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短線機會 - 恆隆集團 (0010.HK) PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.hk/2012/11/0010hk.html
恆隆集團 (0010.HK) 主要透過子公司恆隆地產 (0101.HK) 於中港兩地經營物業投資, 相對於物業發展, 恆隆明顯更著重收租業務. 根據2012年半年業績顯示, 撇除賣樓收益, 恆隆集團 (0010.HK) 單計租金收入半年便已經高達30億以上, 而當中更有過半數貢獻自內地物業, 幾可肯定能夠將恆隆系定性為內地收租股.

恆隆集團早於90年初已經涉足大陸市場, 多年來已經於內地建立一定聲譽. 旗下主要物業包括有上海恒隆廣場, 上海港匯恒隆廣場, 瀋陽皇城恆隆廣場及濟南恆隆廣場, 而位於無錫之恆隆廣場購物商場亦預計明年會落成. 集團未來內地業務仍會繼續向多個城市發展, 當中包括天津, 大連, 昆明等等.

公司手頭現金近三百二十億, 總負債 (全部為長債) 亦只不過三百四十幾億, 幾乎處淨現金狀態, 利息負擔甚輕之下, 以地產股而言恆隆財政狀況甚為理想, 甚至有多少過份穩健.

過去數年業績顯示管理層執行力甚高, 而內地商場, 寫字樓租金長遠向上趨勢應該甚為明確, 恆隆必然受惠其中. 本港租金收入增長力度相對之下會較為遜色, 但起碼集團未來發展重心不會在香港業務之上, 所以實際影響應該會逐漸淡化. 盈利前景清晰, 財政健康, 作為以數年計之投資目標, 恆隆系的確乃上佳選擇.

除公司本身可取之外, 近日恆隆集團 (0010.HK) 股價因應本月14日MSCI將公佈之成份股變動而全面受壓, 亦提供一定中短線投資機會. 市場預期MSCI今次換馬行動之中, 恆隆集團將會被剔出而換入太古地產 (1972.HK). 近期恆隆沽空活動猖獗, 沽空比率動輒高達5-7成相信亦與此有關 (參考下圖).

問題在於恆隆集團(0010.HK)與恆隆地產(0101.HK)屬控股身份, 兩者股價關係甚為密切. 於恆隆地產(0101.HK)股價並無異樣之際, 恆隆集團本身純粹因為指數換馬而遭投資者睇淡, 情況並不合理. 假設MSCI最終如期剔出恆隆集團, 固然會沽出一定數量, 但由於目前恆隆集團相對子公司股價比率已經明顯拉闊, 相對上已開始抵買, 估計最終指數換馬影響未必再有能力進一步拉低公司股價.

過往半年恆隆系兩公司平均換股比率大概為1.8035倍左右, 即大約1.8股恆隆地產可以換到1股恆隆集團 (最高1.8861倍; 最低1.6465倍). 而以今日收市價計, 換股比率仍處1.68之偏低水平. 如果相信近日恆隆集團之沽空活動, 以及股價自行倒地純粹因為指數換馬, 目前已經非常值得進註恆隆集團, 搏消息公佈後兩者股價回復正常比率. 若以今日收市價計, 目標比率1.75-1.80倍之間, 恆隆集團股價重上$48左右並非一件難事.

當然此類搏折讓收窄之故事, 最大風險在於若果恆隆地產(0101.HK)及後追跌, 就算日後比率回復正常, 買入恆隆集團一樣可以輸錢. 因此要先擬定撤退策略, 其中條件包括兩者股價比率回到合理水平以及今次短線投資只大概為期最多3個月時間; 由於下望空間有限, 今次短打其實甚為值得出手.



沽空數字: (FROM ANALYSTZ.HK)