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E會變 不明真相的群眾

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股市反彈一點,大家都歡呼雀躍。

我來潑點冷水。

都說PE低,主要指標是銀行股。

不能光看PE,要看E會不會變。

重資產的行業,大概2012年一季度開始,普遍出現了E的同比下降,有的是大幅下降。明年一季度回頭看這些行業2012年度的PE,可能就完全是另外一回事了。

當然銀行E沒有普遍下降。

有的行業降,銀行不降,這是有關係的。

從2005年開始的,以房產為代表的資產升值,造就了一代人的財富盛宴。年度30%以上的漲幅,1:3甚至更高的槓桿,可以支持多高的資產回報率?這能吸引多少資金進入?

這個事情的後果當然是資金成本水漲船高。

只有國有大企業能用基準利率貸到款。普通企業利息上浮100%很正常,還要額外收諮詢費。信託產品利息15-20%不是奇事。至於民間高利貸,3分錢以下誰借給你?

除了房價高速增長階段的房地產之外,有什麼實業能支持這樣的資金成本嗎?

當然企業為了生存,在特定階段可能飲鳩止渴。所以銀行E還沒有大變。

但後果是嚴重的,重資產行業的E大幅下降,就理所當然了。

那麼現在就是兩種可能。

一種是房價繼續漲,銀行的E肯定會繼續大幅上漲,越來越多的資金繼續湧進房地產。銀行要麼股價上漲,要麼PE進一步降到嚇人的地步,這聽起來投資銀行股是不錯的。而支撐不了這麼高利息的行業,估計只好大規模倒閉了,E會變成零或者負的。

另一種是房價不再漲或者下跌,那麼就回報不了以這麼高成本,這麼高回報預期進入行業的資金。倒推回來,那麼利息會降,甚至信貸規模都會縮小。這樣銀行的E又會變,銀行低PE的說法就不一定能長期成立。現在民間高利貸爛賬,大概就是這樣一個倒推的結果了。

銀行的E獨立於其他行業走出「獨立行情」,是資源錯配的一種結果,如果資源配置的系統不是太爛,應該有自我糾錯能力,所以它很難長期維持。

什麼時候各行業的E見底回升?肯定是銀行錢貸不出去,求著企業貸款的時候。

那時候,才可能是新一波大牛市的起點。
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