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1981年4月6日《Fortune》美國鋼鐵行業特別報導翻譯—美國鋼鐵公司（1） 信璞上海

 最近在補做1981-1984年《fortune》雜誌文章整理。在1981年4月第一期，發現有美國鋼鐵行業的兩篇特別報導，一篇是介紹美國鋼的轉型，另一篇是介紹紐柯鋼鐵。我覺得挺有意義的，能夠對1980年這個節點的美國鋼鐵行業有一個更深的認識，而且紐柯鋼鐵在1980年之後的發展也進入新的階段。

    美國鋼鐵行業的衰退早已不是新聞。去年美國煉鋼廠的粗鋼產量創下1963年以來的新低。但是在行業不景氣中，我們看到的並不都是黑暗。在接下來的兩篇文章中，我們在兩家差別很大的鋼鐵企業身上看到了相同的特質。

    1979年，是匹茲堡的冠軍年，這一年裡Pirates棒球隊和Steeler橄欖球隊都贏得了世界冠軍。而同樣是那一年晚些時候，美國鋼鐵的員工們也創下美國商業歷史上最大的當季虧損——第四季度虧損6.69億美元，全年虧損2.93億美元。

令人愉快的是，在今年美國鋼鐵行業面臨20年來最大的危機的背景下，美國鋼鐵取得了5800萬美元的稅前利潤。這是一個令人眼前一亮的成績單，特別是我們考慮到銷售量已經從1979年開始下滑了400萬噸。與此同時非鋼業務部門也表現不錯，這使得美國鋼鐵在1980年的淨利潤達到5.04億美元，銷售額為125億美元，這是1975年以來最好的成績。

雖然1980年的成績不錯，但是董事會主席David M.Roderick先生希望能夠做得更好。他的終極目標看起來很簡單「一直穩定在行業平均的盈利水平」，但是當我們回顧美國鋼鐵在過去23年的表現，我們發現美國鋼鐵只在1974和1975年超過製造行業平均盈利水平。其中1974年是鋼鐵行業盈利創紀錄的年份。在過去的十年裡（1970-1980），大型鋼鐵企業的ROE已經低於全部製造行業水平的一半，全部製造行業的ROE大概為14.6%.

現任董事會主席的目標也不是一個新的話題，Roderick的前任也表達了同樣的想法。但是從1979年4月，Roderick走馬上任開始，他用實際行動表明，美國鋼鐵真得開始要往行業平均水平衝刺了。

最顯著的行動是1979年，Roderick決定關閉13家煉鋼廠及其附屬切割處理企業，這其中包括Youngstown工廠，在這裡勞動密集度很大，工廠設備已經老化，這裡的利潤已經非常微薄甚至是虧損。為了能夠讓這些行動開始實施，美國鋼鐵必須要減記8.09億美元的減值損失。但是美國鋼鐵估計這些工廠在1980年可能會虧損10億美元。Roderick說，「我認為我們過去一直在糾結如何讓像Youngstown這樣的老舊工廠實現盈虧平衡，而沒有去認真思考讓Oilwell部門這樣的有潛力的部門實現利潤翻番，Oilwell部門生產油泵以及石油鑽探設備以及類似的東西。我們現在要說，我們只要那些能夠盈利的資產，要果斷處理沒有競爭力的資產」

美國鋼鐵出售的另一項資產是去年的Universal Atlas 水泥部門。過去由於美國鋼鐵沒能及時投入研發新技術，曾經是全美最大的水泥生產商如今日薄西山，滑落到全美18名。雖然該部門仍然出於微利狀態，但是需要一筆很大的投資才能阻止繼續下滑的態勢。Roderick決定以1.38億美元價格將該部門出售給西德水泥廠商。

除了大刀闊斧地處置那些沒有競爭力的資產，美國鋼鐵在處理那些沉睡資產方面更為激進。Roderick說這個想法早在1975年已經進入他的腦海，並不是在被提拔為CEO後。這裡面有個故事，當Roderick在參加一個朋友的聚會時，一個陌生者向Roderick提出來希望能夠購買美國鋼鐵位於阿拉巴馬州49000英畝的林地，出價為2800萬美元。這個陌生者的提議讓Roderick開始審視美國鋼鐵的一些沉睡資產，他發現美國鋼鐵既不需要也沒有從這些土地中賺錢，而且發現這些土地的價值超過陌生人的報價。最終國際紙業出資6500萬美元拿下該林地。

點評：當時美國鋼鐵對於土地資產的態度跟中國目前的企業大相逕庭，估計爭先恐後拿地。6500萬美元拿下49000英畝林地，平均每英畝價格為1326美元，有點太便宜吧。

Roderick通過計算發現，美國鋼鐵擁有世界鋼鐵公司中最大的原材料基地，其中包括57億噸的鐵礦石、33億噸的煤炭、43億噸的石灰石，還有50萬畝的林地，美國鋼鐵擁有如此之多的沉睡資產，可以再不影響公司鋼鐵產能的前提下為公司貢獻利潤。公司最近又完成一筆林地出售，這次是出售給Mead。美國鋼鐵擁有的煤炭資源是一個巨大的潛在資源。

Conoco從公司租借煤炭資源，Sohio同意出價7.5億美元購買三座煤礦和超過四分之一的煤炭儲備。美國鋼鐵沒有試圖坐享這些從資產出售中獲得的現金，而是積極準備進行收購活動。由於公司的股票價格低於票麵價格，公司的收購活動必須要用現金。從1979年末開始，公司在積極交易資產、低存貨水平以及不錯的運營環境帶動下，賬上現金充足。

    從上圖中我們可以看到，美國鋼鐵的鋼鐵部門銷售額佔全部銷售額70%以上，但是卻只貢獻12%的運營利潤。

鋼鐵部門的虧損狀況以及巨大的資本開支使得大鋼鐵公司的財務一直承受壓力，但是沒有動搖根本。美國鋼鐵目前擁有53億的股東權益，雖然債務資本比率從1975年的24%上升到35%，但是公司總共29億美元的債務的利率只在6.5%，壓力不大。即使資本開支，在過去這些年一直穩定在10億美元，消耗了不少現金，但是美國鋼鐵仍然擁有幾億美元來進行收購，這個數字可能是10億美元，如果Sohio交易順利完成。