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康美故事 509 --- 2011年虛構8億元經營現金流 奧德修斯

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如果說之前在雪球和《證券市場週刊》上的文字還只是「合理的高度質疑」的話,那麼康美在2010、2011年報中現金流數據的詭異,則足以證明康美和為其提供審計服務的珠江正中在肆意造假。

康美自從2006年「綁定」廣發證券後,持續巨額融資的同時,收入、盈利也高速增長,合併現金流量表上反應的「淨經營現金流」數據相當強勁,對挑剔的投資者和分析家而言,這樣的增長也是高質量的增長,以高質量的增長為基礎的持續大額資本開支,從長期而言也將有利於上市公司,於是自由現金流的持續惡化似乎也情有可原。

但是,整理康美自有合併子公司以來合併報表和母公司報表中「淨經營現金流」的數據,可以看到,雖然歷年合併報表中「淨經營現金流」數據靚麗,但在2011年母公司報表中,「淨經營現金流」為-2.41億元,合併報表與母公司報表數據差額為8.16億元,這部分現金流只能來自於當年納入合併報表範圍的子公司。

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2011年報中,納入合併報表範圍的共有25家公司,其中在年報中分兩部分披露了17家附屬子公司不同內容的數據,基礎數據質量很差。這17家公司當年淨利潤合計為-668萬元,處於虧損狀態。由於康美的主要收入和資產集中在母公司(另文說明),因此,由子公司正常經營而獲得8.16億元淨經營現金流,根本不可能。對這一巨大差額的另一種解釋是,可能來自被計入「其他與經營相關的現金流」的政府補貼,經查證,2011年報中當期政府補貼為3876.8萬元,此外還有因亳州中藥城項目而收到的亳州政府返還款2.81億元,但是,即使這兩筆金額都計入子公司現金流量表,也還有近5億元缺口。唯一有可能填上這個缺口的,可能就是在亳州從事商業地產開發的華佗中藥城了。

據康美2011年報,有關康美(亳州)華佗國際中藥城有限公司的數據如下:

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這個公司成立於2010年12月1日,至2011年底,這個總投資為15億元的項目,工程累計投入6.78億,完成進度45.2%,此時還處在投入期,也不可能為康美貢獻約5億元經營現金流。那麼康美又如何將母公司的-2.41億淨經營現金流變成合併報表中的5.75億呢?

進一步的分析需要一點笨功夫,直接對比年報中合併報表和母公司報表中「將淨利潤調節為經營活動現金流」的部分。

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可以看到,兩張報表主要的差額集中在「經營性應收項目減少」和「經營性應付項目增加」,兩項差額合計約8.7億元。更具體地說,2011年度納入康美合併報表中的25家子公司當年「經營性應收項目」比2010年減少了4.3億,同時,這些子公司的「經營性應付項目」增加了4.4億。由於我們直接觀察合併報表與母公司報表數據的差額,在正常的合併報表處理過程中,所有內部交易項目都必須抵銷,因此,未被抵銷部分,只能是來自於合併報表範圍外部的真實交易數據,不受處理合併報表過程中諸多內部交易項目的影響。就這樣,康美子公司作為一個整體,「貢獻」出8.7億元現金。為了查證這多出來的現金,我們繼續分析康美的「貨幣資金」。

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2011年底,康美合併報表顯示其持有63.2億元貨幣資金,其中60.6億元由母公司直接持有,而25家子公司合計持有2.6億元,也就是說,康美子公司作為一個整體,持有的貨幣資金合計遠遠不到8.7億元。

查對2011年度收入和盈利情況,可以看到25家子公司作為一個整體,對集團外部實現的營業收入為5.7億元,而且獲得1322萬元淨利潤。由於2011年報並未披露17家主要子公司的收入數據,無從對比,但是要將淨利潤從合計-668萬元提升到1322萬元,需要增加淨利潤1990萬元,而這只能是17家主要子公司之外的公司,查看這些其餘8家子公司的業務和註冊資本,就知道這幾乎不可能,否則也能夠成為「主要子公司」而予以披露了。

即使認可25家子公司實現的對外銷售合計為5.7億元,淨利潤有1322萬元,以這樣的銷售和盈利能力,如何「貢獻」8.7億淨經營現金流呢?

查看原圖因此,我們可以認定,康美在2011年度財務報表中,虛構了約8億元淨現金流量。
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