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政治豪賭局中局 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/10/blog-post_23.html
前美國總統喬治·沃克·布什(George W. Bush)嫡系，曾任米帝國務次長(Undersecretary of States)的James K. Glassman於Bloomberg撰文《Don't Kill Fannie and Freddie》力陳當年美國政府必須維持兩房近百年來支持美國樓市的角色。無獨有偶，房利美(FNMA：US)這隻殭屍股亦於2013年6月開始突然間變得到非常波動。 
日前筆者《房利美系列》拙文初步介紹了美國房利美(FNMA：US)的成立背景和證券化的按揭抵押債券(Mortgage Backed Securities (MBS))的一些原理，今天先進一步由一些基礎分析去回顧房利美(FNMA：US)在2004年至2012年的表現。根據期內年報，2004年房利美(FNMA：US)為每股盈利(EPS)為4.95美元，在2009年次按高潮曾出現每股虧損29.47美元，直到2012年扭虧為盈創歷史性盈利新高達7.05美元。其實期內收入(基本上是MBS和按揭組合的利息和保費)僅由美金236.89億元輕微下跌至美金229.88億元，但關鍵是信貸虧損由2004年的美金170.66億元大幅上升至2009年美金922.56億元後再下調至2012年的美金33.97億元。因此股東資金亦由2004年的美金389.02億元大幅下跌至2009年負美金152.81億元，的確是名符其實的負資產。之後由美國財政部注入可換股債共美金1,880億元接管(Conservatorship)令房利美(FNMA：US)在2012年殭屍翻生而股東資金重見美金72.24億元。值得留意的是以MBS和按揭組合為主房利美(FNMA：US)總資產由2004年的美金1.02萬億元持續大幅上升至2012年的美金3.22萬億元，反映房利美(FNMA：US)殭屍國企股在金融海嘯期間仍不斷在美國金融體系買入或承保MBS和按揭組合以托樓市和維持金融體系的流動性。
2013年10月22日房利美(FNMA：US)收報1.77美元，以2012年每股7.05美元計市盈率僅0.25倍，這是因為房利美(FNMA：US)在美國政府的接管下自2008年已經從房利美(FNMA：US)抽走美金1,320億元，令公司不但未能派息，其股東資金亦無法從近年美國樓市回升的勢頭而累積資本。James K. Glassman的抨擊正正反映美國政府應否延續當年富蘭克林·羅斯福總統(President Franklin D. Roosevelt)支持樓市的新政(The New Deal)和保留房利美(FNMA：US)而出現路線之爭。
倘若美國回歸房利美(FNMA：US)在次按風暴前的角色，那下一步必定部署如花旗銀行(Citigroup；C：US)和American Insurance Group (AIG：US)贖身，之後當然對房利美(FNMA：US)股價有利。但假如美國不希望透過房利美(FNMA：US)去催谷美國樓市泡沫而衍生日後政府埋單的道德風險，那麼財政部必定繼續陰乾房利美(FNMA：US)。但現實中這可是說易行難，因為不催谷美國樓市泡沫只會扼殺當今美國經濟的復甦，而在眾銀行資金短缺下誰有本事承接房利美(FNMA：US)近美金3.22萬億元的MBS和按揭組合。還有在美國帳面欠債創新高之際，不安排房利美(FNMA：US)早日贖身只會令已經高築的美國債台潛在還要額外承擔這美金3.22萬億元的負債。
正路來說谷高房利美(FNMA：US)股價贖身是美國政府甩掉這美金3.22萬億元的或然負債的最佳方案，但美國政壇的權鬥委實令房利美(FNMA：US)前景已經由經濟轉變為由政治決定。據說當年靠押注American Insurance Group (AIG：US)殭屍翻生的Fairholme Fund的基金經理Bruce Berkowitz已經宣佈大幅增持房利美(FNMA：US)，倘若屬實Bruce Berkowitz的決定基本上是一場以真金白銀下注的政治豪賭。
有趣的是2013年上半年房利美(FNMA：US)盈利出現破紀錄的美金688億元，之後美國政府旋即抽走美金663億元予可換股債的特別派息。而房利美(FNMA：US)股價在公佈半年結業績前由2013年3月13日突然間由0.30美元抽升至2013年5月28日的4.08美元(2013年5月29日曾高見5.44美元)後急插至2013年9月12日的1.08美元。近日又再瘋狂上升至2013年10月22日的1.77美元。這段期間可有內幕人仕(Insider)藉消息上下其手呢？

無論如何，這場政治豪賭局中局肯定比什麼鱷魚頭老襯底之類的傳媒大亨公義之戰更精釆！
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