2012-4-28
大多數人可能沒有意識到：每隻股票的價格波動和內在價值波動具有截然不同的表現，兩者短期的相關性不明顯。而一些經驗豐富的投資者即使意識到了這點，也刻意迴避，或者乾脆拒絕承認，單純想利用價格波動而波段性獲利。
投資者總是以價格波動來評判股票的好壞，如果你以每股10美元的價格買了一隻股票，且這只股票價格後來達到了每股15美元，它就是一隻好股票。相反，如果你以每股15美元買入，而股價降到了10美元，它就是一隻差股票，這或許對於短期投資者來講適用。
但本文所講的是從長期價值投資者的角度觀察價格波動和價值波動的關係。在不合理的價格波動一直存在的同時，投資者經常忽略公司的真實經營業績。而價值投資者專注於公司的價值波動，並以此為基礎進行投資。
我們可以去學習歷史上許多最傑出投資者的理念和投資策略，這些偉大的投資者所分享的理念有很多的相似之處。認真聆聽這些真知灼見，我們能夠認知價值投資過程中價格波動和內在價值的關係。下面首先講述幾位最受崇敬的傑出投資者的一些理念和文摘記錄。
彼得·林奇
彼得·林奇曾說，價格變動並沒有反映公司的真正價值。「你買一隻股票，它價格上升了並不意味著你是正確的；你買了一隻股票，它的股價下跌了，也並不意味著你就錯了。」
沃倫·巴菲特
沃倫·巴菲特承認股票價格並不總是反映公司的真實價值。「當優秀的企業被外界環境的異常因素困擾時，其股票價格往往被低估，這時巨大的投資機會就到來了。」「只有當潮水退去的時候，你才知道誰在裸泳。」巴菲特投資時，買入的是公司的業務，而非股票市場的價格標籤，因此，他甚至不關心他的股票能否在股市上立刻賣出。他重點關注是企業的經營業務運行如何。「我從來沒有試圖在股市上賺錢。我在買入股票的時候，就做好了準備，如果在我買入股票的第二天就閉市了，而且五年內都不會重新開市，我也不會受影響。」
本傑明·格雷厄姆
本傑明·格雷厄姆認為，真正的投資者會利用市場錯誤定價的機會，專注於公司的股息和業績取得成功。「一般來講，價格波動對真正的投資者只有一個重要的意義：當價格大幅下跌時，市場為他們提供了一個明智地購買股票的機會。如果他忘記了股市價格波動並集中精力關注他的股息回報和該公司的經營業績他會做得更好。」格雷厄姆在這裡告訴我們，真正的投資者根據股票背後的業務價值去決定他們是買進還是賣出。
此外，他認為：「投資者和投機者之間最現實的區別在於他們對股市波動的態度。投機者的主要興趣在於預測波動並從市場波動中獲利。投資者的主要興趣在於以合適的價格買入並持有適合的證券。市場走勢對於他的實際意義，是它總會交替出現低價格水平和高價格水平，低價時，他將明智的購買，高價時，他肯定不會購買甚至可能是明智的賣出。」
塞思·卡拉曼
塞思·卡拉曼在《被遺忘的2008年的教訓》一文中指出，「證券的最新交易價格製造了一個危險的假象，就是人們會認為它的市場價格接近於其真正價值。這在市場繁榮時期尤其危險。把市場價格作為公司業務的正常價值錨，可能在泡沫年代被極大地扭曲，我們應該總是對其持有一定程度的懷疑。」卡拉曼認為不能把當下的股票價格認同為其內在價值，價格可能因為宏觀形勢或者市場繁榮度而不斷波動，「你必須在市場下跌過程中購買。在下跌過程中比在回升上漲過程有更多的容量，而且有更少的購買者相競爭。早點總比晚些好，但是你必須對價格的繼續下降做好準備。」
他推崇自下而上選股。因為自上而下的難度太大，雖然他不能忽視宏觀經濟趨勢，但任何人不可能每次都踏准宏觀經濟的節奏。他說：「我不知道有誰能非常好的長期創紀錄的成功預測宏觀形勢。」而且即便宏觀經濟預測準確，落實到行業和公司又是另外一回事了。所以他們一直採取的就是自下而上的方法，側重於每家公司的業務基本面，對每一家公司做各種情況下的敏感性分析，或者壓力測試。
菲利普·費雪
菲利普·費雪清楚地瞭解，公司的商業價值比其目前的價格更重要。投資者需要重點關注的應該是企業的經營價值，而不是只考慮股票價格。「股市裡充滿了只知道價格，卻不知道價值的人們。」
伯納德·巴魯克
巴魯克警示我們，完全掌握市場的時機是不可能的。「不要試圖買在底部，並在頂部出售。誰也不能完全這樣做，除非他是騙子。」
馬丁J·惠特曼
惠特曼曾說，重視公司的業務分析，並在其基本面的基礎上評判企業價值，相比嘗試猜測股票價格在短期可能的走勢，前者容易的多。「價值投資其實比較容易，投資者不需要太多的訓練，他只需要確定公司的業務具有何種價值，未來該業務會如何發展，相比於其當下的價格是否具有估值優勢，然後覺得其是否值得買入擁有就可以了。」
價格與價值的難題
列舉上述傑出投資者文摘的真正目的，是要儘可能清楚地說明市場是如何誤導投資者的。當市場定價高於股票本身的價值時，投資者之前獲利的好運氣使得他們更加大膽，他們對自己持有的股票以及自己的投資能力變得過於自信。因此，他們拒絕承認繼續持有被高估的股票危險會迫在眉睫。更糟的是，股票被高估的越多，他們就會越加囂張。
相反，當市場價格遠低於股票本身的價值時，投資者通常會恐慌並會出售他們以更高價格買來的股票。這個問題可以引用菲爾·費雪的所言來恰當地描述：「股市裡充滿了只知道價格，卻不知道價值的人們。」
投資者應該投資於高品質、運行良好、具有盈利性和增長性的企業，而不是只在股市玩一玩。市場往往因為所謂的投資者的情緒反應而會對一些業務進行錯誤的估值。這些情緒，包括恐懼或貪婪。人們在關係到未來自身財務狀況這種十分重要的事情時，不應該容許那些情緒的干擾，而應該做個聰明的投資者。
如果你打算作為一個企業長期的投資者，就要準備忽略「市場先生」頻繁出現的不合理的波動，將更多的精力放在你所持有的公司的實際經營業績上，而對市場價格短期的上升或下降的關注則要少得多。你要清楚，如果你今天不打算賣掉手中的股票，那麼今天的價格對你基本沒用。
此外，還有一個有意思的現象，每當人們看到市場權威人士在爭論是持有還是出售特定股票時，他們幾乎都會提到他們相信公司業務在未來會表現強勁或轉弱。但很多時候，他們的意見都會與事實相矛盾。因為在他們的字裡行間你會發現，他們的偏見總是受到最近價格變動的影響。如果價格正在上升，他們會非常看好該業務，如果價格正在下跌，他們就會想方設法的假定該公司業務將如何以及為什麼會動搖。
最後，需要指出的是，本文所講的策略只適用於那些願意投資於高質量公司的長期投資者。套用格雷厄姆曾經說過的話，當投資是為了擁有企業時就是最聰明的。投資者需要把股市看做一個購物的地方，在這裡你可以買到你感興趣的偉大的企業。並且最重要的是，只要公司的業務依然強勁，你就基本不需要擔心短期的市場行為。只是因為別人給出了一個低的離譜的價格，就讓你也以相同的價格賣掉一個有價值的資產，你完全可以拒絕出讓。因此，投資者要花費大多數的時間和精力去確定其持有資產的商業價值，而不要太關注其目前的價格波動。