維權之戰 RaymondJook祝振駒
http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101g9ds.htmliMoney原文（簡體版），22-08-2013
美國退市，亞洲當災東南亞及印度股市自今年5月底美國聯儲局準備退市的消息傳出後，便開始跌過不停。如印尼就由5月高位下瀉了19.7%，泰國下跌17.9%，菲律賓下降11.9%，印度回落12.3%，同期恆指只調整了7.1%。加上多個國家經常帳出現赤字，匯率同時間急促貶值，令市場開始憂慮亞洲金融風暴第二波是否在醞釀爆發。美國退巿預測引發中長期國庫債券孳息上揚，觸發美元由東南亞新興市場的走資潮，同一時間令這些國家的貨幣貶值，再引發惡性循環。筆者沒有水晶球能預測這些市場的調整會否造成新一輪的金融風暴，但香港作為外匯自由進出的開放市場，投資者絕不能丟以輕心，筆者的基金就已經加強了對沖的部位，以防萬一。
美國市場既深且闊
美國股市最近也有調整的跡象，對息口敏感的建築房屋相關板瑰從5月開始便一直在回落。美國的宏觀經濟數據其實一直在改善，筆者認為美國退市對新興市場的負面打擊肯定較大。大家不要妄想資金因退市會由美國債股市流往亞洲新興股市，筆者的經驗是香港股市通常會跟隨美國股市下跌而調整，反之卻不一定會跟隨上升，皆因香港市場極受外國資金流向影響，通常宏觀風險上升時，外資必第一時間將資金調回美元資產市場。
要遵從價值投資，知易行難，尤其是中港股票，通常極平宜的要不是公司管治有問題，就是財務帳目有疑點或分紅欠奉。真正有所謂特許經營價值（FranchiseValue）的中港中小型股，其實少之又少。要尋找具規模，管治及價值的股票，美國市場相對就能提供更多闊度。加上美股成交量及深度夠，每當一只中型市值以上的股票價值浮現時，總有一班投資者及對沖基金趁底吸納。
公司價值浮現
去年底受艾克曼（William Ackman）的 Pershing Square Capital拋空狙擊的康寶萊（Herbalife, HLF）就是一個極佳例子。無獨有偶，另一隻艾克曼的重倉股彭尼公司（JCPenney，JCP）最近也引起了美國對沖基金界的極度關注。如果HLF是艾克曼沽空失敗之作，JCP就是他近年長倉最尷尬的虧蝕代表。其基金持有JCP的17.74%權益，為該公司的最大股東。2011年他為了迫使JCP改革，身兼董事的他將總裁更換為他欽點的前蘋果（Apple，AAPL）零售部高級副總裁莊遜（RonJohnson）。改革了兩年，JCP反而虧蝕加深，現金流加劇惡化。莊遜在今年4月份首季業績發佈後結果掛冠離去，前總裁烏爾曼（MyronUllman）則再次臨危授命，暫時得以重掌帥印。JCP去年及今年股價分別下跌43.9%及32.4%，艾克曼本來要求董事局再次更換總裁，但他本人也受不住壓力，於本月黯然辭去董事一職。
維權基金發功
艾克曼雖然在JCP投資上失敗，但JCP的價值卻在莊遜4月辭職後開始引起其他對沖基金留意。根據最新美國證監13F及13D文件，索羅斯（GeorgeSoros）的Soros Fund Management（掌管85.6億美元資產）, 派瑞（Richard Perry）的 PerryCapital （31.5億美元）及麥科馬克（Patrick McCormack）的 Tiger ConsumerManagement（25億美元）巳分別持有9.07%，7.26%及2.46%權益。JCP剛發佈的第二季業績仍處於虧損（5.86億美元），同店增長更同比倒退達12%。假若現金流開始改善及同店增長止跌回升，以JCP的品牌及銷售網絡價值，她隨時有能力成為倍升股，問題是管理層是否有能力替公司翻身，及需要多長時間，這些都是投資者需要計算的風險。派瑞已去信公開要求JCP更換主席及總裁，且看這場維權之戰如何發展下去。