分紅是硬道理 RaymondJook祝振駒
網主按: 你如果知道大股東隻622幾老千，以後就唔會話你隱去名稱的1168好。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101b6bt.htmliMoney原文（簡體版），13-12-2012。
高息股在今年普遍大幅跑贏大市。無他，在超低息環境下，加上宏觀經濟前景不明朗，投資者皆尋求回報穩定及有保證的投資工具。從今年高息及點心債券的大受歡迎及賣過滿堂紅就可見一班。香港小型股中仍不乏年息高於5%的股票，皆因過去兩年市場一般採取避險策略，對缺乏成交的股票敬而遠之，促成偏低的市盈率，以致息率相對較高。但最近中國經濟谷底回升，市場回暖，筆者相信2013年市場對小型股的風險胃納將會重返。
價值陷阱僅紙上富貴香港小型地產股股價一向相對資產值有極大折讓，主因有：1）盈利增長不穩定，業務過於週期性；2）公司只坐擁資產，缺乏鴻圖大志；3）更糟糕的是大股東永不分紅，資產值只代表紙上富貴。筆者最近拜訪過一家股價低迷的小型內房股，公司從2010年度開始終止分紅，現今的市值竟然要比手上淨現金還要低38%，市帳率只有0.28倍。這家公司十多年前曾經是香港首批及市值最大的內房股之一，但現在則變成最小的幾家之一。財務總監坦言說公司過去幾年策略保守，沒有積極在國內爭取土地儲備，項目銷售完畢寧願保留現金，兩年前對經濟前景看淡，所以連現金分紅也停止。對於將來發展，公司仍然會保持慎重，既不會高價競投土地，也不會分紅或回購增持。
那麼不如乾脆私有化吧?也不會！因為大股東想保持上市地位。上市代表身份地位，加上大股東日常開支都可向公司報銷，所以很多時他們都不願意退市，而小股東就只有嘆沒奈何。這種公司是典型價值陷阱，現在市場氣氛好轉，內房板塊大熱，所以間中也看到報章上有股評在推介。以往是零成交，現在一天有數百萬港幣成交，但當內房股一旦調整，成交一萎縮，就算是散戶也沒法跳船逃生。雖然現在股價是有所回升，但因公司缺乏發展大計及分紅，因此難獲長線基金垂青，所以估值升幅有限。
遠展過往派息率達40%遠東發展（00035）是今年筆者頗成功的投資之一。從9月初算，股價升幅達40%，但現今市帳率仍只有0.41倍，相對每股港幣8.8元的市場淨資產值，折讓更高達77%。和其他三，四線地產股不一樣，遠展過去10年派息率高達40%，而且從不間斷。未來政策是保持派息率於25至35%之間。遠展的地產發展項目涵蓋香港，中國，澳洲，馬來西亞及星加坡，亦持有帝盛酒店（02266）73.25%股份。已預售及於未來4至5年可入帳的項目及現金流更高達66億港元，比她現今市值還要高83%。單是遠展持有帝盛股份的市值就相等於遠展本身市值的75%（約27億）。換句話說，假若不計及對帝盛的控股公司折讓，投資者只需付每股港幣0.51（相等於市值約9億）就可擁有遠展的所有地產發展項目（巿場價值約128億）。折讓大本身沒有什麼大不了，重點是遠展願意分紅，所以在業務上升週期中，小股東能一併分享公司成果，因此長線基金才願意進場並一直增持，以致最後公司內涵價值能得以體現。估計遠展2013年3月年度盈利可增長82%至港幣8.15億，市盈率只有4.4倍。按30%的派息率算，現今息率仍高達6.8%。
權益披露：筆者旗下基金持有遠東發展（00035）及帝盛酒店（02266），並會隨時買入及沽出