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好股票還需要好買點——兼論中國平安的投資 gquanliang

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一項好的投資不但需要選擇好的標的,同時也要選擇好的買賣時點,我不太同意,只要是好的股票,隨時就可以買入。我們去逛街購物,還非常重視東西的性價比,那麼買賣股票亦然,如果一隻股票基本面很好,但價格已經到天上去了,是否還值得去購買?也許你認為,遲早會賺錢,高成長會消化高估值,但是你的投資收益率會下來不少,因為隨著業績的高速增長,PE是往下走的,可能一隻好股票,你拿了10年,收益也就50%多!相反,如果是一隻爛股票,但價格遠遠低於其真正的價值,是否就一定不值得買呢?也許你買了,可能短短幾個禮拜,就能賺50%。

巴菲特曾經說過一句很經典的話,「在別人恐懼時我要貪婪,在別人貪婪時我要恐懼」。我想這句話不僅僅說的是人性在投資中的作用,而更重要的是點出了做股票的買賣時點,在別人恐懼時,是出手買股票的時候,因為那時候再好的股票,可能都能賣出白菜價格,而在別人貪婪的時候,恰恰是該賣出股票的時候。

中國平安,是市場上公認的好股票,但這只股票是不是什麼時候都可以買,而且可以賺錢!實際上遠非如此,平安2007年3月A股上市,發行價33.8,上市當天46.79,當天漲幅38.43%,如果你上市當天買入,一直持有到最近,2013年4月27日,平安的復權收盤價42.03,持有6年平安的收益率是-10%,平安的盈利從2007年的150億淨利潤,增長到2012年的盈利是200億。平安的基本面肯定是比2007年更好了,但是長期投資的收益率卻是非常的低。我以前在別的文章中也說過,價值投資不僅僅是長期持有,這是個必要而非充分條件,比長期持有更重要的是對買賣點的把握!

具體到中國平安,2007年上市,當年是上一輪大牛市的中後期,市場對這只股票預期非常高,同時由於保險股的投資槓桿特徵,市場對這樣的股票,給予的估值也很高,當然當年的業績增長也非常高,所以上市後平安最高衝到150元,也就是說你上市當天買入,持有7個月後賣出,你的收益率是226%,這個成績在當時的牛市並不差!但是,如果你2010年10月份買入中國平安,那時候是平安最瘋狂的時候,當年的估值水平是75倍,大象跳舞的水平,那2008年你會非常地悲催。08年國內熊市,再加上海外富通銀行的投資失敗,以及國內天量融資造成的負面影響,平安是戴維斯雙殺,平安股價最低跌到20.3元!持有1一年的投資收益率是負的86%。如果你在08年市場最悲觀的時候買入中國平安,持有至今,你的收益率是100%,4年的復合平均收益率是接近20%,在所有A股裡面你可以排到前30%!這個成績也是遠遠跑贏大盤的,上證從2008年的1664.9,到現在也就漲了30%左右。

那麼好股票,到底該在什麼時候買入?最好是在「養在深閨無人識」的時候,好股票在沒有被大家充分認識的時候,這個時候是最佳的投資時點!但是這個也有問題,因為「女大十八變」,如果你發現的不是美女,最終還是沒有被市場認可,你的收益率會很低,但主要是喪失的機會成本,因為你付出的價格較低,所以即使虧損也不會太大,你實際上損失的是你錯過了其他更好的股票。次優是在好股票出現壞消息的時候買入,如果你對自己的投資能力不是很自信,你可以投資那些市場公認的白馬,但要在白馬出現問題的時候,勇敢的買入,市場會你這種「白馬騎士」或者「雪中送炭」的行為,給予很高的獎賞,比如2008年三聚氰胺事件中的伊利股份。如果你在哪個時候買入,你持有到現在,接近有10倍左右的回報!但這種行為也有個風險,就是你要看清楚上市公司當前面臨的困難是暫時性的還是持續性的,是可以恢復的,還是不可恢復的,如果上市公司的基本面發生了實質性的變化,這個時候買入,恐怕是不合時宜的!再說說曾經的牛股蘇寧電器,2010年以前它創造了一種新的商業模式,替代了舊有的商業模式,在資本市場上創造了一個奇蹟,而現在它可能正在被另一個商業模式——電商所取代,2010年10月份以來,公司股價下跌了60%!如果在這段時間買入,你的結果就是虧錢、虧錢,繼續虧錢!第三個就是觀察管理層和實際控制人(大股東)的買賣情況,一般來說,對上市公司的情況,誰最瞭解,恐怕管理層和實際控制人股東最有發言權了,如果他們在增持股票,這個是非常重要的信號。當然,也存在,這些人是為了某些目的來增持股票,比如為增發融資護航,或者其他股東的壓力。我認為,隨著市場已經進入全流通的階段,產業資本先比金融資本更有定價權,如果他們認為股價低估了,就會增持,反正也會減持!有券商做過一個研究,就是大股東或管理層進行過實質性增持(比如個人超過100萬,股東超過1%)的上市公司,其收益率顯著高於大盤的收益率。當然也有反例,**鳥這家服裝公司,用過各種各樣的增持方式,但股價依然是往下,因為他們的增持,並非基於公司的基本面,市場認為他們是為了打高股價,從而讓有些股東撤退!

以中國平安為例,討論一下它的買點問題!上市以來,最好的買點有兩個,一是2005年之前,在港股上市的平安,那時候的平安是「養在深閨無人識」的時候,10多元港幣的股價,到2007年登陸A股上市後,市場給與的預期就非常高了,港股在上A股之前就漲了3-4倍了;第二個買點,2008年全球金融危機,平安投資比利時富通集團,損失了228億元,顯然這對於平安來講,是個巨大的投資損失,但沒有傷及平安的根本,平安很快從這個事件中恢復起來,這時候你投資平安,也是個很好的買點。

那麼現在,是不是投資平安的第三個買點呢?從高管買賣角度,2012年6月,公司副總以41-42元的價格,二級市場買入了189.83萬股,耗資7800萬,另一位高管則以41.7買入了10萬股。目前上市公司股價39.81,已經低於了高管增持的價格!但是平安上市前職工和高管持有的股份在2010年3月分開始解禁,公司已經公告在未來五年內進行減持,每年減持不超過30%。從實際情況看,解禁以來,職工持股進行了三次減持,分別是2010年4季度,2011年1季度,以及2013年1季度,經過觀察發現,大部分還是減在相對高位,第一次減持均價62,第二次減持均價52,第三次均價48,但是第三次減持是在平安將員工股轉讓給所謂的戰略投資者之後進行的,而2012年5月份轉讓的時候,接受方號稱要長期持有的,這就傳遞了一個非常不好的信號!原因可能有:員工2002、2003年買入的股票,持有到現在,獲利豐厚,確實想套現,主要是為了改善生活,而不是不看好上市公司;第二,接受方可能也主要是為了獲取一個交易差價,或者是為了避稅等,可能還是要在二級市場上減持的,目前他們手裡還有4.59億股,180多億的市值,意味著未來的拋盤可能還是比較大!

如果平安在這個價位上繼續往下跌,是不是值得買入。我想讓大家看一組數據,2009年4月份平安股價42元,4年之後,平安股價還是42元(復權),平安2009年的盈利是138.8億,2013年平安預期的盈利是250億(去年是200億),盈利將近翻了一倍,每股淨資產2009年是11.57,現在是20.11,也幾乎是翻倍。每股內涵價值,2009年是21.1,到了2012年是36.1(按照公司年波披露的數據)。一般來講,保險股投資的最重要指標就是內涵價值,這個指標表明的是,即使保險公司今後不開展業務了,我現在買入這家公司,一直持有到所有的保單結算完畢,我獲得的現值是36.1,復合收益率是11%。但是如果這個內涵價值每年還在增長,因為每年都有新的保單進來,那你的收益率水平要遠高於11%。

平安每股內涵價值

查看原圖平安內涵價值增長率

查看原圖
再深一步,平安的壞消息過完了嗎?2012年平安總體較低的投資收益率,年報已經體現了,2.9%的收益率比中國太保還要差!2013年的可轉債發行,3月28日,已經通過了證監會的審核了。平安的保費收入,目前仍然有10%+的增長,基本消化了銀保渠道的下降,代理人成本上升等負面影響,還有政府打擊影子銀行及理財產品,會帶回來一部分保費回流。還有,目前市場從1949反彈以來,又回到了低位,大盤還會繼續下跌嗎?債券市場,因為最近的監管風暴,價格下跌還能持續嗎?我們再想想還有什麼負面消息沒有出來,一個就是所謂的減持,在目前40以下的價位,員工股還會減持嗎?大盤如果繼續暴跌呢,據年報觀察,平安已經下降了權益類投資的比重,目前在9個點左右,去年11個點,今年會加大對基礎設施類債權計劃、債券、定期存款等固定收益類的投資,今年的收益率要比去年還低,估計是比較難的!

到這裡答案就比較清楚了,有人說現在的平安就是2012年9月份的銀行股,如果QFii進來,現在是買銀行股,還是買中國平安呢,平安港股的價格目前是60港幣,合人民幣48元,而目前A股的價格是39.81元!
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