阜豐能否復甦 小輪王
http://xueqiu.com/8976076198/23701023上週將阜豐（0546HK）納入關注範圍，已開始介入以便保持跟蹤，發文希望更多對此公司有興趣者可以一起交流探討。
一、 產能及市佔率。2010年開始擴張產能，進行市場整合，通過價格戰搶佔市場並擠出中小企業，目前位於內蒙古自治區及毗鄰黑龍江邊境的呼倫貝爾廠房二期已於二零一二年第二季度完工，集團味精產能因而增至每年105萬噸（2012年銷量增加約50%），國內市場佔有率從2011年的30%提升到50%，集團經濟規模效益及成本優勢得以鞏固。此外，新疆廠房一期亦於二零一二年第四季度完成興建，集團黃原膠產能因而增至每年59,000噸。目前數據全球產能約11萬噸，也成為最大產品供應商及市佔率第一。新疆新廠房二期在建設中，計劃到2013年中投產，可再新增15000噸黃原膠產能。
二、售價及毛利率。公司兩大主打產品，一是味精：售價從2010年四季的8504元/噸降到2012年四季的6515/噸，毛利率由2011年的16.1%降至11.4%。看點在於公司分析認為市場整合已經完成，味精產能不再擴張，而市場售價有望於今年二季度開始轉穩或回升，即毛利率可能得以提升，起碼不至於繼續走低。4月初工信部發佈了2013年行業淘汰落後產能目標，其中味精行業最為嚴厲，淘汰目標為28.5萬噸，較上年增加一倍，為全部行業之最，也有望為味精售價的轉暖打下基礎。
二是黃原膠。對此產品有興趣者可找度娘一查，除了用於食品添加劑外，其工業級產品主要用於石油及頁岩氣開發中的鑽井液作為增稠劑，而去年下半年以來由於頁岩氣開發等的影響,黃原膠價格由上半年的18501每噸飆升至24000至25000元(含稅), 公司年報中，黃原膠2012年的平均售價約2.2萬，毛利率由上年的36%提升到46%。就2013年市場供給方面,產能投放主要是阜豐和中軒,集中在下半年,管理層認為起碼2013上半年這一價格能維持。公司2012年銷量在5萬噸以上, 2013年計劃將產能擴張至6.3-6.5萬噸。黃原膠將超過味精分部,成為今年業績增長的主要動力。
美國反傾銷初裁成立,負面衝擊有限。美國商務部1月4日初步決定對進口自中國的食品添加劑和增稠劑原料徵收21.69%至154%的關稅,並將在5月公佈最終稅率決定。其中最大的兩家黃原膠出口商阜豐和中軒分別被裁定徵收21.69%和127.65%的額外關稅。儘管最終裁決維持初裁的概率較大,管理層表示阜豐主要出口地是中東和沙特,對美國出口量2012年只有4000噸,預計2013年在5000噸左右,佔銷售總量的不到10%，管理層認為可將此成本轉嫁給買方。而阜豐與中軒面臨不同的額外關稅，反而有利於阜豐擴大對美出口。
假設黃原膠在2013維持2.5萬價格，銷量6萬噸，毛利率45%，此部分毛利可達6.7億以上，較2012年則有50%以上增長。
三、市場走勢分析。
公司股價在2008年底到2010年底走出一波超過20倍的升幅（K線圖簡析，未計算除息等因素），然後隨著味精價格的下滑，經歷了2年半的下滑，股價從8塊以上兩次探底2.33元，底部似已形成。公司在連年擴張中，負債率快速上升，但近期通過子公司發債（債息5.11%應不算高）6億，以及公司供股（5供1，供股價1.8元）集資6億多的完成，負債情況將有好轉。另外公司供股時機也值得回味，先發盈警，然後宣佈大折讓供股，再發年報，股價一路下滑沒商量。而上週當供股已成定局，4月22日以一根放量大陽突破了為期三個月的下降通道。公司大股東已經參加了配股，雖然公司總股本增加會攤薄EPS，但大股東並未採取一般公司批股集資的方式，即保持自己在公司的股權比例不變，應是對公司前景看好。
從公司2012年利潤貢獻度分析，黃原膠部分已經超過味精部分，這一趨勢可能在2013持續，其淨利潤甚至超過了此前熱炒的3337等油服股，如市場未來將公司納入頁岩氣概念股，當會給予更高估值。另外公司的主要成本之一的煤炭，在可預期時段內仍會繼續下跌或保持低位，也是有利於公司業績的一個積極因素。
風險因素：味精市場價格繼續下跌、玉米大豆等主要成本的上升、公司可能面臨的環保成本上升。
從市場操作分析，公司供股部分將在5月3日上市須特別注意，
現股東的持股意願屆時將體現。
歡迎股友們深入分析，並提供可能瞭解到的味精及黃原膠市場價格走勢。