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做一個被動的主動投資者 余曉光

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余曉光 2013年11月

「守株待兔」也許是用來來比喻如何在股票市場中選擇投資標的最多的詞語。但這個前提是要確定自己的樹在合適的位置，或者有足夠多的樹去彌補概率上的缺失。無論處於何種市場狀態，每年都會有那麼幾隻在視野內的股票取得了超越大盤數倍的回報，平均每3年就會有1，2只股票表現猶如「神一般的存在」像彗星劃過夜空般的讓整個市場為之激動，顛覆不少人的投資觀。如果投資者只把注意力放在那些當年漲幅良好的股票。每到年底的時候各種懊悔湧上心頭，內心把大話西遊的台詞默念萬遍「曾經有一分真摯的股票放在我面前，我沒有珍惜，等我失去的時候才後悔莫及，人世間最痛苦的事莫過於此。！如果上天能夠給我再買一次的機會，我會說：我要買。如果非要在這股票上加上一個數量，我希望滿倉！」

無論當年投資收益如何出色，到了年底總會有那麼幾個「追悔莫及」湧上心頭，如果陷入這種思維泥潭，對未來的投資業績無任何正面作用，因為人不可能通過概率性的偶發事件形成可持續獲利的投資邏輯。股票市場中的週期波動的不同，就好比大海中的漣漪，波浪，潮汐，海嘯一樣自有內在的規律。根據歷史經驗指導未來，對於缺乏前瞻性的人就是刻舟求劍。而那些每日在亢奮中追漲殺跌，快進快出的交易者，好比頭頂臉盆，試圖接住天上所有掉落的雨水，結果往往是汗水比雨水更多。

在日常工作週而復始的損耗中，如何不讓自己思維沉淪。在排山倒海的投資標的中，如何能控制損耗的同時博取儘量大的收益。在我看來，這就是投資最重要的事。

因為信息的不對稱和判斷力的差異，導致每個投資者的收益水平千差萬別，有的人看似並無花費太多精力，取得的收益水平卻高於那些每日東奔西跑，朝六晚九的人。就好像在學校裡有的人看似從來不看書，居然每次考試都排名靠前，他的學習方法自然會籠罩上一層神秘色彩。但如果以此為榜樣放棄刻苦努力，並幻想學習成績可以上去，那就是愚蠢裡的愚蠢了。

投資裡有全職投資者和業餘投資者之分，就說明投資這項活動歸根結底是被很多人當做全日制工作和事業去做的。既然是一份工作或者事業，那肯定就有可以被總結的地方。我因小時候發育比較早，很早就接觸股票，初中就已經大量閱讀巴菲特，格雷勒姆，索羅斯等投資書籍，認識我的人也許知道我英文名字叫Benjamin,這個是高中時候起的，其實就來源於Benjamin Graham。但是自從中學畢業後我就很少讀關於投資的書籍了，因為我一直有一個觀點：如果要考好小學一年級的期末考試，最好去學小學三年級的知識。價值投資之所以被奉若神明傳播四海的一個非常核心的因素就是價值投資的方法是很容易被文字記錄下來的。翻譯也很簡單，基本都是白話文，看似人人都可從之。而價值投資追尋主觀事實和客觀分析，很容易形成自上而下的邏輯通路，讓人像閱讀說明書一樣按步驟操作。但是就像說明書一樣，可被記錄下來的都是那些可被歸納總結的結論，而導致這種結論產生的起因卻被人忽略掉了。如果讀過期貨方面的書《幽靈的禮物》，《期貨交易策略》，《1000%的男人》不會產生讀價值投資書籍被打通經脈的暢快感，把書中的經驗轉換為自身的操作更是無從談起。因為就算是畢加索，達芬奇合力出一本關於如何繪畫的書，也一定是從最基本的鉛筆構圖，靜物臨摹談起。但是沒有美術專業的學生讀完畢加索的書會覺得自己可以成為畢加索。但每一個讀完巴菲特書的人都覺得自己可以試一試。

既然投資可以稱為工作或者事業，而這種工作的核心技藝是無法通過文字被完整的記錄下來，那麼一個很好的辦法就是通過外部事物和其他行業的工作去觀察去印證，去反推論投資中重要的地方。就好比通過鏡子反射外部的陽光照射岩洞內永遠未被陽光照射到的縫隙。一個好的投資者一定是善於觀察的旁觀者。通過觀察和佐證那些可被記錄和總結下來的其他工作經驗，其重要性不亞於思考投資本身。

週末在家上網看書，這張照片讓我視線駐足很久。Garry Winogrand（對攝影有興趣的可以網上檢索）的徠卡M4，注意，常年高強度的使用在相機的壓片板上磨出清晰的35mm底片印跡，到他去世時，他拍攝了大約30萬張照片。攝影大師的工作展現在公眾視野內的只是那些被發表上大眾刊物的照片。而導致這些照片成為不朽之作的原因除了可被看到的辛勤，居然也被這LEICA M4的壓片板無意中記錄下來。這讓我聯想到達摩面壁於嵩山少林寺，歷時九年。除了奠定了少林武術的基礎。而岩洞內石壁因氣場所形成的人形印記和這個LEICA相機壓片板上形成的膠片印記如出一轍。
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如果我現在寫的是一本投資書，那麼我很可能總結出Garry Winogrand 拍攝30萬張照片，那麼一卷膠卷36張，推算出一共是8333卷，除以365天，就是22年時間。讀者看完結論就是「一天一個卷，22年成為攝影大師」。然後立志成為攝影大師人，每天背著照相機，以每天一個卷的速度，拍攝著貓啊，狗啊，上班路上的人啊，然後思考著22年後，自己步入攝影大師時刻的獲獎感言。等等，這聽起來感覺像個笑話？這種套到別的工作上簡直是個笑話的行為，套到投資上居然對很多人顯得合情合理。

如果我真的要把這個故事寫的儘量靠譜一點，內容大概是：雖然Garry 每天都會把相機隨身攜帶，但是他大量的拍攝任務是在特定時期內高強度完成的。也許在一年內的大多數時間，Garry 都在做著處理之前拍攝的後期工作。而只有當那些真正激動人心的時刻發生的時候，Garry會以最快的速度出現在現場，然後在短短幾天內拍攝數百卷膠卷，然後工作的重心又回到平淡繁瑣的後期處理上。如果以這樣的方式描寫攝影大師的日常工作，也許更貼近現實生活，但是導致最終是成為攝影工人還是留下不朽作品的攝影大師，差別也許並不如人們想像的那麼大。人與大猩猩基因上的差別只有2%，而畫家和畫師在技術上的差別也許連2%都沒有。

但投資有一個與其他行業顯著的差異，在其他行業，無論你是畫家還是畫師，是開影樓還是攝影大師，都是一個可持續謀生的手段。而在投資世界裡，奉行著贏家通吃的法則。可直接做對比的就是賭場業務，看賭場報表VIP廳（場外交易）每次博弈，賭場比一般賭客在贏率上有3%的優勢。而在大廳（散戶大廳），賭場的贏面是VIP廳的十倍。看過賭場報表的人，只要腦子沒壞掉，應該對賭博就自動免疫了。
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但不幸的，大多數投資者在股票市場中的行為與賭博無異。所以賭場法則同樣適用於股票市場。其他行業混口飯吃並不太難，但股票市場從長期來看，要麼磨練技藝找到讓自己可以安身立命的核心價值，要麼隨著浪潮起伏，並最終消散在浪花裡。

通過對其他行業工作的觀察，尤其是那種技巧性很強，並有一定偶發因素的工作。做一個「被動的主動投資者」也許是我這種並無天賦異稟的投資者所能想到最好的選擇。在日常工作中保持精力，不要追逐那些轉迅即逝的機遇，把實力留存到激動人心的時刻，再使勁全力給予一擊。就好像老巴曾經說過：投資跟棒球有很多相似之處，而投資比棒球好的地方在於我不擊球並不會被三振出局，而只有等到那個完美的拋球出現的時候，再狠狠的擊出一個全壘打。而作為一個普通投資者，我需要思考的是，當你平常並不揮舞球棒，當那個完美拋球出現的時候，你如何還能保有力氣和應由的技巧擊打出漂亮的全壘打呢？