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大家討論理財產品的問題，這裡做一些說明。

理財產品的出現，一方面是利率市場化的方向。 另一方面，大概是想改變中國的信用擴張，主要通過銀行貸款這個方向。

以前大家批評中國的金融機構，主要是太政策性，不夠市場性。或者說不願意承擔風險。意思就是你只要是大國企，有政府政策支持，我就貸款給你。反正出了問題，政府要出來解決。你要麼靠財政補償我，要麼別的辦法解決問題。這種政府背書的話，估計你貸款利率，就不好高到哪裡去。就像美國政府的國債，是吧？

但是因為銀行的資金來源是存款，那麼存款利率肯定就上不去了。基本上，就是老百姓的錢，拿點利息（如果通脹壓不住，那就啥利息都沒有，可能還是負利息），然後銀行低利率貸款，全國搞基建。好處，就是中國幾十年就翻天覆地，不好處，就是私人經濟這一塊，就融資比較難，而且地方政府大干快上，重複建設，資源配置，不太理想。

在這個政策出台下的理財產品，就是想把信貸擴張的方式和風險，都分攤開來，多元化一點。改革的結果，就是在2012年7月，里程碑的事件出現了，就是非銀行金融機構的信用擴張，和銀行的信用擴張，是平分秋色了。在2010和2011年，中國的信用擴張／GDP的比例是175%，結果2012年變成了190%。

這種情況下，你周小川想搞穩健貨幣政策，光管銀行，是沒有用的。因為黃河的水控制了，長江的水還嘩嘩淌。所以2012年你最後去控制銀行借貸，沒用。地產還是要抬頭了。這樣的好處就是，所有的金融機構，都沒有啥壞帳哈。正如同學們討論的時候談到的。其實因為信用比較充分，大家都可以靠信用來撐住現在不好的貸款。如果信用給緊縮了，短期之類，大家肯定會看到各金融機構的壞帳上升。有的還可能大幅上升。

不過不管的話，問題就是這些新的信用擴張的手法和風險都比較大。其實某種程度上來講，就是銀行把資金平衡表中的存款，移到了表外。然後給個比存款利率高150個基本點啥的，設計出來的理財產品，好像存款那種，然後老百姓給一忽悠，大家就沒啥疑心去買了。

那麼這些產品的投資去了哪裡？估計兩個方向，一個是地方政府的融資平台，搞城市基建。另一個就是房地產項目了。現在估計，銀行自己推出這種產品，或者就是幫人家代銷。也就是這種產品，是信託公司推出的。

信託公司，我們週報講過不少的，就是某種有點像私募，又有點像對沖那樣的。2012年，銀行貸款增長15％，但是信託公司貸款增長超過了40％。結果中央覺得信託公司增長太快，就管理一把。這樣控制信託公司的結果，就是理財產品的業務，就被證券公司接過去，繼續搞。

尤其是證券公司在A股市場上大部分都是虧得焦頭爛額，看到這樣的來錢的好機會，還不屁顛屁顛的。大家知道，理財產品出問題，應該有三件了。一個是華夏銀行那個，就抵賴說某工作人員自己幹私活，銀行不知情哈。一個是建設銀行那個。還有一個是中信那個。

現在的問題是，不少理財產品，是通過銀行代銷，其實是消費了銀行的信譽的。而中國的銀行的信譽，後面有政府的信譽來背書。就是說，最後搞出了問題了，老百姓損失慘重，就出群體事件。

群體事件一出，就衝擊了維穩的底線，要保持社會穩定，政府就要來承擔風險。那麼這個就違背了當初這麼搞的原意了。

本來就是要把風險分散化，不能全部集中在銀行上，才讓影子銀行，分擔信用擴張的部分功能。你現在好了，A證券公司、B信託公司的理財產品，都是4大行代銷。老百姓看到你4大行的信用，安心的買了，然後血本無歸，說和我4大行無關，我代銷哈。

就像大明星在電視上做化妝品廣告，你抹臉抹出問題了，別找我，我也是受害者啥的。

金融危機中間，香港的雷曼債券出了大問題，好像香港的銀行說，你虧了，自個找雷曼去哈。我代銷。

於是香港的老百姓，就只好舉牌子抗議，牌子上面寫著：胡主席和溫總理，救命哈。

中國老百姓的思維，比較簡單，不會去看你小字體的法律文件。你理財產品越誘惑，買的人越多，最後群體事件的規模就越大。

群情激奮之下，暴民起來，殺你個辦事員和行長啥的，燒你幾個銀行分行，就熱鬧了。

最後結果就是中央插手，社會維穩，銀行賠錢，證券公司／信託公司的主理人，像吳英那樣，判個死刑。這樣的結果，肯定是大家都不想看到的。

不過如果你瞭解一下，溫州的高利貸鏈條斷裂，有人跑路，有人跳樓。其實你可以看到同樣的情形。

當時溫州同學們想剪一把中央的羊毛，後來被寶寶一趟溫式太極，給推得遠遠的。高利貸金融系統，和目前的理財產品影子銀行系統，都有兩個問題。

其實這樣說的話，還應該包括現在的中國的公司債券市場，也是一樣。

第一個就是回報率太高。大家知道，回報率和風險率是分不開的，回報率太高，那麼就是風險率太高。

第二個就是人為地壓低了風險。就是昨天討論的時候，有同學說的，90％，甚至100％，都是沒風險的。

你看一下中國的公司債券市場，發現一大問題，就是沒有違約的，沒有破產的，沒有清盤的。因為政府兜底了，比如尚德這樣的，也是地方政府來重組了。雅士問到了風險產品的抵押，這裡有抵押的估價問題。比如說，你投資的理財產品，最後落實的是房地產項目。而地產公司用來抵押的是另一塊地產或者土地，那麼很可能這個投資項目失敗，導致你投資虧本，是因為房地產大跌。而房地產大跌，結果就是為你投資擔保的抵押品，也是房地產，價格也大跌了。你的抵押品也一樣虧本。華夏銀行那個，抵押就是河南的珠寶店和輪胎廠啥的。其他的抵押，比如中信那個，有股票票據等等，但是這些都是有問題的。比如我說的深圳公司那個，就是靠投資該公司的股票抵押。 如果這個公司的項目失敗，那股票還有估計的那個價值嗎？

中國的企業債券市場，主要就是要有CDS這樣的風險控制，還要有正常的違約、破產和清盤。不然的話，不發生還好，一發生就是系統崩潰啥的。

估計中央現在怕的就是你資金池那種搞法，搞到最後，你自己都不知道里面是咋配置的了。 去年中央高層非常關注JP摩根的倫敦鯨魚事件，就是這種思路。因為最後像JP摩根這樣的風險控制搞得很好的公司，最後都會栽倒。

現在這個政策出台，估計短期內，會有一些壞帳出來，但是短痛好過長痛，現在把規模壓住了，不會讓事情失控哈。

當然這裡還要提一下香港的雷曼債券。就是這類風險比較大，結構比較複雜的理財產品，應該只可以推銷給機構投資者，而不應該拿散戶們來開刀。