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論投資(一)——通過生活思考價值! 我是表好胚

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資本市場是最容易賺錢的地方,也是最難賺錢的地方,說它容易是因為它十分簡單,能一直堅持價值,反人性操作就能賺錢,而說它難則是因為它太容易來錢,誘惑太多,反人性3個字說起來容易,做起來卻最難!

  既然是投資,那就先談價值,何為價值,格雷厄姆的書裡有經典評論,是未來現金流的貼現,這是最經典的價值投資者的做法,但是我認為市場的價值不僅僅是那麼簡單,上次舉過一個例子,AB2個店面相鄰,A店面賣奶茶,B店面也賣奶茶,於是打價格戰,B倒了,換了個租客來繼續賣奶茶,又倒,又換個租客繼續賣奶茶,還是倒閉,B店面的生意一直是負現金流,那麼對於A店面而言它有價值麼?我覺得價值大了去了,如果A店面老闆可以租下B店面轉租出去並且協議上聲明不准賣奶茶,那麼即使轉租不賺錢,A店面本身的利潤也可以大幅提升!再舉個例子,一共有10家公司爭搶一個萬億級別的市場,最後的結果注定是幾年後9家倒閉,一家市值變成千億以上,現在每家公司只賣1E,你覺得這10家都有價值還是只有勝出的那家有價值?我的觀點是10家都有價值,因為在你無法確保哪一家一定勝出的情況下,這10家的機會成本明顯偏低,如果你把你的錢平均分配在這10家公司上,那麼幾年後你將收穫至少100倍收益,所以說價值是未來現金流的貼現是不全面的,價值還應該包括隱含的機會,合理的價格應該是這10家公司按成功幾率不同,加起來總和市值達到千億然後按國債利率貼現(如果不懂貼現的建議百度下)!這也就是為什麼很多股沒有業績,卻依然能上漲的原因!所以,我們可以看到不僅僅是有業績的公司有價值,沒有業績的公司也可以有價值,當然,價值不僅僅是包括以上兩點,還包括殼價值,技術價值,市場份額的價值等等!

  投資的成功源於觀察與思考,某些基金經理開口閉口茅台持有一輩子我是很討厭的,理由是如果投資真的那麼簡單,巴菲特何苦閱讀那麼多資料!太多人把價值投資想得簡單,有時候甚至包括巴菲特。現在人們提起茅台就會提起巴菲特購買可口可樂的歷史,說巴菲特購買可口可樂的成功之處就在於可口可樂擁有護城河,但是事實真是這樣嗎?讓我們簡單回顧下,巴菲特在80年購買了大量可口可樂股票,但是其後幾年可口可樂卻把大量現金花在拍攝電影跟販賣白酒上,甚至還為此削減了可樂業務,直到80年代中期,可口可樂管理層終於下定決心,砍光其他業務,專心發展可樂,而也正是這個時間點,可口可樂這個牌子在全球市場大展拳腳,包括中國!當時巴菲特在一次演講中別人問他如何看待可口可樂跟麥當勞,巴菲特說這2個都是好公司,但是可口可樂更好,因為麥當勞要打價格戰,可口可樂不用,甚至長期看可口可樂會隨著通脹提價,他對了嗎?投資其實真的很難,即使是巴菲特,這次也看走了眼,我們重新回顧這段歷史會發現,巴菲特首先浪費了5年左右的大好時光,或許對於他那樣龐大的資金而言,那點時間成本不算什麼,只不過這是事後回頭說才5年,如果是10年甚至15年呢?買入可口可樂的最好時機無疑就是當它砍掉其他亂七八糟業務開始專心做大可樂業務的時候,而在此後10年左右時間裡,可口可樂也確實比麥當勞牛得多,但是別忘記,那有一個背景,並非因為可口可樂提價了,而是因為可口可樂從美國的可口可樂變成了世界的可口可樂,而中國市場舉足輕重,你我都是經歷過那一段時間的人,應該深有體會,而98年後至今可口可樂幾乎沒什麼漲過,而麥當勞卻迎來長牛,為什麼?因為可口可樂在98年就已經成為了世界的可口可樂,在中國就可以體會到它已經進入千家萬戶,要再快速增長已經很難,反倒是麥當勞開始從美國的麥當勞變成世界的麥當勞,98年前後麥當勞在看到KFC在中國取得的重大成功之後開始在中國大量開店,於是麥當勞一路上漲到今天,即使到今天,麥當勞在中國的佈局都沒有到極限,所以可以認為麥當勞依然還會上漲!而巴菲特估計那時候怎麼也不會想到,今天的中國人越來越少喝碳酸飲料,而可口可樂其實已經很久沒提價了!巴菲特這次的投資案例可以看出他用一個不怎麼錯誤但是也並不那麼正確的論據推出一個不怎麼錯誤的結論,因為可口可樂的大漲確實因為它無以替代的品牌優勢,但是更是因為它在世界市場的開拓,而非提價,而麥當勞之後的趕超更進一步論證了此類消費股開拓世界市場對業績的貢獻遠比是否打價格戰更值得關注!回頭看,即使巴老也會有錯誤,更何況那些天天叫囂茅台永不落的基金經理們,他們總說著10年後茅台依然會如何如何,那麼如果10年後中國人都覺得白酒傷身,越來越少人喝白酒,並且茅台繼續拿錢造公路,那會如何?而且即使10年後茅台能再次新高,現在也未必是最佳投資時間,我們完全可以等到茅台產能釋放,並且再次能夠連續提價的時候再介入,雖然價格未必比現在便宜,但是不確定性會更低,時間成本更低!

  分下段方便各位閱讀,上面講了巴菲特投資可口可樂的經歷,個人覺得有其正確性卻也有其偶然性,對於巴老那樣龐大的資金而言,他一路持有可口可樂賺取分紅也無可厚非,但是如果是散戶或者從純粹的投資邏輯來考慮,最正確的做法顯然應該在98年前後賣光可口可樂,全部換成麥當勞!但是巴老沒這麼做,不清楚原因,但是或許真的是連他也沒理清這2個股大漲的邏輯吧!這個故事一方面說明投資沒有那麼簡單,尤其是太遙遠的未來太不可測,而且邏輯在當時的環境下即使是大師也未必能看得清楚,至於那些茅粉們更是大多數根本沒好好讀過茅檯曆年的年報,另外一方面也說明其實中國人有天然信息優勢,中國雖然人均消費不高,但是總量極高,中國人在可口可樂,麥當勞,蘋果以及中概股的投資上有顯然的信息優勢!繼續講投資源於觀察與思考,彼得林奇說過,他在科技股的投資上幾乎都是失敗告終,而他在消費股的投資上卻極其成功,理由很簡單,科技股有太多不確定性,而消費股卻十分容易觀察與跟蹤,我覺得社會發展到今天,消費再也不是以前那麼簡單的衣食住行了,信息也是一種消費,舉個例子,BAT3,百度,阿里,騰訊,360,這4個公司幾乎在你我的生活中無處不在,尤其是騰訊,不斷延伸,雖然很多人討厭它的山寨,但是確實它在不斷擴張,去年看到移動互聯網大發展,當時就覺得可以閉著眼睛全倉的股票就是騰訊!這類股雖然傳統意義上被稱為科技股,但是事實上它已經不再是簡單的科技股了,因為事實上它的科技含量不高,卻跟生活意義更相關,我認為把它當成消費股更貼切,你只需要觀察你的生活就知道它的前景,有朋友一直跟我推薦科大訊飛,我說它做教育領域也好,跟銀行合作也罷,這些地方好不好我確實不清楚,但是如果你跟我說靈犀,訊飛語點未來前景廣闊,那就算了吧,等到我們這桌人有三分之一人用訊飛語點我一定全倉買入,但是現在,我還是觀賞吧。朋友說等到有三分之一人用的時候已經天價了!我的回答是,如果市場把它當成賣軟件的企業估值的話,我會好好去研究你說的那些領域,但是市場既然把它當成互聯網平台企業估值,那麼不好意思,你除非體現出你的平台價值,現在用過的人都沒有持續用下去的動力,那我只能認為在講故事,我寧可你這個故事成真以後我去追高,因為在確定性的高點買入的成本可能遠低於不確定的低點買入,別忘記,投資的最大成本是時間!

  分下段繼續講,事實上投資就這麼簡單,再繼續舉例,去年我看見某分析師的文章,認為蘋果還能大有所為,在中國市場的滲透率可以達到40%的時候,我噗嗤笑了,40%是什麼概念,就是你我的父母,甚至路上的農民工都得用蘋果,你覺得可能嗎?事實上這個問題的答案太直白了,但是這位分析師顯然根本連這麼簡單直白的情況都沒思考過,蘋果去年的高點是十分容易判斷的,喬布斯去世,這還是其次,即使喬布斯在世,當時的蘋果也已經進入審美疲勞期,要再超市場預期,出現一個人人瘋搶的產品極難,而且中國市場幾乎飽和的情況下,即使依然能賣出差不多銷量甚至更多銷量,蘋果的增速也必然會下滑,所以其實即使喬布斯沒死,蘋果幾乎也是注定下跌的,我們要做的只是數數週圍多少人用蘋果,思考下或者詢問下那些沒用的之後是否會用,至少我覺得農民工跟我父母年紀的大多數是不會去用4-5000一個的手機的,還有不少人覺得大家都用自己也用沒個性,反而會換手機!反過來,去年看到智能機放量就可以想到今年TMT行業的火爆,也可以想到今年的手游股火爆(我還是嫩了,想到了今年移動互聯網爆發,但是當時嫌上市的除了300315以外都是垃圾,結果今年這些垃圾都把好公司收購回來了。。。當時沒想到收購這招)

  比如年初提到屌絲消費,今年很火爆的手游也好,電影也好,其實都是屌絲消費,還有視頻網站,電商其實都是,理由很簡單,現在這物價,對中國人而言,旅遊是奢侈品,尤其是年輕人,大多數年輕人週末就是打遊戲,看連續劇,約會也只敢吃個飯看個電影,即使這樣還得縮衣節食!觀察下身邊的人,思考下自己的生活狀況你就會發現國內衣服價格泡沫嚴重,於是低價的如HM,優衣庫之類的依然賣得很好,但是其他品牌都一塌糊塗,而電影院跟餐飲業卻出奇地火爆!

  當然,也別把投資想得太簡單,雖然這些東西很容易觀察,但是你是否能聯想到投資,以及該怎麼聯想都需要積累,比如有人因為去年下半年開始婚宴大量使用茅台而買入茅台,這就是個錯誤的聯想!要把你看到的跟投資正確地結合到一起就必須有大量的積累,大量的閱讀,舉個例子,去年初預言的1-7月做多白酒,7月之後做空白酒的論斷其實是基於對日本80年代泡沫經濟以及過去20年白酒行業的起落的研究以及對茅檯曆年年報的研究後得出的結論,所以去年茅台中報公佈後又寫了一篇對於茅台股價,我的看法,一個新的輪迴,對於屌絲消費的判斷是因為對於歷史上N次經濟危機後行業的發展以及大前研一的《M型社會》有過一些研究!其實在中國做投資有非常明顯的天然優勢,就是歷史上有太多案例讓你參考了,比如很多人說中國沒前途,因為體制,事實上我也不敢說樂觀,但是我確實一直認為要用發展的眼光看這個問題,因為事實上把時間往前推100年,現在的那些發達資本主義國家當時哪個不比現在的中國更黑暗?只能說如果改革不下去那是黑暗,但是改革下去那前途一定光明!所以多讀書,多觀察,多思考對投資十分有幫助,投資這行當可以做得很輕鬆,但是大多數投資成功的人都是不分日夜地工作,因為這個行業真的是越熱愛才越容易成功!

  最後總結下,今天說了很多案例,有發生在20年前的,也有發生在去年和今年的,很多人可能會覺得都已經發生了還扯這些有啥用!好吧,除了這些已經發生,那麼我們繼續談還在發生的,比如移動互聯網,雖然已經漲過各個行業的股票,甚至漲了非常多,有人就會說,漲那麼多你還說這不是坑爹麼?其實有句話很對,4倍股都是從2倍股裡選出來的,8倍股都是從4倍股裡選出來的,如果早幾年的大華翻4倍以後我才告訴你,你會覺得坑爹麼?如何去發現身邊的機會?多思考,多體驗,舉個例子,你可以思考下,移動互聯網已經發展到極致了嗎?如果沒有,哪些受益?可別直接回答我,因為剛才說了,錯誤聯想是會導致錯誤結果,最後買在高位的,你必須去思考,然後去跟蹤你認為合適的標的的業績,然後再思考它未來的方向,增速!舉個例子這個問題很多人會直接回答手游,我的觀點是在得出答案前必須仔細論證過,比如你必須手遊行業增速,單個遊戲持續盈利能力,以及市場的偏好,如果僅僅拍腦袋決定,那有可能你真對了,但是一旦錯了就完了!所以還是那句話,投資需要聯想,但是需要正確的聯想以及驗證,別想當然!然後是互聯網發展到現在10幾年了,它的形態以及對你生活的影響有發生改變嗎,改變在哪兒,由此引申出的投資機會在哪兒?多閱讀,多思考,更熱愛,積極求證,投資很簡單!
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