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近期，招商銀行似乎有反轉之態勢，我已大量買入，令人遺憾的是沒能滿倉。

所謂，「反轉「或」鑽石底「是建立在」預測「基礎上的，我是」我不知道「派別的，預測市場是上帝的事情，永遠不是我的。

對於，價值投資者而言，招商銀行內在價值，或模糊定義是內在價值區間幾何？當然，可以很寬泛······，這並不可笑。

其實，可笑的是，有」超人「能將內在價值精確值某個數據，甚者小數點後兩位。

1.淨利潤

開銀行，不掙錢，那是傻子。我統計了招商銀行11年/富國銀行22年的經營業績，如下。

另，招行/富國銀行的業務分析/盈利能力模式分析，各位博友已研究很多，不用再講了吧。

富國銀行

1）富國銀行，91年至2012年的22年期間，淨利潤年均複合增長率31%。非常驚訝，在金融業如此發達的美國，居然有如此高速增長的企業，且銀行業是一個古老的行業。這麼分析，銀行業具有天然能掙錢的行業優勢。

2）如果您什麼也不干，即不買，也不賣，22年期間淨利潤增長42倍。簡單的說，不考慮股價影響，30歲投資100萬與富國銀行，50歲時至少值4200萬。

3）關注到10年平均淨利潤增長僅2.7倍，如果我很傻，03年買入富國銀行，依然是個不錯的生意。但，我能堅持那麼久嘛？所以，買得好，非常重要。

4）富國銀行，91年至2012年的22年期間，共有3年年份發生淨利潤未負增長，分別發生在01年/07年/08年，不過都沒有虧損。也就是說，最好的銀行依然是週期性行業，誰也無法逃脫，大概7年～10年循環一次，週期性來臨的時刻是價值投資者建倉之良機。

5）富國銀行，91年至2012年的22年期間，每股淨資產的年均增長率僅19%，已很棒了，但依然低於淨利潤增長。

招商銀行

1）招商銀行，2002年至2012年的11年期間，淨利潤年均複合增長率40%。其實，富國銀行10年平均淨利潤複合增長率41%相互比較，沒有任何理由可以給招商銀行超過富國銀行的估值水平。換句話說，給予「發展中的中國銀行的估值溢價」其實是一個「騙局」，是欺騙投資者的手段而已。

2）招商銀行，2002年至2012年的11年期間，每股淨資產年均複合增長率14%。居然，沒有跑贏富國銀行，說明什麼？更沒有理由對採用PB估值方法的招商銀行，給予更高估值。

3）招商銀行，2002年至2012年的11年期間，淨利潤負增長發生1次，從未發生虧損。

4）綜上，招商銀行根本不必富國銀行更優秀，沒有任何理由給予估值溢價。換句話，發展中的中國，給予銀行業更加美妙的前景與估值溢價是根本兩碼事。招行的盈利模式/利潤結構/風險控制/管理層，比富國銀行更優秀嘛？根本沒有，別信那些騙人的鬼話。

2.內在價值

富國銀行

1）富國銀行，91年至2012年的22年期間，年度平均股價下跌年份僅4年，是價值投資者買入的良機。

2）PB估值：22年期間，平均最低PB=2.7倍，平均最高PB=4.2倍。股市長期來看，是稱重機，22年期間夠長的吧。因此，富國銀行合理內在價值估算區間：2.7倍<PB<4.2倍，倘若股價在該等區間內，絕對是應該什麼也不做，用屁股投資，坐享其成即可。

3）PB估值：將可能出現市場無效性考慮，22年期間，平均最低PB=1.1倍（低於該標準出現4個年份，分別是91年/09年/11年/12年，特別是09年最低PB=0.6倍，怪不得，老巴持續買入），平均最高PB=5.2倍（高於該標準出現5個年份，分別是98/99/00/01年，07年/08年，這是絕對需要賣出的時刻）。更簡單，PB<1.1倍，絕對應該買入；PB>5.2倍，絕對應該賣出。

4）PE估值：做個參照，與PB指標參考即可。

綜上，①富國銀行合理內在價值估算區間：2.7倍<PB<4.2倍，倘若股價在該等區間內，絕對是應該什麼也不做，用屁股投資，坐享其成即可。②PB<1.1倍，絕對應該買入；PB>5.2倍，絕對應該賣出。

招商銀行

1）招商銀行，02年至2012年的11年期間，年度平均股價下跌年份6年，部分原因是增發或送配導致，無法衡量。

2）PB估值：11年期間，平均最低PB=2.2倍，平均最高PB=4.6倍。股市長期來看，是稱重機，11年期間似乎不夠長吧。因此，招商銀行合理內在價值估算區間：2.2倍<PB<4.6倍，倘若股價在該等區間內，絕對是應該什麼也不做，用屁股投資，坐享其成即可。

3）PB估值：將可能出現市場無效性考慮，11年期間，平均最低PB=1.5倍（低於該標準出現3個年份，分別是06年/11年/12年，特別是12年最低PB=1.07倍，可能是未來數年的最低估估價），平均最高PB=4.6倍（高於該標準出現5個年份，分別是07/08/09年，這是絕對需要賣出的時刻）。似乎是，PB<1.5倍，絕對應該買入（難道應該比富國銀行有更高的溢價？）；PB>4.6倍，絕對應該賣出。

4）PE估值：做個參照，與PB指標參考即可。

3.結論

結論1：招商銀行根本不必富國銀行更優秀，沒有任何理由給予估值溢價。

結論2：招商銀行合理內在價值估算區間：2.2倍<PB<4.6倍，倘若股價在該等區間內，絕對是應該什麼也不做，用屁股投資，坐享其成即可。

結論3：考慮安全邊際，招商銀行PB<1.1倍，絕對應該買入；PB>4.6倍，絕對應該賣出。

結論4：2012年每股淨資產預估9元/股×1.1倍=概約10元，絕對應該買入。