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陽光紙業(02002)2012-H1盈利預測 stockbisque

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陽光紙業(02002)2012-H1盈利預測

Posted on July 17, 2012

最近凡有公司發盈警股價都會急瀉，所以筆者嘗試事先推測陽光紙業2012-H1的盈利。筆者的預測可能不准確，但起碼多一個參考吧。

另外，陽光紙業7月3日公布與日本王子紙業合作本事利好消息，筆者預期股價有點反應，但奈何股價毫無起色，不知道是否跟筆者預先公布有關，股價已經預先透支了。

盈利預測計算方法

收益
根據陽光紙業網頁資料，公司2012年1至3月份共完成產量246,468噸(計及農曆年因素每月平均產量約為84,000噸)而根據國元證券5 月產量為 9 萬噸，粗劣估計2012年上半年產量約為510,000噸。以510,000噸乘以每噸紙的平均售價，再加上電力及蒸汽銷售，得出總收益約為20.5億元(人民幣)。

筆者覺得9 萬噸月產量有特別意義：陽光紙業年產量為一百一十萬噸，即每月最高產量為91,667噸，因此陽光紙業短期銷售已經接近見頂，除非加紙價否則很難提升紙的銷售(註：拓展高毛利的高檔印刷包裝生產線是增加銷售的另一方法)。

毛利
根據筆者5月29日的討論，陽光紙業毛利率約為17.4%，所以得出毛利 $357,801,000。

分銷及銷售開支
分銷及銷售開支主要包括運輸成本及與銷售推廣及銷售員工成本，所以銷售越大開支也愈大。

行政開支
行政開支較為穩定，就當它為$69,000,000吧。

融資成本
融資成本是最難估計的項目。票據融資佔融資成本的很大部分，而局外人是很難估計今年陽光紙業用了多少票據融資的。不過根據國元證券，陽光紙業的貼息率從去年高位的15% 下滑到5.8%左右，所以筆者估計融資成本從2011-H2的$161,156,000 輕微的下滑到2012-H1的 $153,098,000。

註：根據2011年年報流動資金風險管理一欄陽光紙業大約有銀行借款30億銀行借款(加權平均利率介乎6.05%~6.56%)。

所得稅開支
根據2011年年報，陽光紙業有一間主要子公司已獲確認為高新科技企業，所得稅率為15%。筆者假設整體公司稅率為18%。當然如果實際稅率高於18%，公司利潤會更少。

結論

根據以上的計算陽光紙業2012-H1利潤為二千八百萬元，較2011-H2增加 123.7%，但較2011-H1倒退63.1%。以此估計陽光紙業有機會發盈警，不過這純屬筆者個人預測，實際情況投資者應待公司的正式公佈，如果有的話。

造紙業2011年飽受著價量齊跌、成本高漲的困擾，2012年上半年那些不利因素稍為改善，但毛利已經大不如2011年上半年。陽光紙業試圖開拓高檔印刷包裝生產線和特種紙突圍而出，但業務發展需時，短期很難要求陽光交出亮麗的成績表。

等待中期報告後再跟進。

參考資料:-
國元證券 陽光紙業更新報告 (日期：2012-5-23 星期三)
陽光紙業公司網頁 「公司實現首季度生產“開門紅”」(日期：2012年04月10日)



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