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本週繼續業績回顧。惠理基金是香港其中一間管理最優秀和獨特的公司。稅後經營利潤二億五千八百萬元，略低於一一年的二億九千八百萬；一如其他基金公司，惠理去年投資收益，轉虧為盈。末期息由每股六仙，增至一毫六，股東能分到一杯坃。鑑於去年市況慘淡，表現不過不失！惠理、葉氏「飲得杯落」 順帶一提，表現費佔集團收入一小部分，只要今年無「軲市」，可望入賬。另一方面，儘管恒指點數距離○七年高位仍差三成，中國股市則低六成，集團管理資產卻逆市升至歷史高位，達八十五億美元。我建議你趁惠理展翅高飛，進軍大陸及亞洲其他市場之際，買入它吧！本倉另一隻成分股葉氏化工同樣是一間偉大的公司。創辦人之一葉先生從大陸游水到香港，四十多年前成立葉氏化工，一路勇往直前，成就又一個獅子山下的故事。雖然去年溶劑和塗料業困難重重，但銷售額仍增長百分之七，毛利更飆升三成七，派息比率達一半，全年股息每股二毫五。如無意外，葉氏化工可於今年達成一百億元的銷售目標，較預期早兩年，更可望於二○二○年，把銷售額翻倍至二百億元。只要我一日還是本倉倉主，我仍會獱住葉氏化工！ 康師傅、中聯通一臉愁容 有人歡喜，亦有人愁，如康師傅（322）和中聯通（762）。毋庸置疑，康師傅是個家傳戶曉的品牌，主打即食麵，成功在中國「插旗」。不過，去年中起，情況急轉直下。 全年銷售額上升一成七，至九十二億美元。公司聲稱，毛利有四億五千萬，較一一年四億二千萬上升百分之八點五。不過，假如你把一一和一二年入賬的非經常性收入扣除，核心業務利潤將由三億八千萬降至二億六千五百萬元，倒退三成。可惜，康師傅沒有在年報中披露這點！ 至於中聯通，作為會計師，我只可以說中聯通技術上已「資不抵債」，不如看看以下的事實︰ ‧流動負債遠超流動資產二千五百四十億元人民幣，而中聯通的股東權益僅二千零七十億元； ‧一千三百九十億元負債中，高達一千三百六十億屬短期貸款，須於一年內償還，主要是銀行貸款、商業票據和可換股債券；艾薩 ‧營運現金有七百六十億，不足以應付九百九十九億元資本開支，更遑論股息開支； ‧銷售通訊產品（iPhone補貼？）持續「燒錢」，虧蝕六十億元； ‧淨負債一千二百三十億，佔六成股東權益。 雖然，中聯通去年盈利增加至七十億元，但只佔銷售額百分之三，股東回報率同樣只有百分之三，同業中移動則是兩成和兩成五，高下立見！按上週五收市價計，中聯通市值二千五百三十億元。假如你加上一千二百三十億元淨負債，市盈率超過五十倍。相反，如果把中移動的巨額現金從七千二百億元的股東權益中扣除，市盈率低過十倍！一面天堂，一面地獄！ 祝君好運！ 艾薩 Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。 | ||||||