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康美故事 313-1 奧德修斯

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昨天貼出一張對康美-廣發「合作」的整體理解圖，其中大部分內容雪球上的朋友都討論過，有些是我自己分析後的判斷，為了保持case study的完整性，我儘可能將手裡的資料整理出來，看看我對康美-廣發的判斷究竟有多大的靠譜程度。原則上，只採用公開渠道可以得到的資料。

今天先來看看康美藥業股份有限公司（康美藥業，SH600518）及其控股股東家族相關企業的整體構架。

查看原圖這是一個由家族控制的企業。馬興田、許冬瑾夫婦為實際控制人。（上圖只為描述家族關係，不是股權結構圖）

有網友以為馬文添是馬興田、許冬瑾之子，經查證，據《普寧市下架山鎮城鄉居民最低生活保障對象花名冊》，http://www.docin.com/p-61856433.html，馬文添生於1949年，應為馬興田之父。

許冬瑾及其母親許燕君自上市至今都是康美藥業的自然人股東。許冬瑾父親許德仕，不持有康美股份，但在潮汕那麼一個傳統的中國社會，相信他對由許燕君持有的康美股份擁有絕對的控制力。老許在康美上市時擔任公司監事，2003年，辭去監事職務，不再在康美擔任任何職務。但是，作為長輩，老許對女兒、女婿總是有一定影響力的。

由馬興田及其父控制的康美實業自上市以來一直是康美藥業最大股東。上面說了老許對小馬、小許肯定有影響，老馬呢？不知道！

一個大的家族，除了幾位主要的老爺、太太，當然還有一堆的聽差和「各界友好」。整理康美整理，可以看到康美藥業有一個非常穩定的管理團隊，自上市至今十餘年，康美最核心的人物一直沒有任何變化，幾位成員不斷地以董事、監事、副總的身份輪番出場，鐵打的營盤鐵打的兵啊！不管是不是打鐵，康美這個團隊實實在在是「自身硬」的。

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對比國企，私營企業，尤其是家族企業確實更能夠保證管理層的穩定，保證公司的長期戰略得以堅持，無論在理論上還是實踐上，就制度合理性和穩定性而言，私營企業才應該是企業的正常狀態。國家或者政府，真正的責任在於保證所有合法經營的企業的正常經營環境，這裡包括正常的產業、金融、稅收、土地、用工等各個方面。證券市場不該用來維持奄奄一息、治理混亂、技術落後的國有企業，而應該讓市場資源與最具活力的企業相匹配。同時，對於那些弄虛作假、欺騙市場的公司，應該嚴格地依法處置，維持市場的公正、公平。（扯遠了……）

與家族控制、穩定的管理層一道出現的，還有同樣穩定的券商和審計師。

廣發是故事的主角，在康美上市時，為康美提供1000萬元委託貸款，當然，生意歸生意，康美拿出一堆機器設備抵押給廣發。可以看到，這是康美僅有的一次抵押貸款。廣發的鐘輝自康美上市直至2010年，連續出任康美董事。

審計師當然也是上市公司最重要的合作夥伴，一般而言，投資人士都會非常警惕那些頻繁更換審計師的公司，但是，從康美的故事，我們至少應該同樣提醒自己，那種從來不換審計師的公司，也得好好看看啊！安然出事之前，安達信當了它多少年的審計師？在這個問題上，要表揚一下愚蠢的國資委，為了避免央企與審計師的串通，國資委N年前就規定，央企的審計機構必須四年一換！證監會為什麼不來這麼一個規定呢？

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廣州的珠江正中從IPO開始就擔任康美的審計師，十二年來，珠江正中為康美審計報告簽字的會計師只有5個人，吉爭雄簽過6次，楊文蔚簽過10次。圖中藍色部分為歷年主會計師。

康美上市的劇情也蠻狗血的，有興趣的朋友自行查看網上殘存的《招股說明書》。與康美今天350億的市值對比，有多少人知道這招股書裡，還披露了1998年服裝收入7164萬元，結轉成本6870萬元，大家可以想像今天「中藥飲片之王」當年在忙啥！本人對所有辛苦創業的人都永遠懷有敬意，比起腐朽的國企，這些人才是中國的希望。但也由於同樣的原因，我也深恨那些把別人辛辛苦苦掙來的錢騙走的人，他們的欺騙、造假嚴重地傷害了中國社會並不十分強大的正能量。

隨著生意越來越大，馬-許家族控制的公司也越來越多，有一些正兒八經地在康美的若干公開報告中披露過，還有一些只能從其他公開信息中提取。大體上，我們可以把馬-許家族的生意分為兩部分，即康美藥業（600518）和其他散佈在康美之外與康美有著千絲萬縷聯繫的體外板塊。

查看原圖康美在2006年之前，一直堅守普寧，從事著「那份很有前途的職業」，從公開訪談上，馬興田對自己的成就相當滿意，對於一個30來歲的白手起家的青年，當著堂堂上市公司的董事長和總經理，不要說在普寧這個小地方，放在全中國，也找不幾個啊！


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從康美藥業的合併公司範圍上，可以非常清楚地看到，2006年是康美真正的分水嶺，儘管在2001年已感受到WTO之後在西藥方面存在的越來越激烈的競爭，像當時的康美這樣沒有技術、沒有產品、沒有品牌的三無公司，實在難以獲得多大的發展，儘管從2003年也逐步從西藥轉向中藥，尤其是中藥飲片，但從2012年的高峰迴望，那時的康美真的什麼都還沒有開始。