SUV的基因。如果哪天SUV不行了，長城說要做小轎車了，那麼這時候反而需要去思考，這個公司是否具有SUV以外的基因。
說的廣一些，我對公司的基因有兩層的理解。第一部分是好公司和壞公司的基因。在A股，所謂的「流氓公司」特別多。有些管理層根本不把股東利益放第一位，每年就是為了圈錢，讓自己發財。這種壞公司的基因往往也是根深蒂固的。我常常和一些朋友聊天，他們的一致感受也是從「壞學生」身上賺錢很難很難。有時候往往這些「壞學生」估值會大幅折價，也會出席估值修復或者困境反轉的行情，有些賣方研究員就開始積極推薦了。但是通過我自己的觀察，在「壞學生」身上賺錢是小概率事件，這就是這種公司，這種管理層的基因所決定的。在對立面是好公司，」好學生」的基因。那些有著夢想，真正想把企業做大的管理層，他們的好基因也往往意味著這種公司的擴張，轉型等都會成功。而當市場出現熊市甚至金融危機時，買入具有優良基因的「好學生」往往會賺大錢。比如星巴克，這個有著優秀管理層的公司，股價在2009年1月見底7美元左右，而在四年多後，股價上漲到了80美元以上，是真正的Tenbegger。海外基金做投資時，非常看重所謂的corporate governance. 這就是要選取具有優良基因的公司。
第二層理解是，要買主營業務發生變化，打破估值體系的公司。比如段永平當初買的網易，比如Netflix，以及另一個公司奇虎，當然蘇寧7元多的時候也符合這個特徵。但是在買這種主營業務發生變化的公司時，必須去思考這類公司有沒有轉型的基因。比如蘇寧的物流體系一直被人詬病，我也開始懷疑，並且需要時間去驗證，這個公司是否僅僅還是做傳統零售店的基因，這種基因是否決定了他很難向一個移動互聯網平台公司做轉型。所以有些時候必須要驗證自己的這種判斷。《浪潮之巔》中說了很多沒落的公司，像摩托羅拉，AT&T，惠普等，他們的轉型最後都以失敗告終，就是因為他們的基因決定了根本無法轉型。包括這本書沒有講到的Dell電腦。這個公司的「印鈔機」模式在過去幾年被平板電腦打得落花流水，但是Dell創建開始後就一直是賣個人電腦的。這是無法改變的基因。
回到開頭。NFL的選秀中有很多量化的數據，比如臂力，速度，彈跳力等。但是基因是內在的性格，如何面臨壓力，工作態度，和對比賽的積極性。這些都是無法良好的，也有很多源自這個人的基因。這種基因也造成了Manning兄弟成為NFL最成功的四分衛。在尋找公司時，我們也必須去找到那些具有優秀基因的公司，這種基因未必馬上體現在報表上，但一定會在某一天轉換成為利潤，以及我們的巨大收益。