護城河背後的投資邏輯 幸福島
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4118474d0102e4xr.html一、巴菲特與傳統經濟學家的分歧
傳統經濟學家觀點：
「需求增加，導致供不應求，價格上漲造成生產者大量進入，使供不應求變為供求平衡，價格下跌。因此，任何產業都不能維持長期的超社會平均回報，任何產業的長期回報都與社會平均回報不相上下。永遠不會出現一個企業的長期回報，大幅地超越社會平均水平，更不會出現任何一個企業對長期社會平均回報的超越越來越大。」
相對投資策略：指數化投資。
巴菲特的觀點：
「少數擁有長期穩定護城河的企業可以長期獲取超社會平均回報率的高回報率」。
相應投資策略：集中持有少數有護城河的企業。
二、傳統經濟學理論否認企業能長期獲得超社會平均回報，巴菲特的護城河理論否定傳統經濟學，認為極少數企業憑藉護城河可以長期實現超社會平均回報率的高回報。護城河作用在於保護企業長期獲取超社會平均回報率。某些護城河可以保護企業免受競爭者襲擾，但卻不能創造長期超社會平均回報，如：最大的鞋帶企業、聖誕樹生產企業、拉鏈生產企業雖能壟斷市場，但其不能獲取長期超社會平均回報，因此無護城河。能否長期獲取超社會平均回報是判斷是否有護城河的關鍵。
三、護城河的作用在於保護企業獲得長期超社會平均回報率的回報，因此有沒有護城河的客觀標準是，企業的長期回報率是否明顯地穩定地大幅地長期地超越社會平均回報率。
判斷選擇企業有沒有護城河，直接的切入點是考察該企業的長期盈利數據是否長期穩定大幅高於社會平均值。毛利率、淨利率和淨資產收益率是考察是否有護城河的直接指標，無法穩定的獲得高毛利率，高淨利率和高淨資產收益率一定是平庸的無護城河企業。
四、擁有高毛利率，高淨利率和高淨資產收益率的企業必定有強大的護城河，但不一定是好的投資對象。必須在高利潤率的基礎上具備需求優勢和輕資產的特徵才能成為優秀投資對象。此三者係統整體全面地構成了企業的成長護城河，滿足這三類條件的企業一定是成長性公司。
五、先天性護城河和後天努力型護城河
需求優勢、輕資產提供的護城河是企業的出身決定，與企業努力無關，盈利能力強的護城河來自於企業的經營努力。
六、系統性護城河所對應的財務指標
6.1盈利能力：毛利率，淨利率和淨資產收益率
6.2需求優勢：主營收入增長率、主營收入規模
6.3輕資產：負債率、固定資產佔總資產比率。
七、經營性護城河的分類：
可靠性護城河：市場結構護城河、歷史文化護城河是最有利的護城河。
不可靠護城河：大規模低成本生產護城河，技術專利護城河、優秀管理護城河，政策法規護城河是不可靠的護城河。
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