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白雲山2013年中報簡評 冬去春來7777

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白雲山(原廣州藥業)中報在月末的最後一天千呼萬喚始出來,之後便有博友和朋友迫不及待地問我如何解讀,其實我和其他白云山的投資者一樣非常關心中報透露出的一些經營數據和各種信息,因時間和精力有限,我簡單看了一下中報各個方面,簡評如下:

1、王老吉經營數據

 從王老吉藥業和大健康兩家合計1億左右的商標使用費,根據銷售淨額2.1%的商標許可使用費,我可以推算出上半年王老吉(紅罐加綠盒)合計銷售約47.6億。

 a、王老吉藥業(主要是綠盒)中報公佈營業收入為14.8億,淨利潤為7477萬元,那麼基本可以推出上半年綠盒的淨利率為5.05%,去年同期王老吉藥業營業收入為13.4億,淨利潤為10341萬元,淨利率為7.7%;

               小結:王老吉藥業收入上半年增長10.4%,淨利潤增長-27.7%,淨利率下滑2.65%,原因可能是綠盒也加大了營銷力度或公司有意調節藥業公司利潤。

 b、王老吉大健康(紅罐與紅瓶)上半年營業收入應為32.8億(47.6-14.8=32.8),這與中報公佈的其他產品34.6億是非常接近的,說明32.8億的銷售數據應是比較靠譜,大健康淨利潤為1.31億,淨利率為4%,去年大健康收入為17億,淨利潤為3000萬,淨利率為1.81%,從數據上看,說明隨著銷量上升,淨利率提高明顯;

               小結:因三季度是銷售旺季,全年有望收入突破80億元,淨利率有望提高到5%的行業平均水平。

               總結:(1)王老吉藥業(綠盒)淨利率水平下滑,銷售收入增長不明顯,離預期有點小落差,預計全年有望實現收入30億元;

                     (2)王老吉大健康(紅罐與紅瓶)銷售收入與公司高管在股東會上透露的數據基本一致,銷售是超預期的,但淨利率水平未達到行業平均水平,有待提高;

                     (3)王老吉(紅罐加綠盒)全年有望實現收入110億元,以紅罐5%,綠盒4%的淨利率推測,預計合計實現利潤約5.2億。

2、醫藥業務業績

  a、白雲山上半年實現利潤5.87億,扣除大健康1.31億,醫藥業務業績約4.56億(含綠盒),去年同期醫藥業績為4.09億(已扣除去年上半年紅罐利潤0.18億),同比增長為11.5%;

   b、去年同期廣州藥業醫藥業績為1.99億,同比上年同期增長10.5%,去年同期白雲山A醫藥業績為2.17億,同比上年同期增長36.6%,合併後白雲山12年中期醫藥業績為4.27億,同比11年同期醫藥業績3.38億增長26.3%(因非經常性損益沒多少影響不大,故這裡未用扣非後淨利潤來計算);

               小結:合併後白雲山醫藥業績增長幅度不明顯,有下滑現象,嚴重不符合預期。

3、治療性(DNA)乙肝疫苗

  中報公佈:乙肝疫苗已完成Ⅱ期b臨床試驗,這與之前業績說明會及股東會上高管透露信息一致,原計劃5月底要公佈的數據結果,高管曾透露是早一個月或晚一個月的事情,可至今已過去三個月仍未有結果。

               點評:(1)因小部分人員未如期完成臨床試驗,導致了整體數據彙總結果有所推遲,目前時間仍可算正常統計時間範圍內;

                       (2)如試驗過程沒出異常差錯,三個月統計數據時間應已足夠,9月底之前公佈乙肝疫苗數據結果概率偏大;

                       (3)如遲遲不公佈數據結果,則可懷疑試驗過程中出現某些業務問題或數據結果並不理想,需要重做試驗的可能,次概率偏低。

4、紅罐官司

  中報未提起紅罐官司一事,8月16日一審二次開庭質證,一般來說,一審期限是6個月,但經院長批准,可延長6個月,最多不能超過1年零3個月,這樣看來,紅罐官司最快也許要到11月中旬出一審結果,正常也許要14年上半年出結果。

               點評:可以忽略此事

5、白雲山13年業績推測:

  a、白雲山醫藥業績(含綠盒)12年為7.14億,以上半年11.5%的保守增長率推測13年實現淨利潤約7.96億(實現概率偏大,下半年有望發揮合併整合後的資源力量,業績增長率應有提高);

   b、大健康13年有望實現淨利潤3.2到4億,取中間值3.6億;

   c、合併利潤為11.56億,折合每股收益0.896元(此業績推測較保守,實際業績可能會略超)

  總結:白雲山醫藥業務資源整合水平有待提高,王老吉13年淨利率提升值得期盼,乙肝疫苗數據結果公佈在即,年線價格附近極具吸引力(相當於30倍動態PE),逢低仍然可以買入!
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