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今天上午照例是整理髮言筆記，下午去開例會。昨晚沒錄完剛錄了一個公司就熄燈了，今天錄了一半筆記居然手一哆嗦把網頁關了……！！！！

例會先聽了燕子姐的滬寧高速。滬寧高速投資166.97億，擴建後延長了五年，可以用到2032年，收入是16.37百萬/公里。312國道滬寧段用到2024年。廣靖高速和錫澄高速是一家，收入分別是14.35和12.7，後來都合著報了。公司的歷史：1992.8.1成立，97年發行了H股，募集了12.22億股，每股三塊，募集資金40.68億，用來建錫澄和廣靖。2011.1發行A股，建江蘇揚子大橋。2002.12月發行了存托憑證ADR.2006.11建了江蘇段。這個公司最初主要由江蘇省交通廳發起，2011年超過10%股權的有江蘇交通和華建。通行費在2005年減少了一半，主要是由於改建封路了。寧滬二級公路1977年開始運營，錫澄和廣靖挺好的，1999年開始運營。寧連公路南京段表現一般。公路配套服務成長挺快的但不是很賺錢。毛利率方面，滬寧高速穩中有升，寧滬二級公路2006年以來一直虧損，並有所增大，錫澄廣靖大約是70%左右，寧連南京還行。江蘇省民用汽車擁有量2011年達到了688萬，翻番了。滬寧高速沿途都是比較富裕的地方，佔江蘇省GDP的60%。車流量換算成了全程的，這種方法得學習下。其他業務收入一直在增加，但利潤不高，近幾年有幾項併入了主營業務收入，比如公路配套服務達到了20億。資產負債表分析：存貨主要是房地產，佔了20億，無形資產中的路產在2008年後由固定資產轉到無形資產中。資產負債率不是很高，有息負債率20%左右。2008年以後融資頻繁，股本自2000年後沒怎麼變，一直是50.38億。淨資產中母公司一直是180億，股價是4.92.公司的分紅率非常高，管理費用挺低，融資後財務費率一度上升，現在又回落了。自由現金流有34個億，融資期限都挺短的。管理層的一個特點是獨立董事基本都是老師，董事長是從監事會主席轉過來的，總經理錢永祥之前在東南大學任教。員工分析從工資上看不高，但用現金流算還蠻高的。資產是按照車流量法攤銷的。

接下來是cece姐的日本電力，日本的電力系統與國內不同，沒有單獨的電網公司，資產分數電力公司所有。按照電力劃分為一般電氣事業、卸電氣（只供應前十）和特定規模。從趨勢圖上看日本的發電量和用電量都處於上升階段，發電量略高。從發電結構看，水力佔了900億，火力為1000億（主要的，佔了81.9%），原子能（核電）有100億（去年還200億，地震少了一半，現在佔比9.2%），地熱佔比0.2%。工業電力和家庭電燈都上升了，而且工業電力高於家庭電燈（最初的時候家停電燈更多）。十大電力公司中水利和太陽能最大的是關西電力（大阪太陽充足），地熱是九州電力最大（有溫泉），火力和原子能是東京電力最大，而風能最大的在名古屋。然後詳細講了東京電力股份公司（TEPCO），從1951到1985年，資本金一直上升，之後保持平穩，ROE在1976年為5.5%，2007變成-66.7%了，自有資本率成倒V型。東京電力主要覆蓋東京及四周地區，人口為4000多萬，日本總人口為12000多萬，可以說東京電力用33%的電供應了37%的人口。電價在1980年進行了大調節，之後四次降價。公司效率在2010年達到峰值後有所回落。用電高峰為8點到21點，低峰為2點到5點，正好是睡眠時間，可以看出日本的睡眠時間比中國普遍晚些，而且隨著經濟的發展，日本睡覺越來越晚了,cece姐說是越發達睡得越晚，也不知是不是睡得晚了經濟就更發達了，這種雞生蛋的問題其實多是互相促進的。需求預計，電燈將會上升，電力下降，總計會上升但變化不大。之後大家一起討論了各國的電力系統，法國75%的電力來自核電，成本低廉，但不抗風險，一旦發生日本那樣的危機，就需要大批從國外進口LPG，成本會大幅增加，德國沒有依靠財政撥款，而是通過漲價方式反映在了社會成本上。

接下來是jackie講的華潤電力。煤電方面由全資子公司華潤電力投資有限公司負責。公司戰略是建立華東華南大型煤電機組。03年的年報提出建立坑口電站，04年年報提出要發展煤電一體化，04年開建，06年全部投產。2011年9.27在內蒙古發展，11.7與重慶能源集團簽訂協議建立畢節煤電化基地，2007.11月涉足煤炭開採。新能源方面，風能搞得如火如荼，06年收購了荷蘭一家公司，進軍風力，07年開始獨立建設，08年瘋狂擴建，六大風電區域。水電先是收購了紅河水電站，09年發展其他新能源，控股湖南核電25%，現在這個項目悲劇了，2012.10.24《中國核電安全規劃》出爐，全面開發核電。煤炭方面，2004.1.9，華潤電力燃料有限公司成立，04年投資煤礦，07年提出發展上游，五間房，07年11月19日涉足煤炭開採，2010.8.11，華潤煤業控股有限公司成立。航運方面，華潤電力物流有限公司成立，港口仍在籌劃。現在主要有火電事業部（包括江蘇、河南、湖南、華南、東北分公司）、新能源事業部和煤炭事業部（煤電一體化沒什麼動靜）。公司出了很多搞不懂的認股權，也由大堆的激勵措施（如有限公司的紅利股），分紅達到了30%。融資主要用來建廠和還債。公司的股權結構看起來變化很多，其實就是左手到右手的問題。公司的董事長任職前的職位從集團董事長降到副董事長再到副總裁，一直在下降。高管薪酬這兩年很高，主要是因為大量的股權激勵。看利潤表，營業額在03年達到了近5億，上升很快。折舊主要涉及採礦權的問題，聯營公司的質量很好，沒什麼債，但人員稍多。採礦權在增多，然後還有個資源探測權，這兩者類似於固定資產和在建資產的關係，資源探測到了之後就轉到採礦權了。毛利率在2008年的時候由於煤價上升有所下降，2010年也下降額。經營利潤率（毛利加上其他收入）和毛利情況差不多，淨利率在06年恢復正常，11年達到9.3%，ROE06年16%，07年14%，08年6.4%，11年9.1%，投資收益由於之前沒有電廠設備所以很高，現在也就一二十，採礦權是以生產量折舊的。

最後是歐陽姐的交行。交行的淨利息收益率等指標都不是很好，資產收益為5.21%，負債中存款佔74%（不足），成本也高（2.17%），這就是總成本達到了2.74%。交行的貸款比較特殊，大約80%的為企業，這裡面活期又比較少，工行和建行的對公業務大約是66%，招行最小為60%，中行也大約是67%。債券投資增長嚴重縮小，可能是近年來資金緊張，資金更多地投入收益率高的貸款中。交行的同業業務稍大。貸款質量中不良的還好（招行最低），逾期貸款排名為招行交行建行中行和工行。交行額撥備計提最文件了，08年大，之後也同樣大，其他銀行多在08年提很多，之後就減少了。交行的個人活期存款比較費勁。交行的貸存比最高，為78%，超過了紅線，但是交行的存款中不包含保險公司等的，因此統計口徑不是很一眼。最後看修正的ROE，招行波動最大，工行和建行差不多，比較穩健，交行的為23.22%，每股撥備高。交行的PB最低，最便宜。