11月13日，一位京東內部人士向財新記者證實，該公司於近期獲得來自加拿大安大略教師退休基金（Ontario Teacher's Pension Plan，下稱OTPP）和老虎基金總計4億美元的新一輪投資。完成本輪融資後，京東的總體估值達到72.5億美元（約合450億元人民幣）。
整個2012年，中國電商產業集體陷落於此起彼伏的價格戰和公關口水戰之中，混亂態勢令投資人望而卻步。因而，業內對京東新一輪融資內外評價比較一致：「能在這麼艱難的情況下拿到投資，實屬不易。」
「這個行業現在已經是紅海了，最後當然會有幾家勝出，會賺很多錢，但我們也沒有把握能投上最後勝出的那一家。」一位投資界人士對財新記者說。
京東商城的上一輪融資發生在2011年春天，京東商城董事局主席兼CEO劉強東曾對外透露，總體融資規模達到15億美元，參投機構包括DST、紅杉資本、老虎基金、沃爾瑪等。財新記者經多方證實，京東上一輪融資的整體估值已經達到70億美元左右（按當時匯率約合人民幣480億元）。
時隔一年半後的新一輪融資雖然數額不菲，但公司估值較上一輪沒有增長，甚至有人認為還在下降。有關京東本輪融資的目的，內外解讀不一。「這輪融資更多的是解決安全感的問題。」一位京東內部人士對財新記者表示。但更多的外部投資人則認為，「京東對外尋找融資表明公司缺錢，從估值上也沒有太多進步，從其迫切性上看，不排除是一種『流血融資』。」
向來充當京東「首席新聞官」的劉強東，已經從公眾視野消失了近三個月。在一手掀起「8·15價格戰」後，其微博營銷方式飽受外界詬病。現在，劉強東開始高舉免戰牌。這從一個側面顯示了目前資本對電商的看法——投資人不希望電商再以價格戰的方式擴大規模，轉而希望盡快看到公司盈利。
「老劉對內指示了，明年我們一定要打不還手罵不還口……」前述京東內部人士透露，新一輪融資絕不會用於價格戰，京東將在2013年一改以往的競爭策略，「既不燒錢、也不挑事」，規模增長放緩同時，提升毛利率是公司上上下下的頭等大事。多輪外部融資的壓力，加上2014年IPO時間表的倒逼，使得2013年京東的核心關鍵詞就是盈利。
攪亂電商行業的老虎基金
2011年春天完成的那輪融資，成為京東自己也難以超越的記錄——70億美元估值，基於當年公司銷售額預期的2倍。
「現在肯定估不到2倍的市銷率（電子商務領域常用估值指標，即公司價值/銷售收入）。」一位接近京東融資交易的消息人士向財新記者透露，京東對投資人表示，公司2012年的銷售流水（含自營收入和POP平台交易流水）有可能達到600億元 ，其中自營收入規模應該會接近500億元。
以此為基準，新一輪4億美元融資完成後的公司估值，其依據的市銷率尚不足1倍。
談及融資經過，多位京東內部人士皆嘆不易。今年7月，市場傳聞「京東曾於一個月前向美國證監會申請上市、數日後又中止轉而尋求D輪融資」，劉強東當時對財新記者否認了這一說法。但財新記者從多位消息人士處得到證實，今年5月京東商城的確曾經在香港召開推薦會，為秋季上市詢價，但買方基金給出的估值低於京東預期。彼時，一位參與融資談判的京東內部人士就曾對財新記者表示，「京東不會排除在上市前尋求新一輪私募的可能。」京東內部人士證實，新一輪融資的談判進展數月。OTPP這次參與的投資額達到2.5億美元。在過去幾輪融資中進入京東的投資者，只有老虎基金一家繼續跟投。
老虎基金從2009年起便與京東商城接洽投資事宜，於京東15億美元C輪融資中進入。2010年1月，京東對外宣佈，老虎基金整體1.5億美元注資計劃中的首期7500萬美元已經到賬，彼時京東的估值尚不足10億美元；其第二期7500萬美元則於同年12月到賬。
此外，消息人士向財新記者透露，2011年初，隨著多家PE機構踴躍加入京東商城投資人行列，老虎基金亦在京東估值一路飆升至接近70億美元的階段參與跟投。
截至目前，老虎基金對京東的總體投資規模至少達到3億美元，一心寄望在12個月以後京東完成IPO時收網。
事實上，老虎基金在中國電商產業的投資佈局，遠不只京東一家。從2003年開始，老虎基金便深入中國電商產業，並以「亂投」著稱。盤點其已進入的公司，有中國第一批電商企業——卓越網、噹噹網，2010年起還參與凡客誠品多輪融資，同年6月投資樂淘網超過千萬美元，同年年底又成為「夢芭莎」6000萬美元融資的領投機構。此外，老虎基金還是阿里巴巴的大股東——雅虎的投資人。
外界有傳說稱老虎基金的每筆投資決定都做得極快，比如投卓越只用了四天，而投京東也只不過是跟劉強東單獨見了一面。但事實上，老虎基金的謹慎也在業界出名。
一位投資人告訴財新記者，老虎基金在約談某家企業前，事實上早已做好了充分的準備，在一個項目上通過各種渠道做盡職調查的花費高達一兩百萬美元亦屬正常。
而那些獲得老虎基金投資的電商創業者，談及它的心態卻常常是「愛恨交加」。「你們知道李國慶為什麼煩老虎基金嗎？就是因為老虎基金在2003年的時候，先投了卓越網，接著又投了噹噹網，就是為了讓這兩家掐，誰掐出來他都能得利。」
2012年11月16日，凡客誠品創始人兼CEO陳年在2012年財新峰會「電商：死而後生？」分論壇上說，所謂「資本助力」就是投資人借「亂投」形成產業內的對衝勢力，以降低自身的投資風險。2003年，老虎基金向卓越網注資750萬美元持股20%，次年又向噹噹網注資1100萬美元獲得18%的股份，並超越IDG成為手握噹噹網股權最多的機構投資者。
在噹噹網上市一年後，老虎基金於2012年初徹底清空了其持有的全部34.5%股份。
2010年12月，噹噹網在紐交所上市，創始人李國慶在紐約舉辦的慶功宴會上中途退席。事後他在自已的微博中解釋其退場原因是，對老虎基金針對企業中早期投資採用的這種「對沖玩法」表示出強烈不滿。
「就是他，掌管著80億美元的對沖基金合夥人，我不幸六年前接受了他們的投資。對沖就是還投我們的競爭對手！我不但拒絕讓他們進董事會，六年來還從來不見他們。」李國慶在微博中稱，看著這些投資人的收益比當年的投資翻了近30倍，令他「很生氣」。
其實，李國慶所氣惱的老虎基金投資的競爭對手，並非僅指卓越網，還包括2007年以後羽翼迅速豐滿的京東商城。「當當網2009年時的走勢很不錯，準備要上市了，給老虎基金匯報情況時，順帶提到了競爭對手京東，結果兩個月後老虎基金就變成了京東的投資者。」啟明創投合夥人童士豪在財新峰會上向財新記者透露了噹噹網與老虎基金這段糾葛故事的續集。
「我覺得資本真的是一個特別好的東西，風險投資在整個互聯網產業所起的推動作用永遠都要尊重，但這個力量太大了，加劇了競爭，改變了很多事情的走向。他們時刻在這裡面對衝來，對衝去，一會兒投這個，一會兒投那個……這才是推動中國B2C平台競爭的根本力量。」在陳年看來，電商創業者不應該迴避資本助力的另一重本質——推動行業競爭。
京東很難不燒錢
圈內皆知，京東最燒錢的地方是物流基礎建設。「今晚下單，明天中午之前就要買到一部iPhone。你敢在淘寶上下單嗎？那京東就做得非常好。淘寶能做到嗎？能做到就真的很了不起，但我判斷不是那麼容易。」啟明創投合夥人童士豪也對財新記者分析稱，在阿里巴巴系電商平台的強大威懾下，京東的優勢在於購買正品貨物的同時，在配送環節的用戶體驗上可以做到「次日達」甚至「當日達」。他認為京東堅持亞馬遜模式，應該行得通，但如何提高毛利率是大問題。
為追求高品質的用戶體驗，京東對於物流的投入不敢懈怠。劉強東已多次公開透露京東商城規模龐大的物流基礎建設規劃——未來三年內，京東商城會投資100億元人民幣打造全國性倉儲和配送服務。其中，在2014年底之前，將在全國投建六個實用面積達100萬平方米的「亞洲一號」中心倉庫，每個中心倉的造價高達10億元。
2012年3月劉強東在接受媒體採訪時又稱，2012年將是京東在硬件設施方面「花錢最多的一年」，總投入預計接近36億元，因為這一年六個「亞洲一號」項目同時開工，併力爭在年底開通三個城市。現在，時間已接近年底，財新記者從京東商城內部人士處獲悉，劉強東年初透露的「六個『亞洲一號』同時上馬」的計劃並未如願。目前，位於嘉興地區的首個「亞洲一號」中心倉已經基本完成土建，明年上半年有望完成內部設施搭建，目前仍有一半的中心倉建設項目只是完成了拿地，而開工計劃則推至今年年底或明年年初。
「有幾塊地都卡在政府那塊了，不是紅線出了問題就是拆遷出了問題，但現在看也未嘗不是好事，避免了缺錢的時候大量投資。」該內部人士告訴財新記者，對於京東來說，「亞洲一號」中心倉的規劃價值，在現階段考量更多的是「土地資源的儲備」。
京東的倉庫佈局包括六個中心倉，50-60個以存放大家電為主的二級倉，和以一二線城市為據點的FDC小件倉。前述內部人士對財新記者解釋稱，現階段建倉項目主要集中的FDC小件倉，以提升小件暢銷貨品的配送效率和城市覆蓋率。這些FDC小件倉全部自建，單個倉庫面積約2萬平方米。
與倉儲及配送相配套，京東商城的員工總數也在迅速膨脹。今年夏天，劉強東在接受財新記者專訪時曾透露，到2012年底，京東員工總數將會擴大至4萬至4.5萬人的規模，其中物流配送人員佔到三分之二，而到2013年底，公司僅配送團隊就會擴展至4萬人之眾。
在2013年，京東商城一定會不惜代價來確保自己的這一核心競爭力，而圍繞物流基建的各種燒錢項目仍將繼續。
拼盈利勢在必行
在京東的前方，是2010年以來迅速崛起的天貓，其後則是步步緊逼的蘇寧易購。
「誰也沒想到淘寶轉模式可以轉得這麼快，再加上蘇寧，現在整體的形勢讓大家對市場的判斷也在發生變化……」如陳年這樣的當局者所形容的那樣，「異型天貓」迅猛壯大，儼然一堵大牆擋在所有競爭對手的面前，令人不得不仰視；而蘇寧憑藉巨大的資金後盾，在平台化競爭紅海之中「突然殺到」，令整個產業格局的發展變數叢生。
亞馬遜從自營B2C到打造開放平台，通過自營模式樹立穩定流量，又將流量導入開放平台，通過滿足用戶更多長尾需求來賺取穩定的交易佣金收入，花了九年才終於盈利。眾多的中國電商企業緊緊跟隨亞馬遜的模式一路發展至今，但中國電商的燒錢過程很可能要遠遠長過亞馬遜。
一方面，第一陣營各自獲得資本助力後，紅海競爭未來還將持續很長時間，想在短期內拼掉對手的希望非常渺茫；另一方面，如蘇寧電器副董事長孫為民在財新峰會上所分析的那樣：導致電商遲遲不能實現盈利的一個主導原因是，和互聯網這種新工具新模式相匹配的資源建設還不到位。而所謂資源建設從時間到資金的投入都是巨大的。
如今，尋找另一種生存路徑、另一種打法的凡客，已經退出平台之爭，全力打造一個品牌性垂直類電商。而距離啟動IPO計劃僅餘一年時間的京東商城，在這樣的競爭環境中該何去何從？
前述京東內部人士告訴財新記者，進入2013年後，京東商城不會再像以往那樣積極參與價格戰，不會再與對手爭執「全網最低價」，而開始強調平均底價和客戶體驗的進一步提升，開始追求「把單均成本壓下來了，才是最大的成功」。從三個月前挑釁式地掀起價格戰，到現在高舉免戰牌，背後的核心問題是盈利，顯然京東的內部盈利壓力越來越大，所以希望避開價格戰對其毛利的巨大損傷。在確認訂單總量增長的同時，希望通過提升運營效率來降低均單成本。劉強東給京東設計的IPO時間表是2014年。這意味著，年度盈利、哪怕是單季盈利，對於京東都勢在必行。■
本刊記者朱以師對此文亦有貢獻