徐星投資福爾莫斯 投資雜感（十六） 張東偉
http://xueqiu.com/9587077332/22040312近期讀了《約翰.聶夫的成功投資》一書。這位雖然不如巴菲特、林奇等那麼如雷貫耳，但在華爾街也屬第一流的投資家，在其31年（1964-1995）的投
資生涯中所管理的基金增值了55倍，按年均復合收益率計算為13.7%，大幅跑贏標準普爾500指數年均收益率（10.6%）約3.1個百分點。而在這
31年裡，多少曾經耀眼無比的基金在歷次的股市波動中紛紛消滅，根本生存不到31年，更別妄談「年均復合收益率」了。
這個13.7%的長
期年均復合收益率在當今的中國很多投資人看來太普通，甚至「很差」。在一個不到20年歷史的國內股市上，尤其是近幾年，比如從2003年開始，大批「價值
投資人」充斥在媒體上，他們給人顯露和宣稱的是40%、50%甚至更高的年均復合收益率。確實，這些年似乎達到或超過這些收益率的人也不算太稀奇。但是，
如果時間能延長到30年，這些人當中還有多少人能達到約翰.聶夫的13.7%的長期年均收益率呢？我還是相信，華爾街裡存在的東西，在中國同樣要存在！
在
投資市場上有個現象：每個時期都有一批「股神」，他們能創造出不可思議的某期的收益率，但能夠長時期的保持其較好收益率的人則極少。各位可以回憶一下從
2003年或更早比如2000年或者1996年（那年開始了新一輪大牛市），以前的那些「股神」們能夠在一段時間後繼續保持「股神」們的口碑嗎？在我的記
憶中是沒有的。
這裡面就有兩個問題：一、為什麼在任何一個時期都有人能做出很高的收益率？二、為什麼某時期曾有很高收益率的人很難保持以前的高收益率？
能在某期作出高收益率，表明這個市場在任何時期總是有各種投資機會，或者市場總是存在「低效」的時候；而難以保持，則表明沒有一種投資方法能在市場的各個時期都很有效。
由此，對投資人正確認識自身，以及觀察挑選優秀投資人是有啟發的。
1.
追隨市場熱點，試圖在市場的任何時期都能保持到市場中「最好一類」業績的投資人，這種努力注定要失敗。那些號稱擁有「大型豪華研發團隊精英」來「覆蓋」各
行業的投資機構，長期看並不見得因此而有高收益率；而那些試圖研究所謂「行業輪動」來抓住市場的大多數的投資機會，更是靠不住的。
2.
真正成功的投資，是那些能夠堅持自己熟悉而始終如一的可靠的投資風格或方法。時間是價值的朋友，長期看，只要這一投資方法有其本身符合邏輯的價值，那麼雖
然不能做到在任何時期都能做到市場中「最好一類」的，但由於市場低效的存在，這種可靠的投資方法長期看就能在不同的時期總會享有這種「低效」帶來的投資機
會，其長期的投資業績必然有持續性（即便其投資業績有「週期性」）。約翰聶夫能在長達31里始終執行他的「低市盈率投資法」，雖然在一些時期的投資業績被
人恥笑，但他管理的基金長期看增值是主旋律，而落後則只是插曲。相反，那些看似靈活無比的「高業績」基金，則經過幾輪市場波動後就銷聲匿跡了。
3.
在某期取得高收益率後，應該對這種高收益率警惕、分析而不是沾沾自喜和信心爆棚。搞清楚是什麼因素帶來的超額收益率，偶然性的還是事先預見性的，是否有持
續性……。記得在07年時一位「明星」投資管理人的「投資管理總結」曾流傳於網上，裡面通篇是對過去幾年高業績的「經驗總結」，絲毫沒有意識到其中的偶然
性和非持續性因素。結果至今，以前的高業績再也沒有在這家公司出現過。
……
「反思」是人類的本性。但是對投資人而言，
過度的「反思」並非好事。由於06-07年的大漲而「悟出」投資成功之道在於「能否拿得住」，而08年的大跌後則又反思出「如何防範風險才是投資第一位
的」，這不應該、那不應該，……。這類的反思，在投資方法上並未有任何進步。反思的結果則往往是放棄了正確而簡單的方法，而妄圖得到在任何時期都能「抵禦
風險、獲取收益」的複雜方法——向不可能挑戰。在一個由股價衡量投資業績的市場上，投資業績的持續性，關鍵仍在於對投資的理解和執行，而不是對於某時期市
場現象歸納後的改進。自然界中物種演化的關鍵是「適者生存」而不是「強者」或「巧者」生存。