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偏見與堅持 ckm001


http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=37801


It is a truth universally acknowledged, that a single man in possession of a good fortune must be in want of a wife.

 


                                                                                                                      Jane Austen


以上是是英國小說家珍·奧斯汀最著名的小說《傲慢與偏見》第一課的開場白,有名有利的單身男人,必定渴求一位妻子,就是世人的一種偏見,世人對偏見 總是有有褒有貶,英語的兩個辭彙: 「STUBBORNNESS」 與 「PERSEVERANCE」,前者是貶詞,後者是褒詞,英國人是經驗主義者,判別好與壞一般由現實經驗為依歸,中國人思想唯心,判斷是冥頑不靈或是不屈 不撓,總是從內心出發,自正自明。

《中庸》

 


誠者,天之道也;誠之者,人之道也。誠者,不勉而中,不思而得,從容中道,聖人也;誠 之者,擇善而固執之者也


中國人將誠者視為天道,而用誠心與誠意處世視為人道,天道乃「不勉而中,不思而得,從容中道」,而人道則是「擇善而固執」,以誠為本, 落實到人之內心,並謹慎篤行,此之謂擇善固執。在投資路上,許多年青人入世未深,被人誤導去投機賭博,以致誤入歧途,更有人明知賭博之害,但被貪婪之心所 蒙蔽,急於求成,結果當然失敗收場,只有那些誠之者,明白投資與做人處世是一生一世之事,並不屈不撓,擇善而固執,堅持長線投資,自然走上發達致富之路。
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AIA & AIG (二)----事實與偏見 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=4887

巴黎:


最近AIA的上市,一些分析員的言論非常奇妙,他們說,AIA上市隻資的錢不是用於發展,而是AIG還債,然下之意是AIA沒有發展前景。

這些說法我認為全屬不合格的偏見。

這一次集資全為舊股,但是我認為,新舊股也沒有關系,最重要是原則。

市場買賣,永遠有兩方面,有人看好,有人看淡,看淡的人有很多原因,可能賺夠,可能等急錢,可能想要做其它的事。而買入的那方,必定是看好!

今次AIG賣AIA主因正是被聯邦政府迫還錢而賣,但如果聯邦政府不迫還錢,AIG會不會賣呢?那要看兩個東西:

1. 聯邦政府每年要收的利息 X 有多少;
2. AIA能每年要賺的 Y有多少。

如果聯邦債收10%,AIA賺15%,若作價不理想,有傻佬會賣嗎?

第 二點是,假如AIG無法不賣AIA,但賣了2/3已足夠付清聯邦債,餘下仍然是AIA大股東,AIG會不發展AIA、而讓生金蛋的雞自生自滅嗎?    又買入的眾大基金的小股東,個個都要賺錢,他們會肯過你嗎?你不做,若是好野,他們就要埋你AIG個份,這是非常明顯的道理,說不是發展的分析員,只要能 切身處地想一想,便會明白。

第三點是,這些分析員,可能連AIA資產負債表也沒有看一眼:

                       2007   2008   2009  2010
稅後盈利       2.58B     -0.032  2.4    2.87(估計)
現金               2.6B     4.2B    3.4B   3.22B

直至2010年5月31日止,AIA的US$16.5B資產淨值中包含了US$3.22B的現金或等值項目,約為250億港元,由2007海嘯前的US$2.58B盈利,至2010估計的US$2.87B上升約11%,這筆存在AIA內的現金不正是為發展所用的嗎?

偏見人人也會有,我們亦不是別人肚裡的蟲,所以不要隨意估計別人的想法,而最客觀的分析當然就是要閱讀資料和事實,並和對方的言行夾一夾,那就差不了多少。



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別對中國有偏見 艾薩

2011-8-4  NM




「一顆有瑕疵的鑽石,比一塊完美 的石頭值錢。」投資者把焦點由歐洲轉移到美國、再轉移至中國、繼而印度、石油、黃金……近日又談論到第三輪量化寬鬆政策。我對他們關注的迅速轉變,感到驚 訝。這正好反映了,我們身邊不斷出現各種各樣的事情,但人的集中力始終有限。事情往往一波未平,一波又起,這就是投資,相關新聞永遠不會停止。

一 名基金經理這樣說:「歐美問題嚴重,比起中國發生什麼事更令我憂慮。」他的話說明了,當現在有些不太嚴重的事情出現時,便會掩蔽了一些長遠會發生,又非常 嚴重的事情。股神畢菲特批評美國國會,指他們爭論國債上限的問題,實在是浪費時間。同時間,國會的做法告訴了全世界他們無能為力,未能為美國作長遠打算。 連國會都被指責浪費時間,可以想像在投資界,浪費時間的大有人在。

中國經濟進可攻退可守

現階段,我們只關注中國面對利率上 升、通脹惡化、樓市泡沫、呆壞賬等的問題,卻忽視了西方的問題,包括銀行破產、政府無能、財政超收、失業率高企等等問題。我們只有愛莫能助,同時為我們相 對安穩的環境感恩。我們把矛頭指向中國和其他地方,說他們不該,怪他們錯了。不過我們明知道西方所做的已徹底失敗,中國為什麼還會重蹈覆轍呢?我假設中國 有一天會面對超支和過度借貸的問題,但不是現在。現時國家有三點二萬億元儲備,經濟增長每年達百分之八,加上政府有能力以財政和貨幣政策來刺激或收緊經 濟,不會帶來沉重的副作用,可謂進可攻,退可守。西方不但有赤字問題,經濟增長緩慢,甚至債台高築,還款能力成疑。但政府在干預經濟問題上,卻顯得無計可 施,進退兩難,中國相對有靈活性。

造假不止是中國問題

雖然中國的企業被爆出造假賬醜聞,但哪個國家身家清白?歐美過去十年發 生的詐騙案,涉及的金額共過萬億,相比下中國只是九牛一毛。澳洲煤礦公司詐騙案便夠無恥,印度由九二、九三年的金融業醜聞,至今仍有不少大規模的會計詐騙 案。馬來西亞、新加坡、泰國、菲律賓,全都不能獨善其身。但專門攻擊中國的人,卻大做文章,好像忽視了其他國家的所作所為。懶惰的投資者只怪罪於人,你的 失敗只怪你在買股票前沒有做好功課,閱讀年報是基本要求,好好閱讀和分析當中的數字,我估計九成的企業詐騙能及早被揭發。如果你買入中國及香港以外地方上 市的中國公司,你注定要被人打劫。英美的企業會否來港上市?當然不會!曭膠亄{在普拉達(PRADA)(1913)和新秀麗(SAMSONITE) (1910) 才來港上市,投資者開始了解它們的品牌和市場地位,欣賞有增長潛力的消費股。部分歐美最大的證券商建議購入中海油(883)、中國鋁業(2600)、聯通 (762)、中國人壽(2628),這些意見說明了他們並沒有努力做功課。如果他們有做功課,就不會推薦這些股票吧。祝君好運!艾 薩[email protected]

艾薩

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。[email protected]


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意識形態偏見對投資的影響 程歡

http://blog.sina.com.cn/s/blog_692e44d001011k13.html

人有亡斧者,意其鄰之子。視其行步,竊斧也;顏色,竊斧也;言語,竊斧也;動作態度,無為而不竊斧也。俄而掘其谷而得其斧,他日復見其鄰人之子,動作態度無似竊斧者。                         ——戰國《列子·說符》

 

  意識形態偏見對投資的影響

                     作者:

最近在博客的討論中,有些網友給筆者扣了一頂大帽子「五毛」。他們還認認真真的提出了一些所謂的罪證,筆者整理了一下,大致有如下幾條:

    為國有企業辯護;

    為壟斷型企業唱讚歌;

    老講「高富帥」,不提「矮窮搓」;

    曾宣揚「價值投資,簡單的說,是以五毛錢買一塊錢的東西」;

    投資腐敗酒企:五糧液和茅台,合起來不就是「五茅」嗎?

    Bo的兒子瓜瓜的留學獎學金問題答疑;

    發博文大談愛國主義,污衊某些「公知精英譁眾取寵,欺世盜名,沽名釣譽等

……

筆者看得云裡霧裡,筆者用維基百科查閱了一下「五毛」的定義:

 

網絡評論員(即網評員,或網民所指的五毛五毛黨)是中國大陸特有的一種指稱,一般指受中國大陸的行政機關、高校、網站僱傭或指導,全職或兼職在各種網站、討論版等處發表有利於中國政府的評論的人員。通常以冒充普通網民身份,發表擁護中國大陸政府(或各級行政機關)的內容,或採取其他網絡傳播策略,來試圖達到影響、引導和製造網絡輿論的目的。

「五毛黨」原本是對網評員的一種別稱,為了象徵性地諷刺網絡評論員每發一貼能掙五毛錢。不過,近年來「五毛黨」的概念被逐步擴展一切發表了被認為有利於中國政府的傾向性言論的發表者,均有可能被反對中國政府的相關政治勢力和人士冠以「五毛」、「高級五毛」、「超級五毛」等等稱號。

 

細細一思索,原來,筆者還真是做了「這些事情」。按照上面的邏輯,筆者也就不得不承認「五毛」的頭銜了。聯想到著名作家韓寒同學,最近也被冠名為「超級五毛」,筆者也就只好一笑了之了,只能夠感慨「網友太有才,網友帥呆呆」。

我們再來看看,有才的網友,給筆者羅列的幾大罪狀的內容,是如何選擇性失明的。

 

一、 關於「國企」:國營、國有、國資

我們回頭看,國有企業近30年來的改革發展史,可以很清晰的看到三個階段:第一階段,國營企業;第二階段,國有企業;第三階段,國資企業,即指國家的中央政府或地方政府投資參股控股的企業,未來也將更靈活、更規範、更有競爭力地參入市場化經營,如此同時,中國的職業經理人隊伍和文化也在逐步的培養和形成中。

而對於一些網友,提出的國有企業的弊病,筆者是部分認同的。但對於某些網友發誓一輩子不碰國有企業,逢「」必反的態度,筆者是不敢苟同的。這種意識形態偏見只會造成嚴重的投資良機的錯失,例如,筆者的股票池中:酒類企業中的貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、古越龍山……;中藥類企業中的東阿阿膠、云南白藥、片仔癀等等一大批企業,基本上都是國資背景,但照樣經營的有聲有色,並且大多是值得中長期投資的優質消費類國有企業。

 

二、 關於「壟斷」

壟斷的形成,有千奇百怪的原因。網友逢「壟斷」必反,給筆者扣帽子,看似比較痛快干脆,佔據道德制高點。實則片面摘取筆者的觀點,並且也反映了網友對「巴菲特-芒格式價值投資風格」的不學無術。

壟斷,分為行政政策壟斷、自然壟斷、資源壟斷、特許權壟斷,消費品牌壟斷等等不同類型。筆者暫不討論前面的幾種情況的好壞優劣。

對於「消費壟斷」,筆者無論是作為消費者還是投資人,都是支持的。我們知道,巴菲特的兒媳在談到巴菲特如何做投資時說,其一生追求消費壟斷型企業,為此,巴菲特還專門提出「護城河」概念,以解釋這種投資類型的企業。

消費壟斷型企業的形成,筆者在以前的舊文回顧我投資中醫藥企業的心路歷程》,《讀《異類》兼談「天地人」投資法則》,《行業命運對比——云在青天水在瓶陸陸續續就談到一些。他們都是天時、地利、人和等等多重綜合因素作用的結果,絕不是破壞市場經濟的主體。其壟斷地位的形成,或許是,特殊的地理自然環境造就的特點;或許是,卓越的產品品質和效果;或許是,獨步天下的專利秘方或製作工藝;或許是,穿越歷史時空的品牌和商譽;或許是,獨特而無法複製的商業模式或渠道通路,……這些因素,從而造就企業本身無法踰越的壟斷地位。這種壟斷地位與行政壟斷是有本質區別的,是消費者也認可的一種壟斷形式。網友不仔細區分,人云亦云,只能說是,張冠李戴,弄巧成拙。

 

三、 價值投資,五折與兩折,高富帥與矮窮搓

  網友批評的第三條、第四條和第五條,真的是大玩文字遊戲,愈加其罪,何患無辭。

  筆者的第一重倉股貴州茅台,第三重倉股五糧液,有何不可呢?

如果這樣就是「五茅」,那麼筆者和筆者的朋友階段性持有洋河、酒鬼酒、金種子酒,是否就變成「洋鬼子」了呢?筆者和筆者的朋友階段性投資持有「瀘州老窖、老白干」,「古井貢酒、古越龍山」,再喝點董酒,買一塊「東方金鈺」,是否就又變成「老古董」了呢?

  ……

  筆者談論價值投資,談論的優質企業「高富帥」,不是談論社會上的「高富帥」:

高,是指高ROE,最好在低負債,零有息債務的情況下連續多年獲得大於15%ROE

富,是指富有的自由現金流,較少的資本支出;

帥,是指其企業品牌形象好,產品品質好,產品特性好,不容易過時,且消費需求強勁等。

這樣的「高富帥」企業,提倡以五毛錢的價格購買一塊錢的內在價值,有何不可呢?

筆者,基本不談「矮窮搓」,絕不是歧視。恰恰相反,這樣的企業非常多,因此,筆者提倡以兩毛錢的價格分散化批量購買這樣的企業,五折和兩折,這只是筆者的投資風格而已,當然有的朋友如果願意三折,四折買,俺也沒啥意見啊。

 

至於社會上媒體上炒作「富二代」的提法,筆者是非常不認同的。筆者認為不能夠將某一個群體「臉譜化」,意識形態化,從而掩蓋問題的實質。筆者提倡用「新生代」企業家來代替「富二代」這個充滿感情色彩的名詞,從而為中國民營企業的企業傳承、財富傳承創造一個寬鬆良好的輿論環境。

 

 

四、 意識形態偏見,有色眼鏡,媒體選擇性報導與公知精英選擇性失明

本文的主題是意識形態偏見對投資的影響,準確的說,也是對認識客觀事物的影響。筆者以前的一篇舊文《如何訓練做價值投資的思維?——「六頂帽子」思維法的具體應用》中,就提倡「事實性思維」。然而無奈的是,中國的某些媒體和公知似乎更喜歡「排隊佔座」,喜歡「屁股決定腦袋」,過於明顯的感情色彩愛恨偏好和意識形態偏好,使事實被淹沒在口水中。

一個典型的案例就是,最近很火熱的Bo的兒子瓜瓜的留學獎學金問題。某些公知精英和媒體記者為了打擊「異己」,充分發揮了「造謠」和「選擇性失明」的本事,認為英國公學和英美大學沒有「全額獎學金」,進而發揮聯想,學費這麼貴,裡面有「貪污腐敗」。甚至將學校男女同學間的再正常不過的化妝舞會裡面的一些較開放的照片單獨截取出來,造謠說瓜瓜,在外面荒淫腐化;甚至開紅色法拉利泡妞。事實上,貴族學校並不是想像中那樣,見附錄,全額獎學金也很正常。(註:具體材料見筆者微博)

這些人,在輿論上媒體上操縱控制老百姓的情緒,不知道是為了什麼?是樹立起自己憂國憂民、光輝偉大的獨立公共知識分子的形象嗎?還是為了滿足老百姓對「社會不公」的心理消費需求呢?看不明白。

筆者同樣也認同自由、平等、人權、公平、法治、民主等等價值理念,但很多人的所作所為,像是「知行合一」嗎?是在行動行為上支持這些理念麼?

再一個,典型案例就是媒體總是在股市最泡沫最火熱的時候,鼓吹牛市2萬點;在熊市最底部的時候最悲觀絕望的看空。這個與市場情緒和媒體人的投資能力有關,還不算什麼大問題,判斷失誤而已。

但更過分的是最近,關於貴州茅台酒的負面新聞,夾雜著一些歪曲事實的資料,也被媒體拿出來一炒再炒,大有不誤導眾生不罷休的氣勢。就有點不厚道了。(註:具體材料見筆者微博)

媒體的報導,參雜了如此之多的情緒因素和意識形態,和三十年前又有何區別呢?

筆者崇尚開放心靈,實事求是,獨立思考,既然某些媒體公知和部分網友有如此極端的意識形態偏好,本博客為避免不必要的麻煩和糾葛,物以類聚、人以群分,整理隱藏了一部分博文,同時在公開場合,將儘量少討論或不討論時事、政治、意識形態、宗教信仰、宏觀經濟、市場牛熊等等話題。

筆者最後,引用偉大的投資人查理·芒格《在南加州大學畢業典禮上的演講》作為本文結束:

「……你們要非常小心地提防強烈的意識形態,它對你們的寶貴頭腦是極大的危險 
  另外要避免的是極端的意識形態,因為它會讓人們喪失理智。你們看到電視上有許多非常糟糕的宗教布道者,他們對神學中的細枝末節持有不相同、強烈的、前後矛盾的神學觀點,偏偏又非常固執,我看他們中有許多人的腦袋已經萎縮成捲心菜了(聽眾大笑)政治意識形態的情況也一樣。年輕人特別容易陷入強烈而愚蠢的意識形態中,而且永遠走不出來。當你們宣佈你們是某個類似邪教團體的忠實成員,並開始倡導該團體的正統意識形態時,你們所做的就是將這種意識形態不斷地往自己的頭腦裡塞。這樣你們的頭腦就會壞掉,而且有時候是以驚人的速度壞掉。所以你們要非常小心地提防強烈的意識形態,它對你們的寶貴頭腦是極大的危險。 
  每當我感到自己有陷入某種強烈的意識形態的危險時,我就會拿下面這個例子來提醒自己,有些玩獨木舟的斯堪的納維亞人征服了斯堪的納維亞所有的激流,他們認為他們也能駕駛獨木舟順利地征服北美洲的大漩渦,結果死亡率是百分之百。大漩渦是你們應避開的東西,強烈的意識形態也是,尤其是你們的同伴全都是虔誠的信徒時。 
  我有一條「鐵律」,它幫助我在偏向於支持某種強烈的意識形態時保持清醒。我覺得我沒資格擁有一種觀點,除非我能比我的對手更好地反駁我的立場。我認為我只有在達到這個境界時才有資格發表意見。迪安·艾奇遜(迪安·艾奇遜,1893-1971年,美國著名政治家和律師,在制定美國冷戰時期外交政策上扮演過重要角色——譯者注)有一條「鐵律」,它來自奧蘭治的沉默者威廉(William the Silent of Orange1533-1584年,尼德蘭獨立戰爭中領導荷蘭人反抗西班牙人的統治,被尊為荷蘭國父——譯者注)說過的一句話,那句話的意思大概是「未必要有希望才能堅持」。我的做法聽起來跟這條「鐵律」一樣極端,對大多數人而言,這麼做可能太難了,但我希望對我來說它永遠不會變得太難。我這種避免陷入強烈的意識形態的方法其實比迪安·艾奇遜的「鐵律」更容易,也值得學習。這種別陷入極端意識形態的方法在生活中是非常非常重要的,如果你們想要成為明智的人,嚴重的意識形態很有可能會導致事與願違。

 

           

 

                                                  

                                                                  2012318日於上海


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領隊偏見 左丁山

http://hk.apple.nextmedia.com/supplement/columnist/%E5%B7%A6%E4%B8%81%E5%B1%B1/art/20120927/18025608
週末睇英超,揀車路士對史篤城、利物浦對曼聯、曼城對阿仙奴,三場加埋有六個入波,而且每個入球都得來不易,除咗顯示出守方守得嚴密之外,其實攻方並無特別煞食招數,唔多唔少反映出各位領隊(費格遜除外)嘅個人偏見,影響球隊。
最令人失望嘅當然係利物浦,今季開戰五仗不勝,得兩分排名第十八,屬降班名次,一百年來最差成績。利物浦如果今季降班,會係球會大災難,美國班主大災難,左丁山相信唔會,但以目前球隊嘅前鋒攻力咁差,對邊隊英超球會都無勝利贏波把握。對住曼聯,上半場佔盡優勢之下,只靠蘇亞雷斯嘅優秀腳法入攝,傳中球全無人接應,高空波完全冇人頂頭槌,不期然令人諗起,領隊教練Rodgers開季前已話柱躉中鋒卡路爾唔啱佢嘅傳中滲入戰術,八月底就將卡路爾借去俾韋斯咸,買入意大利前鋒波連尼,於是前鋒毫無衝刺力量,遇到對方密集防禦,利物浦就不知所措。
不用中鋒,原是巴塞隆拿嘅招牌踢法,巴塞咁成功,大球會紛紛學習,但人哋巴塞有美斯、沙維、恩尼斯達三大支柱,幾乎所有球員由細玩到大,合作慣熟,自動走位,組織美妙。利物浦、車路士、曼聯、曼城及阿仙奴邊有呢啲條件呀。阿仙奴學到似巴塞B隊;曼城學到五六成,關鍵入球還是要靠步大力雄嘅中場耶耶托尼殺入禁區破敵;曼聯叫做話有四大前鋒,其實中前場傳送不足,雲佩斯只能在前面行行企企;車路士學打五個中場,短傳滲入,費托一個前鋒無衝鋒陷陣能力,令人懷念杜奧巴。
領隊主宰球隊戰術、陣形及球員出場時間,往往受個人喜好所影響,費格遜爵士近年喜用新人,但仍然留住兩位老鬼傑斯與史高斯,唔係佢有人情味,而係佢瞭解以舊帶新,經驗與朝氣同樣重要,反之雲格一味用新兵,球星未到29歲就要出售賺錢,隊內新人太多,好睇而不實用,故此近七年來四大皆空。車仔迪馬提奧遵從班主油王之吩咐,要踢悅目足球,今季全用技術性球員,唔夠硬淨,羅渣士未有帶領大球會經驗就學人搞改革,前途令人擔心,做管理人唔能夠完全貪新忘舊嘅,新人太多,棄用老鬼,最受害嘅就係管理人與球隊,商業機構亦可作如是觀!
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藍籌股「偏見」導致的群體性癲狂 枯榮

http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e0101621h.html

本來不想寫什麼,因為其實「藍籌股」過去一年多的投資價值已經很明顯,反覆提及,也沒有太大意義。郭主席上任以來力推「藍籌股」的本意是好的,但是兩頭不討好。一方面政府要為失血的中小企業輸血,因此創業板、中小板的IPO不可能停滯。而要保障IPO順利進行,維持股民對該板塊熱度又不可或缺。另一方面,中國股民向來是有「逆反」心理的,20歲左右的中國股市如同一個進入青春叛逆期的少年。2005年推行股改時,股民也是一片罵聲,即便是大股東掏出真金白銀免費派發。

 

目前兩市市盈率TTM低於10倍的股票已經超過100只,絕大多數集中在上海市場。上海市場的估值水平已經顯著低於其歷史上任何一個熊市底部,包括1995年、2005年、2008年。按照分佈來看,主要就是上證50為代表的大型藍籌股估值水平創下歷史最低水平,已經持續低於10倍市盈率。按照市淨率水平來看,上證已經接近2005年最低谷的1.6倍PB水平。但是必須要明白,2005年上海市場上市公司的平均ROE,顯著低於目前水平。10倍市盈率是什麼概念呢?這意味著低於美國過去100多年市場的市盈率波動區間下沿。根據西格爾教授統計,戰後美國股市的市盈率波動區間中樞在15倍市盈率左右,低於10倍市盈率的時期只出現在70年代末和80年代初期,另一次就是2009年初。2007年交易所做的中國歷史市盈率研究表明,過去20年的市盈率波動中樞在30倍市盈率左右!而2007年後這個波動中樞大幅下移,反應市場對中國未來經濟的極度悲觀情緒。

 

和低估值的「藍籌股」股價不斷創下歷史新低不同,以中小板、創業板為代表的深圳市場估值水平卻仍然停留在市盈率歷史波動區間中樞,儘管2011年已經大幅下降。2009年11月,深證100指數的市盈率竟然達到62倍的駭人聽聞水平,竟然超過了2007年10月泡沫巔峰,現在只有18倍左右,已經回到波動的中樞下方。目前中小板、創業板的估值為29倍、33倍PE,中小板距離歷史最低水平—2008年底部的15-17倍PE還有相當大距離。

 

為什麼市場相信上證那些具有龐大資源、經濟實力的「大爛臭」未來前景一定非常暗淡,而龐大的小型企業卻能整體脫穎而出?這似乎一點也不合符常識,稍微有點理性的人也不會認為中國石油的未來會比海普瑞更糟糕。但海普瑞上市後飆升時,市值一度超過700億。這讓我想起了中國石油,上市時瞬間市值達到7.8萬億人民幣,超過當年GDP的20%!又是什麼讓當時的股民相信中石油未來如此之光明呢?數次參加創業板的IPO,區區數千萬,或是一兩個億的收入,淨利潤竟然可以達到數千萬!稍微有點常識的人都不會相信這種賣白粉式的暴利,會大量出現在小型企業中。如果不是財務修飾,又是什麼呢?但現在的市場又何曾去質疑過呢?

 

目前的不少藍籌股的下跌,和某些板塊個股不斷創下新高,只能說明很多機構在看不清未來宏觀前景時,抱團取暖,拋棄藍籌股倉位去追捧某些板塊。中國的機構投資者不理性背後,是其小投資者們的不理性預期。

 

最近諸如大秦鐵路、中國中冶、中國聯通、中國石油、招商銀行等股票紛紛破位下跌,創下近幾年新低。比如大秦鐵路,競爭壁壘不必多言,只要中國能源結構不會發生重大變化(未來N年,我們依然會依賴煤炭),只要是山西等省的煤炭需要運輸,就必然會走大秦的幾條主幹線,這是稍微有點常識的人應該都會贊同的。而這種定價權極強,但受制於政府管制,否則大秦可能是中國最能盈利的鐵路公司。過去7年間,大秦的年均自由現金流量達到30億人民幣,過去7年平均資本開支為72億人民幣,保守計算,2011年經營性現金流量扣除平均資本開支後高達78億人民幣,目前970億人民幣的總市值高嗎?這類公司其實最佳的選擇就是被完全私有化,類似巴菲特私有化北柏林頓鐵路公司一樣。如果不算上2009年收購資產產生的171億資本開支,大秦簡直就是個超級現金牛。

不是說沒有風險,例如新修建的山西輸煤主幹線可能影響大秦的壟斷地位,成本不斷上升和價格的管制導致毛利率的下降風險,煤電聯動問題和經濟風險也可能導致煤炭的運輸情況受到輕微的影響,大股東注資方式可能導致收購成本過高,內生性成長可能較為緩慢等等。

 

又如招商銀行,估值水平跌至前所未有的地步,又是什麼讓市場認為招商銀行未來一定會極為悲慘呢?僅僅用利潤增速的下滑來解釋,是難以解釋通的。只能說這些年的媒體每天用負面消息狂轟亂炸,讓投資者預期出現群體性「偏見」。招商銀行的客戶有大量流失嗎?招商銀行的資產質量出現崩潰式下降嗎?沒有,相信每一個在招商銀行門前排隊的市民,如果不清楚股票市場的,應該不清楚股民的「預期」發生了什麼。他們依然在招商銀行存款、貸款、交清信用卡付賬、ATM存取款、進出金葵花室、購買理財產品。這類黏性極強、擁有很強競爭壁壘的企業,竟然會被市場輕易的踐踏,真的令人感到驚訝。以前感嘆巴菲特投資富國銀行的估值之低,現在竟然成為現實。任何一家中國銀行都可以實現:撥備後淨利潤計5倍左右PE,市值佔10%的總資產比率,1倍左右市淨率。未來會證明,目前在這個價位賣出招商銀行的投資者,是多麼的不理性!目前招商銀行的估值水平,是我在2007年高達40倍PE出售它時,所絕對沒有想到的!「股價很低」並不意味著「快要上漲」。甚至在兩個極端情況下,還會維持相當長時間。但不論如何,在招商銀行持續低迷購入的投資者,未來確定性很高。

 

我已經經歷過三次較大規模的熊市,見過熊市低潮時期哀嚎遍地,人們將優質企業像糞土一樣隨意拋棄,僅僅是因為股價在下跌,虛擬的浮虧在增加。而在牛市時期癲狂痴迷,將垃圾企業也當做珠寶一樣珍視,僅僅是因為股價不斷創新高,虛擬的數字在刺激腎上腺素。

 

在熊市中質疑的悲觀者,看法似乎是很有說服力,但未來仍然屬於少數樂觀的長期投資者。市場總是在低潮時期厭惡「價值投資者」,但事實一再證明,恰恰是那些優秀的「價值投資者」,總是在市場蕭條時勇敢入場,在市場瘋狂時悄然退去。多說無益,一起來見證未來吧!

 


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談談市場對TCL的偏見和誤解 舒顏

http://xueqiu.com/8528235036/24112487
這篇文章蠻難寫,因為基本面並不是理解TCL的要點所在,偏見或誤解才是最主要的問題。所以我想主要講講邏輯,同時也羅列一些典型的偏見和誤解,可能對大家更有幫助,至於具體的業務或財務細節,重要性反倒是其次。

本人的投資方法,主要依據二個維度:「現實中主導的潛在趨勢」,和「人們對此的理解或評價」,前者必須明確地趨勢性向好,後者最好存在忽視利好。我分別展開一下邏輯。

一、看好TCL,從基本面的角度,主要是二點:面板產業的本地化和信息產品業務的國際化。TCL顯著受益於這二種趨勢。從中期估值的角度,首要應該是第一點,其次才是第二點。但從長期發展看,第二點非常重要。

1、面板業務的本地化。

在目前的情形下,面板產業的本地化是不可阻擋的。我認為比汽車,或船舶,或醫藥中間體更明朗,舉例幾點說說。

a. 華星和京東方各用了二年就把8.5代線建好,並順利完成良率爬坡,就是一個明證,說明建設生產線方面,以及實際生產運營方面,和設備或技術方面的供應商是能成功合作的,技術人員或高管團隊方面的組建也是能順利進行的,和原材料供應商和終端客戶等的合作銜接也是正常開展的。

b. 京東方的客戶結構,「TV類:主要供給五大客戶:三星,LG,松下,索尼等。移動產品:包括PAD及手機產品,平板產品約60%供給三星的GALAXY系列產品;手機主要供給給三星、聯想、中興及華為廠家」,這樣的描述證明其業務完全符合「國際產業分工」,符合「市場經濟」;

c. 華星近二季度的高額盈利,以及京東方一季度的毛利率是另一個明證。看京東方研報的表述:「公司目前一直在優化產品結構,提高技術創新力,去年產品綜合毛利率為12%,而業界平均毛利率為10%,LG毛利率為12%,13年一季度公司毛利率為21%,預計全年同比將超過去年。」由於群創和友達,同樣也做不出利潤,這說明,這類業務就該開始在中國大陸生產。

d. ……

從未來的發展來看,對華星或京東方而言,以下幾點是很重要的:

n 原材料國產的進度:比如康得新、深紡織A、寶石A等等的產品。國產化越高,毛利率越高,同時產業轉移也越鐵定,質量越高。當然,寄望於上游原材料全部國產化是不現實的,從「相關與支持產業」的角度看,外資零部件廠商能佈局內地,以及一定程度整合台灣的產業資源,都有利於內地面板業的發展;

n 電視銷量。國內銷量多年來穩定在3/4千萬台,99年就是這個數字。這一波能不能去6千萬甚至八千萬呢?印度也一樣,它能不能去3千萬呢?這一點,對新興市場的銷量遠景很重要。

n 電視智能化強度。如果有更多應用出來,尤其是大屏特有的應用不斷流行,使得已有普通平板電視的家庭再次產生購買慾望,那麼就會對行業產生積極影響。這一點對發達國家的銷量遠景至關重要,當然更大的作用是提升行業吸引力和含金量。

n 國產終端品牌,在國際市場上取代日系品牌的程度和速度。目前國內已經基本實現,現在看國際市場的了。

n 國際上大屏的主要玩家也就五個(韓國二個、台灣二個,日本一個),國內目前三家(另一家熊貓)。要行業地位進一步提高,需要自身產線規模的進一步壯大,產品和技術進一步豐富,研發和專利的進一步積累。

2、信息產品業務的國際化。

我以電腦舉個例子。電腦和大部分產品比較起來,比如和汽車、單反、可樂、藥品、運動鞋等等,可能最為特殊的一點是,無需太講究終端品牌,有些人還甚至以DIY為榮。為什麼呢?原因就在於它太標準化了。Intel的芯片,台灣的主板和零部件,微軟的操作系統,第三方的應用——只要有這些東西,就是好用的電腦,無他。所以隨著電腦行業越來越標準化,IBM漸漸不做PC,蘋果也放棄自己的芯片,而聯想則成為PC領域的世界第二,估計離第一也沒多少時間了。這其中道理非常易於理解。

手機行業自07年以後也開始朝這個趨勢發展,現在格局已然初定。07年,是喬布斯開始做手機的年份。目前世界十大手機品牌,中國佔五個。其中道理,和電腦行當是一樣的:你會覺得中華酷聯,甚至小米、HTC有很大區別麼?當然,由於人們把手機是長持在手,所以某種意義上還涉及了「面子身份」的問題,這致使手機還有一定的品牌價值。

然而,電視和手機不一樣,畢竟它鎖在家裡,掛在牆上。因此,電視已經、正在或未來也如此,不論功能花頭上的變化如4K2K,3D還是智能化,還是技術方向上的演進如LTPS、Oxide還是IGZO。

在以前,消費電子是封閉體系,比如特麗瓏時代,價值都集中到了顯像管,所以日本當時非常牛,贏得了質量方面的盛譽,獲得了產業裡的大部分利潤,而全世界人也確信和認可這一點。但是到了平板時代,情況有了根本性變化,面板變成了中游,並沒有太多技術含量,而上游的核心零部件拿走了大部分價值,從康寧玻璃、3M的膜,到默克的混晶,也包括其他日韓台的一些零部件企業。面板尚且如此,終端品牌的差異化價值就更小了。

能想像寶馬和吉利都安裝著一樣的發動機、變速箱時的情景麼?就像耐克和李寧都採購第三方的同一鞋底?

所以日本在黑電領域(包括手機)的沒落是很自然的。但他只是在從面板到終端品牌的中下游這一塊沒落了,核心零部件、材料工藝或技術研發還是很強的,甚至明顯強於三星。日元貶值,對他的系統級零部件是好事,對中國的面板業也是好事,但不太可能有助於他在終端品牌上的東山再起。因為現在的開放產業體系下,中下游是個微利行業,也沒有多少差異化戰略的運作空間,已經不適合日本這樣的國家來做。

這是我看好中國的信息產品,尤其是電視機,未來將走向世界的主要邏輯。從國際市場角度看,TCL目前在業務佈局以及運營上,和其他內資企業來說,還是比較領先的。這從它每個月發佈的營運數據可以感受得到。

二、從投資的角度,可以看到市場對它充滿了偏見和誤解。

人們在積累了二三十年購買或使用電視機的經驗後,心理上對該產業鏈處於完全漠視狀態,很少人認為黑電產業有值得研究的必要,也很少人認為國內的電視廠商可能有什麼好的「價值」可言。原因在於,人們的心理上仍然以為日本貨比較氣派質量更好。有些人,即使最後買的是國產品牌,也會仍然希望裡面顯示屏來自日本。而且這些認識同時和資本市場上的黑電股票在過去十多年的糟糕表現相互印證和強化。——人們已經變成了那隻不吃香蕉的猴子。

其實可以這樣認為,由於產業體系的變化,自平板產生的那一天起,形勢就變得有利中國,只是進程實在過於漫長。中國的科技根基也確實差,這個過程大概花了近二十年後,看上去仍然處於潛移默化的狀態。以至於現在,即使日本已經沒落這個事實已經早就發生,人們也不願相信在黑電的舞台上屬於中國的時代正在拉開大幕。

我僅僅從以往的帖子評論中,列舉一些,部分就不解釋了。

偏見誤解類:

ü 花那麼多錢,才建5代線,或6代線,現在也才建8代線,人家早就十代線了。建成之日就落後之日。——此誤解很普遍,也最無稽。代線的差別,並不是以前CPU的奔一、奔二、奔三、奔四的差別,只和玻璃基板的尺寸有關;

ü 投資動輒幾百億,估計有一半被老外訛去了,還有就被貪污浪費了。——投資額最終要折舊的,如果折舊費用憑空多一倍,怎麼還可能盈利還能高呢?

ü 國產的面板,質量和國外技術差距多大?差多少年?——三星、LG、松下、索尼都用著呢。

ü 現在搶著上,遲早像光伏那樣過剩。——面板玩家注定是寡頭俱樂部,並不是誰都可以上,也並不是誰上都可以幹好。再說即使有地方政府要投錢,也不是每個地方都有資格,還要看區域上下游的基礎條件。而且,這不剛剛才打破100%進口麼,怎麼一下子要擔心過剩了?

ü 頂多是一二年的好日子,換機潮過了也就沒花頭了。或者:週期性極強,大賺後必定大賠。——面板業務以前三星是虧過,現在夏普也虧著,但是,凡事需要具體分析啊。

莫須有類:

ü 都是靠國家政策和補貼,自己那有造血能力。——

ü 現在花股民和國家的錢,大搞投資,過幾年技術路線一變,全報廢了。——

ü 這種公司,有啥核心競爭力?過幾年說不定就沒了。——

ü 負債率那麼高!有自由現金流麼?——

ü 李東生人品不好,以前搞涉礦題材套現!這次增持同樣有問題。——

ü 整一個垃圾公司,上市就是浪費股民的錢!——

順便推薦大家看一下徐賁文章:你見過這43種歪理和不會說理嗎

http://www.21ccom.net/articles/sxpl/sx/article_2011090744857.html

因為有這些偏見和誤判,所以從投資的角度顯得更有吸引力。這裡我說幾點預判:

l 面板的景氣年份,可能持續五到十年,在內地高世代線沒超過十條以前,無需擔心過剩。電視機的未來需求,前五年的推動,來自於價格下降、換機潮、模擬信號取消、智能潮等等刺激,後五年,將受到全球範圍內底層群體收入改善後帶來的更為持久穩定的消費支持;

l 現在32吋的價格已經被打得很低,未來幾年,因為國產,將出現「大屏價格下降——大屏需求提升——大尺寸化加速」的循環;

l 未來五年,內資電視品牌在國際上將進一步嶄露頭角,同時日資品牌開始徹底採用代工策略,二者使得內地進一步成為電視機生產大國;

l 在未來幾年,經濟形勢不太好的情況下,全產業鏈可能都樂見內地,在政府支持下,蓬勃發展面板業。而在關稅提高以及零部件本地供應的有利條件下,面板業高盈利能力可以持續。

三、看二張圖
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四、主要風險

中國經濟深度危機。電視或手機重新成為封閉系統或非標產品。

五、最後,我重提這個小賭約,娛樂一下:

http://xueqiu.com/8528235036/22815544   十年裡會發生什麼
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=58222

奢侈品在中國的傲慢與偏見

http://www.infzm.com/content/91862

中國不再是那些歐洲奢侈品高管腦子裡虛構的神秘「理想黃金國」。這是一個和世界上其他消費市場一模一樣的地方。有繁榮之時,也有著蕭條之際……對這些奢侈品公司來說,意識到這一點雖然是個奇恥大辱,但是絕對必要。

2005年,在上海恆隆廣場66號參加路易威登旗艦店開業典禮的時候,我曾與很多企業高管談起中國的奢侈品市場。那些CEO們對中國市場前景興奮到發抖:「如果你拿到了這裡1%的市場份額——僅僅是1%!你能想像這意味著什麼嗎?」其中一個高管對我說,「這意味著你將獲得1000萬以上的新客戶!」

當然,他們想要的絕不僅僅是1%。他們想要更多、更多。奢侈品牌蜂擁而至,品牌商把中國想像成了一個「理想黃金國」:源源不斷的泉水,流淌著財富。他們連續地開了一打又一打店舖,他們滾滾鋪開大量的營銷活動,他們自信滿滿,一定可以勸服中國消費者:如果一個人沒有幾件奢侈品可以炫耀的話,他就可以去死了。他們將會獲得巨大利潤——錢、錢、錢,令人頭暈腦漲的錢!事實的確如此。根據數據統計,有些品牌的年銷售額增長幅度達到了驚人的65%。這個數字簡直是創紀錄,公司股價也隨之飆升。

所以想像一下,當中國人的奢侈品需求在過去幾年不再保持這個增長速度的時候,品牌商們那一張張驚訝的臉。而事實如此,有些品牌的銷售增長值已經跌到了個位數。這背後有兩個原因:首先,顯著的影響來自中國經濟增長的放緩,這和2008年西方世界經濟危機所造成的後果一模一樣。奢侈品,無論你身在何方,都一樣:奢侈品終歸是奢侈品,不是必需品。當人們手中的錢少了,奢侈品銷售必然跳水。另一個原因是,跟10年前相比,如今的中國人變得更精明,也更苛刻。「中國的消費者要的是質量,而不僅僅是牌子。」2012年接受《華爾街日報》採訪時,愛馬仕CEO派得利克·托馬斯這樣說道。

面對中國市場和中國經濟的變化,一些品牌被打得措手不及——尤其是巴寶莉。在此之前,他們在中國進行了迅速的過度擴張。2012年秋天,巴寶莉發佈了一份公告,聲明由於全球經濟疲軟,巴寶莉的銷售額和利潤低於預期,公司股價大跌。「雖然不是我們所有的同行都能感同身受,但我們肯定不是惟一的那個,」巴寶莉財務總監史黛絲·卡特萊特在採訪中告訴《華爾街日報》,「沒錯,我們在亞洲市場開始減速,並且,是的,中國市場是其中的重要原因。」

愛馬仕,這個以昂貴的手工Kelly包和Birkin包著名的法國品牌,他們在進軍中國市場時表現得小心翼翼。並且,當初的自我克制如今效果顯著。目前,這家公司在中國只開設了17家精品店——還不到路易威登和古琦的一半,是巴寶莉的三分之一。愛馬仕目前的計劃是,未來十年在中國只開八家新店——緩慢,而深思熟慮。「我們從沒有、也不會像其他品牌那樣成倍增長新店面,」托馬斯說,「除非你想變成平庸之輩。」毫無疑問地,得益於謹慎而保守的推進策略,愛馬仕在中國市場依舊繁榮。「一些奢侈品牌的銷售一直在下滑,」托馬斯說,「然而我們不是。」

同時,愛馬仕足夠聰明地看到,未來的中國將不再由歐美這些「外來戶」奢侈品牌說了算。托馬斯和他的同事們相信,中國人將越來越想要購買本國設計的奢侈品——這是遲早的事情。於是,愛馬仕在2008年成為了中國一家新興奢侈品品牌的大股東——「上下」。這家名為「上下」的公司在中國國內和國外都有門店,包括巴黎。這幾年,「上下」大獲成功,愛馬仕計劃在未來五年內對這個品牌追入「數千萬歐元」。托馬斯說他相信,「上下」在2017年之前就可以實現盈利,也可能會更早。「我們希望『上下』會在將來成為一架財富增長引擎。」托馬斯說。

2012年的一切都揭露了這樣一個真相:中國不再是那些歐洲奢侈品高管腦子裡虛構的神秘「理想黃金國」。這是一個國家,一種文化,一個和世界上其他消費市場一模一樣的地方。它有著繁榮之時,同時也有著蕭條之際;它有著來來去去的消費慾望,也有著瞬息萬變的市場流向。對這些奢侈品公司來說,意識到這一點雖然是個奇恥大辱,但是絕對必要:在此之前,他們將中國看做一個無邊無際的賺錢機會,以殖民者式的傲慢姿態進軍,盡一切可能獲取財富,有多少撈多少。如今,他們的態度變得恭謹,步履變得謹慎。這對兩邊——奢侈品牌和中國市場來說,都是好事。

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桑德伯格:挑戰男性領導女性的偏見

http://www.yicai.com/news/2013/09/3007929.html
9月11日晚,2013夏季達沃斯論壇期間,由《中國企業家》主辦的「2013(第三屆)中國企業家商業靈感晚宴」在中國大連富麗華酒店正式召開,Facebook首席運營官謝麗爾·桑德伯格出席了本次晚宴,並與馬蔚華、蔣錫培、夏華、汪靜波、何振紅等人舉行了兩場極具啟發性的對話,並做了主題演講。在「商業靈感晚宴」上,桑德伯格指出,婦女在領導層現在的地位越來越高,所以如果我們相信婦女可以成為半邊天的話,我們可以相信婦女能夠管理國家的一半,甚至管理公司的一半。

對於社會上男性目前存在的問題,桑德伯格尖銳地指出,你要感謝你的老婆,你不用買花就洗碗,不管婦女多麼能幹,或者孩子學習多麼好,父親就應該對家裡的投入更大,這是非常難以改變的,但必須發生改變。

以下為桑德伯格的主題演講及問答:

桑德伯格:這些商業精英能夠在今晚相聚,我是非常高興來到中國,來談論女性問題,我聽說過中國的一句諺語,「女人能頂半邊天」,我想知道中國現在正在到底婦女的究竟什麼樣的?與此同時,世界沒有一個國家完全實現婦女的領導,在美國16%,在中國佔據27%的席位,在中國包括美國女性在中國的管理層只有5%,即便我們現在婦女平等,取得了很多進步。

但是婦女在領導層現在的地位也越來越高,所以如果我們相信婦女可以成為半邊天的話,我們可以相信婦女能夠管理國家的一半,甚至管理公司的一半。

我希望大家能夠都知道怎麼做,並且在這裡每個人都可以談怎麼做?首先就是我們學習改變我們的偏見,改變男性當權的這麼一種偏見,所有的國家,中國、歐洲與其他的美國文化都不相同,但是有一點是非常相同的,就是在世界的每個國家,我們都相信男性可以領導女性,女性只能聆聽,而且很多人相信只有男性才能領導,女人只能唱配角。我們有這麼一個詞,顯得非常強勢,用在女性身上,就是女性不可以領導,所以我想說對於女人來說,如果說你非常強勢的話,你如果是婦女的話,請舉起你的手,有人認為你在工作中非常強勢的話,這種心態全世界都有。很多的女強人認為非常強勢,我們必須改變這種心態。

在Facebook有很多人對我們的團隊有意見,他說我們的女上司非常強勢,不要說婦女非常強勢,他說我問問你吧,如果說這個女孩強勢,這個女孩就是有領導的技能。

第二,我們需要改變對女性的看法,男性對我們的專業業務非常重要,中國也有這麼一種概念,我們也進行了一些調查,我們問一個問題,那就是說你們在工作中最關心什麼?他們最常提起一件事,就是女性不允許進入社交網絡,在美國64%的女性經理說她們非常不敢於進入這麼一個環境,為了讓女性或者更多的,我們就必須可以在女性身上進行投資,我們在工作的時候,在亞洲婦女的工作時間過長,所以她們不能做家務一天到晚辛苦勞作,我相信這個可以改變。

應該男女同工同酬,當我是第一次有孩子的時候,我一直在辦公室裡工作,早九晚五,每天都是這樣的。我有孩子了,孩子每天要睡12個小時,所以我必須改變我的辦公室作息,開始我認為這是不可能的,但是我必須完成工作,還完成照顧孩子的照顧,但是我改變了這種情況,我平衡工作和家庭,兩者兼顧,我非常能幹。我認為這個屋裡的每個人都可以挑戰這種偏見,我們都可以兼顧事業和家庭。

第三點我們在工作中,在中國有很多例子,很多人都可以效仿,但是在每個國家裡,婦女承擔了大部分的家務。在美國婦女在家裡做的事情遠多於丈夫,在中國女性的家庭負擔要比男性高兩倍以上,女性不能在工作上和男人一樣投入。所以我相信這一切都可以改變,我也認為美國的女性在其他國家的時候,她們也是有一些成見,但是我想其他的事情,那就是男性可以在負擔更多的家務,所有的家庭男性女性都可以分擔家務,如果這樣的話她們的生活就更加幸福。

你要感謝你的老婆,你不用買花就洗碗吧,不管婦女多麼能幹,或者孩子學習多麼好,那父親就應該對家裡的投入更大,這是第三點非常難以改變,改變我們的社會慣性。但是我也知道必須發生改變,在中國你們的經濟發展令人印象深刻,但是中國的未來取決於婦女是不是完全能夠進入工作崗位?像日本他們的增長放慢了,那就是因為他們的婦女沒有完全被改革到工作隊伍裡面,你看看美國的增長,如果我們不讓去婦女做工作的話,GDP會下降,增速會放慢,所以我們確實這樣做。

我再次非常高興來到中國談論這個話題,我對中國的期望很棒,不僅僅是引領經濟的增長,也會引領婦女的成長,有很多非常出色的女性,包括今天的客人,為全世界的女人樹立了榜樣。

中國的文化相信對下一代的投資,我相信我們一起工作的話,我們就可以建立一個美好的世界,為我們的子孫後代,為你們的子孫後代建立良好的世界,促成男女之間的平等和睦,非常感謝。

何振紅問:有一個沒有覺察到的男女的歧視,這是另外一個很難解決的問題,剛才桑德伯說讓男士洗碗,但是我想不能讓男士生孩子,遇到這樣的問題怎麼辦?我們聽聽桑德伯格在這方面有什麼樣的覺察?

桑德伯格:這個非常重要,在事實發生的時候我們知道性別給我們帶來很大的困擾,我們或者是相信實際上女人沒有男性那麼優秀,或者就是說我們認為婦女應該在工作環境當中待下來,我們知道這個差異是存在的,但是我們很少論壇它,我們應該跟女性公開談論這個事實。即便在你生育的時間當中,也應該留在我們的這個工作崗位上繼續做貢獻,我覺得跟她們開誠布公談是我們做的非常重要的事情。

至於說我們的這本書,它是不賺錢的,是非營利,剛剛你看的視頻我可以給你的僱傭去看,我們可以跟婦女談一下,怎麼提升我們的領導力,作為高管的可能性。

何振紅:我們商界木蘭匯有一個想法,這群女人是什麼樣的女人?是雌雄同體的女人,事業需要你做決斷的時候,你就是男性,需要你溫柔改變世界的你就是女性,回到家裡就是女性,我們現在聽聽桑德伯格女士,她有什麼樣的觀點?

桑德伯格:其中一點,我們必須改變女性不能領導,女性要不在工作上被人領導,我們必須和男人一樣有這樣的一種領導的牽制,我們對男女的觀點不同,分清男女家裡的任務,有的時候在學校裡的時候,如果你注意到這種情況的話,在美國我一直在我的書上註冊,所以非常關心一直在呼籲更多的男女平等。

所以有第三方的資料,所以我覺得大家對領導力之間給予期望不同的理解是非常重要的,我們在家裡和崗位上有什麼樣的不同,剛才兩位女士,尤其是汪靜波女士提到,丈夫加入到工作當中是非常重要的,也是非常好的一個例子,謝謝。

汪靜波:我覺得不管男人和女人,東方和西方的領導力的定義是一樣的,最重要的領導力有人願意跟隨你,如果你有一個使命,你有願景,有一群人願意跟隨你這個領導力本身就發生的,這個是最重要的。

對女性來講,有一些可以比男性做的更好一些,比如說平衡的能力,我自己在創業中,我特別有這個感受,我就是說要把這個創業的雄心和執行的耐心之間找到平衡,我們每天在平衡,男性非常容易有這個激動,他很有創業的雄心,女性在這個雄心中找到平衡的執行可能是我們的一個比較有優勢的地方。

還有一個領導力的話,我覺得對於女性來講,女性相對比較謙卑,她比較改正錯誤和認識到自己的問題,所以她改正的能力會強一些。我也看到男性有這樣的執行力,我們相對有點優勢。

還有女性,我覺得決策,尤其是你不管是男性和女性你只要做公司,創業,你每天都在決策,就是你最大的成本,就是決策失誤,你最大的能力就是決策力,你能夠說NO或者是說yes,你內心是非常堅定的,你知道往哪裡走,這一點中西方是一樣的。

何振紅:我們聽聽桑德伯格女士你怎麼看?

桑德伯格:大家提到非常有意思的一點,就是強勢這個詞,覺得提到強勢對男性是一個褒義詞,對女性是貶義詞,同樣的道理我們提到野心勃勃的話,對於男性是褒義詞,但是對於女性來講卻不是。我覺得這個詞需要我們大家去認識它不同的理解,那麼也就是我們大家對領導力的不同的一個期望,這點是非常重要的。

汪靜波:我覺得強勢本身沒有對錯,我在很多時候是非常強勢,我是這麼看的,我覺得當你在,就好像一個演員,他在舞台上表演的時候是忘我的,只要忘我的時候才可以跳出最美的舞蹈,我們在工作中也是一樣的,你強勢是完全忘我,你根本不在乎別人怎麼看你,你只是說這件事情是對的還是錯的,堅持你對的方向,在這個時候不是那麼重要了,是不是強勢,人家覺得我會褒義詞,是忘我的。

何振紅:因為我剛才非常短的時間,跟桑德伯格在貴賓室裡聊天,她告訴我有一個基金會,這個基金會是致力於女性的,比如說創業,發展女性的圈子是非常好的做法。

桑德伯格:我說書中說到,我們建立一個非營利組織,這是一個基金,做一些事情,就是男性在全世界一起討論女性的領導力,所以有很多專家的演講,如何來展示自己,就是幫助女性走出一個怪圈,這些女性互相支持,讓每個女性能夠知道她自己的角色,能夠有雄心,支持互相的目標。也有一個基金會在很多國家,有很多圈子,那麼現在要建一些圈子。

曾玉:如果我們談談這一個話題的話,中美兩國的婦女領導力有什麼不同?

桑德伯格:我們的經濟結構不同,我非常吃驚就是婦女現在面臨的共同挑戰都是一樣的,男性他們更加愛權利,更加希望成功,在全世界都一樣。婦女面臨的雙重任務,必須強硬,我們現在在面臨這麼一個全世界的相同情況,現在即便這種情況可以改變,並且改變的非常快,因為我也寫過,我們的女兒四歲的時候。

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拋開偏見,什麼驅動了樓價的增長? 西峰

http://xueqiu.com/1025819408/28599241
所有的房地產市場都是區域市場。

以整體看待中國房地產市場的方式,其實模糊了各地的差異,而能給出有實際意義的判斷是非常有限的。因此,要理解中國的房地產市場,在區域上就要區分。既要意識到整體房價的宏觀因素,也要注意到影響噹地房價更加重要的區域條件。在時間上則要分清影響房價的長期因素和短期擾動。

在這篇文章中,我主要談推動房價的長期因素。其中最主要的大致包括:經濟增長、利率、土地供應、人口流動以及城市格局。其中經濟增長和利率可以算是影響房價的宏觀因素。地方土地供應、人口流動以及城市格局是影響房價的區域條件。

先談宏觀因素。

1、經濟增長帶來房價上漲動力

中國房價的普遍性上漲大概開始於1999年。有些城市開始的早一些,有些城市開始的晚一些。房價上漲的主要動力一是經濟持續增長帶來的收入和財富增加,二是住房市場的形成給了土地和住房資源流動的可能。

其後,中國每年都保持GDP8%以上的實際增長,而含通脹在內的GDP復合名義增長率,大約在14%左右。到2013年底,中國GDP增至 56.9萬億元,比1999年的8.97萬億,足足增長6.3倍,而同期居民收入增長也有4倍多。因此在經濟高速發展的背景下,房價上漲有了最基本的驅動力。

2、低利率帶來的置業興旺

中國是實施利率雙軌制的國家。居民和企業存款利息不高,但是貸款很難。大量廉價的貸款主要是向國企傾斜。而其他中小企業和個人很難獲得國有銀行提供的貸款。從這幾年溫州民間貸款的利息來看,民間私下黑市的借款利息要比官方的報價高出近2倍。

唯一的例外就是房貸。這幾乎是個人唯一可以輕鬆獲得的大額低息貸款。從過去10年房貸的基準利息來看,多數年份只在6%上下,只有一年多時間突破7%。不少購房者還曾申請到7折和8.5折的貸款,而公積金貸款也會進一步降低購房者的利息負擔。因此,在按揭低息的政策下,購房者貸款的熱情被大大鼓勵了。如果考慮到過去10年多數年份有著不小的通貨膨脹率,購房者實際享受的是近乎零的利息,而相應引發的購房熱情也就可以理解了。

經濟增長和利率雖然各地略有差異,但是整體上來看還是全局性的,具體到各地的樓市情況,則並不能簡單適用。容易發現,許多GDP多年高增長的地方房價其實不算太高。而房價絕對值最高北京、上海,已經連續多年GDP增長排名墊底。

因此,接下來應該說說影響房價的區域因素了。

3、土地供應的影響

許多人會認為在中國土地的供應者只有政府,因此政府模仿香港而實施的飢餓供地,是房價上漲的主要動力。這話對,也不對。實際上,要區分著看。

中國實行城市土地國有,因此城市土地供應者只有政府,這沒錯。但地方政府賣地,多數看的是眼前,看的是總額。早在2003年土地招牌掛之前,各地土地出讓其實非常無序,甚至不少區縣都有權出讓土地。各地競爭的結果就是土地供應氾濫,地價幾乎一文不名。典型的就是珠三角以及散佈各地各種名目的園區。

飢餓供地學起來不難,但真的要實施,有幾個條件:

1、當地長官需有點長遠眼光(許多地方市長任期只有兩三年,要求他們有長遠意識不賣地不出政績不容易);

2、歷史負擔小,過去沒有大量出讓土地留存至今影響噹下的土地市場(這個主要看前任留下的政治遺產)

3、有財力進行土地儲備(雖然可以依靠銀行,但是持續這個工作對很多城市也有難度)

4、人口要流入(一、二線城市可以滿足,其他多數都出局)

所以目前來看,多數地方政府很難在地價和土地出讓金總額之間保持平衡。越是發展滯後的地方,土地出讓往往越是寬裕。要讓土地供應持續保持在短缺的狀態,能做到的城市並不多。

但是如果做到了,房價上漲就在供應方面有了較為堅實的可能性。

4、人口流入

人口流入是影響樓市需求方面的重要因素。

一個人去到一個城市居住和生活,很大程度上代表著他對那個地方的偏好。一個人口持續流入的城市是興旺的象徵,反之人口持續流出的城市,則容易缺乏就業機會和商業市場,未來發展堪憂。

過去幾年,許多媒體喜歡報導逃離「北上廣」(北京、上海和廣州)的消息。認為高昂的樓價、擁擠的交通和巨大的工作和生活壓力,已經促使大量人口離開這些中心城市。這些報導未必虛假,但是可能只是真相的一面。對這些千萬人口的城市來說,找到一些離開的例子不會太難。但同時也要看到同期有更多的人湧入這些城市。只看到下車人數而忽略上車人數顯然是片面的。

5、城市格局

影響城市格局的因素包括交通、基建、產業、地理、城市規劃、氣候特點等等,這些因素對於城市發展和房價的影響許多著作都有提及。因此我暫不做贅述。我這裡特別要提的是兩點,即城市的行政級別和產業結構對於房價的影響。

5.1城市的行政級別

城市級別算是最有中國特色的影響房價的因素了。

大城市一般擁有規模上的優勢。大量人口積聚也使得公共設施、就業機會、分工和合作更具效率。不過大城市的形成一般是源於市場選擇的結果。而在中國,城市的發展還會強烈受到城市行政級別影響,這個算是影響房價的特色部分了。

5.2城市的產業結構

城市的產業結構是另一個容易被忽視的因素。

所謂城市的產業結構就是一個城市第一、第二、第三產業發展情況。我們通過觀察三個產業增加值佔GDP的比重情況來瞭解城市的產業結構。

第一產業主要是農業,第二產業主要是工業和建築業,第三產業則是包括金融業在內的服務業。對於中國來說,第一產業早就不是主體了,大部分城市的GDP以第二和第三產業為主。

但其中還有區別。簡單的說,在其他因素相仿的情況下,第三產業比重高的城市房價容易提升。以華東為例,上海周邊如無錫、蘇州、南京、杭州等城市,其人均GDP都接近或大幅超過了上海,但其房價大致只有上海的一半。究其原因,這些城市產業結構還是以工業為主,服務業相對較低。

作為世界工廠,中國的工業創造的增加值是相當高的。但是工業通常是資本密集型產業,工人被替代性強,工人工資增長容易受限。因此工業發達的城市容易有高產值、高稅收和高GDP,但是因為其居民收入增長相對較緩,房價增長有限。例如前面提到的蘇州、無錫,其人均GDP均高出上海兩成多,但其房價多年增長緩慢,其絕對值亦不及上海的一半。相應的,其商業和辦公市場,亦大大滯後於上海。

作為對比,上海的第三產業已經遠遠超過第二產業的比重。作為第三產業的服務業,更為依賴人的作用。而出於對人才的倚重,城市和企業在吸引人才流入和待遇方面都有更高的要求,這同時提高了城市居民對房產的需求和負擔能力。而作為省會的南京和杭州,其人均GDP雖不及蘇州和無錫,但其第三產業比重也較高,其房價高於蘇錫也就不奇怪了。
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