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封面故事:全球經濟展望（二）

這張圖，就是美元10年期和資金從EM外流的情況。現在的情況，就是從商業盈利的角度來講，美國國債，實際上是與EM的國債，爭奪國際游資了。前面講的日本出海資金，一看哪邊利息高？

當然去美國了。因為EM國家，你就算提高利息，被兌換率一折扣，就不如美國國債的收益好了。而你的浮動利率，是經不住市場折騰的。像印度那樣，你出來干預也沒有用。不像中國，人家外匯市場，一聽人民銀行的馬甲要出手，玩家馬上望風披靡。那麼現在中國要領頭搞啥金磚銀行，來填補這個空缺。其實效果不一定很好。因為如果你在商言商的話，也是覺得EM的國債沒啥油水的。收益率和風險率，嚴重不匹配。

那麼你搞的只有政策性銀行的東東。就是說，人家EM不得不賣國的時候，不用賣給西方那些白眼狼。比如說國際貨幣基金會啊啥的。就是賣國，也賣給陳元同學帶隊的金磚狼。人家EM，比如印度、南非和巴西，還有自己的份子錢，就是最起碼20％，是自己吃了。所以中國說，我是傻老帽，人傻錢多，我出75％吧。人家說，我讓你出75％，你傻？我才傻呢。

那麼對EM來說，貨幣狂貶，除了推高自己的國債水平和貸款成本之外，另外一個結果，就是推高了通脹。你想想，為了維繫貨幣兌換率，你的外匯儲備降低了，你的通脹升高了，你的利息升高了，你的貨幣政策事實上收緊了。你本來經濟就疲軟了，你還搞個屁哈。所以EM經濟的增長前景，中期還是堪憂。當然東亞國家而言，哪家外匯儲備比較多，就情況好一點。這個也是經歷了1997的東亞金融危機的教訓的。對中國的南海問題，其實是一個利好。

上面談到的就是美聯儲收縮背景下的全球貨幣走勢。沒有說中國的，但是大家都知道，中國現在的主調，是穩住增量，激活存量。雖然地方債務的問題沒有想像的嚴重。比如我們說過，債務增量的主要部分，在江蘇蘇南，質量還是不錯。比較差的，比如天津的，但是規模沒那麼大。但是總體的債務水平，還是需要控制。所以可以看到前一陣子的定點打雞血。這個打雞血的運動，隨著目前的經濟數據的轉好，估計就會停下來了。主要的刺激，就要靠上海自貿區釋放的能力來解決了。

這個能量，估計就是靠金融鬆綁，一方面把國內的存量資金激活，一方面把海外游資給忽悠進來。那麼我曾經提過，目前75－85％（數據不準確哈）的企業債券市場，是發達國家包辦。那麼中國這方面的發展空間，非常非常非常大。我用了三個非常哈。

兩個看點在這裡。

第一個是企業債券市場的形成，是否可以鬆緩中小企業借貸難，成本高的情況？之所以，用鬆緩，而不是解決，大家都知道，中小企業融資難，全球一樣。但是中國的中小企業融資，包括不錯的企業，都是高於10％的利息，很大程度上，就是中間的成本，被金融業和政府相關人士，給腐敗掉了。那麼通過公開和統一的債券市場的建立，這一塊成本有降低的趨勢。尤其是用tranche的方法，通過中小企業集合再斬件的方法，估計獲取債券利息的成本，比單一企業到銀行貸款要低。這個對中國的經濟有正面作用。

第二個就是剛才講的蘇南的債務問題。大家知道，今年的問題，就是因為不少地方政府的債務到了還款期，而工程的收益還沒有體現，導致了不少債滾債，就是新債換舊債。要是上海自貿區忽悠了足夠的海內外游資，那麼好的項目，比如蘇南的，就可以甩手給這些游資來充血了。那麼政策性的貸款，就可以針對中西部，尤其是將來靠東部需求，帶動中西部的發展。

就是我說的中國的馬歇爾計劃那樣的，就可以活起來了。當然全國山寨上海自貿區，如果搞成1／10，就謝天謝地了。

（重要補充：後來和我們A股基金的同學們聊天，發現大家對三中全會的期望過高，對中國經濟的發展過於樂觀，導致對股市的看法偏好過多。

我覺得第三季度的經濟數據應該不錯，但是第四季度的估計會偏差。所以大家要調整預期哈。）

發達國家與發展中國家

在2008年金融危機之後，大家對全球經濟的看法，就是停滯的發達國家經濟，和快速發展的發展中國家經濟。

美國的通脹，主要的食品和能源，被從核心中去掉了，所以沒啥可以漲的了。歐洲的話，啥東西都蠻貴的，你還通脹啥呢。

西方經濟學理論，常把漲工資和通脹連一起。你不要通脹？不許漲工資！但是目前看來，這種思維方法是膚淺的。因為這中間的一個主要關鍵，在於中國。就是大部分發達國家，從中國下單。然後中國，從大部分發展中國家下單。那麼中國轉型的時候，除非內需可以快速上來，否則的話，發展中國家的很多單子就不見了。

(其實不能完全說中國的便宜人工。而是綜合配套的成本，包括規模和集約的出現。你必須把工資、基礎建設、配套設施，等等，全部放進去。

昨天講了一個事情。這邊從上海來培訓的同事，在網上買了一個提箱。這個提箱是中國製造，估計就是浙江那邊的。然後上海裝集裝箱。過太平洋去巴拿馬運會，到加勒比海，到了佛羅里達的Jacksonville。然後大貨車穿過北美大陸，到聖荷西，然後UPS到公司。之後，就是提回上海。)

你看中國的數據，尤其是外貿數據，如果出口下跌了你發現進口下跌的幅度似乎更大。那麼到了去年，大家就可以看到，發達國家的經濟循環，開始從衰退，要麼美國這樣，進入了恢復。但是同時，你也看到發展中國家經濟速度快速下滑，雖然中國是自己控制的降速，但是印度等其他的下滑，就比較嚴重。可以說，發達經濟體的增速有限，發展中經濟體的降速比較大，最後的結果，就是全球經濟的總體速度增長變慢。在這樣的大背景下，絕大多數的國家的經濟刺激計劃－－中國除外，是以補貼有錢人出發，那麼可以體會到，這個時代，是一個全球慢增長的時代。

這個時代，是一個年輕人沒有新工作，老年人缺乏足夠養老金，中年人負擔越來越重的時代。

這個時代，是一個朱門酒肉臭——比如去年法拉利和蘭博吉利在美國創歷史銷售最高，但是路有凍死骨的時代。

（有點狄更斯的味道了。）

所以經濟不穩，社會動亂，戰亂頻繁，都不是奇怪的事情。

對中國和大家來講，和平越久越好，如果人家要打仗，也要成為最後一個介入的國家。就像第一次世界大戰中的美國那樣。所以你看到這次美國喊打，英國和北約都縮頭的緣故。人家英國，靠了凱特妹妹，又結婚，又生仔，好不容易帶動了經濟，全世界忽悠了些轉播費回來，你又要打仗？那不是1年的飯錢又沒了？

大宗商品循環結束